摘 要：有效市場假說源于證券投資機構(gòu)在市場上尋求價格出現(xiàn)偏差的證券，它是西方證券市場高度發(fā)達的產(chǎn)物。我國證券市場起步較晚，但發(fā)展很快，證券市場在國民經(jīng)濟中的作用越來越大，在現(xiàn)代企業(yè)制度的建立中發(fā)揮著積極的作用。在會計準則的制定等一系列會計工作中，證券市場對會計的需求，對會計治理具有十分重要的現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：會計治理；有效假說；會計準則

1 會計治理中有效市場假說的理論基礎(chǔ)

對于一個有效的資本市場，其價格總是能夠“充分反映”所有可以得到的信息，換言之，任何資產(chǎn)的價格都是其均衡價值（內(nèi)在價值）的真實反映，這就是有效市場假說。蒂尼奇與韋斯特在認定“一個有效資本市場將使得流動性的資本迅速而準確地流向?qū)ι鐣蓡T有益的部門中去”的基礎(chǔ)上，對何種機制實現(xiàn)資本在市場中的有效配置進行了剖析，并區(qū)別出兩種效率：運作效率，或稱內(nèi)在效率，與定價效率，或稱外在效率。其中，運作效率指的是市場中的買賣雙方能否在最短時間并以最低的交易成本完成交易；定價效率則是指資本資產(chǎn)價格能否充分、及時、準確地反映所有相關(guān)的信息。如果市場富有定價效率的話，則證券市場價格就可以充分、迅速、準確地反映所有相關(guān)信息，并據(jù)以作出相應的調(diào)整。此時的市場價格就成為資本資產(chǎn)的內(nèi)在價值的最佳估計。有效市場假說主要就是指定價效率，也被稱為信息效率。魯賓斯坦認為信息效率就是指所有市場參與者均可以無成本地獲悉現(xiàn)有信息，而且與未來證券價格相關(guān)的信息都充分反映在證券的現(xiàn)行價格之中。

2 有效假說理論發(fā)展歷程

最早系統(tǒng)提出有效資本市場假說的美國經(jīng)濟學家琺瑪在1970年推出有效市場的標準化定義，并于1976年進行了修訂。馬爾基爾對有效資本市場的定義進行了系統(tǒng)整合，概括出它所包括的三層含義：第一層含義在于它的基本意義，即如果一個資本市場在確定證券價格時充分、正確地反映了所有的相關(guān)信息，這個資本市場就是有效的。這是對琺瑪式定義的重申。第二層含義在于若證券價格并不由于向所有證券交易參與者披露了某個信息集而受到影響，那么就說明該市場對信息集是有效率的。這與魯賓斯坦基于琺瑪?shù)臄U展式定義雷同。這一層含義在于揭示市場效率可以通過向市場參與者提供信息，并通過衡量證券價格的反應來加以檢驗。第三層含義是對于某信息集有效意味著根據(jù)該信息集進行證券交易不可能賺取經(jīng)濟利潤。這一層含義引用的是詹森的提法。它意味著可以通過衡量利用某個信息集進行交易所能賺取的經(jīng)濟利潤來判斷市場是否有效，從而為市場效率實證研究提供了切實可行的分析基礎(chǔ)。

有效市場假說自推出之后就受到眾多經(jīng)濟學者的追捧，并成為經(jīng)濟學的一個主流意識，同時也受到了眾多學者的質(zhì)疑與挑戰(zhàn)，甚至有反對該假說的行為金融學派異軍突起，并與之分庭抗禮。拋開學派之爭與門戶之見，越來越多的人更相信，“價格收斂于價值是一個比以往證據(jù)所顯示的更為漫長的過程”。而會計信息的作用就是加速這個收斂過程，促進公平定價，切實保護投資者利益，并導致資源配置的高效率。

3 市場假說對于會計與信息治理的啟示

有效市場假說給會計研究領(lǐng)域指明了方向，也帶給會計理論與實踐很多重要的啟示與警示，特別是對會計治理的現(xiàn)實啟示最為重要。

第一，資本市場有效主要指的是信息有效，信息有效是保證資本市場資源配置效率的前提。信息的有效性是為了讓有效生產(chǎn)與供給的信息充分地反映到股票價格中去，而充分披露和充分對信息作出反應的股票價格才更有利于資源配置的有效性的實現(xiàn)?？梢姡行允窍鄬τ诖罅康男畔⒍x的，在這個意義上，會計信息對于證券市場信息需求的滿足程度以及市場價格對其的反映效率是衡量會計信息有效性的重要因素。會計治理的有效性首先是保證信息有效，保證會計信息被高效地生產(chǎn)出來與供給出去，并在被市場高效地理解與吸收方面承擔一定的應有責任。而且，會計信息的有效性起碼在一定程度上應當通過資本市場有效性檢驗而得以驗證。股票價格的有效性取決于信息對價格的形成機制，如果股票價格的信息含量較高，投資者根據(jù)股票信息所作出的投資決策就會引導資金及資源向需要融資的公司流動，其實質(zhì)就是資源的有效配置。這意味著會計信息從生成到傳播再到被獲得的全過程要保持信息完備性、真實性、時效性，并最后有效反映到證券價格上。而這個過程顯然需要培育，是一個綜合治理過程。這個治理過程可以來取競爭市場的自發(fā)機制，也可能需要外在的規(guī)制，這是本文隨后分析的重點。

第二，有效市場假說存在一個有趣而耐人尋味的悖論。格魯斯曼與斯蒂格利茨非常精辟地指出，如果股票價格在任何時候都是所有投資者所擁有的信息的完全的、無偏的反映，即在任何時刻股票市場價格都等于股票的內(nèi)在價值，那么，一位投資者完全可以不去從事收集、分析信息的工作，而是直接從股票的市場價格推導出市場上所有的關(guān)于股票內(nèi)在價值的信息，一方面搜集信息是需要成本的，另一方面也是沒有意義的，于是不擁有信息的投資者也不會去搜集和分析信息，盡管去搭便車即可。但是如果所有投資者都這樣保持著無知的理性而不去搜集與分析信息，股票價格就不能有效地反映其內(nèi)在的價值。對于有效資本市場假說，學者Lee認為更為合適的表述應該是股票的價格在任何時候都在努力尋求著內(nèi)在價值，但在任何時候，各種各樣的信息都在沖擊著股價，使其偏離內(nèi)在價值。有效資本市場是一個過程，而不是一個目的和結(jié)果。所以我們應當把關(guān)注的重點放在什么情況下以及如何創(chuàng)造條件讓價格回歸于內(nèi)在價值，而不是直接假設(shè)價格等于價值。

第三，有效市場是證券市場的理想狀態(tài)，類似于一般商品的完全競爭市場。它的存在需要滿足以下假設(shè)條件：信息對稱；信息傳遞不需要成本；沒有偽信息，也無需花費成本去證偽；投資者在智力、知識、個性品質(zhì)、判斷能力等方面沒有差異，因而在相同的信息條件下，他們能作出對證券價格相似的判斷。顯然在現(xiàn)實的市場條件下，這些假設(shè)不能被完全滿足，強式有效市場只是人們追求的“理想”。雖然現(xiàn)實中不可能達到這樣一種最優(yōu)狀態(tài)，但它卻為會計治理指明了奮斗目標與努力方向，具體而言，會計圍繞信息的治理過程，充分披露信息，努力減少與盡可能消除資本市場的信息不對稱，通過信息公開與透明機制，盡量降低投資者的信息成本，通過保證信息質(zhì)量，保證會計信息系統(tǒng)不提供偽信息，并通過提高投資者的信任而不再花費成本去證偽，通過會計知識的傳播與信息明晰性處理，保證更多的投資者更好地理解會計信息，并據(jù)以作出理性的決策，從而達到規(guī)范證券市場、提高市場效率并最終實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的目的。

第四，有效市場假說還引發(fā)一個近乎謬論的悖論，即有效資本市場使會計信息系統(tǒng)的存在變得沒有意義。其中似乎包含著這樣一種邏輯，即會計致力于消除信息不對稱，促使了資本市場有效，而資本市場完全有效了，價格就包含了所有可以獲得的信息，于是會計信息就失去了價值與存在的意義。這不能不說是讓人匪夷所思的解釋，盡管其本意另有所指。就如同蠟燭把房間照亮了，于是我們以為房間已經(jīng)亮了，所以就不需要蠟燭了。會計通過向資本市場輸送充分、相關(guān)的信息使資本市場變得有效，有效的資本市場能夠?qū)λ锌赡艿玫降男畔⒆鞒龀浞址磻?，會計政策變化以及會計造假都能夠被有效市場所識破，改進會計信息確認計量與報告方式的任何做法也是無用的，我們于不同會計政策之間的選擇上的糾纏不清其實是“小題大做”，往往不過是“字面”意義上的差異而無實質(zhì)性意義，進而會計也沒有存在的必要，這似乎告訴大家，我們的會計系統(tǒng)正在從事著“自掘墳墓”的工作，即會計努力推進了資本市場有效，而有效的資本市場卻促使了會計的消亡。其真正的意義在于，有效市場正是因為諸如會計之類的豐富信息系統(tǒng)的存在而有效，即便在完全有效的資本市場上，會計信息不是變得沒有用了，而是說會計已經(jīng)達到高度市場化的自治，并由手段變成了一種環(huán)境和氛圍，就如同陽光、空氣與水，不能因為人類從事經(jīng)濟活動或作出經(jīng)濟決策時考慮不到它們甚至忽視它們就否認了它們存在的真實意義。

第五，基于第四點，有效資本市場的確給會計一種警示，即會計正在與其他信息渠道，如新聞媒體、信息中介乃至市場價格本身進行著相互競爭，有效資本市場能夠?qū)碜圆煌赖乃锌赡苄畔⒆鞒龇磻粌H僅是會計信息，如果會計不能比其他信息渠道傳送更相關(guān)、更可靠、更及時以及更符合成本效益原則的信息，恐怕會計作為一種信息渠道就會被別的信息渠道所取代，會計消亡的可能意義恐怕就在于此了。畢竟，會計人員沒有“天生”的權(quán)利能在競爭的信息市場中生存下去。就如同上面剛剛作出的比喻，房間被蠟燭照亮了，而明亮的房間可能真的再也不需要蠟燭了，當我們有了電燈等更為有效的照明手段的時候?？梢娦畔⒉粚ΨQ給會計的存在提供了理由，而且資本市場并非完全有效彰顯了會計存在的重要性，但會計必須證明自己是解決信息不對稱的相對更為有效的手段。

第六，資本市場信息有效并不能簡單等同于資源配置有效，后者才是會計治理的最根本導向。著名經(jīng)濟學家薩謬爾森就將市場的有效性區(qū)分為信息的有效性和資源配置的有效性。有效市場假說的信奉者認為，證券信息如果完全反映到證券價格或證券交易量中，既沒有“過度反應”也不存在“反應不足”，這樣的證券市場才是有效市場，于是衡量會計信息的價值相關(guān)性成為有效市場實證研究的最主要途徑和方法。而作為市場經(jīng)濟重要組成部分的證券市場的最根本目的是對社會稀缺資源進行最優(yōu)配置，而不是對于各種信息（包括噪聲）的“聽風就是雨”的高度敏感性，因此如何考慮證券市場資源配置功能既是準確理解證券市場有效性的關(guān)鍵，也是會計信息治理的最終目標導向。比弗指出了市場信息有效性和資源配置有效性的不同，認為市場的信息效率并不必然或內(nèi)在地包含優(yōu)化資源配置的含義。信息效率是資源配置效率的必要而非充分條件，一個信息效率（運行效率）高的市場并不一定會帶來資源配置效率（功能效率）的“帕累托最優(yōu)”狀態(tài)的均衡。斯科特指出，有效市場的證券價格相對于公開可獲得的信息而言是無偏的，并將對新的或修正的信息作出反應，而如果信息不完整，比如說存在內(nèi)部信息或者信息是錯誤的，那么證券價格也是錯誤的。所以市場有效性并不保證證券價格能準確地反映公司價值。華民和陸寒寅認為在一個激勵有效、機構(gòu)投資者與公司經(jīng)理都愿意提供有效信息的股票市場中，資金將會流向預期收人員高的部門（資源優(yōu)化配置），這反過來又對股東收益、經(jīng)理收入與經(jīng)濟增長都會產(chǎn)生正的效應，這間接表明了信息效率與資源配置效率之間存在一定的良性互動關(guān)系。但需要注意的是，在事實上，就我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀而言，可以說目前我國上市公司僅注重資本市場的“圈錢”功能，本身還并無意于其資源配置的優(yōu)化功能。

作者簡介：余士果（1978，3-），女，中級會計師，本科，邯鄲學院財務(wù)處。