羅梅芳

素有金融機(jī)構(gòu)“高富帥”之稱的信托機(jī)構(gòu)，近來(lái)規(guī)模逼近10萬(wàn)億元大關(guān)，一躍成為金融業(yè)內(nèi)僅次于銀行地位的“老二”。

今年以來(lái)，信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓量正在以驚人的速度飆升。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，信托受益權(quán)在今年上半年的交易量達(dá)到了202款，以受益權(quán)為標(biāo)的的信托產(chǎn)品，占總發(fā)行量的比重超過(guò)了10%。

一般而言，信托關(guān)系中的當(dāng)事人有三個(gè)，即委托人、受托人、受益人。其中，受托人接受委托人的委托，管理、處分信托財(cái)產(chǎn)；受益人則是取得信托利益的人，是信托關(guān)系的當(dāng)事人。

所謂信托受益權(quán)，就是指受益人請(qǐng)求受托人支付信托利益的權(quán)利。受益權(quán)不僅包括請(qǐng)求支付本金與收益的權(quán)利，還有保證信托利益得以實(shí)現(xiàn)的其他權(quán)利，如《信托法》規(guī)定的知情權(quán)、調(diào)整信托財(cái)產(chǎn)管理方法權(quán)、撤銷受托人的處分權(quán)、受托人的解任權(quán)。

根據(jù)華寶信托財(cái)富管理中心總經(jīng)理朱俊杰的介紹，信托產(chǎn)品到期，除了本金之外，投資人（即受益人）一般還能得到信托財(cái)產(chǎn)經(jīng)過(guò)管理或處理后的投資收益。

對(duì)于信托受益權(quán)的投資人而言，他們不需要深入了解信托投資項(xiàng)目具體的環(huán)節(jié)，他們的重點(diǎn)在于了解信托利益的支付，和取得收益所必備的條件。

隨著投資人對(duì)信托產(chǎn)品的追捧熱情升溫，收益相對(duì)較高的信托產(chǎn)品的受益權(quán)近來(lái)大受歡迎。因此，信托受益權(quán)的交易變得十分火爆。

銀行也“受益”

“我在信托公司買了一個(gè)年化8%收益率的固定收益信托產(chǎn)品。今年由于現(xiàn)金吃緊，買完半年之后就把受益權(quán)轉(zhuǎn)讓出去了。我以5%的年化收益率轉(zhuǎn)出，不光解決了我的燃眉之急，還保留了3%的收益。”今年年初在某信托公司購(gòu)買300萬(wàn)元信托產(chǎn)品的王先生表示，對(duì)于這樣的結(jié)果他很滿意。

“今年以來(lái)，我大部分的資金都投入到購(gòu)買信托受益權(quán)上了?！弊鳛槭茏尫降膹埾壬蛴浾呓榻B，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較小的受益權(quán)，他已經(jīng)投資了2000萬(wàn)。

之所以得到投資人的認(rèn)可，大部分原因在于信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓較為方便：投資了，享受收益；需要變現(xiàn)時(shí)，也能較快實(shí)現(xiàn)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，信托受益權(quán)已成為興業(yè)銀行重點(diǎn)增持的投資品種?！靶磐惺芤鏅?quán)投資在‘應(yīng)收款項(xiàng)類投資中增長(zhǎng)速度最快，在興業(yè)銀行今年上半年對(duì)外投資中的比重從年初的28%飆升至43%。”華澳信托某高管稱。

手續(xù)費(fèi)利潤(rùn)不菲

在信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，轉(zhuǎn)讓方獲得部分收益和現(xiàn)金流的同時(shí)，受讓方也能通過(guò)投資較快地獲取其中的區(qū)間收益。

“根據(jù)規(guī)定，信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)完成后，受讓人在15個(gè)工作日左右會(huì)收到《資金信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》，成為新受益人。”華澳信托一位信托經(jīng)理介紹，這種快捷的方式，讓不少投資人對(duì)信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓趨之若鶩。

不僅如此，在進(jìn)行信托受益權(quán)交易時(shí)，各渠道方也實(shí)現(xiàn)了“共贏”。根據(jù)朱俊杰的介紹，在進(jìn)行信托受益權(quán)交易時(shí)，一般是信托公司對(duì)信托受益權(quán)的相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估后，再對(duì)其受益權(quán)進(jìn)行估值。

“在這樣的基礎(chǔ)上，信托公司會(huì)給出一個(gè)報(bào)價(jià)，委托人如果愿意接受這個(gè)價(jià)格，就可先行賣給信托公司，而后信托公司找到相應(yīng)的人再賣出去。”

在這個(gè)過(guò)程中，通常信托公司會(huì)雙向收取轉(zhuǎn)讓手續(xù)費(fèi)，也就是說(shuō)，轉(zhuǎn)讓方與受讓方都需要向信托公司支付轉(zhuǎn)讓金額的0.1%作為手續(xù)費(fèi)，可謂利潤(rùn)不菲。

與此同時(shí)，如果轉(zhuǎn)讓方通過(guò)委托第三方機(jī)構(gòu)向客戶推薦，“成交后轉(zhuǎn)讓方需要向我們支付0.5%～1%的傭金。”一位第三方機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人王圣（化名）表示，目前他們通過(guò)向客戶推薦信托受益權(quán)獲利上百萬(wàn)。

朱俊杰認(rèn)為，信托受益權(quán)從一定意義上說(shuō)能夠化解風(fēng)險(xiǎn)。“本來(lái)這是非標(biāo)準(zhǔn)債券，一旦轉(zhuǎn)讓出去了，無(wú)論是對(duì)信托公司還是信托投資人，意味著風(fēng)險(xiǎn)也轉(zhuǎn)移了?！庇绕鋵?duì)于信托公司而言，受益權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)可以有效地緩解信托剛性兌付的問(wèn)題。

近期陜國(guó)投公告稱，擬以自有資金約5.98億元受讓裕豐信托項(xiàng)目信托受益權(quán)，并啟動(dòng)強(qiáng)制執(zhí)行程序保全該受益權(quán)項(xiàng)下對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)，而后將適時(shí)采取多種措施處置該部分資產(chǎn)，完成對(duì)該項(xiàng)目的“剛性兌付”。這或許是“化解風(fēng)險(xiǎn)”的一個(gè)例證。

值得注意的是，信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓還可以讓增值的資產(chǎn)得到價(jià)值體現(xiàn)。朱俊杰介紹，固定收益信托產(chǎn)品屬于非標(biāo)債權(quán)類產(chǎn)品，由于資產(chǎn)五花八門，其難點(diǎn)就是區(qū)間估值。

“比如有的固定收益類產(chǎn)品兩年到期，300萬(wàn)的本金加上收益，等產(chǎn)品過(guò)了半年或是9個(gè)月之后，所投項(xiàng)目抵押資產(chǎn)的價(jià)值，在受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的時(shí)候，已基本知道到底值多少了，這是市場(chǎng)的供需關(guān)系在發(fā)生作用。有的抵押資產(chǎn)本身比較有價(jià)值，原本收益是7%，但是受益權(quán)在轉(zhuǎn)出時(shí)，有人愿意出8%，這就是資產(chǎn)增值?！边@在很大程度上也催生了信托受益權(quán)的火爆。

信息不對(duì)稱是最大風(fēng)險(xiǎn)

雖然信托受益權(quán)的交易市場(chǎng)如火如荼地進(jìn)行著，但并不代表它沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。相反，受益權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)于項(xiàng)目本身和渠道方提出了巨大的挑戰(zhàn)。

“信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，非?？简?yàn)信托機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的了解程度，信托機(jī)構(gòu)需要對(duì)項(xiàng)目和產(chǎn)品進(jìn)行謹(jǐn)慎的挑選，目前還是以固定收益信托產(chǎn)品為主，將來(lái)如果要過(guò)渡到投資類項(xiàng)目，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行估值時(shí)，需要更強(qiáng)的實(shí)力才能完成?！?/p>

朱俊杰介紹，“在此基礎(chǔ)上，信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓和信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓有區(qū)別，信托機(jī)構(gòu)在短暫接受信托受益權(quán)產(chǎn)品時(shí)，是不是有自有資金接手，然后找到愿意接手的受讓方，也取決于信托機(jī)構(gòu)是否有資金實(shí)力?！?/p>

畢竟，與信托產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓不同，“信托產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓只需要轉(zhuǎn)讓方或受讓方用口頭或書(shū)面形式向信托機(jī)構(gòu)提出轉(zhuǎn)讓或受讓申請(qǐng)，并根據(jù)信托機(jī)構(gòu)發(fā)布的轉(zhuǎn)讓或受讓信息進(jìn)行配對(duì)或自行配對(duì)?！?/p>

北京某信托公司高管介紹，信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓在操作過(guò)程中，需要由信托公司短暫承接，作為橋梁過(guò)渡到受讓方?！叭绻麤](méi)有足夠的資金流，就會(huì)錯(cuò)過(guò)不少信托產(chǎn)品受益權(quán)的交易?！?/p>

朱俊杰介紹，一般情況下，實(shí)力較強(qiáng)、信譽(yù)較好的信托公司的信托受益權(quán)（非標(biāo)債權(quán)）很難在市場(chǎng)上買到，在購(gòu)買信托受益權(quán)時(shí)，投資人主要需要克服信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。

“最關(guān)鍵的是，投資者應(yīng)首選注冊(cè)地發(fā)行的信托受益權(quán)?！敝炜〗苷J(rèn)為，最理想的是信托公司、項(xiàng)目以及投資者都在注冊(cè)地。只有這樣，投資者對(duì)于項(xiàng)目信息才會(huì)比較了解。

“除了看資料，還可以到項(xiàng)目所在地查看。在涉及到信息披露問(wèn)題時(shí)，投資人與信托公司的溝通就比較通暢；在清算的時(shí)候，即便不能夠百分百兌付，與信托公司溝通的成本也比較低?！?/p>

值得注意的是，信托機(jī)構(gòu)對(duì)于投資人也會(huì)有自己的判斷，對(duì)于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)進(jìn)行調(diào)查。此前的“雷曼債”事件可謂是前車之鑒。根據(jù)朱俊杰的介紹，雷曼債是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，在做風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查的時(shí)候，銀行對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶進(jìn)行了賠付，而對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶，銀行選擇讓他們自己承擔(dān)。

“這件事告誡我們，投資人在購(gòu)買產(chǎn)品的時(shí)候，不要因?yàn)楫a(chǎn)品而改變自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好?！敝炜〗苷f(shuō)。