摘 要：近年來，我國央行頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的原因和有效性受到學(xué)術(shù)界廣泛爭論，調(diào)控信貸總量過快增長是央行頻繁使用存款準(zhǔn)備金政策工具的主要原因。本文選取我國2006至2012年的月度宏觀數(shù)據(jù)，運用向量誤差修正模型考察了存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對商業(yè)銀行信貸增長率的影響以及存款準(zhǔn)備金貨幣政策的信貸傳導(dǎo)途徑。

關(guān)鍵字：存款準(zhǔn)備金；信貸渠道；向量誤差修正模型

存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整會通過乘數(shù)效應(yīng)對經(jīng)濟造成很強的沖擊，是威力較大的貨幣政策工具，因此被形容為一劑猛藥。從國外來看，這種傳統(tǒng)的貨幣政策工具似乎已經(jīng)被越來越多的國家所放棄，然而近幾年來，我國貨幣當(dāng)局卻頻繁使用這種貨幣政策工具。我國央行在2006年7月到2012年5月末期間調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率達到38次之多，以調(diào)控銀行信用和市場流動性，并且每年都要調(diào)整多次。

一、存款準(zhǔn)備金政策的相關(guān)理論和傳導(dǎo)機制

存款準(zhǔn)備金，是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要時在中央銀行準(zhǔn)備的存款。央行進行宏觀貨幣經(jīng)濟調(diào)整的重要手段就是調(diào)整銀行的存準(zhǔn)率，其目的是預(yù)防社會貨幣供應(yīng)量增長過快，防止產(chǎn)生通貨膨脹。

貨幣政策傳導(dǎo)機制的實質(zhì)即央行通過運用一系列的貨幣政策工具來影響經(jīng)濟主體的經(jīng)濟活動，使其改變其在金融市場和實體市場中的經(jīng)濟行為，以實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。貨幣政策傳導(dǎo)機制分為貨幣渠道和信貸渠道，我國調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的貨幣政策信貸傳導(dǎo)過程為：

法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)→商業(yè)銀行信貸規(guī)模收縮→商業(yè)銀行的存貸比上升→貨幣乘數(shù)減小→貨幣供給量減少→市場利率升高→投資、消費支出減少→產(chǎn)出減少。

我國存款準(zhǔn)備金政策通過信用途徑對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，從而使銀行信貸渠道成為貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道。以上是我國實施貨幣政策的主要傳導(dǎo)途徑。

二、我國存款準(zhǔn)備金政策效應(yīng)的實證分析

1.存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整和商業(yè)銀行信貸增長率的OLS估計

根據(jù)上文的分析，本文選用2010年1月-2012年12月的信貸增長率和存款準(zhǔn)備金率的月度數(shù)據(jù)，建立回歸模型，檢驗存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整引起商業(yè)銀行的貸款增長率如何變化。由于調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的時間有不確定性，所以在回歸模型中引入虛擬變量（=0表示存款準(zhǔn)備金率不調(diào)整，=1表示存款準(zhǔn)備金率調(diào)整）。通過OLS方法對模型進行估計，在滿足t檢驗和無自相關(guān)的條件下得到回歸方程如下：

■

以上回歸方程說明，存款準(zhǔn)備金率每上調(diào)1個百分點，商業(yè)銀行的貸款增長率就下降0.873252個百分點，這是因為存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)會收縮商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，所以存款準(zhǔn)備金率與商業(yè)銀行的貸款增長率之間呈負相關(guān)關(guān)系。由以上的分析可知，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整將直接影響商業(yè)銀行的信貸資金規(guī)模。

2.基于VEC模型的實證分析

以下本文采用向量誤差修正模型（VEC模型）對存款準(zhǔn)備金率的信貸傳導(dǎo)渠道進行實證檢驗。

本文選取通貨膨脹率作為檢驗存款準(zhǔn)備金政策有效性的代表變量；選取商業(yè)銀行的各項人民幣貸款余額CR作為貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道的變量，選取貨幣供應(yīng)量M2作為貨幣政策的貨幣傳導(dǎo)渠道的變量，選取數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間為2006年1月至2012年12月。商業(yè)銀行貸款余額CR和貨幣供應(yīng)量M2均進行了季節(jié)調(diào)整（采用X-12方法），并取對數(shù)。所有數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)和中國人民銀行官網(wǎng)。

在用VEC模型檢驗前首先要用單位根檢驗來檢查序列的平穩(wěn)性。檢驗結(jié)果如下表所示：

表1 各時間序列的ADF檢驗結(jié)果

如上表所示，根據(jù)檢驗結(jié)果的P值可知，三個變量的原始序列非平穩(wěn)，經(jīng)過一階差分后均為單整序列，即平穩(wěn)序列。因此，還需證明三個變量之間存在長期的協(xié)整關(guān)系。

對商業(yè)銀行貸款余額CR、貨幣供應(yīng)量M2和通貨膨脹率進行Johansen協(xié)整檢驗。檢驗結(jié)果如下表所示：

表2 各時間序列的協(xié)整檢驗結(jié)果假設(shè)的協(xié)整數(shù)

注：*表明在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)

由上表可知，商業(yè)銀行貸款余額CR、貨幣供應(yīng)量M2和通貨膨脹率三個序列之間有且只有一個協(xié)整關(guān)系，證明其三者之間存在長期的共同趨勢。因此，可以對上述三個變量進行格蘭杰因果檢驗。

為了說明各個變量之間的因果關(guān)系，我們采用格蘭杰因果分析方法對其進行檢驗，結(jié)果如下：

表3 具有格蘭杰因果關(guān)系的內(nèi)生變量零假設(shè)

從檢驗結(jié)果可以看出，商業(yè)銀行貸款余額CR和貨幣供應(yīng)量M2都是通貨膨脹率的Granger原因，說明貨幣政策傳導(dǎo)渠道主要有信貸渠道和貨幣渠道。但是從顯著性來看，商業(yè)銀行貸款余額對通貨膨脹率有較強的解釋能力。

依據(jù)前文所得結(jié)論，這三個變量之間存在一個長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，因此本文將建立VEC模型來分析商業(yè)銀行貸款余額CR、貨幣供應(yīng)量M2和通貨膨脹率之間的長期關(guān)系。本文在前面對三個變量進行協(xié)整檢驗時已經(jīng)得到協(xié)整向量的估計值，其估計結(jié)果如下：

表4〓協(xié)整向量表變量名稱

注：表中（）內(nèi)的數(shù)值為各系數(shù)t檢驗對應(yīng)的伴隨概率。

根據(jù)上表的估計結(jié)果可得出以下協(xié)整方程：

■

方程中的系數(shù)表示：商業(yè)銀行貸款余額每降低1個百分點，通貨膨脹率平均約降低0.054個百分點；貨幣供應(yīng)量每降低1個百分點，通貨膨脹率平均約降低0.029個百分點。但是二者均不顯著，說明貨幣供應(yīng)量M2與商業(yè)銀行貸款余額CR對通貨膨脹率的影響較小，同時也說明不能僅從收縮貨幣供應(yīng)量或收縮商業(yè)銀行貸款余額來抑制通貨膨脹率的產(chǎn)生。

三、結(jié)論

以上通過建立存款準(zhǔn)備金率和商業(yè)銀行貸款增長率的OLS模型，以及應(yīng)用單位根檢驗、協(xié)整檢驗及格蘭杰因果關(guān)系檢驗來處理非平穩(wěn)變量的分析方法，然后建立誤差修正模型討論變量間的長期均衡關(guān)系，最終對我國存款準(zhǔn)備金貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道和貨幣渠道進行比較，可以得到以下的結(jié)論：

第一，存款準(zhǔn)備金率的變化與商業(yè)銀行信貸增長率的變化之間是負相關(guān)關(guān)系，存準(zhǔn)率每上調(diào)1個百分點，銀行信貸增長率下降0.86個百分點，故存準(zhǔn)率的調(diào)整會對商業(yè)銀行的流動性產(chǎn)生一定影響。

第二，我國的貨幣政策是非中性的，即其通過貨幣渠道和信貸渠道的傳導(dǎo)對通貨膨脹率產(chǎn)生一定的影響。

第三，從協(xié)整方程所表現(xiàn)的長期均衡關(guān)系來看，信貸渠道和貨幣渠道對通貨膨脹率的影響均不顯著，這說明我國在實行貨幣政策時，長期通過信貸渠道和貨幣渠道來影響通貨膨脹率的效果不明顯。

第四，從最后的回歸方程系數(shù)可以看出，商業(yè)銀行貸款余額CR和貨幣供應(yīng)量M2對通貨膨脹率的影響并不明顯，這可能是由于我國貨幣政策傳導(dǎo)的過程會受到一些阻礙因素的干擾，比如存在政府行政政策的干預(yù)等。

基于此，為了優(yōu)化存款準(zhǔn)備金率調(diào)整在貨幣信貸傳導(dǎo)機制中的作用效果，我國要推進差別準(zhǔn)備金制度的實施，根據(jù)金融機構(gòu)的風(fēng)險程度、資產(chǎn)質(zhì)量狀況，選擇執(zhí)行相應(yīng)不同檔次的差別存款準(zhǔn)備金率，并逐漸加強差別存款準(zhǔn)備金率政策的懲罰強度。

參考文獻：

[1]盛松成，施兵超，陳建安.現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟學(xué)[M].2012：338.

[2]劉斌.資本充足率對信貸、經(jīng)濟及貨幣政策傳導(dǎo)的影響[J].金融研究，2005（8）：10-22.

[3]余明.中國存款準(zhǔn)備金政策有效性分析[J].世界經(jīng)濟，2009（2）：56-65.

作者簡介：張競月（1992.3- ），女，河南省焦作市人，研究生，國民經(jīng)濟學(xué)專業(yè)endprint

摘 要：近年來，我國央行頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的原因和有效性受到學(xué)術(shù)界廣泛爭論，調(diào)控信貸總量過快增長是央行頻繁使用存款準(zhǔn)備金政策工具的主要原因。本文選取我國2006至2012年的月度宏觀數(shù)據(jù)，運用向量誤差修正模型考察了存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對商業(yè)銀行信貸增長率的影響以及存款準(zhǔn)備金貨幣政策的信貸傳導(dǎo)途徑。

關(guān)鍵字：存款準(zhǔn)備金；信貸渠道；向量誤差修正模型

存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整會通過乘數(shù)效應(yīng)對經(jīng)濟造成很強的沖擊，是威力較大的貨幣政策工具，因此被形容為一劑猛藥。從國外來看，這種傳統(tǒng)的貨幣政策工具似乎已經(jīng)被越來越多的國家所放棄，然而近幾年來，我國貨幣當(dāng)局卻頻繁使用這種貨幣政策工具。我國央行在2006年7月到2012年5月末期間調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率達到38次之多，以調(diào)控銀行信用和市場流動性，并且每年都要調(diào)整多次。

一、存款準(zhǔn)備金政策的相關(guān)理論和傳導(dǎo)機制

存款準(zhǔn)備金，是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要時在中央銀行準(zhǔn)備的存款。央行進行宏觀貨幣經(jīng)濟調(diào)整的重要手段就是調(diào)整銀行的存準(zhǔn)率，其目的是預(yù)防社會貨幣供應(yīng)量增長過快，防止產(chǎn)生通貨膨脹。

貨幣政策傳導(dǎo)機制的實質(zhì)即央行通過運用一系列的貨幣政策工具來影響經(jīng)濟主體的經(jīng)濟活動，使其改變其在金融市場和實體市場中的經(jīng)濟行為，以實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。貨幣政策傳導(dǎo)機制分為貨幣渠道和信貸渠道，我國調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的貨幣政策信貸傳導(dǎo)過程為：

法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)→商業(yè)銀行信貸規(guī)模收縮→商業(yè)銀行的存貸比上升→貨幣乘數(shù)減小→貨幣供給量減少→市場利率升高→投資、消費支出減少→產(chǎn)出減少。

我國存款準(zhǔn)備金政策通過信用途徑對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，從而使銀行信貸渠道成為貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道。以上是我國實施貨幣政策的主要傳導(dǎo)途徑。

二、我國存款準(zhǔn)備金政策效應(yīng)的實證分析

1.存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整和商業(yè)銀行信貸增長率的OLS估計

根據(jù)上文的分析，本文選用2010年1月-2012年12月的信貸增長率和存款準(zhǔn)備金率的月度數(shù)據(jù)，建立回歸模型，檢驗存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整引起商業(yè)銀行的貸款增長率如何變化。由于調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的時間有不確定性，所以在回歸模型中引入虛擬變量（=0表示存款準(zhǔn)備金率不調(diào)整，=1表示存款準(zhǔn)備金率調(diào)整）。通過OLS方法對模型進行估計，在滿足t檢驗和無自相關(guān)的條件下得到回歸方程如下：

■

以上回歸方程說明，存款準(zhǔn)備金率每上調(diào)1個百分點，商業(yè)銀行的貸款增長率就下降0.873252個百分點，這是因為存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)會收縮商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，所以存款準(zhǔn)備金率與商業(yè)銀行的貸款增長率之間呈負相關(guān)關(guān)系。由以上的分析可知，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整將直接影響商業(yè)銀行的信貸資金規(guī)模。

2.基于VEC模型的實證分析

以下本文采用向量誤差修正模型（VEC模型）對存款準(zhǔn)備金率的信貸傳導(dǎo)渠道進行實證檢驗。

本文選取通貨膨脹率作為檢驗存款準(zhǔn)備金政策有效性的代表變量；選取商業(yè)銀行的各項人民幣貸款余額CR作為貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道的變量，選取貨幣供應(yīng)量M2作為貨幣政策的貨幣傳導(dǎo)渠道的變量，選取數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間為2006年1月至2012年12月。商業(yè)銀行貸款余額CR和貨幣供應(yīng)量M2均進行了季節(jié)調(diào)整（采用X-12方法），并取對數(shù)。所有數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)和中國人民銀行官網(wǎng)。

在用VEC模型檢驗前首先要用單位根檢驗來檢查序列的平穩(wěn)性。檢驗結(jié)果如下表所示：

表1 各時間序列的ADF檢驗結(jié)果

如上表所示，根據(jù)檢驗結(jié)果的P值可知，三個變量的原始序列非平穩(wěn)，經(jīng)過一階差分后均為單整序列，即平穩(wěn)序列。因此，還需證明三個變量之間存在長期的協(xié)整關(guān)系。

對商業(yè)銀行貸款余額CR、貨幣供應(yīng)量M2和通貨膨脹率進行Johansen協(xié)整檢驗。檢驗結(jié)果如下表所示：

表2 各時間序列的協(xié)整檢驗結(jié)果假設(shè)的協(xié)整數(shù)

注：*表明在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)

由上表可知，商業(yè)銀行貸款余額CR、貨幣供應(yīng)量M2和通貨膨脹率三個序列之間有且只有一個協(xié)整關(guān)系，證明其三者之間存在長期的共同趨勢。因此，可以對上述三個變量進行格蘭杰因果檢驗。

為了說明各個變量之間的因果關(guān)系，我們采用格蘭杰因果分析方法對其進行檢驗，結(jié)果如下：

表3 具有格蘭杰因果關(guān)系的內(nèi)生變量零假設(shè)

從檢驗結(jié)果可以看出，商業(yè)銀行貸款余額CR和貨幣供應(yīng)量M2都是通貨膨脹率的Granger原因，說明貨幣政策傳導(dǎo)渠道主要有信貸渠道和貨幣渠道。但是從顯著性來看，商業(yè)銀行貸款余額對通貨膨脹率有較強的解釋能力。

依據(jù)前文所得結(jié)論，這三個變量之間存在一個長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，因此本文將建立VEC模型來分析商業(yè)銀行貸款余額CR、貨幣供應(yīng)量M2和通貨膨脹率之間的長期關(guān)系。本文在前面對三個變量進行協(xié)整檢驗時已經(jīng)得到協(xié)整向量的估計值，其估計結(jié)果如下：

表4〓協(xié)整向量表變量名稱

注：表中（）內(nèi)的數(shù)值為各系數(shù)t檢驗對應(yīng)的伴隨概率。

根據(jù)上表的估計結(jié)果可得出以下協(xié)整方程：

■

方程中的系數(shù)表示：商業(yè)銀行貸款余額每降低1個百分點，通貨膨脹率平均約降低0.054個百分點；貨幣供應(yīng)量每降低1個百分點，通貨膨脹率平均約降低0.029個百分點。但是二者均不顯著，說明貨幣供應(yīng)量M2與商業(yè)銀行貸款余額CR對通貨膨脹率的影響較小，同時也說明不能僅從收縮貨幣供應(yīng)量或收縮商業(yè)銀行貸款余額來抑制通貨膨脹率的產(chǎn)生。

三、結(jié)論

以上通過建立存款準(zhǔn)備金率和商業(yè)銀行貸款增長率的OLS模型，以及應(yīng)用單位根檢驗、協(xié)整檢驗及格蘭杰因果關(guān)系檢驗來處理非平穩(wěn)變量的分析方法，然后建立誤差修正模型討論變量間的長期均衡關(guān)系，最終對我國存款準(zhǔn)備金貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道和貨幣渠道進行比較，可以得到以下的結(jié)論：

第一，存款準(zhǔn)備金率的變化與商業(yè)銀行信貸增長率的變化之間是負相關(guān)關(guān)系，存準(zhǔn)率每上調(diào)1個百分點，銀行信貸增長率下降0.86個百分點，故存準(zhǔn)率的調(diào)整會對商業(yè)銀行的流動性產(chǎn)生一定影響。

第二，我國的貨幣政策是非中性的，即其通過貨幣渠道和信貸渠道的傳導(dǎo)對通貨膨脹率產(chǎn)生一定的影響。

第三，從協(xié)整方程所表現(xiàn)的長期均衡關(guān)系來看，信貸渠道和貨幣渠道對通貨膨脹率的影響均不顯著，這說明我國在實行貨幣政策時，長期通過信貸渠道和貨幣渠道來影響通貨膨脹率的效果不明顯。

第四，從最后的回歸方程系數(shù)可以看出，商業(yè)銀行貸款余額CR和貨幣供應(yīng)量M2對通貨膨脹率的影響并不明顯，這可能是由于我國貨幣政策傳導(dǎo)的過程會受到一些阻礙因素的干擾，比如存在政府行政政策的干預(yù)等。

基于此，為了優(yōu)化存款準(zhǔn)備金率調(diào)整在貨幣信貸傳導(dǎo)機制中的作用效果，我國要推進差別準(zhǔn)備金制度的實施，根據(jù)金融機構(gòu)的風(fēng)險程度、資產(chǎn)質(zhì)量狀況，選擇執(zhí)行相應(yīng)不同檔次的差別存款準(zhǔn)備金率，并逐漸加強差別存款準(zhǔn)備金率政策的懲罰強度。

參考文獻：

[1]盛松成，施兵超，陳建安.現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟學(xué)[M].2012：338.

[2]劉斌.資本充足率對信貸、經(jīng)濟及貨幣政策傳導(dǎo)的影響[J].金融研究，2005（8）：10-22.

[3]余明.中國存款準(zhǔn)備金政策有效性分析[J].世界經(jīng)濟，2009（2）：56-65.

作者簡介：張競月（1992.3- ），女，河南省焦作市人，研究生，國民經(jīng)濟學(xué)專業(yè)endprint

摘 要：近年來，我國央行頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的原因和有效性受到學(xué)術(shù)界廣泛爭論，調(diào)控信貸總量過快增長是央行頻繁使用存款準(zhǔn)備金政策工具的主要原因。本文選取我國2006至2012年的月度宏觀數(shù)據(jù)，運用向量誤差修正模型考察了存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對商業(yè)銀行信貸增長率的影響以及存款準(zhǔn)備金貨幣政策的信貸傳導(dǎo)途徑。

關(guān)鍵字：存款準(zhǔn)備金；信貸渠道；向量誤差修正模型

存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整會通過乘數(shù)效應(yīng)對經(jīng)濟造成很強的沖擊，是威力較大的貨幣政策工具，因此被形容為一劑猛藥。從國外來看，這種傳統(tǒng)的貨幣政策工具似乎已經(jīng)被越來越多的國家所放棄，然而近幾年來，我國貨幣當(dāng)局卻頻繁使用這種貨幣政策工具。我國央行在2006年7月到2012年5月末期間調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率達到38次之多，以調(diào)控銀行信用和市場流動性，并且每年都要調(diào)整多次。

一、存款準(zhǔn)備金政策的相關(guān)理論和傳導(dǎo)機制

存款準(zhǔn)備金，是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要時在中央銀行準(zhǔn)備的存款。央行進行宏觀貨幣經(jīng)濟調(diào)整的重要手段就是調(diào)整銀行的存準(zhǔn)率，其目的是預(yù)防社會貨幣供應(yīng)量增長過快，防止產(chǎn)生通貨膨脹。

貨幣政策傳導(dǎo)機制的實質(zhì)即央行通過運用一系列的貨幣政策工具來影響經(jīng)濟主體的經(jīng)濟活動，使其改變其在金融市場和實體市場中的經(jīng)濟行為，以實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。貨幣政策傳導(dǎo)機制分為貨幣渠道和信貸渠道，我國調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的貨幣政策信貸傳導(dǎo)過程為：

法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)→商業(yè)銀行信貸規(guī)模收縮→商業(yè)銀行的存貸比上升→貨幣乘數(shù)減小→貨幣供給量減少→市場利率升高→投資、消費支出減少→產(chǎn)出減少。

我國存款準(zhǔn)備金政策通過信用途徑對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，從而使銀行信貸渠道成為貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道。以上是我國實施貨幣政策的主要傳導(dǎo)途徑。

二、我國存款準(zhǔn)備金政策效應(yīng)的實證分析

1.存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整和商業(yè)銀行信貸增長率的OLS估計

根據(jù)上文的分析，本文選用2010年1月-2012年12月的信貸增長率和存款準(zhǔn)備金率的月度數(shù)據(jù)，建立回歸模型，檢驗存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整引起商業(yè)銀行的貸款增長率如何變化。由于調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的時間有不確定性，所以在回歸模型中引入虛擬變量（=0表示存款準(zhǔn)備金率不調(diào)整，=1表示存款準(zhǔn)備金率調(diào)整）。通過OLS方法對模型進行估計，在滿足t檢驗和無自相關(guān)的條件下得到回歸方程如下：

■

以上回歸方程說明，存款準(zhǔn)備金率每上調(diào)1個百分點，商業(yè)銀行的貸款增長率就下降0.873252個百分點，這是因為存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)會收縮商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，所以存款準(zhǔn)備金率與商業(yè)銀行的貸款增長率之間呈負相關(guān)關(guān)系。由以上的分析可知，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整將直接影響商業(yè)銀行的信貸資金規(guī)模。

2.基于VEC模型的實證分析

以下本文采用向量誤差修正模型（VEC模型）對存款準(zhǔn)備金率的信貸傳導(dǎo)渠道進行實證檢驗。

本文選取通貨膨脹率作為檢驗存款準(zhǔn)備金政策有效性的代表變量；選取商業(yè)銀行的各項人民幣貸款余額CR作為貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道的變量，選取貨幣供應(yīng)量M2作為貨幣政策的貨幣傳導(dǎo)渠道的變量，選取數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間為2006年1月至2012年12月。商業(yè)銀行貸款余額CR和貨幣供應(yīng)量M2均進行了季節(jié)調(diào)整（采用X-12方法），并取對數(shù)。所有數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)和中國人民銀行官網(wǎng)。

在用VEC模型檢驗前首先要用單位根檢驗來檢查序列的平穩(wěn)性。檢驗結(jié)果如下表所示：

表1 各時間序列的ADF檢驗結(jié)果

如上表所示，根據(jù)檢驗結(jié)果的P值可知，三個變量的原始序列非平穩(wěn)，經(jīng)過一階差分后均為單整序列，即平穩(wěn)序列。因此，還需證明三個變量之間存在長期的協(xié)整關(guān)系。

對商業(yè)銀行貸款余額CR、貨幣供應(yīng)量M2和通貨膨脹率進行Johansen協(xié)整檢驗。檢驗結(jié)果如下表所示：

表2 各時間序列的協(xié)整檢驗結(jié)果假設(shè)的協(xié)整數(shù)

注：*表明在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)

由上表可知，商業(yè)銀行貸款余額CR、貨幣供應(yīng)量M2和通貨膨脹率三個序列之間有且只有一個協(xié)整關(guān)系，證明其三者之間存在長期的共同趨勢。因此，可以對上述三個變量進行格蘭杰因果檢驗。

為了說明各個變量之間的因果關(guān)系，我們采用格蘭杰因果分析方法對其進行檢驗，結(jié)果如下：

表3 具有格蘭杰因果關(guān)系的內(nèi)生變量零假設(shè)

從檢驗結(jié)果可以看出，商業(yè)銀行貸款余額CR和貨幣供應(yīng)量M2都是通貨膨脹率的Granger原因，說明貨幣政策傳導(dǎo)渠道主要有信貸渠道和貨幣渠道。但是從顯著性來看，商業(yè)銀行貸款余額對通貨膨脹率有較強的解釋能力。

依據(jù)前文所得結(jié)論，這三個變量之間存在一個長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，因此本文將建立VEC模型來分析商業(yè)銀行貸款余額CR、貨幣供應(yīng)量M2和通貨膨脹率之間的長期關(guān)系。本文在前面對三個變量進行協(xié)整檢驗時已經(jīng)得到協(xié)整向量的估計值，其估計結(jié)果如下：

表4〓協(xié)整向量表變量名稱

注：表中（）內(nèi)的數(shù)值為各系數(shù)t檢驗對應(yīng)的伴隨概率。

根據(jù)上表的估計結(jié)果可得出以下協(xié)整方程：

■

方程中的系數(shù)表示：商業(yè)銀行貸款余額每降低1個百分點，通貨膨脹率平均約降低0.054個百分點；貨幣供應(yīng)量每降低1個百分點，通貨膨脹率平均約降低0.029個百分點。但是二者均不顯著，說明貨幣供應(yīng)量M2與商業(yè)銀行貸款余額CR對通貨膨脹率的影響較小，同時也說明不能僅從收縮貨幣供應(yīng)量或收縮商業(yè)銀行貸款余額來抑制通貨膨脹率的產(chǎn)生。

三、結(jié)論

以上通過建立存款準(zhǔn)備金率和商業(yè)銀行貸款增長率的OLS模型，以及應(yīng)用單位根檢驗、協(xié)整檢驗及格蘭杰因果關(guān)系檢驗來處理非平穩(wěn)變量的分析方法，然后建立誤差修正模型討論變量間的長期均衡關(guān)系，最終對我國存款準(zhǔn)備金貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道和貨幣渠道進行比較，可以得到以下的結(jié)論：

第一，存款準(zhǔn)備金率的變化與商業(yè)銀行信貸增長率的變化之間是負相關(guān)關(guān)系，存準(zhǔn)率每上調(diào)1個百分點，銀行信貸增長率下降0.86個百分點，故存準(zhǔn)率的調(diào)整會對商業(yè)銀行的流動性產(chǎn)生一定影響。

第二，我國的貨幣政策是非中性的，即其通過貨幣渠道和信貸渠道的傳導(dǎo)對通貨膨脹率產(chǎn)生一定的影響。

第三，從協(xié)整方程所表現(xiàn)的長期均衡關(guān)系來看，信貸渠道和貨幣渠道對通貨膨脹率的影響均不顯著，這說明我國在實行貨幣政策時，長期通過信貸渠道和貨幣渠道來影響通貨膨脹率的效果不明顯。

第四，從最后的回歸方程系數(shù)可以看出，商業(yè)銀行貸款余額CR和貨幣供應(yīng)量M2對通貨膨脹率的影響并不明顯，這可能是由于我國貨幣政策傳導(dǎo)的過程會受到一些阻礙因素的干擾，比如存在政府行政政策的干預(yù)等。

基于此，為了優(yōu)化存款準(zhǔn)備金率調(diào)整在貨幣信貸傳導(dǎo)機制中的作用效果，我國要推進差別準(zhǔn)備金制度的實施，根據(jù)金融機構(gòu)的風(fēng)險程度、資產(chǎn)質(zhì)量狀況，選擇執(zhí)行相應(yīng)不同檔次的差別存款準(zhǔn)備金率，并逐漸加強差別存款準(zhǔn)備金率政策的懲罰強度。

參考文獻：

[1]盛松成，施兵超，陳建安.現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟學(xué)[M].2012：338.

[2]劉斌.資本充足率對信貸、經(jīng)濟及貨幣政策傳導(dǎo)的影響[J].金融研究，2005（8）：10-22.

[3]余明.中國存款準(zhǔn)備金政策有效性分析[J].世界經(jīng)濟，2009（2）：56-65.

作者簡介：張競月（1992.3- ），女，河南省焦作市人，研究生，國民經(jīng)濟學(xué)專業(yè)endprint