陸雨婷

摘 要：運(yùn)用雙變量、三變量和四變量模型對(duì)中國(guó)1980—2012年中國(guó)貨幣政策在浮動(dòng)匯率下的獨(dú)立性進(jìn)行研究。研究結(jié)果顯示，物價(jià)水平、貨幣數(shù)量、利率水平以及外生的政府財(cái)政支出對(duì)實(shí)際GDP的影響程度較小，這意味著中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性有限。應(yīng)當(dāng)不斷發(fā)展和完善金融體制，促進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

關(guān)鍵詞：貨幣政策獨(dú)立性；貨幣政策有效性；VAR模型

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）19-0100-04

引言

在經(jīng)濟(jì)全球化，世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系不斷密切的今天，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的局限性也逐漸地顯露出來(lái)，眾多國(guó)家都開始加大了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)與調(diào)控。近幾年來(lái)，中國(guó)貨幣供應(yīng)量M2的增速均超過預(yù)期目標(biāo)。中央人民銀行制定的2008年和2011年貨幣供應(yīng)量M2是增長(zhǎng)速度為16%，而2009年和2010年貨幣供應(yīng)量M2的增速為17%。而在實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，2008年中國(guó)M2的增速為17.8%左右，2009年增速高27.7%，2010年M2增速為19.7%左右，2011年的增速為13.6%左右。由此可見，M2在近幾年內(nèi)巨大的偏差說(shuō)明了中國(guó)貨幣供應(yīng)量的可控性較差。而貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的主要手段，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用大大受限，因此，這樣導(dǎo)致了中國(guó)貨幣政策缺乏獨(dú)立性。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，貨幣政策是該國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的重要手段，貨幣政策的獨(dú)立性減弱顯然對(duì)很多發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)有著很顯著的影響。

根據(jù)蒙代爾弗萊明模型中的“不可能三角”的推論，可以認(rèn)為“一國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性、固定匯率制和資本的完全流動(dòng)三者不能兼得，一國(guó)最多只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)，而不得放棄另外一個(gè)目標(biāo)。”對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，隨著當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)達(dá)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加密切，貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著重要作用，資本在世界范圍內(nèi)自由流動(dòng)也是大勢(shì)所趨。由于中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性有限，為了提高貨幣政策的作用效果，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為應(yīng)實(shí)行更靈活的匯率制度且不斷完善中國(guó)的金融體制，促進(jìn)匯率水平的市場(chǎng)化進(jìn)程。

本文基于影響GDP的幾個(gè)重要因素即物價(jià)水平、貨幣數(shù)量、利率水平以及政府財(cái)政支出等對(duì)中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性進(jìn)行分析。選取了1980—2012年的數(shù)據(jù)，分別設(shè)定出雙變量、三變量和四變量模型對(duì)中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性進(jìn)行分析。

一、研究方法與數(shù)據(jù)選取

（一）研究方法

結(jié)合貨幣政策對(duì)外獨(dú)立性檢驗(yàn)，本文建立了雙變量VAR模型，即貨幣數(shù)量對(duì)實(shí)際GDP，貨幣數(shù)量對(duì)物價(jià)水平，利率對(duì)實(shí)際GDP，利率對(duì)物價(jià)水平；三變量VAR模型，即貨幣數(shù)量、物價(jià)水平對(duì)實(shí)際GDP和物價(jià)水平、利率對(duì)實(shí)際GDP和物價(jià)水平；四變量VAR模型，即物價(jià)水平、貨幣數(shù)量和利率水平對(duì)實(shí)際GDP和物價(jià)水平。以此來(lái)檢驗(yàn)貨幣政策工具是否是貨幣數(shù)量的原因以及利率是否是貨幣數(shù)量的格蘭杰檢驗(yàn)原因。

（二）數(shù)據(jù)選擇與處理

在模型中，貨幣數(shù)量指標(biāo)選用的是1980—2012年度的M2值，數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；實(shí)際利率水平和物價(jià)水平數(shù)據(jù)的來(lái)源也是世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；實(shí)際GDP數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，首先，在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站中搜集到用支出法計(jì)算的GDP總值和GDP定基指數(shù)（1978=100），然后對(duì)其進(jìn)行平減，計(jì)算出GDP總值（1980=100）。由于所收集的數(shù)據(jù)為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，為了消除異方差性，對(duì)所有的四個(gè)變量中除了利率以外的變量取對(duì)數(shù)，貨幣數(shù)量為L(zhǎng)NM2，物價(jià)水平為L(zhǎng)NC1，實(shí)際GDP總值為L(zhǎng)NG。

二、實(shí)證研究結(jié)果與分析

（一）單位根檢驗(yàn)

用Eviews對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，本文選擇ADF單位根檢驗(yàn)，當(dāng)顯著性水平確定為α=0.05時(shí)，得到如下結(jié)果（見下頁(yè)表1）。

從下頁(yè)表1可知，貨幣數(shù)量、實(shí)際GDP、物價(jià)水平和利率四個(gè)變量都是一階單整的，可以對(duì)其進(jìn)行建立協(xié)整關(guān)系。

（二）雙變量模型的協(xié)整關(guān)系和誤差檢驗(yàn)

采取Engle和Granger提出的EG兩步檢驗(yàn)法對(duì)雙變量模型進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。首先，檢驗(yàn)其是否為同階單整，如果是，則建立回歸方程；其次，再檢驗(yàn)殘差序列t的平穩(wěn)性。若殘差序列不平穩(wěn)，即存在單位根，t～I(xiàn)（1），則回歸方程中變量間的協(xié)整關(guān)系不存在。若殘差序列平穩(wěn)，即不存在單位根，t～I(xiàn)（0），則變量間的協(xié)整關(guān)系存在。所得到的檢驗(yàn)結(jié)果（見表2）。

由表2中的協(xié)整結(jié)果可以看出，物價(jià)水平和貨幣數(shù)量為2階協(xié)整，實(shí)際GDP和利率為1階協(xié)整。

在下文中，分別建立雙變量、三變量和四變量模型，分析GDP、物價(jià)水平、貨幣數(shù)量、利率之間的關(guān)系，再將政府財(cái)政支出作為外生變量加入模型，對(duì)中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性與有效性進(jìn)行分析。

1.雙變量協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。物價(jià)水平和貨幣數(shù)量、實(shí)際GDP和利率之間存在協(xié)整關(guān)系，其協(xié)整方程分別為：

LNC1=0.287659LNM2-2.130295

LNG=-0.018996R+9.981968

LNC1=0.344039LNM2-0.00000437T-2.63694

從協(xié)整方程可知，M2與CPI、R與GDP之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系；說(shuō)明政策目標(biāo)與變量之間的不穩(wěn)定因素在長(zhǎng)期內(nèi)可抵消。但在CPI與M2的關(guān)系式中，兩者之間的相關(guān)系數(shù)較小，說(shuō)明在長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣數(shù)量對(duì)CPI具有一定的影響，但是影響程度比較??；在利率與GDP的關(guān)系式中，利率對(duì)GDP影響系數(shù)很小，并且為負(fù)值，說(shuō)明在長(zhǎng)期內(nèi)，利率對(duì)GDP的影響系數(shù)很小。

2.雙變量模型協(xié)整關(guān)系的誤差檢驗(yàn)。分別檢驗(yàn)兩個(gè)方程殘差序列的平穩(wěn)性，結(jié)果如下：

（1）物價(jià)水平和貨幣數(shù)量的關(guān)系。根據(jù)殘差檢驗(yàn)物價(jià)水平和貨幣數(shù)量的關(guān)系，可以判斷出e1不含有趨勢(shì)項(xiàng)和截距項(xiàng)，所以可對(duì)其進(jìn)行無(wú)趨勢(shì)項(xiàng)和無(wú)截距項(xiàng)的單位根檢驗(yàn)。在檢驗(yàn)的結(jié)果中，所顯示的t值為-1.9269小于當(dāng)顯著性水平為10%時(shí)的t值，P 值為0.0650>α=0.05。由于本文中所選擇的數(shù)據(jù)為1980—2012年的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)選取的數(shù)量較少，對(duì)實(shí)際情況的說(shuō)明有限，所以可將顯著性水平變?yōu)棣?0.1。當(dāng)顯著性水平α=0.1時(shí)，應(yīng)拒絕原假設(shè)，即不存在單位根，殘差序列是平穩(wěn)的，變量物價(jià)水平和貨幣數(shù)量的協(xié)整關(guān)系存在。endprint

（2）實(shí)際GDP和利率的關(guān)系。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可以判斷出e2不含有趨勢(shì)項(xiàng)和截距項(xiàng)，所以可對(duì)其進(jìn)行無(wú)趨勢(shì)項(xiàng)和無(wú)截距項(xiàng)的單位根檢驗(yàn)。

同樣，在此檢驗(yàn)結(jié)果中，顯示的P 值為0.0015<α=0.05，且t值為-3.3660，小于顯著性水平位1%時(shí)的t值。因此，當(dāng)顯著性水平α=0.05時(shí)，應(yīng)拒絕原假設(shè)，即不存在單位根，殘差序列是平穩(wěn)的，實(shí)際GDP（LNG）和利率（R）的協(xié)整關(guān)系存在。

3.用格蘭杰檢驗(yàn)對(duì)雙變量模型進(jìn)行因果估計(jì)。由于格蘭杰檢驗(yàn)對(duì)滯后期的要求比較明顯，因此采用VAR模型中施瓦茲SC準(zhǔn)則和AIC準(zhǔn)則確定滯后期。在對(duì)物價(jià)水平和貨幣數(shù)量、實(shí)際GDP和利率（R）以及貨幣數(shù)量與實(shí)際GDP進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)后，得出以下結(jié)論：貨幣數(shù)量是物價(jià)水平的原因，物價(jià)水平不是貨幣數(shù)量的原因；利率（R）是實(shí)際GDP的原因，實(shí)際GDP不是利率（R）互為因果關(guān)系；貨幣數(shù)量與實(shí)際GDP無(wú)關(guān)。

（三）三變量模型的協(xié)整關(guān)系和誤差檢驗(yàn)

1.三變量模型的協(xié)整關(guān)系。在三變量模型分析中，由于貨幣數(shù)量和利率水平對(duì)物價(jià)水平和實(shí)際GDP之間沒有協(xié)整關(guān)系，所以，在三變量模型中對(duì)貨幣數(shù)量與實(shí)際GDP、物價(jià)水平以及利率（R）與實(shí)際GDP、物價(jià)水平之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行分析。

對(duì)于三變量模型協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)，本文采用JJ檢驗(yàn)方法。首先，對(duì)貨幣數(shù)量與實(shí)際GDP、物價(jià)水平和財(cái)政支出（T）這些變量進(jìn)行JJ檢驗(yàn)。 從檢驗(yàn)結(jié)果可以得知，三個(gè)變量之間有1個(gè)協(xié)整關(guān)系存在，所以貨幣數(shù)量與實(shí)際GDP、物價(jià)水平和財(cái)政支出這些變量之間有協(xié)整關(guān)系，存在長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)。其次，對(duì)實(shí)際GDP、物價(jià)水平、利率和財(cái)政支出進(jìn)行JJ檢驗(yàn)，得到實(shí)際GDP、物價(jià)水平、利率和財(cái)政支出這些變量之間也具有協(xié)整關(guān)系，存在長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)。得到的協(xié)整方程為：

LNG=0.692805LNC1-0.155820LNM2+0.0000039T

LNG=-0.0898496LNC1+0.169728R+0.00000139T

在GDP與CPI、M2的關(guān)系式中，GDP受物價(jià)水平的影響較大，影響系數(shù)為0.693，而與M2之間呈現(xiàn)出反比關(guān)系，說(shuō)明市場(chǎng)中貨幣數(shù)量的增加會(huì)帶來(lái)GDP的小幅度下降。在GDP與CPI、R的關(guān)系式中，物價(jià)水平對(duì)GDP的系數(shù)為負(fù)值，這與事實(shí)不相符合，但是其值較小，可能是由于數(shù)據(jù)選取數(shù)量有限，使結(jié)果出現(xiàn)一定誤差。在兩個(gè)式子中，財(cái)政支出對(duì)于GDP的影響都十分小，可以忽略不計(jì)。

2.三變量模型的協(xié)整關(guān)系的誤差檢驗(yàn)。對(duì)實(shí)際GDP對(duì)物價(jià)水平、貨幣數(shù)量與財(cái)政支出的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行誤差檢驗(yàn)，得到檢驗(yàn)結(jié)果為：

ecmt=LNG+0.431391LNC1-0.550192R+0.00000721T-4.554983

ecmt=LNG-0.99692lLNC1-0.029662R+0.00000499T-9.011545

在雙變量模型與三變量模型中，利率水平對(duì)實(shí)際GDP的影響的變動(dòng)系數(shù)均不顯著，說(shuō)明了利率的政策效應(yīng)可能為內(nèi)生的，是受到政策的被動(dòng)變動(dòng)。

（四）四變量模型的協(xié)整關(guān)系和誤差檢驗(yàn)

1.四變量模型的協(xié)整關(guān)系。在上述的實(shí)際GDP對(duì)物價(jià)水平、貨幣數(shù)量與財(cái)政支出三變量中加入實(shí)際利率，在四變量模型中仍然使用JJ檢驗(yàn)方法對(duì)四變量模型進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。得到的檢驗(yàn)結(jié)果為變量之間存在協(xié)整關(guān)系、存在長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)，其協(xié)整方程為：

LNG=-0.23023LNC1-0.067945LNM2+0.052059R-0.00000328T

從所得到的協(xié)整方程可以看出，實(shí)際GDP受到實(shí)際物價(jià)水平的較為顯著，實(shí)際物價(jià)水平每上升一個(gè)單位，實(shí)際GDP會(huì)下降0.2302個(gè)單位；實(shí)際GDP水平受到貨幣數(shù)量的影響較小，當(dāng)貨幣數(shù)量每變動(dòng)一個(gè)單位時(shí)，實(shí)際GDP變動(dòng)0.0679個(gè)單位，并且與貨幣數(shù)量呈負(fù)相關(guān)，但是相關(guān)程度較小。利率水平與實(shí)際GDP相關(guān)系數(shù)很小，為0.0521，說(shuō)明利率水平對(duì)實(shí)際GDP影響不大，同樣，國(guó)家財(cái)政支出對(duì)實(shí)際GDP影響更小，說(shuō)明國(guó)家財(cái)政對(duì)實(shí)際GDP影響有限，因此，對(duì)于財(cái)政政策的使用，應(yīng)權(quán)衡利弊。

2.四變量模型協(xié)整關(guān)系的誤差檢驗(yàn)。對(duì)四變量模型進(jìn)行誤差修正檢驗(yàn)，得出以下方程：

ecmt=LNG+0.507785LNC1-0.0579343LNM2-0.004788R+

0.00000704T-4.303320

在四變量中，利率對(duì)實(shí)際GDP的影響系數(shù)很小，影響十分微弱，并且，隨著對(duì)實(shí)際GDP的影響變量增加，利率的影響效果有變小的趨勢(shì)，說(shuō)明了利率對(duì)實(shí)際GDP的影響沒有長(zhǎng)期的自動(dòng)穩(wěn)定關(guān)系；在四變量模型中，對(duì)其進(jìn)行誤差檢驗(yàn)與修正后，物價(jià)水平、貨幣數(shù)量、利率水平以及外生的政府財(cái)政支出對(duì)實(shí)際GDP的影響系數(shù)很小，影響很弱，中國(guó)貨幣政策具有獨(dú)立性有限。由分析的數(shù)據(jù)可以看出，在開放條件下，僅僅用控制匯率的方法保證貨幣政策的獨(dú)立性與有效性其作用是有限的，因此要對(duì)中國(guó)的金融體制創(chuàng)新地進(jìn)行改革、發(fā)展與完善。

三、研究結(jié)論與對(duì)策建議

（一）研究總結(jié)

本文分別通過對(duì)雙變量、三變量和四變量模型進(jìn)行協(xié)整關(guān)系的估計(jì)與檢驗(yàn)以及在雙變量模型中使用格蘭杰檢驗(yàn)分析因果原因，并且將政府財(cái)政支出作為外生變量加入模型。在雙變量模型的格蘭杰檢驗(yàn)分析結(jié)果中可以了解到，實(shí)際GDP和利率水平是互為因果關(guān)系的，兩者之間相互影響相互作用。在三變量模型和四變量模型中，本文采取JJ檢驗(yàn)。三變量模型中，分別作物價(jià)水平與貨幣數(shù)量對(duì)實(shí)際GDP、物價(jià)水平與利率對(duì)實(shí)際GDP的模型；在利率與實(shí)際GDP關(guān)系中加入物價(jià)水平的因素后，利率對(duì)實(shí)際GDP水平由雙變量模型中的較弱的正相關(guān)變?yōu)檩^強(qiáng)的正相關(guān)；而在物價(jià)水平與貨幣數(shù)量對(duì)實(shí)際GDP模型中，物價(jià)水平對(duì)實(shí)際GDP是正相關(guān)，貨幣數(shù)量對(duì)實(shí)際GDP的影響是負(fù)相關(guān)，并且GDP受到政府財(cái)政支出的影響極小，這可能是由于財(cái)政支出水平具有滯后效應(yīng)。在四變量模型中，將物價(jià)水平與貨幣數(shù)量對(duì)實(shí)際GDP的影響中加入利率因素，模型的擬合優(yōu)度相對(duì)于前兩個(gè)模型更高，模型對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況的解釋程度更好，并且在對(duì)四變量模型進(jìn)行誤差修正后，實(shí)際GDP與貨幣數(shù)量和利率呈現(xiàn)了正相關(guān)的關(guān)系，但是相關(guān)系數(shù)較小，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還是不夠顯著，貨幣政策的有效性還是有限的。endprint

（二）對(duì)策建議

1.政府應(yīng)當(dāng)控制中國(guó)貨幣數(shù)量，從而保持中國(guó)物價(jià)水平的穩(wěn)定。保持國(guó)家物價(jià)水平的穩(wěn)定有利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，同時(shí)也有利于國(guó)家出現(xiàn)通貨膨脹或者通貨緊縮的出現(xiàn)，物價(jià)水平的穩(wěn)定有利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)健康發(fā)展。

2.促進(jìn)利率市場(chǎng)化，加大利率水平對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的作用。利率是國(guó)家使用貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的一種很重要的手段，利率水平不但會(huì)影響國(guó)家的投資規(guī)模，而且還會(huì)影響消費(fèi)、儲(chǔ)蓄以及進(jìn)出口；就目前的數(shù)據(jù)看，中國(guó)利率水平對(duì)實(shí)際GDP的影響并不顯著，沒有明顯的長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。由于中國(guó)進(jìn)行了利率的管制，利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用還是有限的。從本文得出的結(jié)果來(lái)看，利率與實(shí)際GDP之間是互為因果關(guān)系的，因此，在穩(wěn)定利率水平的基礎(chǔ)上需要加大利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用，讓利率市場(chǎng)化，從而讓國(guó)家的宏觀調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮更好的調(diào)節(jié)作用。

3.政府應(yīng)在財(cái)政的投入和支出方面應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?；诒疚?980—2012年的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)政府財(cái)政支出水平對(duì)實(shí)際GDP的影響是負(fù)相關(guān)。在宏觀經(jīng)濟(jì)中，各種變量因素之間具有諸多的聯(lián)系，財(cái)政支出對(duì)物價(jià)、貨幣數(shù)量和利率等因素都有著很大的影響；因此，政府的財(cái)政投入與支出在經(jīng)濟(jì)中具有兩面性。總之，在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中還是應(yīng)當(dāng)以市場(chǎng)這個(gè)“無(wú)形手”調(diào)控為主，政府的調(diào)控為輔，讓市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，政府在調(diào)控時(shí)應(yīng)當(dāng)權(quán)衡利弊，適當(dāng)?shù)貙?duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。

4.在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中還應(yīng)當(dāng)關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。本文是在緊盯匯率水平的基礎(chǔ)上對(duì)中國(guó)貨幣政策進(jìn)行獨(dú)立性和有效性檢驗(yàn)的，并沒有考慮到國(guó)際上匯率以及經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等原因?qū)?jīng)濟(jì)的影響，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，尤其在目前世界經(jīng)濟(jì)全球化的狀況下，國(guó)際經(jīng)濟(jì)狀況也是影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要因素，更是影響本國(guó)貨幣政策的重要因素；因此，需要密切關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)狀況，從而保持經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展。

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[責(zé)任編輯 吳明宇]endprint