廖瑞玲

【摘要】采用描述性分析和相關(guān)性分析方法，以我國部分上市煤炭企業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究，分析上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性大小、變化趨勢及對(duì)股票價(jià)格影響力大小和變化趨勢，旨在為探究中國股票市場有效性提供參考。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)指標(biāo)；股票價(jià)格；煤炭行業(yè)；相關(guān)性分析；描述性分析

股價(jià)不僅僅受到財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、外貿(mào)政策等宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，同時(shí)還受到公司的財(cái)務(wù)信息、股民市場預(yù)期以及市場監(jiān)管等市場內(nèi)部因素影響。在諸多因素當(dāng)中，投資者能夠直接和頻繁使用的是公司對(duì)外公布的財(cái)務(wù)信息，因此分析財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)變動(dòng)的相關(guān)性對(duì)投資者具有十分重要的作用。

一、上市公司重大財(cái)務(wù)指標(biāo)概述

1.每股收益

每股收益是指普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)利潤或需承擔(dān)的企業(yè)虧損，又稱每股稅后利潤，是稅后利潤與股本總數(shù)的比率，反映了公司每一股所具有的當(dāng)前獲利能力，包括基本每股收益和稀釋每股收益兩類。每股收益僅僅代表的是某年每股的收益情況，基本不具備延續(xù)性，因此不能夠?qū)⑺鼏为?dú)作為判斷公司成長性的指標(biāo)。分析每股收益，還必須同時(shí)參照其利潤總值與總股本的變化情況。由于不少公司都有股本擴(kuò)張的經(jīng)歷，因此還必須注意每個(gè)時(shí)期每股收益數(shù)字的可比性。

2.每股凈資產(chǎn)

每股凈資產(chǎn)是指股東權(quán)益與總股數(shù)的比率。其計(jì)算公式為：每股凈資產(chǎn)=股東權(quán)益÷總股數(shù)。這一指標(biāo)反映每股股票所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值。每股凈資產(chǎn)越高，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越多；每股凈資產(chǎn)越少，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越少。一般來說，每股凈資產(chǎn)越高越好。它反映了會(huì)計(jì)期末每一股份在公司賬面上到底值多少現(xiàn)金。每股凈資產(chǎn)越高，該公司的發(fā)展?jié)摿εc其股票的投資價(jià)值就越大，投資者所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)越小。

股票投資不同于銀行儲(chǔ)蓄，股票投資的收益只與所持股票的數(shù)量相關(guān)，并不是投入得多收獲就大，即使股民投入的資金量相同，但由于所購股票數(shù)量不等，其投資收益數(shù)也可能差異很大。由于決定股票收益的是股票的數(shù)量而不是股票的價(jià)格，且每股股票所包含的凈資產(chǎn)決定著上市公司的經(jīng)營實(shí)力，決定著上市公司的經(jīng)營業(yè)績，故而每股股票所包含的凈資產(chǎn)對(duì)股價(jià)起決定性的影響。

3.凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。一般而言，持續(xù)提高凈資產(chǎn)收益率是不太現(xiàn)實(shí)的。因?yàn)楦偁幍拇嬖冢邇糍Y產(chǎn)收益率會(huì)吸引更多的競爭者，從而降低凈資產(chǎn)收益率，促使其趨于市場平均水準(zhǔn)，而且隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模增加，通常也需要有新的資金投入。

如果凈資產(chǎn)收益率保持不變，利潤增長就要靠凈資產(chǎn)規(guī)模的增加。企業(yè)利潤的長期內(nèi)在增長率，是不可能超過其凈資產(chǎn)收益率的。一些所謂高增長的公司，其風(fēng)險(xiǎn)在于，凈資產(chǎn)收益率的提高很可能是暫時(shí)的。通過新資金投入，可能維持一段時(shí)間的高增長的外表，并享受高市盈率，但是一旦行業(yè)周期變化，凈資產(chǎn)收益率回復(fù)到長期的平均水平，再加上不景氣時(shí)的大投入往往效率會(huì)不高，很可能導(dǎo)致利潤增幅絕對(duì)值的下降。

二、分析與討論

根據(jù)2007年上市公司執(zhí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，考慮2008年金融危機(jī)對(duì)股票市場的影響及證監(jiān)會(huì)對(duì)ST公司的股票的年報(bào)公布要求等因素，以煤炭業(yè)上市公司，以2010，2011年凈利潤增長率為正的18家煤炭行業(yè)上市公司為樣本，對(duì)每股收益，每股凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)收益率等數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析。

1.描述性分析

鑒于我國證券市場的特殊性，盡管影響上市公司股價(jià)波動(dòng)的財(cái)務(wù)因素很多，但其中最直接的因素有兩個(gè)：盈利能力和公開發(fā)行流通股本規(guī)模，首先對(duì)上市公司進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。

對(duì)比2010年與2009年年報(bào)可知，2010年公司逐漸從經(jīng)濟(jì)危機(jī)中恢復(fù)，三項(xiàng)指數(shù)標(biāo)逐漸升高。但是對(duì)比2011年與2010年半年報(bào)，公司的三項(xiàng)指數(shù)并無大的增長，凈資產(chǎn)收益率的最大值小幅小降，從16.723下降到15.994。

2010年年報(bào)中，每股收益，每股凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)收益率三項(xiàng)指數(shù)的最大值分屬于三家不同的公司，分別為，潞安環(huán)能，恒源煤電，國際實(shí)業(yè)。相較于2009年，每股收益與每股凈資產(chǎn)的最大值為蘭花科創(chuàng)，凈資產(chǎn)收益率的最大值為陽泉煤業(yè)。由此可知上市公司的業(yè)績?cè)鲩L并不穩(wěn)定。并且，每股凈資產(chǎn)最大值的恒源煤電，其凈資產(chǎn)收益率僅為17.362不到最大值國際實(shí)業(yè)37.77的一半；同時(shí)，最為凈資產(chǎn)收益率最大值所得者的國際實(shí)業(yè)，其每股凈資產(chǎn)為3.58僅為最大值12.49的1/4。單一財(cái)務(wù)指標(biāo)并不能反應(yīng)上市公司的經(jīng)營情況。相對(duì)于最大值所得者的分散，最小值所得者集中在新大洲A與鄭州煤電。

2.相關(guān)性分析

考慮到市場對(duì)業(yè)績上升和業(yè)績下降的股票反映方式可能不一致，判斷股價(jià)波動(dòng)大小以上證指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)。樣本公司的2010年財(cái)報(bào)公布與三四月份，上證指數(shù)在三四月維持在3000點(diǎn)左右，于4月9號(hào)達(dá)到最高的3170點(diǎn)。18家樣本公司，僅6家股票在公布日三日后有小幅升高，其中三家業(yè)績低于預(yù)期，長期發(fā)展受困。在股價(jià)下降的12家中，有6家公司成長明顯，且未來發(fā)展勢頭良好。年報(bào)公布后，業(yè)績好的公司并未如預(yù)期股價(jià)上升。

其中：Pi（t+3）表示第i家上市公司第t+3日的股票價(jià)格；Pit表示第i家上市公司第t日的股票價(jià)格。

由于18家上市公司中多數(shù)公司的2010年年報(bào)公布時(shí)間和2011年季度報(bào)告公布時(shí)間過于接近（在同一天公布），所以股價(jià)可能更多的是受到2011年第一季數(shù)據(jù)的影響。

三、小結(jié)

18家煤炭業(yè)上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績表明股票價(jià)格和反映公司盈利能力的每股收益指標(biāo)呈顯著正相關(guān)。財(cái)務(wù)信息對(duì)我國資本市場上的決策具有一定的參考價(jià)值，揭示了我國資本市場自2008年金融危機(jī)以來不斷成熟，雖然有關(guān)公司財(cái)務(wù)狀況的公開信息并未充分反映到股價(jià)中，但投資者已能從公開財(cái)務(wù)信息中汲取自身所需的內(nèi)容，從而在方向上得以做出準(zhǔn)確的判斷。

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