李晚晚

摘 要：企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)在資本經(jīng)營(yíng)中最為主要的一種形式，可以更好的實(shí)現(xiàn)企業(yè)減少成本、加速擴(kuò)張的目標(biāo)。近年來，隨著企業(yè)合并數(shù)量的上升和并購(gòu)范圍的擴(kuò)展，企業(yè)的并購(gòu)融資就受到了高度的重視。在我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)中，銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資受到了一系列的限制。因此導(dǎo)致了企業(yè)并購(gòu)融資受到極大的沖擊。這就要求必須完善債券市場(chǎng)，開拓新的股權(quán)融資渠道，創(chuàng)新并購(gòu)融資方法。本文主要介紹了企業(yè)并購(gòu)融資的主要方式、存在的問題以及解決方法。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；并購(gòu)融資；問題及對(duì)策

所謂企業(yè)并購(gòu)是指企業(yè)一般通過大量買入別的企業(yè)的股權(quán)，使另一個(gè)企業(yè)喪失獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的行為。企業(yè)利用并購(gòu)這個(gè)途徑來實(shí)現(xiàn)企業(yè)預(yù)定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)以便取得更多的收益。在公司并購(gòu)中，融資問題是決定并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素之一。并購(gòu)是整合經(jīng)濟(jì)的重要方式，融資順暢則是并購(gòu)成功的必要條件，是企業(yè)進(jìn)行資本擴(kuò)張的重要和有效手段。而并購(gòu)融資就是指企業(yè)想要吞并或取得被吞并企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)而進(jìn)行的融資活動(dòng)。并購(gòu)融資的長(zhǎng)處在于融資的數(shù)額一般相對(duì)較大，來源相對(duì)較廣，可以選擇的形式也相對(duì)比較多，對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的資金構(gòu)造、公司治理結(jié)構(gòu)、未來經(jīng)營(yíng)前景等多個(gè)方面產(chǎn)生影響。

一、并購(gòu)融資的主要存在方式

1.債務(wù)、債權(quán)性融資

債務(wù)、債權(quán)性融資主要包括：銀行債務(wù)融資、股票融資、債券融資。

（1）銀行債務(wù)融資。企業(yè)從銀行獲得的貸款是企業(yè)并購(gòu)資金的重要來源，假如企業(yè)并購(gòu)的資金絕大多數(shù)是通過負(fù)債來得到，也就意味著企業(yè)和銀行都相應(yīng)的承擔(dān)著一定的隱藏風(fēng)險(xiǎn)。所以，一些發(fā)達(dá)國(guó)家在并購(gòu)融資的過程中，企業(yè)一般會(huì)提供一定的擔(dān)保抵押給銀行或者讓銀行享有對(duì)收購(gòu)資產(chǎn)的優(yōu)先處理轉(zhuǎn)讓權(quán)。若企業(yè)不能按時(shí)或無力償還債務(wù)銀行有權(quán)變賣擔(dān)保抵押的資產(chǎn)來換取現(xiàn)金收回債務(wù)。從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。所以總的來講銀行債務(wù)融資是企業(yè)并購(gòu)融資中一種簡(jiǎn)單快捷的選擇。

（2）股票、債券融資。所謂股票融資就是指企業(yè)通過發(fā)行股票的方式來取得資金。然后企業(yè)利用這部分資金來進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。此種融資方式一般在上市公司中應(yīng)用的比較多，但由于股票在發(fā)行和出售的過程中存在著股票的收購(gòu)溢價(jià)，這可能給股東帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。債券融資就是企業(yè)通過發(fā)行債券的方式來獲得所需要的資金，然后再進(jìn)行并購(gòu)融資。該種融資方式所需的手續(xù)比較復(fù)雜要求也比較嚴(yán)格，最關(guān)鍵的是企業(yè)每年要償付一定的利息可能會(huì)給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.混合型的融資方式

除了以上我們所說的債務(wù)、債權(quán)性融資方式之外，在現(xiàn)存的并購(gòu)融資方式中還有混合型的融資方式也正在被許多西方發(fā)達(dá)國(guó)家所使用，這種特別的具備債權(quán)、債務(wù)性特質(zhì)的融資工具，往往在企業(yè)并購(gòu)融資中起著至關(guān)重要的作用，并且具有不可替代的位置。一些我們比較常見的混合型的融資工具有：認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換公司債券。

（1）認(rèn)股權(quán)證。它是能夠證明所有者享有的公司權(quán)利的有效證明。它是由公司發(fā)行的，人們可以根據(jù)公司規(guī)定的價(jià)格，在規(guī)定的時(shí)間和地點(diǎn)里買入一定數(shù)量的該公司股票的選擇權(quán)憑證。它的實(shí)質(zhì)其實(shí)是一種具有有價(jià)證券性質(zhì)的股票期權(quán)。擁有這個(gè)證券的人能夠在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)用提前商定好的價(jià)格買入公司發(fā)行的股票。

（2）可轉(zhuǎn)換公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債券是一種公司債券，它規(guī)定債券的所有者享有在劃定的期限內(nèi)按照提早商定的轉(zhuǎn)換價(jià)錢將公司債券轉(zhuǎn)換成公司普通股股票的權(quán)利。它是一種在發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)融資過程中經(jīng)常使用的金融工具。它之所以被經(jīng)常使用是因?yàn)樗旧聿粌H兼具了股票和債券的功能，并且又具有高度的靈活性。所以融資企業(yè)經(jīng)常選擇這種企業(yè)能夠根據(jù)自身的實(shí)際情況去發(fā)行的具有不同收益和不同轉(zhuǎn)換溢價(jià)的公司債券。通過這種融資方式，達(dá)到實(shí)現(xiàn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的目的?？赊D(zhuǎn)換公司債券也能夠在指定的時(shí)間里按照一定的價(jià)格轉(zhuǎn)換為股票。這是變相的向所有人提供了一種選擇權(quán)。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資存在的問題

1.融資渠道少

我國(guó)并購(gòu)交易發(fā)展緩慢且困哪重重的原因就是融資渠道的缺乏，它嚴(yán)重制約了我國(guó)并購(gòu)交易的發(fā)展。目前我國(guó)主要存在的融資渠道有企業(yè)自有資本、銀行信用貸款、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款、證券發(fā)行。而許多在國(guó)際并購(gòu)融資中廣泛使用的垃圾債券、認(rèn)股權(quán)證、可交換債券、優(yōu)先股、票據(jù)等在我國(guó)并購(gòu)融資中基本是空白；有些并購(gòu)融資方式如杠桿收購(gòu)中的管理層收購(gòu)等尚不完善。

2.非法融資活躍存在

雖然我國(guó)已經(jīng)就非法融資問題出臺(tái)了很多限制性的法律法規(guī)，有的法規(guī)甚至要求并購(gòu)企業(yè)必須在它出具的報(bào)告書中披露資金來源，但在實(shí)際的企業(yè)并購(gòu)融資中依然存在著很多非法行為。另外，在進(jìn)行融資的過程中，企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表中作假，偽造財(cái)務(wù)信息，騙取資金等的問題也經(jīng)常發(fā)生。所以即使獲得了足夠的資金來進(jìn)行并購(gòu)融資，企業(yè)在以后的持續(xù)經(jīng)營(yíng)中潛在的風(fēng)險(xiǎn)也很大。

3.中小型企業(yè)融資困難

由于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資渠道少，又加上上市公司、外資企業(yè)、國(guó)有企業(yè)由于其本身的制度、資產(chǎn)規(guī)模等一系列原因的影響使得它們?cè)谌谫Y過程中具有更大的優(yōu)勢(shì)。一般商業(yè)銀行也就更愿意把錢放給有實(shí)力的企業(yè)，中小型企業(yè)想從這些僅有的融資渠道中獲得融資資金幾乎是不可能的。這導(dǎo)致了一些中小型企業(yè)的融資困難，發(fā)展緩慢。而我國(guó)正處于發(fā)展階段，現(xiàn)有的大部分企業(yè)都是中小型企業(yè)。它們發(fā)展緩慢也就相當(dāng)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，必然會(huì)造成我國(guó)的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，而不穩(wěn)定的最終結(jié)果就是經(jīng)濟(jì)的衰退落后。

三、對(duì)存在問題的原因剖析

1.機(jī)構(gòu)投資的不成熟和投資者的素質(zhì)制約

在我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者很少甚至幾乎是不存在的，但西方國(guó)家卻大量存在并在并購(gòu)融資過程中發(fā)揮著及其重要的作用。由于機(jī)構(gòu)投資者的貧乏，我國(guó)大部分的公司吞并是利用民間資金來實(shí)現(xiàn)的。這種現(xiàn)象造成了到期不能償還債款的隱藏風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在并購(gòu)融資中要求投資者掌握非常高的專業(yè)技能包括會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、金融衍生工具、風(fēng)險(xiǎn)分析等知識(shí)。而同時(shí)兼?zhèn)溥@些技能并且又有一定經(jīng)驗(yàn)的投資者微乎其微。所以，機(jī)構(gòu)投資的不成熟和投資者素質(zhì)的制約仍是目前我國(guó)融資并購(gòu)的一大問題。

2.法律法規(guī)不完善金融監(jiān)管不健全

企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)并購(gòu)那么它必須要有足夠的資金，這些資金的來源也一定要合法。而就目前的情況來看，一些主要的融資方式如銀行貸款、發(fā)行股票和企業(yè)債券等在我國(guó)現(xiàn)存的法律法規(guī)中都受到了或多或少的限制。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間很短。各種金融工具、金融制度、金融手段等仍然很不健全，存在著很多漏洞。就像票據(jù)市場(chǎng)一樣，到目前為止我國(guó)的票據(jù)仍只限于銀行承兌匯票。而商業(yè)本票則是不存在的，在我國(guó)境內(nèi)無法使用的。更不用說票據(jù)的融資功能了。

3.中介機(jī)構(gòu)水平低

投資銀行是企業(yè)并購(gòu)中及其重要的一部分，它們不僅為企業(yè)設(shè)計(jì)各種融資方案，也經(jīng)常為企業(yè)提供資金。但在中國(guó)投資銀行的發(fā)展歷史較短，制度不完善，金融支持力度不強(qiáng)。從而導(dǎo)致了這個(gè)主要的融資機(jī)構(gòu)在并購(gòu)融資過程中沒有能真正意義上的發(fā)揮其重要作用、實(shí)現(xiàn)其自身價(jià)值。其他的中介機(jī)構(gòu)也由于缺乏經(jīng)驗(yàn)和資金支持，在并購(gòu)融資中起到的作用很小。大部分情況下都只是扮演了一個(gè)咨詢?nèi)说慕巧?/p>

四、發(fā)展我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的建議

1.豐富金融產(chǎn)品創(chuàng)新融資渠道

隨著我國(guó)并購(gòu)方式的逐步市場(chǎng)化，勢(shì)必要求多樣化的融資工具與其配合。而實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、融資渠道創(chuàng)新正是這個(gè)歷史時(shí)期我國(guó)的根本目標(biāo)。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)可以大力發(fā)展債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)而不是僅僅的依靠銀行信貸。就債券市場(chǎng)來說其發(fā)展?jié)摿Ψ浅４螅梢酝ㄟ^挖掘各種債券融資方式形成多層次的債務(wù)形式。在融資渠道方面可以大量利用國(guó)外的企業(yè)并購(gòu)金融工具、金融制度進(jìn)行融資。利用這些融資工具和手段可以幫助企業(yè)更好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)以及降低成本，以達(dá)到順利并購(gòu)的目的。

2.完善法律法規(guī)放松健全金融管制

國(guó)家制定嚴(yán)格的法律制度嚴(yán)厲打擊那些用違法的手段獲得融資的企業(yè)，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)必定嚴(yán)肅處理，絕不姑息養(yǎng)奸。更要加強(qiáng)對(duì)民間資本的管理防止其擾亂金融市場(chǎng)。同時(shí)，放松健全金融監(jiān)管制度。多樣化的融資渠道有利于企業(yè)從自身實(shí)際情況出發(fā)靈活選擇最好的最適合的資金來源渠道，以便獲得合理的、合法的融資資金。也可以加大對(duì)混合融資工具的使用力度，以此來更好地推動(dòng)融資自由化的進(jìn)程。

3.商業(yè)銀行發(fā)揮作用，積極吸引投資伙伴

商業(yè)銀行在融資過程中能夠擴(kuò)展融資的渠道。和銀行交好不僅可以方便日常業(yè)務(wù)的辦理，更重要的是銀行能夠?yàn)橐院笃髽I(yè)的資金供給提供強(qiáng)有力的資金保障。這就能更好的實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值。所以國(guó)家應(yīng)該在銀行貸款的制度方面加以放松。再則企業(yè)可以通過吸引投資伙伴的方式來擴(kuò)大企業(yè)的資金規(guī)模。利用投資伙伴帶來的資金成立企業(yè)并購(gòu)基金，這樣就會(huì)分散資金風(fēng)險(xiǎn)，大家共同獲益。更解決了在并購(gòu)融資過程中資金缺少的問題。

通過對(duì)企業(yè)融資并購(gòu)問題的研究可以從根本上找出我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的弊端和不足，并加以改進(jìn)和完善。這樣不僅能夠促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展而且可以帶動(dòng)國(guó)家的發(fā)展與進(jìn)步。

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