劉俏

核心提示：在未來10年的時間里，通過企業(yè)家的嘗試與實踐，中國能夠有偉大企業(yè)的崛起，完成中國企業(yè)從大到偉大的蛻變。

改革開放至今短短30多年時間里，中國經(jīng)濟規(guī)模已經(jīng)擴張了約114倍。

進入21世紀后，中國按M2來衡量的貨幣供給增加了約7.9倍；截至2014年，按銷售收入計算的全球最大的500家企業(yè)里已經(jīng)出現(xiàn)了100家中國企業(yè)，而且還以每年多家的速度在增長。

但“大”并不等于“偉大”。中國企業(yè)從“大”到“偉大”的破曉之旅該如何起步？

多年工作經(jīng)歷及研究得出，在未來很長一段時間里，中國企業(yè)保持比競爭對手、比資本成本要高出一截的投資資本收益率（Return on Invested Capital，簡稱ROIC），中國就能夠有偉大企業(yè)的崛起。

當中國企業(yè)不知道該往哪個方向走時，請向上走！

“大”不等于“偉大”

中國企業(yè)在規(guī)模上迅速做大，有其深刻的結(jié)構(gòu)性原因。

首先，這與中國經(jīng)濟的增長模式有關。中國經(jīng)濟是一種投資拉動的經(jīng)濟。固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟增長的貢獻率一直很高，固定資產(chǎn)投資占GDP的平均比重在1970年到2009年間是38%，近年更是逼近甚至突破50%。投資高速增長的經(jīng)濟體對能源、資金等生產(chǎn)要素的需求極其旺盛，客觀上為這些行業(yè)中企業(yè)規(guī)模的迅速擴大提供了保障。中國大企業(yè)主要集中在銀行、能源、電力、鋼鐵、鐵路、電信、建筑材料、金屬產(chǎn)品、汽車等行業(yè)，與中國經(jīng)濟成長靠投資拉動這一特性是密切相關的。

其次，從上世紀末開始提速的全球貿(mào)易自由化，也為中國企業(yè)的迅猛發(fā)展創(chuàng)造了機會。除了固定資產(chǎn)投資外，出口也一直是中國經(jīng)濟成長的重要引擎。出口占GDP的比重近10年一直維持在30%以上；出口的年均增長在過去15年的大多數(shù)年份都保持在20%以上。可以說，中國經(jīng)濟和中國企業(yè)是全球貿(mào)易自由化紅利的最大受益者之一。貿(mào)易自由化降低了出口關稅，使中國企業(yè)獲得了一個更大的國際市場和快速成長機會。貿(mào)易自由化，加入WTO，也使得中國各行業(yè)能夠大幅降低進口關稅，外資和外國商品的進入提高了競爭水平，促使中國企業(yè)以更多的投資、更多的技術(shù)革新和產(chǎn)品升級換代來迎接挑戰(zhàn)。這些變化，增強了企業(yè)的競爭力，也擴大了其規(guī)模。

此外，2001年加入WTO后，中國對外貿(mào)易高速成長，貿(mào)易順差使外匯儲備總額激增，現(xiàn)已接近4萬億美元。大量的外匯儲備使中國從純粹的資本輸入方變成了資本輸出方。中國企業(yè)利用國際并購市場跨國界并購也實現(xiàn)了一系列規(guī)模上的超越。很難對過去10年中國企業(yè)面臨的出口關稅稅率變化做出精確的衡量，因為這涉及到從中國進口商品的眾多國家不同的關稅稅率。

與合作的同行在一項研究中發(fā)現(xiàn)，從1996年到2008年，中國平均進口關稅稅率從17%降到8%。中國企業(yè)的迅速崛起，背后很大的一個推動力是貿(mào)易自由化。

然而，規(guī)模上的“大”并不等于“強”，更不等同于“偉大”。中國企業(yè)習慣接受的生存上的“森林法則”很簡單：把自己做成龐然大物，從而提高在競爭日益激烈的“企業(yè)叢林”中的生存機會。衡量企業(yè)是否偉大的指標，不是總銷售收入或是總資產(chǎn)規(guī)模，而是盈利能力、財富創(chuàng)造能力，以及企業(yè)是否具有一個可持續(xù)的具有競爭力的商業(yè)模式。

“偉大”的一個重要內(nèi)涵是基業(yè)長青，而實現(xiàn)基業(yè)長青的微觀基礎是企業(yè)能在很長一段時間里保持比競爭對手、比資金成本高出一截的投資資本收益率（ROIC）。

IBM是偉大的企業(yè)。上個世紀90年代初，在傳統(tǒng)的業(yè)務——計算機及相關設備的制造——因為競爭的加劇和替代性產(chǎn)品的出現(xiàn)而導致收入快速萎縮之際，IBM能夠重新定位，果斷賣掉或是剝離大量雖然帶來銷售收入但盈利甚微、占用投資資本甚巨的制造業(yè)部門，確立以服務業(yè)為核心的新業(yè)務格局。這一轉(zhuǎn)型，大幅提高了IBM的投資資本收益率（ROIC），使一頭已顯臃腫、步履蹣跚的“大象”開始跳起輕盈的舞步。

我甚至認為，任何一種新的商業(yè)模式的出現(xiàn)或是舊有商業(yè)模式的創(chuàng)新，都與企業(yè)能找到新的方法提高投資資本收益率（ROIC）有關。

中國企業(yè)不偉大的原因

但現(xiàn)實是，中國缺乏具有高投資資本收益率和令人耳目一新的商業(yè)模式的企業(yè)。中國企業(yè)成功完成第一次長征，實現(xiàn)從小到大的結(jié)構(gòu)性因素，在很大程度上也正是制約中國企業(yè)實現(xiàn)從大到偉大的結(jié)構(gòu)性因素。

從外部看，其一，與中國經(jīng)濟增長模式有關；其二，與中國目前脆弱的制度基礎設施有關。

中國經(jīng)濟的增長主要靠投資和出口拉動，而投資主體主要又是國企或地方政府。國企和地方政府具有強烈的投資沖動，對“做大”有無限渴求，但同時又相對忽視投資資本收益率。在與消費相關的行業(yè)，如食品飲料、食品服務、制藥、醫(yī)療保健、娛樂、信息服務、食品與藥品零售等，鮮見有中國大企業(yè)的影子。歸根到底，消費還不是拉動經(jīng)濟成長的主要引擎。

中國經(jīng)濟經(jīng)歷了30多年的高速發(fā)展，基礎設施建設取得長足的進步，但制度基礎設施的建設一直落后。中國的產(chǎn)品市場化程度非常高，但要素市場，尤其是資金市場和原材料、土地和勞動力市場等仍在政府的嚴格管制之下。

脆弱的制度基礎設施，不完善的制度和政策設計，往往為經(jīng)濟生活的參與者提供了各式各樣或大或小的尋租機會。尋找“漏洞”的制度套利，便成了中國特有的商業(yè)模式創(chuàng)新。

據(jù)國資委的數(shù)字顯示，中國逾百家央企平均每年用于研發(fā)的經(jīng)費還不到收入的1%。沒有強大的研發(fā)，何以成就偉大企業(yè)？作為對比，民營企業(yè)華為在不到30年的歷程中，每年從收入中拿出10%做研發(fā)。迄今，華為在全球有20家研發(fā)機構(gòu)，全部雇員中有46%從事研發(fā)活動。

從外部因素來看，其一，具有中國特色的公司治理；其二，中國企業(yè)普遍存在企業(yè)戰(zhàn)略上的誤區(qū)——追求規(guī)模與片面多元化。

在中國資本市場“向上成長”的20多年，由于一直強調(diào)資本市場在國企改革中的輔助性作用，采納的其實一直是行政管控式的公司治理模式。在美國和英國，資本市場相對發(fā)達，公司治理機制的設計主要圍繞著市場來進行。endprint

我想特別強調(diào)的是，多元化和追求規(guī)模其實是中國企業(yè)在戰(zhàn)略層面上的最大誤區(qū)。主要工業(yè)國家的企業(yè)在最近20多年內(nèi)更出現(xiàn)了“去多元化”趨勢。企業(yè)的“去多元化”是對“多元化折價”（即多元化企業(yè)如果能把其業(yè)務板塊分拆并獨立經(jīng)營的話，平均能獲得10%的價值提升）的一種理性回應。專業(yè)化經(jīng)營更有利于企業(yè)提升投資資本收益率（ROIC），獲得資本市場更為清晰的估值。

有境界自成高規(guī)格

中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化。

未來經(jīng)濟成長的重心將由投資轉(zhuǎn)向消費和服務業(yè)，由國營企業(yè)轉(zhuǎn)向私營資本，由粗放型增長轉(zhuǎn)向效率驅(qū)動，由沿海轉(zhuǎn)向內(nèi)陸省市。伴隨這一過程的，將是新能源、節(jié)能環(huán)保、新材料、新醫(yī)藥、生物育種和信息技術(shù)等大量新興行業(yè)的崛起。

投資率和投資資本收益率都能夠促進經(jīng)濟增長。但是，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型要求我們降低投資率，提高消費所占比例，增加投資資本收益率。唯有這樣，中國經(jīng)濟才能實現(xiàn)從數(shù)量增長向質(zhì)量增長的轉(zhuǎn)型。提升投資資本收益率，是中國經(jīng)濟第二次轉(zhuǎn)型成功的關鍵。

從公司金融的角度看，偉大企業(yè)就是那些能夠長時間保持高水平投資資本收益率的企業(yè)。過去30年，大量的實證研究已經(jīng)提供了足夠有說服力的證據(jù)，揭示投資資本收益率是與企業(yè)價值創(chuàng)造和資本市場表現(xiàn)關系最為密切的指標。一個企業(yè)能夠長期保持高水平的投資資本收益率，就能夠長時間創(chuàng)造價值并最終贏得市場，特別是資本市場的尊重。

以聯(lián)想集團為例，按市場份額計算，它在2011年第三季度已經(jīng)超越戴爾，成為全球第二大PC制造商，但聯(lián)想當年的全年稅后利潤只是戴爾的1/5；用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量投資資本收益率，聯(lián)想的15%也比戴爾低了近10個百分點。

為什么投資資本收益率對于企業(yè)的價值創(chuàng)造很重要呢？從1886年首次編制道瓊斯工業(yè)指數(shù)起，GE直到目前仍是榜上的企業(yè)。從這個角度，GE確實是一個基業(yè)長青的創(chuàng)造價值的偉大企業(yè)。GE上一任CEO杰克韋爾奇任職的15年時間里面，絕大部分是20%以上，也就是意味著GE一塊錢的投入能帶來兩毛錢的稅后利潤。這是GE能夠基業(yè)長青很重要的一個前提。

按照我們的理解，GE整個轉(zhuǎn)型過程，就是摒棄了所謂對規(guī)模的向往，而轉(zhuǎn)向?qū)ζ髽I(yè)現(xiàn)金流、價值創(chuàng)造和投資資本收益率等訴求，這對中國企業(yè)在未來發(fā)展是有啟發(fā)的。

偉大企業(yè)或在民企

那么，中國什么樣的企業(yè)更有可能成為偉大的企業(yè)呢？

我傾向認為，只有從底層發(fā)展起來的企業(yè)，對市場、消費者有敬畏感，才有可能成為偉大的企業(yè)。中國民營企業(yè)更有可能成為這樣的偉大企業(yè)。對此，我有兩點建議：

一是及早規(guī)劃，及早培養(yǎng)。無論是由家族成員接掌還是聘請職業(yè)經(jīng)理人，要盡量在外部環(huán)境比較配合的時候建立起和接班人之間的信任，雙方建立起契約精神。

二是不用太糾纏于世襲的傳承。企業(yè)的本職就是創(chuàng)造價值，只要有團隊能給企業(yè)創(chuàng)造價值，這個團隊的成員是家族成員還是外聘人士并不重要，股東的心態(tài)需要放寬一些。

但總的來說，中國的商業(yè)契約精神、商業(yè)倫理方面需要明顯改善，才能產(chǎn)生良好的代際效應；將來這方面做得漂亮的企業(yè)會脫穎而出，成為中國的摩根、福特。

雖然中國已經(jīng)有了像華為和聯(lián)想這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但能被稱為偉大的中國企業(yè)還為數(shù)不多。畢竟，偉大企業(yè)需要時間去驗證，驗證它們在跌宕起伏中、在面對形形色色的挑戰(zhàn)時能否“創(chuàng)造性地破壞”，保持高過競爭對手的投資資本收益率，實現(xiàn)超越。

我還把中國出現(xiàn)偉大企業(yè)的希望寄托在那些具有創(chuàng)新精神、不怕失敗的年輕人身上。未來中國的偉大企業(yè)可能源于這些尚不出名，甚至還未誕生的企業(yè)。這些企業(yè)渴望成長。未來的5至10年，這些企業(yè)又會有什么樣的成長路徑呢？一種現(xiàn)實的選擇是追隨約定俗成的游戲原則，追求一種短、平、快的快速成“財”模式；但是，還有一種選擇或可能，就是致力于挖掘促使企業(yè)基業(yè)長青的盈利模式，不以一時一勢、一地一域計較得失與短長。

從“大”到“偉大”，是必然選擇，中國偉大企業(yè)的破曉之際必將來臨。（支點雜志2014年8月刊）endprint