聞杰

摘 要：股票期貨的的誕生使我國(guó)的證券市場(chǎng)結(jié)束了單邊市的時(shí)代，使證券市場(chǎng)的功能更加完整。本文選取滬深300股指期貨2013至2014年的發(fā)展情況進(jìn)行分析，淺談其對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的積極和負(fù)面影響提出簡(jiǎn)要的解決措施和建議。

關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨；影響；對(duì)策；建議

前言：股指期貨作為股票的衍生物，對(duì)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性、波動(dòng)性、趨勢(shì)性和股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。至今，滬深300股指期貨已經(jīng)在我國(guó)上市4年了，2013年至今是滬深300股指期貨不斷深入發(fā)展和穩(wěn)定的時(shí)期，滬深300股指期貨的成熟度不斷提高，質(zhì)量穩(wěn)步提升，對(duì)我國(guó)股市的影響也越來(lái)越明顯。

一、股指期貨概述

股票指數(shù)期貨，簡(jiǎn)稱股指期貨，是現(xiàn)代市場(chǎng)資本的產(chǎn)物，是一種以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約、雙方約定在某個(gè)特定的日期可按照事先確定的股價(jià)指數(shù)大小，從而進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)買賣。股指期貨的物一般是相應(yīng)的股票指數(shù)，它的報(bào)價(jià)單位是以指數(shù)點(diǎn)計(jì)，其合約的價(jià)值是以一定的貨幣乘數(shù)跟股票指數(shù)的報(bào)價(jià)乘積表示。

二、股指期貨的特征

（一）交易的成本較低。因?yàn)楣芍钙谪浀慕灰讓?duì)象是標(biāo)的股票的綜合價(jià)格指數(shù)，而不是股票。由于它是無(wú)形的，所以節(jié)省倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用。因此，股指期貨的交易成本基本上只包括交易的傭金、用來(lái)支付保證金的機(jī)會(huì)成本、買賣差價(jià)和可能支付的相應(yīng)稅項(xiàng)。所以，總的來(lái)說(shuō)股指期貨的交易成本是較低的。

（二）具有高杠桿性。股指期貨與其他一般的期貨交易相

同，采用的是保證金交易制。投資者只需交付合約金額的10%就能買入相應(yīng)的股指期貨。所以在期貨交易中客戶用少量的保證金就能夠進(jìn)行大量數(shù)額的交易。在這種情況下，投資者的收益雖會(huì)成倍增加，但投資者需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)成倍增加。

（三）擁有比較方便的賣空交易條件。股指期貨的賣空機(jī)制相對(duì)于融券交易來(lái)說(shuō)，不會(huì)直接的加劇市場(chǎng)下跌功能，因?yàn)楣芍钙谪洸皇菍?shí)質(zhì)上涉及現(xiàn)場(chǎng)賣券。而且由于股指期貨對(duì)市場(chǎng)交易造成的價(jià)格浮動(dòng)較小，沖擊成本低，所以很多投機(jī)者傾向于對(duì)其進(jìn)行頻繁操作。股指期貨交易是合約雙方多頭與空頭的雙向操作，而且合約數(shù)量可以隨著交易量的變化而變化。所以股指期貨一般不會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的嚴(yán)重脫節(jié)現(xiàn)象，不會(huì)出現(xiàn)股指期貨的價(jià)格走勢(shì)偏離大盤走勢(shì)的現(xiàn)象。

（四）市場(chǎng)流動(dòng)性高。相對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性要高很多。在股指期貨上市后，臺(tái)灣、印度和韓國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的成交量都呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。再加上，股指期貨交易很容易引起因?yàn)槭苁袌?chǎng)信息的影響而導(dǎo)致的投機(jī)活動(dòng)，從而使股指期貨交易更加活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性更高。

三、滬深300股指期貨對(duì)我國(guó)股市的積極影響

（一）提高股市的流動(dòng)性，擴(kuò)大股票市場(chǎng)的規(guī)模，穩(wěn)定股市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，至2014年4月1日，滬深300股指期貨累計(jì)開戶人數(shù)達(dá)到17.58萬(wàn)戶，累計(jì)成交4.37億手，累計(jì)成交額329.17萬(wàn)億，在全球股指期貨中成交量排名第5位，股市的規(guī)模不斷擴(kuò)大。在股指期貨推出初期，我國(guó)的證券市場(chǎng)并不成熟，仍然經(jīng)常出現(xiàn)股票價(jià)格暴漲暴跌的現(xiàn)象。這主要就是因?yàn)槲覈?guó)的股市沒有對(duì)沖平衡的機(jī)制，股市不允許做空，只允許做多。足以見得、股指期貨的推出能夠?qū)崿F(xiàn)股市的做空，增加了股市平衡的制約力量，有利于平衡股市。

（二）有利于優(yōu)化投資者的結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模。在滬深300股指期貨推出初期，中小投資者大多以投機(jī)的心態(tài)參與股市，所以仍然是我國(guó)證券市場(chǎng)的主要參與者，機(jī)構(gòu)投資者在整個(gè)證券市場(chǎng)中的參與的比例較低。在近兩年里，機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐步成為了股指期貨的核心參與力量。股指期貨能夠大大提高證券市場(chǎng)的層次和發(fā)展程度，各種套利行為趨于活躍使中小投資者難以參與股市，有利于加速股市的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，改善證券市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)。

（三）豐富投資組合，拓寬證券市場(chǎng)的廣度。近兩年，隨著滬深300股指期貨的期指套保策略的深入發(fā)展，股指期貨逐漸成為投資者們廣泛使用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。從2013年至今，已經(jīng)有超過(guò)10%的新發(fā)理財(cái)使用股指期貨，到2014年4月，其總數(shù)接近400只。這是因?yàn)闇?00股指期貨的推出為機(jī)構(gòu)投資者提供了更多的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，豐富了投資工具。一方面投資者可以擁有更多的投資工具來(lái)進(jìn)行套利，另一方面由于有更多有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，投資者的交易成本更低，有利于促進(jìn)長(zhǎng)期的組合投資和理性交易，提高資金使用率。

（四）有利于完善市場(chǎng)體系，增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。由于以前我國(guó)的證券市場(chǎng)的交易中只允許做多不允許做空，所以風(fēng)險(xiǎn)較高，市場(chǎng)體系本來(lái)就不完善。而股指期貨的推出，能夠允許做空，增加市場(chǎng)平衡的制約力量，有利于股票價(jià)格向其價(jià)值回歸。所以，股指期貨對(duì)完善我國(guó)的資本市場(chǎng)和體系起著十分重要的作用。

四、出現(xiàn)的問題

（一）政府監(jiān)管力度過(guò)大。股指期貨標(biāo)的物的價(jià)格本身就帶有競(jìng)爭(zhēng)性，如果政府干預(yù)力度過(guò)大就破壞了這種競(jìng)爭(zhēng)性，無(wú)法吸引大量的投資者為滿足供求而進(jìn)行的連續(xù)不斷的交易，從而無(wú)法增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（二）投資者結(jié)構(gòu)不合理，機(jī)構(gòu)專業(yè)水平低。機(jī)構(gòu)投資者在股指期貨中的投資比例僅占30%，只有招商證券的自營(yíng)部門小規(guī)模的參與了滬深300股指期貨的交易，機(jī)構(gòu)投資者所占的比例雖然有所增加但仍然很小。而這些機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平也較低，對(duì)金融工具的使用擁有的專業(yè)知識(shí)水平較低，對(duì)金融工具的研究程度和研究力度不夠。在這種情況下，即使滬深300股指期貨為市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者提供再多的金融工具，也無(wú)法被機(jī)構(gòu)投資者合理的開發(fā)利用。這不僅影響了投資機(jī)構(gòu)本身的利益，也使整個(gè)股票市場(chǎng)停留在一個(gè)較低水平的發(fā)展?fàn)顩r。

（三）在危險(xiǎn)時(shí)期，賣空機(jī)制存在放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的可能。股指期貨能夠提高市場(chǎng)流動(dòng)性，但是賣空機(jī)制的設(shè)立要有一定的條件，也存在一定的負(fù)面效應(yīng)。股指期貨推出后，部分股票市場(chǎng)的賣空力量會(huì)過(guò)分利用期貨合約來(lái)進(jìn)行賣空操作從而獲取利益，這使股票市場(chǎng)嚴(yán)重下跌，甚至超過(guò)預(yù)期，帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

五、針對(duì)解決措施

（一）適當(dāng)降低入市門檻，適當(dāng)放寬監(jiān)管限制。滬深300股指期貨要實(shí)現(xiàn)它風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和改善資產(chǎn)配置等基本功能，首先要考慮的是市場(chǎng)的流動(dòng)性。所以適當(dāng)?shù)姆艑挶O(jiān)管力度，更有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，有利于股市的發(fā)展。

（二）加強(qiáng)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的人才培養(yǎng)。由于部分投資機(jī)構(gòu)對(duì)股指期貨交易的專業(yè)知識(shí)水平不高，導(dǎo)致很多金融衍生產(chǎn)品無(wú)法被投資者合理的利用，我國(guó)市場(chǎng)仍在一個(gè)較低的水平上發(fā)展。加強(qiáng)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的人才培養(yǎng)，提高投資機(jī)構(gòu)股指期貨交易的專業(yè)知識(shí)水平，有利于更多金融衍生品的推廣，拓展證券市場(chǎng)的深度。

（三）制定嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。要保證股指期貨的安全運(yùn)作，就必須采取嚴(yán)格地風(fēng)險(xiǎn)管理措施，從而控制股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的整體規(guī)模。在會(huì)員資格審批制度中，嚴(yán)格資格審批，要求會(huì)員有足夠的資金實(shí)力，從業(yè)人員有優(yōu)秀的管理水平。在保證金制度上，可以根據(jù)合約到期的不同階段制定收取保證金的相應(yīng)的比例。在風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度上要求風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金必須要單獨(dú)核算，專戶存儲(chǔ)，不能挪作他用等。

小結(jié)： 通過(guò)以上的分析可知，2013年至2014年，滬深300 股指期貨的發(fā)展逐步穩(wěn)定，但仍存在一些問題，我們?nèi)孕枰粩嗯?，促進(jìn)滬深300股指期貨的進(jìn)一步發(fā)展和完善。

參考文獻(xiàn)：

[1] 羅騰蛟.淺談我國(guó)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)及其現(xiàn)實(shí)影響[J].商品與質(zhì)量；2010年S3期endprint