劉欣

內(nèi)容摘要：本文首先通過(guò)費(fèi)雪方程式，分析得出CPI的變化取決于貨幣數(shù)量的變化。再通過(guò)對(duì)2009年1月至2012年12月這段相對(duì)穩(wěn)定期間的實(shí)證研究，論證了我國(guó)的貨幣供給變化率和CPI變化率的關(guān)系，得出在此期間M1變化率和CPI變化率之間存在正相關(guān)，而M0和M2的變化率則與CPI變化率不存在正相關(guān)的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：費(fèi)雪方程式 貨幣供給 CPI 相關(guān)性分析

理論背景

通貨膨脹與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系理論來(lái)源于古典貨幣需求理論的費(fèi)雪方程式 （又稱交易方程式），這是計(jì)算經(jīng)濟(jì)中貨幣流通量的方程式，其公式如下：

（1）

式中，P為價(jià)格水平或價(jià)格指數(shù)；M為流通中的貨幣數(shù)量；Y為一國(guó)的實(shí)際國(guó)民收入或?qū)嶋H產(chǎn)出水平；P和Y的乘積PY實(shí)際上是名義產(chǎn)出水平。V為貨幣的流通速度，V是由一些“如公眾的支付習(xí)慣，使用信用范圍的大小，交通和通訊的方便與否等制度上的因素”決定的，而這些因素在短期內(nèi)不會(huì)有大的變化，因而在短期內(nèi)不會(huì)迅速變化。

另外，我們用生產(chǎn)函數(shù)理論來(lái)說(shuō)明產(chǎn)出Y。簡(jiǎn)化的生產(chǎn)函數(shù)為

（2）

其中，K表示資本量，L表示勞動(dòng)量，技術(shù)水平包含在表達(dá)式中，而且生產(chǎn)在技術(shù)上是有效率的，即資源得到充分利用。由此，生產(chǎn)要素K和L以及生產(chǎn)函數(shù)決定了實(shí)際產(chǎn)出水平。

聯(lián)立方程，可以看出，當(dāng)我們假設(shè)V不變時(shí)，貨幣數(shù)量M和名義產(chǎn)出水平是成比例的，當(dāng)生產(chǎn)要素K和L既定時(shí)，實(shí)際產(chǎn)出水平Y(jié)既定，此時(shí)，我們可以看出M和價(jià)格水平P之間的關(guān)系，即貨幣數(shù)量決定了實(shí)際產(chǎn)出的價(jià)格水平。

當(dāng)我們對(duì)兩邊分別取對(duì)數(shù)對(duì)時(shí)間求導(dǎo)，得到

（lnM）/M+（lnV）/V=（lnP）/P+（lnY）/Y （3）

即M變動(dòng)的百分比+V變動(dòng)的百分比等于P變動(dòng)的百分比+Y變動(dòng)的百分比，我們假設(shè)V不變，產(chǎn)出水平Y(jié)取決于生產(chǎn)要素的增長(zhǎng)和技術(shù)進(jìn)步，我們把它看作給定的，這種分析告訴我們，CPI或物價(jià)水平的變化取決于貨幣數(shù)量的變化。

需要指出的是，上面的結(jié)論貨幣數(shù)量決定了價(jià)格水平是以貨幣數(shù)量的變動(dòng)不影響實(shí)際產(chǎn)出為前提條件的。

數(shù)據(jù)搜集及處理

根據(jù)中國(guó)人民銀行在IMF中提供的《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》（1997年修訂版）顯示，我國(guó)最新的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑如下：M0—流通中現(xiàn)金；M1—狹義貨幣：M0+可轉(zhuǎn)讓本幣存款和在國(guó)內(nèi)可直接支付的外幣存款；M2—狹義貨幣和準(zhǔn)貨幣：M1+在一定期限內(nèi)的（三個(gè)月到一年之間）單位定期存款和儲(chǔ)蓄存款+外匯存款+CD；M3—廣義貨幣：M1+外匯定期存款+商業(yè)票據(jù)+互助金存款+旅行支票。我國(guó)從1994年第3季度開(kāi)始公布M0、M1、M2的指標(biāo)，目前暫不測(cè)算M3。

利率是反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要指標(biāo)，為了更好理解貨幣供給和CPI的關(guān)系，在此整理了1996年至2012年存款定期整存整取利率。在2002年2月21日一年定期存款利率降到近16年歷史的最低點(diǎn)1.98%，在2002年之前，利率的起伏波動(dòng)很不穩(wěn)定，這在一定程度上也反映了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不穩(wěn)定。從2002年2月21日以后利率變化呈現(xiàn)穩(wěn)定逐步上升趨勢(shì)，這在一定程度上表明了國(guó)家宏觀調(diào)控政策趨于穩(wěn)定并走向成熟。為了更好地反映實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，剔除了最低點(diǎn)，以2005年1月1日作為本研究的時(shí)間起始點(diǎn)，截至到2012年7月，把相關(guān)數(shù)據(jù)用圖形表示如圖1。

本文所選取的的增速均為同比增速。M0，M1，M2來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站， CPI數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。根據(jù)圖2所示，流通中現(xiàn)金M0的波動(dòng)幅度比較大， 2007年1月M0比2006年1月M0下降5%，對(duì)應(yīng)的增速為-5%； 2008年1月M0比2007年1月M0增加31%，因而2008年1月M0的增速為31%。值得注意的是，當(dāng)流通中現(xiàn)金M0波動(dòng)比較大時(shí)，對(duì)應(yīng)的價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)定狀態(tài)。說(shuō)明現(xiàn)鈔發(fā)行變化率較大時(shí)，對(duì)該時(shí)期的價(jià)格指數(shù)的變化并沒(méi)有顯著性影響。M2和M1的變化率此起彼伏，總體呈現(xiàn)穩(wěn)定狀態(tài)。大體而言，貨幣供給呈10%-15%的增長(zhǎng)率，無(wú)論如何，貨幣供給的增長(zhǎng)和價(jià)格指數(shù)的變化呈現(xiàn)一種穩(wěn)定的狀態(tài)。

從2005年1月至2012年7月貨幣供給變化和CPI變化率的關(guān)系如圖2所示，從圖2可以看出，CPI增長(zhǎng)率和M1及M2增長(zhǎng)率整體上呈現(xiàn)對(duì)稱性，即CPI的變化和貨幣的變化情況大致是一致的，貨幣供應(yīng)量大的年份，CPI相應(yīng)的要高些，但兩者不是同步變化的，一般是貨幣發(fā)行量高的年份的次年，CPI才高漲起來(lái)，從貨幣發(fā)行到CPI的上漲有一個(gè)過(guò)程，也即通常我們講的時(shí)滯效應(yīng)。這說(shuō)明，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制具有一定的粘性。

相關(guān)性分析

因?yàn)?009全球爆發(fā)了金融危機(jī)，對(duì)全國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響非常大，M1、M2的波動(dòng)幅度比較大，因此本文節(jié)選取2009年1月-2012年12月份的數(shù)據(jù)。之所以選擇此期間，主要是考慮在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境中，研究貨幣供給和價(jià)格指數(shù)間的相關(guān)性，可能更具普遍意義。分析軟件為SAS 9.2。

M0和CPI的相關(guān)性檢驗(yàn)。M0變化率和CPI變化率的相關(guān)性分析如表1、表2。由表2為Spearman 相關(guān)系數(shù)矩陣。上一行為相關(guān)系數(shù)，相關(guān)系數(shù)r=0.25141，即它們之間是低相關(guān)。下一行為P值，是當(dāng)H0：Rho=0時(shí)，Prob>|r|，即檢驗(yàn)“相關(guān)系數(shù)Rho為0”時(shí)的顯著性概率。此次，絕對(duì)不相關(guān)的概率為0.0848，說(shuō)明在=0.05的水平下，回歸方程不具有顯著意義。

M1和CPI的相關(guān)性檢驗(yàn)。M1變化率和CPI變化率的相關(guān)性分析如表3、表4。由表4的Spearman 相關(guān)系數(shù)矩陣得出，相關(guān)系數(shù)r=0.49589，即相關(guān)系數(shù)很低。P值為0.0003，，絕對(duì)不相關(guān)的概率為0.0003。說(shuō)明在=0.05的水平下，回歸方程具有顯著意義，M1和CPI間存在中等強(qiáng)度的正相關(guān)性。

M3和CPI的相關(guān)性檢驗(yàn)。M2變化率和CPI變化率的相關(guān)性分析如表5、表6。由表6的Spearman 相關(guān)系數(shù)矩陣得出，相關(guān)系數(shù)r=0.05484，即低相關(guān)性。P值0.7112，此次，絕對(duì)不相關(guān)的概率很小。說(shuō)明在=0.05的水平下，回歸方程不具有顯著意義。endprint

我國(guó)超額貨幣供給與CPI上漲的實(shí)證分析

在連續(xù)的超額貨幣供給的情況下，我國(guó)的物價(jià)水平 CPI 指數(shù)并未出現(xiàn)大幅度的上漲，1998-2002 年 CPI 價(jià)格指數(shù)一度負(fù)增長(zhǎng)，2003年達(dá)為1.2，到了2007年8月份達(dá)到6.5。通常超額的貨幣供給只能通過(guò)投資由兩個(gè)渠道吸收，一個(gè)是在商品市場(chǎng)上，另一個(gè)是在資產(chǎn)市場(chǎng)上。過(guò)量的貨幣供給通過(guò)投資渠道分別進(jìn)入到商品市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)，一方面推高固定資產(chǎn)投資，造成生產(chǎn)資料商品價(jià)格走高，通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制引發(fā)通貨膨脹；另一方面推高了資產(chǎn)價(jià)格的上升，較多的資金追逐較少的資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格的非理性上漲即不可避免。而且資產(chǎn)價(jià)格的上漲會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)等推動(dòng)商品市場(chǎng)價(jià)格的上漲，引發(fā)通貨膨脹。

伴隨著我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格的大幅度上升，我國(guó)的通貨膨脹率并不高，中國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，且財(cái)政收入占 GDP 的比率不斷下降，但卻成功地抑制住了通貨膨脹的勢(shì)頭。這一方面是由于資產(chǎn)價(jià)格的上漲吸納了超額的貨幣供給，另一方面，由于超額的貨幣供給，使得我國(guó)的利率水平一直處于低位，企業(yè)的融資成本低，固定資產(chǎn)投資過(guò)度增長(zhǎng)，一定程度上緩解了上游價(jià)格上漲。

雖然四種價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)方向一致，但價(jià)格波動(dòng)間的的差距從 2003年起成逐步擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，即原材料、燃料、動(dòng)力價(jià)格的持續(xù)上漲并沒(méi)有完全傳遞到最終消費(fèi)價(jià)格中。究其原因，我們認(rèn)為，貨幣超額供給下的低利率是導(dǎo)致價(jià)格傳導(dǎo)梗阻的主要原因。一旦貸款利率低于上游商品價(jià)格漲幅，對(duì)企業(yè)而言，借入資金是低成本的發(fā)展方式，資金低成本可以彌補(bǔ)上游商品購(gòu)進(jìn)的高成本，由此確保其在市場(chǎng)上的存在，并持續(xù)以低的最終商品價(jià)格實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)。

同時(shí)，從1998年開(kāi)始，房地產(chǎn)價(jià)格和股票市場(chǎng)為代表的資產(chǎn)價(jià)格在經(jīng)歷了大幅度上漲之后，房地產(chǎn)價(jià)格從2004年起上漲速度放緩，股票市場(chǎng)在經(jīng)歷了2006、2007年的牛市行情后，下跌嚴(yán)重。在虛擬市場(chǎng)收益率降低情況下，超額貨幣供給必然會(huì)進(jìn)入商品市場(chǎng)。伴隨著一系列宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)，尤其是央行的調(diào)高利率和準(zhǔn)備金率，企業(yè)借款成本提高，能源、糧食等原材料價(jià)格持續(xù)上漲，企業(yè)壓力增大，我國(guó)的消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)了加速上漲的態(tài)勢(shì)。2009 年8月漲幅一度達(dá)到了6.5%，此后一直保持在 6%以上（見(jiàn)圖 3），正在應(yīng)驗(yàn)長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加將最終導(dǎo)致CPI上升的實(shí)證結(jié)論。

結(jié)論

根據(jù)上述分析，M0、M2變化率和CPI變化率不相關(guān)，M1變化率和CPI變化率存在正相關(guān)。表明CPI的變化和活期存款的變化密切相關(guān)，而和現(xiàn)鈔發(fā)行量的變化以及定期存款的變化的相關(guān)性不明顯。因而，可以得到如下結(jié)論：一年期定期存款利率不宜較大波動(dòng)，目前的一年期定期存款利率比較合理，應(yīng)繼續(xù)平穩(wěn)保持下去；從宏觀角度上，國(guó)家應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注活期存款的變化，從而達(dá)到宏觀調(diào)控CPI，防范惡性通脹；三是從微觀角度上，個(gè)人活期存款的明顯變化，也表明消費(fèi)的明顯變化，對(duì)于CPI的變化起到一定的微觀作用。

參考文獻(xiàn)：

1.萬(wàn)解秋，徐濤.貨幣供給的內(nèi)生性與貨幣政策的效率[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001（3）

2.馮春平.貨幣供給對(duì)產(chǎn)出與價(jià)格影響的變動(dòng)性[J].金融研究，2002（7）

3.馬龍，劉瀾飚.貨幣供給沖擊是影響我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的重要原因嗎[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2010（9）

4.朱慧明，張鈺.基于ECM模型的貨幣供給量與通貨膨脹關(guān)系研究[J].管理科學(xué)， 2006.18（5）

5.郭明星，劉金全，劉志剛.我國(guó)貨幣供給增長(zhǎng)率與國(guó)內(nèi)產(chǎn)出增長(zhǎng)率之間的影響關(guān)系檢驗(yàn)—來(lái)自 MS—VECM 模型的新證據(jù)[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2005.22（5）endprint

我國(guó)超額貨幣供給與CPI上漲的實(shí)證分析

在連續(xù)的超額貨幣供給的情況下，我國(guó)的物價(jià)水平 CPI 指數(shù)并未出現(xiàn)大幅度的上漲，1998-2002 年 CPI 價(jià)格指數(shù)一度負(fù)增長(zhǎng)，2003年達(dá)為1.2，到了2007年8月份達(dá)到6.5。通常超額的貨幣供給只能通過(guò)投資由兩個(gè)渠道吸收，一個(gè)是在商品市場(chǎng)上，另一個(gè)是在資產(chǎn)市場(chǎng)上。過(guò)量的貨幣供給通過(guò)投資渠道分別進(jìn)入到商品市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)，一方面推高固定資產(chǎn)投資，造成生產(chǎn)資料商品價(jià)格走高，通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制引發(fā)通貨膨脹；另一方面推高了資產(chǎn)價(jià)格的上升，較多的資金追逐較少的資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格的非理性上漲即不可避免。而且資產(chǎn)價(jià)格的上漲會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)等推動(dòng)商品市場(chǎng)價(jià)格的上漲，引發(fā)通貨膨脹。

伴隨著我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格的大幅度上升，我國(guó)的通貨膨脹率并不高，中國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，且財(cái)政收入占 GDP 的比率不斷下降，但卻成功地抑制住了通貨膨脹的勢(shì)頭。這一方面是由于資產(chǎn)價(jià)格的上漲吸納了超額的貨幣供給，另一方面，由于超額的貨幣供給，使得我國(guó)的利率水平一直處于低位，企業(yè)的融資成本低，固定資產(chǎn)投資過(guò)度增長(zhǎng)，一定程度上緩解了上游價(jià)格上漲。

雖然四種價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)方向一致，但價(jià)格波動(dòng)間的的差距從 2003年起成逐步擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，即原材料、燃料、動(dòng)力價(jià)格的持續(xù)上漲并沒(méi)有完全傳遞到最終消費(fèi)價(jià)格中。究其原因，我們認(rèn)為，貨幣超額供給下的低利率是導(dǎo)致價(jià)格傳導(dǎo)梗阻的主要原因。一旦貸款利率低于上游商品價(jià)格漲幅，對(duì)企業(yè)而言，借入資金是低成本的發(fā)展方式，資金低成本可以彌補(bǔ)上游商品購(gòu)進(jìn)的高成本，由此確保其在市場(chǎng)上的存在，并持續(xù)以低的最終商品價(jià)格實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)。

同時(shí)，從1998年開(kāi)始，房地產(chǎn)價(jià)格和股票市場(chǎng)為代表的資產(chǎn)價(jià)格在經(jīng)歷了大幅度上漲之后，房地產(chǎn)價(jià)格從2004年起上漲速度放緩，股票市場(chǎng)在經(jīng)歷了2006、2007年的牛市行情后，下跌嚴(yán)重。在虛擬市場(chǎng)收益率降低情況下，超額貨幣供給必然會(huì)進(jìn)入商品市場(chǎng)。伴隨著一系列宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)，尤其是央行的調(diào)高利率和準(zhǔn)備金率，企業(yè)借款成本提高，能源、糧食等原材料價(jià)格持續(xù)上漲，企業(yè)壓力增大，我國(guó)的消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)了加速上漲的態(tài)勢(shì)。2009 年8月漲幅一度達(dá)到了6.5%，此后一直保持在 6%以上（見(jiàn)圖 3），正在應(yīng)驗(yàn)長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加將最終導(dǎo)致CPI上升的實(shí)證結(jié)論。

結(jié)論

根據(jù)上述分析，M0、M2變化率和CPI變化率不相關(guān)，M1變化率和CPI變化率存在正相關(guān)。表明CPI的變化和活期存款的變化密切相關(guān)，而和現(xiàn)鈔發(fā)行量的變化以及定期存款的變化的相關(guān)性不明顯。因而，可以得到如下結(jié)論：一年期定期存款利率不宜較大波動(dòng)，目前的一年期定期存款利率比較合理，應(yīng)繼續(xù)平穩(wěn)保持下去；從宏觀角度上，國(guó)家應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注活期存款的變化，從而達(dá)到宏觀調(diào)控CPI，防范惡性通脹；三是從微觀角度上，個(gè)人活期存款的明顯變化，也表明消費(fèi)的明顯變化，對(duì)于CPI的變化起到一定的微觀作用。

參考文獻(xiàn)：

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2.馮春平.貨幣供給對(duì)產(chǎn)出與價(jià)格影響的變動(dòng)性[J].金融研究，2002（7）

3.馬龍，劉瀾飚.貨幣供給沖擊是影響我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的重要原因嗎[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2010（9）

4.朱慧明，張鈺.基于ECM模型的貨幣供給量與通貨膨脹關(guān)系研究[J].管理科學(xué)， 2006.18（5）

5.郭明星，劉金全，劉志剛.我國(guó)貨幣供給增長(zhǎng)率與國(guó)內(nèi)產(chǎn)出增長(zhǎng)率之間的影響關(guān)系檢驗(yàn)—來(lái)自 MS—VECM 模型的新證據(jù)[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2005.22（5）endprint

我國(guó)超額貨幣供給與CPI上漲的實(shí)證分析

在連續(xù)的超額貨幣供給的情況下，我國(guó)的物價(jià)水平 CPI 指數(shù)并未出現(xiàn)大幅度的上漲，1998-2002 年 CPI 價(jià)格指數(shù)一度負(fù)增長(zhǎng)，2003年達(dá)為1.2，到了2007年8月份達(dá)到6.5。通常超額的貨幣供給只能通過(guò)投資由兩個(gè)渠道吸收，一個(gè)是在商品市場(chǎng)上，另一個(gè)是在資產(chǎn)市場(chǎng)上。過(guò)量的貨幣供給通過(guò)投資渠道分別進(jìn)入到商品市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)，一方面推高固定資產(chǎn)投資，造成生產(chǎn)資料商品價(jià)格走高，通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制引發(fā)通貨膨脹；另一方面推高了資產(chǎn)價(jià)格的上升，較多的資金追逐較少的資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格的非理性上漲即不可避免。而且資產(chǎn)價(jià)格的上漲會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)等推動(dòng)商品市場(chǎng)價(jià)格的上漲，引發(fā)通貨膨脹。

伴隨著我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格的大幅度上升，我國(guó)的通貨膨脹率并不高，中國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，且財(cái)政收入占 GDP 的比率不斷下降，但卻成功地抑制住了通貨膨脹的勢(shì)頭。這一方面是由于資產(chǎn)價(jià)格的上漲吸納了超額的貨幣供給，另一方面，由于超額的貨幣供給，使得我國(guó)的利率水平一直處于低位，企業(yè)的融資成本低，固定資產(chǎn)投資過(guò)度增長(zhǎng)，一定程度上緩解了上游價(jià)格上漲。

雖然四種價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)方向一致，但價(jià)格波動(dòng)間的的差距從 2003年起成逐步擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，即原材料、燃料、動(dòng)力價(jià)格的持續(xù)上漲并沒(méi)有完全傳遞到最終消費(fèi)價(jià)格中。究其原因，我們認(rèn)為，貨幣超額供給下的低利率是導(dǎo)致價(jià)格傳導(dǎo)梗阻的主要原因。一旦貸款利率低于上游商品價(jià)格漲幅，對(duì)企業(yè)而言，借入資金是低成本的發(fā)展方式，資金低成本可以彌補(bǔ)上游商品購(gòu)進(jìn)的高成本，由此確保其在市場(chǎng)上的存在，并持續(xù)以低的最終商品價(jià)格實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)。

同時(shí)，從1998年開(kāi)始，房地產(chǎn)價(jià)格和股票市場(chǎng)為代表的資產(chǎn)價(jià)格在經(jīng)歷了大幅度上漲之后，房地產(chǎn)價(jià)格從2004年起上漲速度放緩，股票市場(chǎng)在經(jīng)歷了2006、2007年的牛市行情后，下跌嚴(yán)重。在虛擬市場(chǎng)收益率降低情況下，超額貨幣供給必然會(huì)進(jìn)入商品市場(chǎng)。伴隨著一系列宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)，尤其是央行的調(diào)高利率和準(zhǔn)備金率，企業(yè)借款成本提高，能源、糧食等原材料價(jià)格持續(xù)上漲，企業(yè)壓力增大，我國(guó)的消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)了加速上漲的態(tài)勢(shì)。2009 年8月漲幅一度達(dá)到了6.5%，此后一直保持在 6%以上（見(jiàn)圖 3），正在應(yīng)驗(yàn)長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加將最終導(dǎo)致CPI上升的實(shí)證結(jié)論。

結(jié)論

根據(jù)上述分析，M0、M2變化率和CPI變化率不相關(guān)，M1變化率和CPI變化率存在正相關(guān)。表明CPI的變化和活期存款的變化密切相關(guān)，而和現(xiàn)鈔發(fā)行量的變化以及定期存款的變化的相關(guān)性不明顯。因而，可以得到如下結(jié)論：一年期定期存款利率不宜較大波動(dòng)，目前的一年期定期存款利率比較合理，應(yīng)繼續(xù)平穩(wěn)保持下去；從宏觀角度上，國(guó)家應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注活期存款的變化，從而達(dá)到宏觀調(diào)控CPI，防范惡性通脹；三是從微觀角度上，個(gè)人活期存款的明顯變化，也表明消費(fèi)的明顯變化，對(duì)于CPI的變化起到一定的微觀作用。

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