侯亭　向云

摘要：政策性金融債是國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家政策性銀行發(fā)行的債券。作為我國債券市場的一個重要投資品種，如果投資人采取合理的投資策略，便能有效防范風(fēng)險，獲取收益。

關(guān)鍵詞：政策性金融債；收益；流動性；梯子策略

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）09-0182-01

為了使四大商業(yè)銀行不過多承擔(dān)政策性負擔(dān)，1994年以來，我國陸續(xù)成立了國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家政策性銀行，并允許它們發(fā)行債券籌集資金為大型公共項目提供融資支持，實行保本微利的經(jīng)營原則。它們發(fā)行的政策性金融債，構(gòu)成了我國債券市場的一個重要投資品種。

一、我國政策性金融債的歷史

（一）派購發(fā)行階段

政策性金融債券的派購發(fā)行開始于1994年4月。當(dāng)時由國家開發(fā)銀行第一次發(fā)行，從此拉開了政策性金融債券的發(fā)行序幕。政策性金融債券的派購發(fā)行在中國人民銀行和上述金融機構(gòu)的大力支持下，每年都完成了發(fā)行任務(wù)。這種金融債券為無紙化記帳式債券，由中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司負責(zé)托管登記，各認購人均在中央國債登記有限責(zé)任公司開設(shè)托管帳戶，中央國債登記有限責(zé)任公司接受政策性銀行的委托辦理還本付息業(yè)務(wù)。政策性金融債券基本上每個月發(fā)行一次，每月20日為當(dāng)月的基準發(fā)行日（節(jié)假日順延）。

政策性金融債券派購發(fā)行的券種，有三年期、五年期、八年期三個品種，在付息方式上，在1994年度發(fā)行過到期一次還本付息的單利債券，從1995年起，開始發(fā)行按年付息的附息債券。所發(fā)行的三年期的金融債券為固定利率債券，五年朔、八年期的金融債券為規(guī)避利率風(fēng)險，從1995年起實行由中國人民銀行一年一定的準浮動利率。派購發(fā)行的政策性金融債券尚未正式流通，但中國人民銀行己批準在貨幣市場上做抵押回購業(yè)務(wù)，同時可以作為公開市場業(yè)務(wù)的工具。

（二）市場化發(fā)行階段

政策性金融債券的市場化發(fā)行，仍然是國家開發(fā)銀行于1998年9月2日率先推出，中國進出口銀行于1999年開始嘗試市場化發(fā)行業(yè)務(wù)。以國家開發(fā)銀行為主的發(fā)行主體，按照國際標準結(jié)合我國國情設(shè)計出多種規(guī)范的、便于流通的、發(fā)揮市場參照基準的債券創(chuàng)新品種，大大提高市場的流動性，有效地推動了我國銀行間債券市場的發(fā)展。受到了廣大銀行間市場成員機構(gòu)的好評，并受到國內(nèi)外專業(yè)媒體和國外金融機構(gòu)地關(guān)注。

政策性金融債券的市場化發(fā)行，推出的券種按期限分有三個月、六個月、一年期、二年期、三年期、五年期、七年期、十年期、二十期、三十年期。按性質(zhì)分有浮動利率債券、固定利率債券、投資人選擇權(quán)債券、發(fā)行人選擇權(quán)債券以及增發(fā)債券等。

二、政策性金融債投資優(yōu)勢分析

（一）收益比同期限定期存款要高

目前在中國的各大商業(yè)銀行，一年期定存利息在3.3%左右，政策性金融債收益率為5% 到7%不等。根據(jù)金融學(xué)里面的“72法則”，投資定期存款要23年資產(chǎn)才能翻倍，而投資政策性金融債只要10年到14年就能翻倍。因此，從短期來看，投資定期存款與投資政策性金融債差別并不大，但從十年以上來看，投資政策性金融債的收益則比定期存款要大許多。

（二）風(fēng)險較小

政策性金融債的發(fā)行機構(gòu)為國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，表面上是以這些銀行的信用為擔(dān)保，而實質(zhì)上則是以國家的信用為擔(dān)保。因此，購買政策性金融債的風(fēng)險，幾乎等同于購買國債的風(fēng)險，意味著違約風(fēng)險幾乎為零。

（三）流動性較強

投資任何一項金融產(chǎn)品，除了要衡量它的風(fēng)險和收益，還要考慮它的流動性。而政策性金融債的流動性幾乎與國債一樣，屬于流動性很強的債券。這樣能確保投資人在遇到急需資金的情況時，能迅速變現(xiàn)。

三、政策性金融債投資策略分析

（一）梯子策略

本人建議投資者將資金平均分成三份，三分之一購買一年期的，三分之一購買兩年期的，三分之一購買三年期的。這種梯子策略的優(yōu)勢是能兼顧收益與流動性。

這里不妨用一個案例來說明。假設(shè)某投資人擁有本金30000元，想投資政策性金融債。而這種債券一年期的利率5%，兩年期為6%，三年期為7%。按單利計算。第一種投資方法是將30000元全部投資于三年期政策性金融債券，收益為30000×7%×3=6300元。這種投資方法的好處是收益較高，但弊端是三年內(nèi)將這30000元捆綁在這筆投資之上，流動性明顯不足。第二種投資方法是用1萬元投資一年期的政策性金融債，1萬元投資兩年期的，1萬元投資三年期的。這樣獲得的收益是10000×5%+10000×6%×2+10000×7%×3=3800元，收益比第一種投資方法要少，但能保證每年都有現(xiàn)金流。如果一年期的債券到期后，無須取用，則又可以用來投資一年期或者兩年期的債券，又能獲得500元或者1200元的收益。這種梯子投資策略，犧牲了一點收益，但取得了較大的流動性。我認為比較符合現(xiàn)實情況。

（二）利率策略

目前利率市場化預(yù)期上升，而利率的上升勢必導(dǎo)致債券在某一時點上現(xiàn)值的下降（見公式（1））。因此如果投資債券組合，我建議集中投資于短期債券。因為短期債券對利率波動敏感性小。

某時點上債券現(xiàn)值（公式（1））：

PV：債券現(xiàn)值 r：利率 C：債息 Par：債券價格

（三）捕捉利率市場化過程中的投資機會

利率市場化的前提是基準利率體系的形成以及利率傳導(dǎo)機制的完善，利率市場化也將進一步完善債券市場的定價機制，改變目前利率被扭曲的情況。今年債券市場的一個重要投資方向，就是通過捕捉市場上這種利率調(diào)整過程中出現(xiàn)的微小定價偏差。

總之，作為我國債券市場的一個重要投資品種，政策性金融債具有收益高、風(fēng)險小和流動性較強等優(yōu)勢，只要采取合理的投資策略，如梯子策略、利率策略等，能夠有效幫助投資人規(guī)避風(fēng)險，提高收益和增強流動性。

參考文獻：

[1] 陳 共.財政學(xué)（第四版）[M].北京：中國人民大學(xué)大學(xué)出版社，2004.

[責(zé)任編輯：龐 林]