趙迪

截至本周，基金二季報(bào)已經(jīng)披露完畢。從基金規(guī)模、資產(chǎn)配置、持股市值等情況，我們能夠計(jì)算出基金倉位數(shù)據(jù)。一直以來，基金倉位都被看作市場情緒和走向的重要指標(biāo)。從基金倉位的變動(dòng)趨勢來看，2007年底以來長達(dá)7年的熊市已近尾聲，A股市場或許正在啟動(dòng)新一輪牛市。

事實(shí)上，研究人員經(jīng)常通過基金倉位變化研判市場趨勢。我們與主流觀點(diǎn)所不同的是，我們并不僅僅觀察偏股型基金的倉位變化，而是用基金持股市值處于全部類型的基金資產(chǎn)凈值來表征基金倉位。盡管貨幣市場基金等產(chǎn)品本身并不持有股票，但其規(guī)模的消長卻是測量市場風(fēng)險(xiǎn)情緒的重要指標(biāo)。因此，如果僅考慮偏股型基金的倉位變化，僅僅測算的是權(quán)益類基金經(jīng)理對(duì)于市場走向的判斷，加入各種類型的基金權(quán)重后，基金持股比重才是真正反映證券市場主流參與者對(duì)股市的態(tài)度，才更加科學(xué)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2014年中期，全部基金持股市值與全部基金資產(chǎn)凈值的比值為39.22%，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下了歷史的新低（圖1），次低點(diǎn)出現(xiàn)在2005年末上一輪熊市末期。究其原因，在余額寶的示范效應(yīng)下，各類“寶寶”層出不窮，貨幣基金份額大幅攀升，間接導(dǎo)致了基金持股比重的下降。

筆者統(tǒng)計(jì)了近十年各個(gè)季度的基金持股比重和滬深300指數(shù)的收盤價(jià)。為了便于比較二者的相關(guān)性，分別取對(duì)數(shù)值后將二者走勢疊加（圖2）。結(jié)果顯示，在大的方向上，滬深300指數(shù)與基金持股比重之間存在著較為確定的正相關(guān)關(guān)系，尤其在2005年三季度、2007年末、2008年末、2009年末等幾個(gè)重要轉(zhuǎn)折時(shí)間上，二者的轉(zhuǎn)折點(diǎn)都比較同步，有時(shí)候，基金倉位持股比重的表現(xiàn)略顯滯后一個(gè)季度。由于基金是每個(gè)季度才披露一次季報(bào)，我們無法及時(shí)獲得基金的日常倉位和份額，因此基金倉位指標(biāo)存在一定的滯后性也在情理之中。

最近兩個(gè)季度，在指數(shù)相對(duì)抗跌的背景下，基金持股比重卻出現(xiàn)大幅下滑。而從7月份以來的市場表現(xiàn)看，指數(shù)已經(jīng)企穩(wěn)走強(qiáng)，有見底跡象，如果三月份滬深300指數(shù)2077點(diǎn)的低點(diǎn)是本輪調(diào)整底部的話，那么基金持股比重很可能再度是滯后一個(gè)季度觸底。

從絕對(duì)數(shù)來看，前面分析道，基金39.22%的持股比重是歷史的低點(diǎn)，是受到貨幣市場基金份額的大幅攀升影響。而上一次貨幣市場基金規(guī)模的大幅攀升恰恰是發(fā)生在2005年，牛市啟動(dòng)的前夕。對(duì)比當(dāng)前和2005年中期的市場，二者頗為相似。一旦A股市場企穩(wěn)走強(qiáng)，貨幣市場基金的吸引力將大幅下滑，資金從固定收益類產(chǎn)品重新流入股市的概率較大。

對(duì)于投資者而言，在基金持股比重處于歷史新低的時(shí)刻，買入股票或許或是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。與此同時(shí)，我們也要提醒基金公司，注意未來幾個(gè)季度貨幣市場基金可能出現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不要讓2006年貨幣市場基金的風(fēng)險(xiǎn)事件重新上演。