文暉

合資不合心，合人不合力。這是合資券商的通病，也是痼疾，更是病根。

財(cái)富里昂證券，江湖上再無此名號(hào)。里昂證券的慢慢合資路，隨著股東方的多次更迭，終于走到了盡頭。

里昂證券于1986年由兩名《南華早報(bào)》財(cái)經(jīng)記者Jim Walker及Gary Coull在香港創(chuàng)辦，后法國(guó)里昂信貸銀行（Credit Lyonnais SA）入股，更名為里昂證券。2003年，法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸集團(tuán)（Credit Agricole Group）并購里昂信貸銀行，里昂證券亦被并入集團(tuán)內(nèi)從事投資銀行業(yè)務(wù)的東方匯理銀行。東方匯理銀行成為里昂證券的大股東，持股65%，其余35%則由里昂證券員工及管理層持有。

據(jù)悉，財(cái)富里昂證券100%的股權(quán)確實(shí)已被摘牌，但鑒于工商變更尚未完成，無法披露買方信息，但媒體報(bào)道指出，財(cái)富里昂股權(quán)被上海民企華信能源獲得。

誰獲得股權(quán)其實(shí)已然不再重要，倒是曾經(jīng)最早進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的里昂證券的退出恰是合資券商沉浮的一個(gè)縮影。

曲終人散

一切都在變。尤其是里昂曾經(jīng)擁有的牌照。

華歐國(guó)際是中國(guó)入世后獲準(zhǔn)設(shè)立的首家中外合資證券公司，注冊(cè)地在上海。其主要從事股票和債券的承銷，還有企業(yè)并購和各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)為核心的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)。

2001年10月，朱德貞出任湘財(cái)證券有限責(zé)任公司首席運(yùn)營(yíng)官，2003年4月?lián)沃袊?guó)加入WTO后首家中外合資證券公司——華歐國(guó)際證券有限責(zé)任公司總經(jīng)理，湘財(cái)證券控股66.7%，里昂證券控股33.3%。值得一提的是，華歐國(guó)際在成立后的當(dāng)年即盈利，在2004年度更是以5單IPO，2單再融資和人均創(chuàng)利52.43萬元的業(yè)績(jī)，在中國(guó)證券行業(yè)位居承銷家數(shù)和人均創(chuàng)利第一位。

2005年，華歐國(guó)際成功完成股權(quán)分置首家試點(diǎn)三一重工的保薦。

2006年7月5日，由于湘財(cái)證券陷入困境，湖南華菱鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司（湘財(cái)證券大股東）與里昂證券宣布，華菱集團(tuán)已從湘財(cái)證券收購華歐國(guó)際證券67%的股權(quán)。隨后，作為財(cái)富證券重組及再融資的一部分，湖南華菱鋼鐵集團(tuán)以持有華歐國(guó)際67%的股權(quán)參股財(cái)富證券，并最終持有28.9%的股權(quán)，為第二大股東；第一大股東為湖南省信托投資有限責(zé)任公司，持股37.48%。

財(cái)富證券成立于2002年8月，2006年10月進(jìn)行重組，將資本從5億元增至21億元。目前該公司總資產(chǎn)約33億元，凈資本約10億元。2006年10月，財(cái)富證券與里昂證券簽訂合營(yíng)合同，共同監(jiān)督華歐國(guó)際（后更名為：財(cái)富里昂）的業(yè)務(wù)開展情況。

財(cái)富里昂的股東為財(cái)富證券和中信里昂證券（2012年7月20日中信證券首次收購里昂證券19.9%的股權(quán) ），持股分別為66.67%和33.33%。該100%的股權(quán)掛牌價(jià)為10.34億元。媒體報(bào)道稱，財(cái)富里昂2013年總資產(chǎn)6.07億元，凈資本4.57億元，分列110位和106位。營(yíng)業(yè)收入1.38億元，凈利潤(rùn)911萬元。與財(cái)富證券合并計(jì)算，共完成股票主承銷兩家，債券主承銷4.5家，承銷保薦并購重組業(yè)務(wù)收入1.41億元。

而這次出售主要是由于里昂證券的“股權(quán)變動(dòng)”（2013年7月31日，中信證券宣布正式完成收購里昂證券（CLSA）余下的80.1%股權(quán)。至此，中信證券通過其全資子公司中信國(guó)際全資擁有里昂證券。）造成。鑒于里昂證券已經(jīng)由外資變成中資，財(cái)富里昂也隨之由合資券商變成中資券商。由于“一參一控”政策規(guī)定，一家機(jī)構(gòu)或者受同一實(shí)際控制人控制的多家機(jī)構(gòu)參股證券公司的數(shù)量不得超過兩家，其中控股證券公司的數(shù)量不得超過一家，因此財(cái)富里昂被出售不可避免。

不幸的婚姻各有各的不幸

曾經(jīng)有外資投行人士坦言，在一家投資公司或是投資銀行中，如果沒有某一方占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，那么意味著誰都可以主導(dǎo)公司，也意味著誰都不會(huì)真正在意這家公司。即便都是國(guó)內(nèi)股東的大型金融公司，各個(gè)股東之間還有“摩擦”走火的時(shí)候，更何況是投資原則、管理方式乃至公司文化大相徑庭的中外機(jī)構(gòu)之間。

2007年12月底，證監(jiān)會(huì)頒布了修訂后的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》以及新制定的《證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定》。至此，“合資證券公司是境內(nèi)證券公司子公司”的券商合資路徑基本明確，合資門檻降低。明確，境內(nèi)、外股東共同出資設(shè)立外資參股證券公司，境外股東直接持有和間接控制的股權(quán)比例不超過三分之一。境內(nèi)股東應(yīng)當(dāng)有一名是內(nèi)資證券公司，且其持有外資參股證券公司股權(quán)的比例不低于三分之一。

此外，《規(guī)則》還允許外資參股比例在33%以下的合資資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與合資投資咨詢機(jī)構(gòu)按照有關(guān)法規(guī)和監(jiān)管要求的規(guī)定，從事相應(yīng)的證券服務(wù)業(yè)務(wù)。雖然后來比例和政策逐漸放寬，但其實(shí)主導(dǎo)權(quán)一直在中資手中。

中資看中的是市場(chǎng)機(jī)會(huì)和財(cái)源滾滾，是快速掙錢、快速發(fā)展，盡快占據(jù)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，這樣對(duì)于股東、政府和員工都有一個(gè)好交代；外資看中的合規(guī)合法，是兵馬未動(dòng)糧草先行的模式，要儲(chǔ)備優(yōu)秀人才、要建立完善的法規(guī)流程、要建立起合理的業(yè)務(wù)線條等等，想的是發(fā)展要循序漸進(jìn)，不容閃失，不犯錯(cuò)誤是第一原則，不在乎一城一池的得失。

早在2007年，長(zhǎng)江證券與法國(guó)巴黎銀行同時(shí)對(duì)外宣布，因“發(fā)展方向觀點(diǎn)不同”，外方將其持有的長(zhǎng)江巴黎百富勤證券33.33%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)江證券，成為首家退出中國(guó)市場(chǎng)的合資券商。而上海證券與日本大和證券組建的合資券商海際大和，也因內(nèi)部沖突問題頻繁換人。

還有就是中外合資券商的員工薪酬也是一個(gè)容易引發(fā)“火藥戰(zhàn)”的導(dǎo)火索，眾所周知，外資投行的員工，即使是土生土長(zhǎng)的本土人士也大都帶著“優(yōu)越病”、“格調(diào)病”；而中資機(jī)構(gòu)的員工即使不是“苦出身”，也大都有著國(guó)企甚至政府的背景或是職業(yè)歷煉。用一句俗語說就是“整不到一起”。

外資機(jī)構(gòu)大都是按照所謂的“全球統(tǒng)一”薪酬體系或者略微低一些的，而國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的“苦出身”們不說草根也是吃過苦的，大都看不慣那些高薪低能或是自以為是的外資機(jī)構(gòu)員工，驕嬌二氣更是被國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)員工看不上，干得少、說得多、單子拿不到、活兒干不下、關(guān)系攏不住，身段放不下。時(shí)間久了，最大的爆發(fā)點(diǎn)就是薪酬，這也是不可調(diào)和的矛盾。

合資不合心，合人不合力。這是合資券商的通病，也是痼疾，更是病根。endprint