劉 鎮(zhèn)

（中國人民銀行長春中心支行，吉林長春 130051）

一、剛性兌付的三種手段

除正常到期清算外，信托財(cái)產(chǎn)處置和信托計(jì)劃受益權(quán)轉(zhuǎn)讓還存在三種交易手段，一是信托公司自營資金購買；二是信托計(jì)劃資金購買；三是第三方資金購買。信托公司“剛性兌付”就隱藏其中。

表1 信托財(cái)產(chǎn)和受益權(quán)交易的三種手段

（一）自營資金購買

信托公司自營資金購買信托財(cái)產(chǎn)或信托計(jì)劃受益權(quán)，可通過，一是自營資金向企業(yè)發(fā)放貸款，企業(yè)用該資金償還信托借款；二是自營資金投資認(rèn)購信托計(jì)劃受益權(quán)；三是自營資金直接墊付解決信托計(jì)劃兌付問題，并形成其他應(yīng)收賬款債權(quán)。但應(yīng)明確的是，自營資金購買信托計(jì)劃或信托計(jì)劃受益權(quán)并不等同于“剛性兌付”，對(duì)于信托公司而言至少還存在以下兩種情況，一是信托計(jì)劃初期未能募得足夠資金，信托公司用自營資金購買部分受益權(quán)，隨后逐步轉(zhuǎn)給客戶；二是在固有資金中配置信托受益權(quán)以提高投資收益。

運(yùn)用自營資金進(jìn)行“剛性兌付”是指信托計(jì)劃因借款方問題到期不能還款，用自營資金進(jìn)行墊付解決兌付問題，主要體現(xiàn)在信托公司代委托人承擔(dān)投資損失風(fēng)險(xiǎn)，并計(jì)提相應(yīng)壞賬準(zhǔn)備。

（二）信托計(jì)劃資金購買

信托計(jì)劃資金“接盤”購買信托財(cái)產(chǎn)或信托計(jì)劃受益權(quán)，可通過，一是信托公司發(fā)行新一期信托計(jì)劃“接盤”，購買原信托財(cái)產(chǎn)；二是利用信托資金池進(jìn)行“短拆長貸”和解決出險(xiǎn)信托計(jì)劃兌付問題；三是利用其他信托公司信托計(jì)劃進(jìn)行“接盤”。

以信托計(jì)劃資金為手段“發(fā)新還舊”進(jìn)行“接盤”，因?yàn)樯婕叭谫Y方抵質(zhì)押資產(chǎn)變更登記和兩期信托計(jì)劃之間存在“空檔期”的問題，需尋找一筆“過橋”資金進(jìn)行銜接。在“發(fā)新還舊”的操作中，保證業(yè)務(wù)辦理流程的高效尤為關(guān)鍵，所以“過橋”費(fèi)一般很高，但該項(xiàng)成本大多向融資方轉(zhuǎn)移，最終增加了融資方的融資成本。

信托資金池則給信托公司更加靈活的資金配用空間，資金池既可以在“發(fā)新還舊”的操作中為兩期信托提供“過橋”資金，也能為部分風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目提供暫時(shí)性的墊付，但根據(jù)銀監(jiān)會(huì)《中國銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2014〕99號(hào)），信托公司資金池的可操作空間將會(huì)越來越小。

（三）第三方資金購買

第三方購買信托財(cái)產(chǎn)，一是信托公司的非關(guān)聯(lián)公司（資產(chǎn)管理公司、企業(yè)等）按照市場化的方式購買；二是信托公司或信托計(jì)劃的關(guān)聯(lián)公司（股東或下屬資產(chǎn)管理公司、企業(yè)等）通過非市場化的方式購買。第三方購買信托財(cái)產(chǎn)這種處置方式是在缺乏流通市場的條件下，信托計(jì)劃實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的一種表現(xiàn)。但目前，第三方購買信托財(cái)產(chǎn)未采取拍賣等公開方式進(jìn)行，信托財(cái)產(chǎn)是否按公允價(jià)值轉(zhuǎn)讓、其間是否存在“剛性兌付”問題很難得到社會(huì)的監(jiān)督。

通過第三方購買的形式處置信托財(cái)產(chǎn)，既不用公開和市場化的方式進(jìn)行操作，一般也不會(huì)“驚動(dòng)”信托計(jì)劃委托人和受益人，所以被很多信托公司采用。但通過這種形式進(jìn)行“剛性兌付”，將在一定程度上引發(fā)信托風(fēng)險(xiǎn)向信托公司股東及關(guān)聯(lián)方傳遞，易形成傳染風(fēng)險(xiǎn)。

二、剛性兌付的潛在風(fēng)險(xiǎn)

（一）信息披露不透明使得剛性兌付具有隱蔽性，對(duì)金融管理政策的制定和實(shí)施造成影響

為規(guī)避聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，信托公司運(yùn)用各種會(huì)計(jì)手段，將“剛性兌付”造成的損失在信托計(jì)劃到期的當(dāng)年和前后各年進(jìn)行分?jǐn)?，同時(shí)“熨平”年報(bào)中“貸款”、“投資”、“壞賬準(zhǔn)備”、“本年利潤”等主要會(huì)計(jì)科目的數(shù)據(jù)波動(dòng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年度，4家上市信托公司中陜國投對(duì)“剛性兌付”情況通過年報(bào)和日常信息進(jìn)行披露，用自營資金5.98億元受讓信托計(jì)劃受益權(quán)，解決兌付問題；64家非上市信托公司未披露 “剛性兌付”相關(guān)信息，相關(guān)“剛性兌付”信息主要是由媒體進(jìn)行披露，但在報(bào)導(dǎo)中以“知情人指出”、“業(yè)內(nèi)人士分析”為主，對(duì)接盤方、交易方式、損失金額等信息并未予以確認(rèn)。部分信托公司存在“剛性兌付”信息不披露的問題。信托公司的“剛性兌付”具有較強(qiáng)的隱蔽性，無法進(jìn)行有效風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，可能對(duì)金融管理政策的制定和實(shí)施造成影響。

（二）信托行業(yè)收入可能出現(xiàn)“斷崖式”下跌，“剛性兌付”將加大信托公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

在很長一段時(shí)間內(nèi)，“剛性兌付”為信托行業(yè)大發(fā)展和樹立品牌起到了積極作用，但“剛性兌付”侵蝕了信托公司的可持續(xù)發(fā)展能力，實(shí)際上是信托公司或股東承擔(dān)了相應(yīng)損失。隨著信托行業(yè)規(guī)模的快速增長以及下行周期風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目暴露的增多，信托公司所背負(fù)的兌付壓力越來越大。特別是近年，信托資產(chǎn)規(guī)模和利潤增速開始放緩，中國信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年末，信托業(yè)全行業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模10.91萬億元，同比增長46%，增速同比下降9.27個(gè)百分點(diǎn)，信托行業(yè)利潤568.61億元，利潤增速28.82%，增速同比大幅下降19.02個(gè)百分點(diǎn)。在當(dāng)前“大資管”的背景下，信托公司的通道費(fèi)率已經(jīng)降至千分之一至二，集合信托的相關(guān)費(fèi)率也有所下降，加之信托規(guī)模增速出現(xiàn)下滑，信托行業(yè)收入可能出現(xiàn)“斷崖式”下跌。如果金融監(jiān)管部門、信托行業(yè)不做好準(zhǔn)備進(jìn)行引導(dǎo)和扭轉(zhuǎn)，信托公司繼續(xù)“剛性兌付”，或引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）為規(guī)避“剛性兌付”風(fēng)險(xiǎn)而大規(guī)模開展低風(fēng)險(xiǎn)單一信托業(yè)務(wù)，不利于信托公司代客理財(cái)主營業(yè)務(wù)的發(fā)展

在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、近年信托計(jì)劃頻繁出險(xiǎn)的情況下，為規(guī)避信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、降低“剛性兌付”可能帶來的損失，部分信托公司選擇增加低風(fēng)險(xiǎn)單一信托計(jì)劃業(yè)務(wù)比重的發(fā)展策略。其原因是單一信托計(jì)劃出險(xiǎn)，一是一般不會(huì)產(chǎn)生社會(huì)影響和信托公司聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；二是到期信托計(jì)劃的延期支付、變賣抵質(zhì)押物等問題可與委托人協(xié)商解決；三是可設(shè)置“現(xiàn)狀返還”等條款，將信托財(cái)產(chǎn)直接轉(zhuǎn)讓給受益人，不會(huì)出現(xiàn)“剛性兌付”問題。根據(jù)信托行業(yè)協(xié)會(huì)公布的2011-2013年度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，單一信托占比不斷增大，從68.21%增至69.62%；集合資金信托占比則由28.25%回落至24.90%。單一信托占比過重，信托公司一般承擔(dān)的僅是通道角色，不利于代客理財(cái)這一主業(yè)的發(fā)展。

（四）“剛性兌付”弱化了投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不利于合格信托市場投資主體的養(yǎng)成

“剛性兌付”固然實(shí)現(xiàn)了對(duì)信托投資者的保護(hù)，但也讓投資者普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。作為信托市場的參與主體，投資者沒有動(dòng)力對(duì)信托行業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)督，無法形成對(duì)信托公司和信托產(chǎn)品的有效淘劣，信托市場容易出現(xiàn)“劣幣驅(qū)良幣”的惡性循環(huán)，不利于長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

三、解決“剛性兌付”問題的幾點(diǎn)建議

解決信托行業(yè)的“剛性兌付”問題，不僅需要信托公司合規(guī)盡責(zé)，還需要加強(qiáng)監(jiān)管、健全市場、完善法律等一系列政策多管齊下，才能有序打破“剛性兌付”。

（一）加強(qiáng)對(duì)“剛性兌付”的金融監(jiān)管，有效控制“剛性兌付”風(fēng)險(xiǎn)

一是，從監(jiān)管層面嚴(yán)格定義信托公司“剛性對(duì)付”標(biāo)準(zhǔn)，逐筆明確風(fēng)險(xiǎn)防控責(zé)任，穩(wěn)妥處置風(fēng)險(xiǎn)事件，實(shí)時(shí)監(jiān)測項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，逐筆明確責(zé)任人，并制定風(fēng)險(xiǎn)化解預(yù)案。二是，緊盯風(fēng)險(xiǎn)變化，對(duì)房地產(chǎn)、融資平臺(tái)、礦產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)測。三是，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)信托計(jì)劃問責(zé)，對(duì)相關(guān)責(zé)任人和業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)給予經(jīng)濟(jì)處罰、行政處罰和展業(yè)限制等處罰措施。四是，加強(qiáng)潛在風(fēng)險(xiǎn)防控，將“剛性兌付”控制在合理范圍內(nèi)。

（二）強(qiáng)化信息披露和投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，探索信托產(chǎn)品流通市場

一是，逐步規(guī)范信托公司關(guān)于“剛性兌付”的信息披露，真正做到能夠讓投資者能夠及時(shí)準(zhǔn)確掌握所投資信托產(chǎn)品的運(yùn)行、處置情況，將部分監(jiān)管職責(zé)移交給市場和投資者。二是，強(qiáng)化信托計(jì)劃投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)調(diào)必須在產(chǎn)品合同和推介過程中告知投資者風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)逐步改變“動(dòng)輒維穩(wěn)”的工作方式，打破信托計(jì)劃投資者“剛性兌付”的心理預(yù)期。三是，探索建立規(guī)范化的信托產(chǎn)品流通市場，彌補(bǔ)信托產(chǎn)品的流動(dòng)性不足，促進(jìn)信托行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。

（三）完善信托行業(yè)法律法規(guī)，將“剛性兌付”規(guī)范化

一是，通過司法解釋或?qū)嵤l例明確信托公司職責(zé)范圍，明確受托人責(zé)任和投資風(fēng)險(xiǎn)之間的界限，進(jìn)一步明確受托人責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)、審慎義務(wù)的邊界。二是，探索、研究承諾收益型信托產(chǎn)品，以日本的“貸款信托”等信托產(chǎn)品為借鑒，按照信托公司自愿的原則向委托人或受益人承諾收益，同時(shí)推動(dòng)相關(guān)信托法律法規(guī)的修訂，配以相應(yīng)信托監(jiān)管措施，使信托公司“剛性兌付”陽光化、規(guī)范化。

[1]冀欣.信托公司風(fēng)險(xiǎn)與處置年考：剛性兌付隱匿財(cái)技[N], 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道,2014年5月10日.

[2]嚴(yán)曉蝶.信托業(yè)協(xié)會(huì)首發(fā)行業(yè)報(bào)告“剛性兌付負(fù)面作用已現(xiàn)”[N],東方早報(bào),2014年7月9日.

[3]劉夏村.去年5家信托公司23筆項(xiàng)目被問責(zé) 剛性兌付難題有望解決[N],中國證券報(bào),2014年7月14日.