聞杰

摘 要：股票期貨的的誕生使我國的證券市場結(jié)束了單邊市的時代，使證券市場的功能更加完整。本文選取滬深300股指期貨2013至2014年的發(fā)展情況進(jìn)行分析，淺談其對我國股票市場產(chǎn)生的積極和負(fù)面影響提出簡要的解決措施和建議。

關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨；影響；對策；建議

前言：股指期貨作為股票的衍生物，對股票市場的流動性、波動性、趨勢性和股票市場的結(jié)構(gòu)都會產(chǎn)生一定的影響。至今，滬深300股指期貨已經(jīng)在我國上市4年了，2013年至今是滬深300股指期貨不斷深入發(fā)展和穩(wěn)定的時期，滬深300股指期貨的成熟度不斷提高，質(zhì)量穩(wěn)步提升，對我國股市的影響也越來越明顯。

一、股指期貨概述

股票指數(shù)期貨，簡稱股指期貨，是現(xiàn)代市場資本的產(chǎn)物，是一種以股票價格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約、雙方約定在某個特定的日期可按照事先確定的股價指數(shù)大小，從而進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)買賣。股指期貨的物一般是相應(yīng)的股票指數(shù)，它的報(bào)價單位是以指數(shù)點(diǎn)計(jì)，其合約的價值是以一定的貨幣乘數(shù)跟股票指數(shù)的報(bào)價乘積表示。

二、股指期貨的特征

（一）交易的成本較低。因?yàn)楣芍钙谪浀慕灰讓ο笫菢?biāo)的股票的綜合價格指數(shù)，而不是股票。由于它是無形的，所以節(jié)省倉儲費(fèi)用。因此，股指期貨的交易成本基本上只包括交易的傭金、用來支付保證金的機(jī)會成本、買賣差價和可能支付的相應(yīng)稅項(xiàng)。所以，總的來說股指期貨的交易成本是較低的。

（二）具有高杠桿性。股指期貨與其他一般的期貨交易相

同，采用的是保證金交易制。投資者只需交付合約金額的10%就能買入相應(yīng)的股指期貨。所以在期貨交易中客戶用少量的保證金就能夠進(jìn)行大量數(shù)額的交易。在這種情況下，投資者的收益雖會成倍增加，但投資者需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也會成倍增加。

（三）擁有比較方便的賣空交易條件。股指期貨的賣空機(jī)制相對于融券交易來說，不會直接的加劇市場下跌功能，因?yàn)楣芍钙谪洸皇菍?shí)質(zhì)上涉及現(xiàn)場賣券。而且由于股指期貨對市場交易造成的價格浮動較小，沖擊成本低，所以很多投機(jī)者傾向于對其進(jìn)行頻繁操作。股指期貨交易是合約雙方多頭與空頭的雙向操作，而且合約數(shù)量可以隨著交易量的變化而變化。所以股指期貨一般不會出現(xiàn)價格的嚴(yán)重脫節(jié)現(xiàn)象，不會出現(xiàn)股指期貨的價格走勢偏離大盤走勢的現(xiàn)象。

（四）市場流動性高。相對于股票現(xiàn)貨市場，股指期貨市場的流動性要高很多。在股指期貨上市后，臺灣、印度和韓國的現(xiàn)貨市場和期貨市場的成交量都呈現(xiàn)增長的趨勢。再加上，股指期貨交易很容易引起因?yàn)槭苁袌鲂畔⒌挠绊懚鴮?dǎo)致的投機(jī)活動，從而使股指期貨交易更加活躍，市場流動性更高。

三、滬深300股指期貨對我國股市的積極影響

（一）提高股市的流動性，擴(kuò)大股票市場的規(guī)模，穩(wěn)定股市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，至2014年4月1日，滬深300股指期貨累計(jì)開戶人數(shù)達(dá)到17.58萬戶，累計(jì)成交4.37億手，累計(jì)成交額329.17萬億，在全球股指期貨中成交量排名第5位，股市的規(guī)模不斷擴(kuò)大。在股指期貨推出初期，我國的證券市場并不成熟，仍然經(jīng)常出現(xiàn)股票價格暴漲暴跌的現(xiàn)象。這主要就是因?yàn)槲覈墓墒袥]有對沖平衡的機(jī)制，股市不允許做空，只允許做多。足以見得、股指期貨的推出能夠?qū)崿F(xiàn)股市的做空，增加了股市平衡的制約力量，有利于平衡股市。

（二）有利于優(yōu)化投資者的結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模。在滬深300股指期貨推出初期，中小投資者大多以投機(jī)的心態(tài)參與股市，所以仍然是我國證券市場的主要參與者，機(jī)構(gòu)投資者在整個證券市場中的參與的比例較低。在近兩年里，機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐步成為了股指期貨的核心參與力量。股指期貨能夠大大提高證券市場的層次和發(fā)展程度，各種套利行為趨于活躍使中小投資者難以參與股市，有利于加速股市的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，改善證券市場投資者的結(jié)構(gòu)。

（三）豐富投資組合，拓寬證券市場的廣度。近兩年，隨著滬深300股指期貨的期指套保策略的深入發(fā)展，股指期貨逐漸成為投資者們廣泛使用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。從2013年至今，已經(jīng)有超過10%的新發(fā)理財(cái)使用股指期貨，到2014年4月，其總數(shù)接近400只。這是因?yàn)闇?00股指期貨的推出為機(jī)構(gòu)投資者提供了更多的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，豐富了投資工具。一方面投資者可以擁有更多的投資工具來進(jìn)行套利，另一方面由于有更多有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，投資者的交易成本更低，有利于促進(jìn)長期的組合投資和理性交易，提高資金使用率。

（四）有利于完善市場體系，增強(qiáng)我國資本市場的國際競爭力。由于以前我國的證券市場的交易中只允許做多不允許做空，所以風(fēng)險(xiǎn)較高，市場體系本來就不完善。而股指期貨的推出，能夠允許做空，增加市場平衡的制約力量，有利于股票價格向其價值回歸。所以，股指期貨對完善我國的資本市場和體系起著十分重要的作用。

四、出現(xiàn)的問題

（一）政府監(jiān)管力度過大。股指期貨標(biāo)的物的價格本身就帶有競爭性，如果政府干預(yù)力度過大就破壞了這種競爭性，無法吸引大量的投資者為滿足供求而進(jìn)行的連續(xù)不斷的交易，從而無法增加市場的流動性。

（二）投資者結(jié)構(gòu)不合理，機(jī)構(gòu)專業(yè)水平低。機(jī)構(gòu)投資者在股指期貨中的投資比例僅占30%，只有招商證券的自營部門小規(guī)模的參與了滬深300股指期貨的交易，機(jī)構(gòu)投資者所占的比例雖然有所增加但仍然很小。而這些機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平也較低，對金融工具的使用擁有的專業(yè)知識水平較低，對金融工具的研究程度和研究力度不夠。在這種情況下，即使滬深300股指期貨為市場中的機(jī)構(gòu)投資者提供再多的金融工具，也無法被機(jī)構(gòu)投資者合理的開發(fā)利用。這不僅影響了投資機(jī)構(gòu)本身的利益，也使整個股票市場停留在一個較低水平的發(fā)展?fàn)顩r。

（三）在危險(xiǎn)時期，賣空機(jī)制存在放大市場風(fēng)險(xiǎn)的可能。股指期貨能夠提高市場流動性，但是賣空機(jī)制的設(shè)立要有一定的條件，也存在一定的負(fù)面效應(yīng)。股指期貨推出后，部分股票市場的賣空力量會過分利用期貨合約來進(jìn)行賣空操作從而獲取利益，這使股票市場嚴(yán)重下跌，甚至超過預(yù)期，帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

五、針對解決措施

（一）適當(dāng)降低入市門檻，適當(dāng)放寬監(jiān)管限制。滬深300股指期貨要實(shí)現(xiàn)它風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，價格發(fā)現(xiàn)和改善資產(chǎn)配置等基本功能，首先要考慮的是市場的流動性。所以適當(dāng)?shù)姆艑挶O(jiān)管力度，更有利于市場流動性的提高，有利于股市的發(fā)展。

（二）加強(qiáng)對金融衍生品市場的人才培養(yǎng)。由于部分投資機(jī)構(gòu)對股指期貨交易的專業(yè)知識水平不高，導(dǎo)致很多金融衍生產(chǎn)品無法被投資者合理的利用，我國市場仍在一個較低的水平上發(fā)展。加強(qiáng)對金融衍生品市場的人才培養(yǎng)，提高投資機(jī)構(gòu)股指期貨交易的專業(yè)知識水平，有利于更多金融衍生品的推廣，拓展證券市場的深度。

（三）制定嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。要保證股指期貨的安全運(yùn)作，就必須采取嚴(yán)格地風(fēng)險(xiǎn)管理措施，從而控制股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)的整體規(guī)模。在會員資格審批制度中，嚴(yán)格資格審批，要求會員有足夠的資金實(shí)力，從業(yè)人員有優(yōu)秀的管理水平。在保證金制度上，可以根據(jù)合約到期的不同階段制定收取保證金的相應(yīng)的比例。在風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度上要求風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金必須要單獨(dú)核算，專戶存儲，不能挪作他用等。

小結(jié)： 通過以上的分析可知，2013年至2014年，滬深300 股指期貨的發(fā)展逐步穩(wěn)定，但仍存在一些問題，我們?nèi)孕枰粩嗯?，促進(jìn)滬深300股指期貨的進(jìn)一步發(fā)展和完善。

參考文獻(xiàn)：

[1] 羅騰蛟.淺談我國股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)及其現(xiàn)實(shí)影響[J].商品與質(zhì)量；2010年S3期endprint