文 《法人》實(shí)習(xí)生 肖岳

只有了解問題所在，完善多方面保護(hù)措施，才能使得中小投資者權(quán)益得到更好地保護(hù)

在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程中，中小投資者發(fā)揮著不可替代的作用，因此保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，不僅是資本市場(chǎng)健康運(yùn)行的內(nèi)在要求，也是維護(hù)社會(huì)公平正義的有效途徑。

截止到目前，滬深交易所開戶的個(gè)人投資者近9000萬(wàn)人，其中50萬(wàn)元人民幣以下投資者完成的交易約占股票交易總量的60%。面對(duì)新的形式，中小投資者權(quán)益保護(hù)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)在質(zhì)量、運(yùn)行效率和市場(chǎng)監(jiān)管都提出了許多新要求。

2013年10月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼發(fā)表了一篇名為《保護(hù)中小投資者就是保護(hù)資本市場(chǎng)》的文章，文章指出保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，不僅是資本市場(chǎng)健康運(yùn)行的內(nèi)在要求，也是維護(hù)社會(huì)公平正義的有效途徑，全社會(huì)應(yīng)該形成保護(hù)中小投資者的良好氛圍，這樣才能使得中小投資者享受到資本市場(chǎng)改革發(fā)展的紅利，從而助力于資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“中國(guó)夢(mèng)”。

文章提出要建立多元化糾紛解決機(jī)制。推廣專業(yè)化糾紛調(diào)解和仲裁，為中小投資者提供免費(fèi)的糾紛調(diào)解服務(wù)。增強(qiáng)調(diào)解的法律約束力，建立完善調(diào)解與仲裁、訴訟的對(duì)接機(jī)制。探索有助于中小投資者依法訴訟的相關(guān)制度安排，拓寬維權(quán)渠道。

目前，國(guó)內(nèi)的中小投資者權(quán)益保護(hù)還面臨一些困境，如信息不對(duì)稱、投資回報(bào)機(jī)制不健全、上市公司違法違規(guī)、維權(quán)渠道不暢等，而這些問題的解決不當(dāng)，勢(shì)必將給中小投資者帶來相應(yīng)的利益損害。因此，迫切需要建立多元化糾紛解決機(jī)制來保護(hù)中小投資者權(quán)益。

保護(hù)應(yīng)與發(fā)展同行

近年來，受到美國(guó)次貸危機(jī)及全球金融危機(jī)影響，一些與中小投資者權(quán)益密切相關(guān)的新問題、新矛盾日益凸顯。

現(xiàn)階段，中小投資者面臨著內(nèi)憂外患?！皟?nèi)憂”在于中小投資者對(duì)自身權(quán)利的保護(hù)意識(shí)不強(qiáng)，調(diào)查顯示，85%的中小投資者不知道有哪些權(quán)利、如何行權(quán)和維權(quán)；“外患”在于外界通過欺詐發(fā)行、違法披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、老鼠倉(cāng)等一系列行為對(duì)中小投資者利益給予直接的損害。

“這個(gè)大的背景下，資本市場(chǎng)其實(shí)也面臨著治理體系和治理能力現(xiàn)代化的問題。資本市場(chǎng)有其特殊性，所以對(duì)治理能力就提出了更高的要求?！鄙钲谧C券交易所總經(jīng)理宋麗萍認(rèn)為，與資本市場(chǎng)成立初期相比，中國(guó)對(duì)中小投資者保護(hù)水平已經(jīng)有了很大的進(jìn)步，但是當(dāng)這種進(jìn)步面對(duì)成熟市場(chǎng)以及中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)要求時(shí)，就顯得杯水車薪了。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松曾表示，當(dāng)前中國(guó)中小投資者保護(hù)面臨三方面突出的矛盾：民事救濟(jì)保護(hù)不暢、刑事執(zhí)法保護(hù)面臨挑戰(zhàn)、行政監(jiān)管保護(hù)存在不少扭曲而急需矯正。這三方面因素共同導(dǎo)致中國(guó)中小投資者保護(hù)水平與當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)中小投資者的保護(hù)要求存在較大差距。

在市場(chǎng)需要快速發(fā)展的時(shí)期，應(yīng)更加著重關(guān)注中小投資者的保護(hù)，因?yàn)楸Ｗo(hù)中小投資者的利益，是資本市場(chǎng)發(fā)展的重要基石之一。而想要更好地、更有效地保護(hù)中小投資者，就要做好對(duì)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體投訴處理責(zé)任的明確，大力推廣專業(yè)化糾紛調(diào)解與仲裁，做到民事賠償訴訟機(jī)制的完善、資本市場(chǎng)多元化糾紛解決機(jī)制的健全、投資者教育的加強(qiáng)。

這是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的必由之路，當(dāng)然對(duì)于中小投資者權(quán)益保護(hù)也具有很大的意義。

困境與反思

我國(guó)對(duì)于中小投資者權(quán)益的保護(hù)已經(jīng)呈現(xiàn)出不斷加強(qiáng)和逐步完善的趨勢(shì)，這包括對(duì)信息披露要求的不斷明細(xì)、對(duì)批準(zhǔn)要求的不斷嚴(yán)格化與獨(dú)立化、投資者權(quán)益法律保護(hù)的從簡(jiǎn)陋到完善等等，但仍有不盡如人意的地方需要去彌補(bǔ)。

立法層面上，深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長(zhǎng)、SCIA仲裁員厲偉認(rèn)為，對(duì)于中小投資者而言，糾紛調(diào)解只是一個(gè)補(bǔ)充，更大的保護(hù)還要依賴于法律尤其刑法方面的跟上，即有關(guān)證券市場(chǎng)刑法方面的進(jìn)一步修改。

執(zhí)法層面上，由于地方政府跟當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系過于密切，在政府轉(zhuǎn)型未能全面完成之前，對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)上市仍然充滿期待，在這種情況下，一些違法行為可能是在政府支持或默許之下。

“而法律獨(dú)立性沒有完全建立起來，這種情況下證券市場(chǎng)巨額犯罪，是不是可以率先實(shí)行異地審理，這樣威懾作用會(huì)提高很多?！眳杺ケ硎?。

中小投資者的權(quán)益保護(hù)，需要建立一套全面的制度，無論是投訴處理制度、登記制度、調(diào)查核實(shí)制度，還是問責(zé)制度、整改制度、統(tǒng)計(jì)制度等，都要有一套嚴(yán)密的規(guī)則。肖鋼主席在發(fā)表一系列重要講話時(shí)就曾明確提出對(duì)這些問題的反思及改善方案，要求監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)投資者的保護(hù)、適當(dāng)性的管理、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的揭示以及投資者教育等方面工作，應(yīng)隨著形勢(shì)發(fā)展而做得更快更好。

此外，法律程序精簡(jiǎn)，也是一個(gè)有待解決的問題，縮短解決糾紛的時(shí)間，才能更好的令時(shí)間成本可以被中小投資者接受，從而有效地維護(hù)中小投資者的權(quán)益。

對(duì)于中小投資者采取的訴訟方式，目前中國(guó)司法實(shí)踐中尚不支持成熟市場(chǎng)中廣泛使用集體訴訟方式，而僅限于單獨(dú)訴訟和共同訴訟，這也使得中小投資者的訴訟成本高昂。當(dāng)面對(duì)這些困境時(shí)，很多中小投資者只能放棄通過民事訴訟保護(hù)自身權(quán)益的渠道，這也是當(dāng)今國(guó)內(nèi)中小投資者保護(hù)主要以行政監(jiān)管為主的原因。

在中小投資者權(quán)益的保護(hù)方面，不光要做好事后管理和處罰機(jī)制，在糾紛發(fā)生之前也要設(shè)置一些合理、適當(dāng)?shù)念A(yù)防機(jī)制和條款，從源頭減少糾紛。

“應(yīng)盡量做好預(yù)防糾紛的工作，提前把條款設(shè)計(jì)好?！?廣東信達(dá)律師事務(wù)所執(zhí)行合伙人麻云燕認(rèn)為。

權(quán)益保護(hù)之道

深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長(zhǎng)厲偉認(rèn)為，保護(hù)中小投資者權(quán)益，有賴于法律的進(jìn)一步修改。在糾紛發(fā)生前，應(yīng)保證充分的信息披露，這是在中小投資者利益保護(hù)方面未來發(fā)展的必然要求。

巨田證券副總裁張?jiān)评フJ(rèn)為，制定并實(shí)施公平公正的監(jiān)管政策，建立完善的監(jiān)管體系并進(jìn)行嚴(yán)格的執(zhí)法是對(duì)于中小投資者合法權(quán)益保護(hù)的有效措施。除此之外，張?jiān)评ミ€認(rèn)為，在中小投資者利益保護(hù)的未來發(fā)展問題上，完善證券市場(chǎng)的監(jiān)管體系、加大對(duì)違法違規(guī)行為的懲治力度只是一部分措施，還應(yīng)注意加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法制建設(shè)，健全中小投資者權(quán)益保護(hù)的法律法規(guī)體系，完善相關(guān)配套的實(shí)施細(xì)則和操作辦法。

投資者權(quán)益保護(hù)法律法規(guī)的制定、完善以及有效的執(zhí)行，是投資者權(quán)益保護(hù)的基礎(chǔ)，早日制定出適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的投資者權(quán)益保護(hù)制度體系，無論對(duì)于資本市場(chǎng)中的中小投資者還是整個(gè)資本市場(chǎng)的大環(huán)境，都將起到重要的指導(dǎo)作用。

除此之外，海通證券研究所研究員陳崢嶸分析認(rèn)為：“為利益遭受侵害的中小投資者設(shè)立賠償基金，并逐步建立股權(quán)文化，使得中小投資者在蒙受經(jīng)濟(jì)損失時(shí)，得以通過這一良性的賠償機(jī)制來切實(shí)維護(hù)正當(dāng)利益?！?/p>

關(guān)鍵是要建立多元化糾紛解決機(jī)制，拓寬中小投資者的維權(quán)渠道。在這方面，據(jù)華南國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)秘書長(zhǎng)劉曉春介紹，2013年9月華南國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)與深圳證監(jiān)局共同推動(dòng)成立了深圳證券期貨業(yè)糾紛調(diào)解中心，構(gòu)建了“仲裁+調(diào)解+自律+監(jiān)管”四位一體的資本市場(chǎng)糾紛解決模式。與會(huì)者認(rèn)為，這是解決資本市場(chǎng)糾紛的創(chuàng)新性安排，對(duì)建立多元化糾紛解決機(jī)制具有重要意義。

目前，我國(guó)在中小投資者權(quán)益保護(hù)方面雖然取得了一些成績(jī)，證券市場(chǎng)對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)已進(jìn)入務(wù)實(shí)性的操作階段，但在未來，中小投資者權(quán)益保護(hù)工作還需加大力度，采取更為切實(shí)有效的措施，真正把中小投資者權(quán)益保護(hù)落到實(shí)處。