陳 華，孫越君

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院，北京 100081）

中國壽險(xiǎn)產(chǎn)品退保率的影響因素分析
——基于省級(jí)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)

陳 華，孫越君

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院，北京 100081）

本文利用2001－2011年我國各省區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)與保險(xiǎn)數(shù)據(jù)，考察了影響壽險(xiǎn)產(chǎn)品退保率的多種因素。通過固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型分析，檢驗(yàn)了“資金應(yīng)急假說”、“市場(chǎng)利率假說”和“產(chǎn)品替換假說”，為“資金應(yīng)急假說”和“市場(chǎng)利率假說”提供了新的證據(jù)。研究結(jié)果表明:長期利率、短期利率和利差顯著地影響保單持有人的決策，利率和利差的上升會(huì)造成退保率的提高;退保率和失業(yè)率、城鎮(zhèn)人均住房支出呈正相關(guān)關(guān)系，和城鎮(zhèn)居民收入呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，結(jié)果顯示城鄉(xiāng)收入差距拉大對(duì)退保行為具有較大影響，阻礙了保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展;新單保險(xiǎn)比例也對(duì)退保行為產(chǎn)生較大影響。此外，高齡比和金融增加比例也會(huì)影響投保人的退保行為。

人壽保險(xiǎn);退保率;固定效應(yīng)模型

一、引 言

對(duì)于長期人身保險(xiǎn)合同，保單持有人具有退保領(lǐng)取保單現(xiàn)金價(jià)值的權(quán)利。我國《保險(xiǎn)法》第十四條規(guī)定:“投保人解除合同的，保險(xiǎn)人應(yīng)當(dāng)自收到解除合同通知之日起三十日內(nèi)，按照合同約定退還保險(xiǎn)單的現(xiàn)金價(jià)值。”保單持有人退保時(shí)，保險(xiǎn)公司需要支付保單的現(xiàn)金價(jià)值。保險(xiǎn)公司在設(shè)計(jì)險(xiǎn)種時(shí)會(huì)將退保情況考慮在內(nèi)，在一定的精算假設(shè)下進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債的匹配，故退保率對(duì)公司的資金流動(dòng)會(huì)有直接影響。

較高的退保率直接影響到壽險(xiǎn)公司的資金收益和公司運(yùn)營。一是較高的退保率對(duì)壽險(xiǎn)公司資金流安全產(chǎn)生消極影響。如果實(shí)際的退保率偏離產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)的預(yù)估，將導(dǎo)致資產(chǎn)和負(fù)債不能很好匹配，破壞公司的現(xiàn)金流，甚至可能帶來現(xiàn)金流中斷的危險(xiǎn)，無法保證正常運(yùn)營。二是會(huì)影響人壽保險(xiǎn)公司的收益。人壽保險(xiǎn)公司利潤包括承保利潤和投資收益，某一段時(shí)間內(nèi)的集中退保行為會(huì)影響公司資產(chǎn)，進(jìn)而影響正常的投資行為，偏離預(yù)期收益。三是退保具有很大的逆選擇性。在人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品相對(duì)收益較低時(shí)，損失發(fā)生率較低的保單持有者會(huì)選擇退保，而留下風(fēng)險(xiǎn)高的投保人。在這種情況下，保險(xiǎn)人的實(shí)際賠付與預(yù)期賠付將形成較大逆差，嚴(yán)重?fù)p害保險(xiǎn)人利益。四是大量的退保會(huì)損害公司形象和行業(yè)信譽(yù)。一般來說，退保應(yīng)扣除一定的費(fèi)用，扣除費(fèi)用金額與已繳費(fèi)時(shí)間長度呈反比關(guān)系，已繳費(fèi)時(shí)間長度越小，退?？鄢馁M(fèi)用越大。這就容易引發(fā)保險(xiǎn)客戶的誤解和不滿，嚴(yán)重影響保險(xiǎn)公司品牌形象和行業(yè)信譽(yù)。五是過多的退保行為會(huì)打擊代理人積極性。退保行為會(huì)降低傭金，損害代理人收益，一些代理人可能會(huì)放棄業(yè)務(wù)代理工作，這極大地影響代理人隊(duì)伍的質(zhì)量和穩(wěn)定性。

我國人壽保險(xiǎn)市場(chǎng)周期性出現(xiàn)的集中退保行為，嚴(yán)重影響壽險(xiǎn)公司的正常運(yùn)行和保險(xiǎn)行業(yè)的形象和聲譽(yù)，成為制約壽險(xiǎn)健康可持續(xù)發(fā)展而亟待解決的突出問題。因此，研究投保人退保特別是研究退保影響因素對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。通過了解各種因素對(duì)投保人退保行為的影響，深入考察投保人退保動(dòng)機(jī)和緣由，可以幫助保險(xiǎn)人更好的應(yīng)對(duì)退保的消極影響，及時(shí)采取預(yù)防措施，適時(shí)調(diào)整策略，有效保障預(yù)期收益，維護(hù)保險(xiǎn)公司的穩(wěn)定和正常運(yùn)營。

本文的結(jié)構(gòu)安排如下:第二部分對(duì)國外和國內(nèi)的文獻(xiàn)進(jìn)行述評(píng);第三部分對(duì)數(shù)據(jù)來源和處理方法進(jìn)行簡要說明;第四部分利用回歸結(jié)果分析退保率和各影響因素的關(guān)系;最后是結(jié)論和政策建議。

二、相關(guān)理論和文獻(xiàn)綜述

近幾十年以來，國外學(xué)者已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到退保行為對(duì)人壽保險(xiǎn)的重要影響，并進(jìn)行了大量研究，獲得了一定成果。目前學(xué)界有三種主要的理論假說:資金應(yīng)急假說，市場(chǎng)利率假說和產(chǎn)品替換假說。

Linton在上世紀(jì)三十年代初提出了“資金應(yīng)急假說”，他分析了經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期壽險(xiǎn)退保行為后發(fā)現(xiàn)，保單持有人因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)需要現(xiàn)金應(yīng)急使用時(shí)，往往會(huì)選擇退保。這也就是說，當(dāng)持保人處于資金缺乏情況下會(huì)選擇將壽險(xiǎn)保單的現(xiàn)金選擇權(quán)視為獲得資金的一個(gè)途徑，會(huì)選擇退保獲取現(xiàn)金。研究“資金應(yīng)急假說”的學(xué)者們均普遍認(rèn)為，失業(yè)率在很大程度上可以反映投保人所處的資金擁有情況。Outreville［1］對(duì)美國和加拿大1955—1979 年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明失業(yè)率對(duì)退保率的影響非常顯著，從而使該假說得到了有力支持，除此之外，Outreville還在他的研究中提出了“產(chǎn)品替換假說”，當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)具有更好價(jià)格或更有利條款的產(chǎn)品時(shí)，投保人會(huì)選擇退保購買更優(yōu)新品。這一理論得到Russell研究成果的支持。Russell［2］采用美國壽險(xiǎn)公司運(yùn)行數(shù)據(jù)和壽險(xiǎn)行業(yè)宏觀數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了影響退保的諸多因素?！笆袌?chǎng)利率假說”認(rèn)為，保險(xiǎn)合同簽定時(shí)，保單利率與市場(chǎng)利率保持著合理的利率差，市場(chǎng)利率的升高或降低都會(huì)影響保單預(yù)期收益，市場(chǎng)利率走高，則意味著保單收益相對(duì)走低，這時(shí)退保行為就可能發(fā)生。Babbel［3］通過研究利率變化與壽險(xiǎn)公司經(jīng)營現(xiàn)金流變化之間的關(guān)系，證明了利率變化與壽險(xiǎn)公司退保率變化有高度正相關(guān)性。Kuo［4］和Tsai利用 VAR模型研究利率和失業(yè)率對(duì)退保行為的影響，研究表明失業(yè)率對(duì)退保率有短期影響，利率對(duì)退保的短期影響不明顯。另外，退保率、失業(yè)率和利率三者之間具有長期穩(wěn)定的關(guān)系，因此從長期來看，利率比失業(yè)率對(duì)退保行為的影響要更大一些。

還有一些國外學(xué)者從其他角度對(duì)這一問題進(jìn)行了研究，例如，Kim［5］對(duì)研究退保率的不同模型的適用性進(jìn)行研究，Hendel［6］對(duì)保單條款的具體設(shè)計(jì)和退保率的關(guān)系進(jìn)行了分析。

國內(nèi)人身保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展較晚，這一問題的研究側(cè)重于定性分析，定量研究正在探索中。容為民［7］認(rèn)為，降息會(huì)降低不分紅定期、終身、兩全、年金壽險(xiǎn)產(chǎn)品的退保率，保單持有人期望得到的資金和實(shí)際得到的資金會(huì)受利率波動(dòng)的影響，波動(dòng)導(dǎo)致兩者的差額會(huì)形成損失，保單持有人根據(jù)損失率決定是否退保，損失率越大，退?？赡苄跃驮酱?。彭玉龍［8］分析研究了某壽險(xiǎn)公司大量數(shù)據(jù)，揭示了退保率的變化規(guī)律，研究了包括投保人年齡大小與收入水平、保費(fèi)與交費(fèi)形式、保單經(jīng)過年數(shù)等影響因素與退保之間的關(guān)系。劉超［9］建立結(jié)構(gòu)方程模型分析表明客戶滿意度顯著影響客戶忠誠度，質(zhì)量感知和保險(xiǎn)公司形象對(duì)客戶的滿意度影響較大，三者互相作用影響壽險(xiǎn)公司客戶退保行為。展凱［10］以中國人壽1983年—2007年的退保數(shù)據(jù)建立向量誤差修正模型（VECM），實(shí)證分析了影響壽險(xiǎn)退保的多種宏觀因素，并對(duì)各個(gè)退保假說進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究表明，利率、失業(yè)率和物價(jià)指數(shù)的變化都影響退保率變化，其中物價(jià)指數(shù)變化的短期效應(yīng)最明顯，失業(yè)率有較弱的短期影響，利率變化對(duì)于退保率變化的短期和長期影響都很顯著。孫蓉［11］利用中國壽險(xiǎn)市場(chǎng)的宏觀數(shù)據(jù)，采用逐步回歸法檢驗(yàn)前述幾種假說，卻得出與展凱幾乎完全相反的結(jié)論。

目前國內(nèi)的研究還處于初期，宏觀方向已有一定成果，但還沒有研究者對(duì)“產(chǎn)品替換假說”進(jìn)行驗(yàn)證。本文將首次利用2001年—2011年我國30個(gè)省級(jí)行政區(qū)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，加入城鄉(xiāng)收入差距和新單保費(fèi)比例的影響因素，對(duì)多種宏觀影響因素進(jìn)行綜合分析，并對(duì)各因素的影響程度進(jìn)行測(cè)度。此外，根據(jù)利率和收入的實(shí)際情況進(jìn)行區(qū)別分析，按期限長短將利率分為長期和短期，按實(shí)際水平將收入分成農(nóng)村收入和城鎮(zhèn)收入。

三、變量選取與數(shù)據(jù)來源

（一）退保率的計(jì)算方法

退保率作為衡量壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)深受重視，但是一直沒有統(tǒng)一的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。按照保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)管理規(guī)定》，退保率的計(jì)算公式為:

退保率=［本期合計(jì)退保金總額/（期初累計(jì)準(zhǔn)備金總額+本期純保費(fèi)總額）］×100% （1）

但由于《中國保險(xiǎn)年鑒》公布的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)從省區(qū)層面未能進(jìn)行如此細(xì)致的分類，本文研究不便采用這種計(jì)算方法，而采取另一種較為通用的方法，即:

退保率=（當(dāng)年退保保單保險(xiǎn)金額/年初有效保額總額）×100% （2）

我國的保險(xiǎn)市場(chǎng)在快速增長，考慮退保率的相對(duì)性，我們認(rèn)為其結(jié)果可以直觀的體現(xiàn)退保金在當(dāng)年保費(fèi)收入的占比情況。

（二）變量選擇

國內(nèi)外的學(xué)者提出了“資金應(yīng)急假說”、“市場(chǎng)利率假說”和“產(chǎn)品替換假說”并進(jìn)行了不同角度的研究，本次研究基于這三種假說對(duì)國內(nèi)退保行為進(jìn)行分析，采用2001—2011年我國各省區(qū)的面板數(shù)據(jù)對(duì)這些假說進(jìn)行綜合研究分析。我們將退保率表示成關(guān)于資金需求、利率套利和新品更替這三個(gè)變量的函數(shù):退保率=f（資金需求，利率套利，新品更替） （3）

為了分析宏觀因素對(duì)退保行為的影響，我們?cè)谶M(jìn)行實(shí)證分析時(shí)設(shè)置了9個(gè)具有針對(duì)性的解釋變量。對(duì)“資金應(yīng)急假說”進(jìn)行研究的學(xué)者大多分析了居民的失業(yè)率和收入情況，本文也采用居民收入和失業(yè)率作為影響因素，由于我國城市和農(nóng)村的經(jīng)濟(jì)水平差異較大，故我們將城鎮(zhèn)收入和農(nóng)村收入?yún)^(qū)分開來。在保留前兩個(gè)慣用自變量的基礎(chǔ)上，又結(jié)合城市房價(jià)飆升的現(xiàn)狀，加入了“城鎮(zhèn)人均居住支出”這個(gè)指標(biāo)量，以期獲得投保人受高房價(jià)的影響程度。值得一提的是，我們基于城鎮(zhèn)收入和農(nóng)村收入的分析，首次運(yùn)用二者的比值表示城鄉(xiāng)收入差距來探究貧富差距對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的影響。本文使用長期利率和短期利率對(duì)“市場(chǎng)利率假說”進(jìn)行研究，另外，Browne［12］等的研究顯示，長短期利差可以作為未來經(jīng)濟(jì)變化的度量值，因此本文通過測(cè)度長短期利率差對(duì)退保率的影響程度進(jìn)一步驗(yàn)證該假說。在已有的宏觀研究成果中，研究者一般都只討論了以上兩種假說，還未有學(xué)者對(duì)“產(chǎn)品替換假說”進(jìn)行研究，我們創(chuàng)新性地采用“新單保費(fèi)比例”這一概念表示新產(chǎn)品在市場(chǎng)上占有的比重，分析新壽險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)已存壽險(xiǎn)產(chǎn)品的沖擊。我們還以金融增加比例作為控制變量，探尋整體金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)退保行為的影響。除了以上九個(gè)和假說密切相關(guān)的宏觀因素變量，我們還考慮到區(qū)域內(nèi)年齡較高的群體可能會(huì)對(duì)退保率造成一定影響。人壽保險(xiǎn)給保單持有人提供的是一種健康生存的保障，很多老年人可能會(huì)因?yàn)椴辉傩枰Ｕ匣蛘邇?chǔ)蓄和養(yǎng)老金不足以支付保費(fèi)等原因選擇退保。地區(qū)范圍內(nèi)的高齡人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例也會(huì)影響退保率，也應(yīng)當(dāng)作為模型中的控制變量。

（三）數(shù)據(jù)來源

我國于2001年加入了WTO世貿(mào)組織，經(jīng)濟(jì)總體得到高速發(fā)展，保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入了新時(shí)期，因此，本次研究選擇2001年作為起始年份，收集了2001－2011年的面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)的主要來源是2002－2012年的《中國保險(xiǎn)年鑒》、中華人民共和國國家統(tǒng)計(jì)局地區(qū)數(shù)據(jù)庫和中宏數(shù)據(jù)庫。

1.退保率。由該年度的退保額除以保費(fèi)收入總額所得，數(shù)據(jù)來源于《中國保險(xiǎn)年鑒》，取自地方版的30個(gè)省級(jí)行政區(qū)的人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。退保率為本次研究的因變量，高的退保率表明該年的退保行為較多，低的退保率表明選擇退保的情況較少。

2.利率。為了檢驗(yàn)“市場(chǎng)利率假說”，我們采用長期利率、短期利率和長短期利差三個(gè)指標(biāo)量。短期利率用的是半年定期存款利率，長期利率是五年定期存款利率，長短期利差是長期利率減去短期利率的值。由于我國實(shí)行的是有控制的浮動(dòng)利率管理體制，因此在計(jì)算長期和短期利率時(shí)我們考慮了利率的數(shù)次調(diào)整，采用時(shí)間加權(quán)的計(jì)算方法計(jì)算出對(duì)應(yīng)的年度利率值。由“市場(chǎng)利率假說”我們預(yù)期長短期利率和退保率都呈正相關(guān)關(guān)系。利差下降表示經(jīng)濟(jì)的衰退，此時(shí)退保率會(huì)下降，我們預(yù)期長短期利差和退保率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

3.失業(yè)率。根據(jù)已有的研究成果，失業(yè)率往往是用來反映投保人資金狀況的指標(biāo)量。失業(yè)率數(shù)據(jù)從國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)庫中提取，按照區(qū)域劃分。當(dāng)失業(yè)率增加時(shí)，我們預(yù)期被保險(xiǎn)人會(huì)因?yàn)閷?duì)現(xiàn)金的需求而選擇退保，導(dǎo)致退保率升高，退保率和失業(yè)率呈現(xiàn)正相關(guān)。

4.居民收入。反映城鄉(xiāng)居民收入水平的最主要指標(biāo)分別是城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入和農(nóng)村居民家庭人均純收入。遵循“資金應(yīng)急假說”，人們對(duì)人壽保險(xiǎn)的需求會(huì)隨著收入的增加而上升。類似于失業(yè)的預(yù)期，當(dāng)收入下降的時(shí)候，保單持有人會(huì)將退保獲得現(xiàn)金看做一個(gè)增加收入的可供選擇，因而我們預(yù)期收入和退保率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。除此之外，本文利用城鄉(xiāng)居民收入比來研究城鄉(xiāng)差距的影響對(duì)退保行為的影響，比值變大表示城鄉(xiāng)差距拉大，比值變小表示城鄉(xiāng)差距縮小。

5.城鎮(zhèn)人均居住支出。除了失業(yè)率和收入，在近年房價(jià)飛漲的形勢(shì)下，對(duì)于大部分城鎮(zhèn)居民來說，住房方面的支出是一筆不小的花費(fèi)，因此我們有理由認(rèn)為住房支出也在一定程度上反映了保單持有人的經(jīng)濟(jì)狀況。我們將城鎮(zhèn)人均居住支出納入考慮范圍，探其對(duì)退保率的影響，和失業(yè)率一樣，我們認(rèn)為人均居住支出的增加刺激了投保人對(duì)資金的需求，因此支出的增加會(huì)導(dǎo)致退保率的上升。

6.新單保費(fèi)比例。本文將國內(nèi)研究還未涉及的“產(chǎn)品替換假說”納入研究范圍。我們認(rèn)為保單持有人選擇退保的原因可能是市場(chǎng)上出現(xiàn)了新的更好的人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品。例如，于2007年興起的分紅壽險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)傳統(tǒng)的人壽保險(xiǎn)造成了很大沖擊，從而形成了“退保潮”。Outervilles在他的研究中提出了“流量”概念，考慮到數(shù)據(jù)的獲得情況以及前文設(shè)定的退保率計(jì)算方法，我們用年度新單保費(fèi)額除以當(dāng)年總保費(fèi)收入的值作為新單保費(fèi)比例，用該結(jié)果描述投保人投入新產(chǎn)品的情況。當(dāng)新產(chǎn)品比重變大時(shí)，前期持有的壽險(xiǎn)保單對(duì)持有人的吸引力不足，投保人會(huì)選擇退保，因此我們預(yù)期退保率和新單保費(fèi)比例呈反向變化。

7.金融增加值。金融增加值是指一定時(shí)期內(nèi)國家（或地區(qū)）金融產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的新增價(jià)值，我們用金融增加值除以生產(chǎn)總值表示金融產(chǎn)業(yè)的相對(duì)發(fā)展情況，以此分析金融發(fā)展情況對(duì)于人壽保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的具體影響。金融增加比例的提升表明金融業(yè)的發(fā)展，這必將帶來金融創(chuàng)新產(chǎn)品的增加以及退保行為的上升，因此我們預(yù)期金融增加比例上升會(huì)刺激投保人的退保行為。

8.高齡比。通過前面的分析，我們有理由認(rèn)為一個(gè)地區(qū)的高齡比也會(huì)對(duì)退保率產(chǎn)生影響。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，本文將65歲以上的人視為高齡。由于缺乏前期相關(guān)研究，我們不對(duì)其與退保率的關(guān)系進(jìn)行預(yù)期。

表1 解釋變量的描述統(tǒng)計(jì)量

本文選取的是全國30個(gè)省級(jí)行政區(qū)在2001—2011年間的面板數(shù)據(jù)，由于澳門特別行政區(qū)、香港特別行政區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)的壽險(xiǎn)市場(chǎng)和內(nèi)地差別較大，因此不考慮在本次研究的范圍內(nèi)。在另外31個(gè)省級(jí)行政區(qū)中，西藏自治區(qū)相較于其他地方的壽險(xiǎn)市場(chǎng)起步很晚，而且數(shù)據(jù)極少也不夠具體，情況特殊不具有一般性，因此數(shù)據(jù)之中沒有納入西藏自治區(qū)的相關(guān)數(shù)據(jù)。本文以退保率作為被解釋變量，另外十個(gè)變量作為解釋變量。對(duì)各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

從表1中可以看出，第一，退保率的平均值為0.10594，這表明每一個(gè)單位的保費(fèi)收益可能有1.06%的部分會(huì)因?yàn)橥吮６魇?。第二，城?zhèn)收入和農(nóng)村收入存在巨大差距，城鎮(zhèn)收入1萬余元，而農(nóng)村的收入不到4500元。由此看來，相同的宏觀因素變動(dòng)對(duì)人群產(chǎn)生的效果可能會(huì)因?yàn)檩^大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力差異而不同，將城鎮(zhèn)收入和農(nóng)村收入分別收集并將城鄉(xiāng)收入比例加入回歸分析中是極有必要的。第三，由長短期利率的差值可知，不同存款期限的利率變化較大。并且，長期和短期利率具有較強(qiáng)的相關(guān)性，因此在回歸部分中，我們將長期利率、短期利率和長短期利率差分別放入回歸函數(shù)中（即三種利率有關(guān)變量前面的回歸系數(shù)只有一個(gè)不為零）以減少相關(guān)性。除了利率因素之外，我們認(rèn)為其余因素之間的相關(guān)性較低，可以同時(shí)出現(xiàn)在回歸方程式中。

在進(jìn)行實(shí)證分析之前，我們先通過簡單的折線圖較為直觀表示出退保率的變化情況及其和部分宏觀變量之間的聯(lián)系。

圖1 退保率變化情況

由圖1我們看到退保率在2006年—2009年之間有很明顯的上升，這是因?yàn)樵摱螘r(shí)期內(nèi)中國股市一片紅利，許多保單持有人選擇退保，將資金注入股市或者購買基金，追求更大收益。2009年下半年之后股市陷入低迷狀態(tài)，此時(shí)退保率處于相對(duì)較低水平，這符合“資金應(yīng)急假說”的觀點(diǎn)。

圖2描述的是利率和退保率的變化情況。值得一提的是，為了方便數(shù)據(jù)的比較分析，我們對(duì)原本計(jì)算出的退保率進(jìn)行了處理，將其擴(kuò)大20倍，使得相關(guān)性更加明顯的體現(xiàn)出來。我們從圖中可以直觀看出，退保率和長期利率與短期利率都呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，很好的驗(yàn)證了“市場(chǎng)利率假說”。

圖2 退保率和利率的變化

圖3 退保率和失業(yè)率的關(guān)系

為了方便觀察數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，我們?cè)俅螌?duì)退保率進(jìn)行了擴(kuò)大。圖3表示我國退保率和失業(yè)率的關(guān)系，圖中顯示兩者之間是同向變化的，但相關(guān)性不夠顯著。

這些初步分析為我們的研究提供了直觀的證據(jù)，顯示的結(jié)果大部分和預(yù)期一樣，有一些需要接下來的進(jìn)一步研究。

四、實(shí)證分析

（一）計(jì)量模型的設(shè)立

我們用SUR表示退保率，LIR表示長期利率，SIR表示短期利率，DLSIR表示長短期利率差，UNE表示失業(yè)率，URI表示城鎮(zhèn)居民可支配收入，LURI表示城鎮(zhèn)居民可支配收入取對(duì)數(shù)后的值，URR表示城鄉(xiāng)居民收入比，UHS表示城鎮(zhèn)人均住房支出，LUHS表示城鎮(zhèn)人均住房支出進(jìn)行對(duì)數(shù)處理后的值，NER表示新單保費(fèi)比，F(xiàn)AD表示金融增加值，HAG表示高齡比（高于65歲）。

我們構(gòu)造的固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型的回歸方程式為:

我們對(duì)城鎮(zhèn)居民可支配收入和人均居住支出兩個(gè)因變量取對(duì)數(shù)，其對(duì)應(yīng)的系數(shù)β5、β7表示在因變量變化1%時(shí)自變量的變化值，進(jìn)行對(duì)數(shù)處理后的數(shù)據(jù)平穩(wěn)性也得到了較大的改善。其他變量對(duì)應(yīng)的回歸系數(shù)分別是 β1、β2、β3、β4、β6、β8、β9、β10，表示在其他解釋變量不變時(shí)，第i個(gè)解釋變量變動(dòng)一個(gè)單位，退保率變動(dòng)βi個(gè)單位，α表示殘差。

（二）回歸結(jié)果和分析

面板數(shù)據(jù)模型分為固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效用模型，當(dāng)模型的截距隨不同的截面而改變時(shí)為固定效應(yīng)模型，而隨機(jī)效應(yīng)模型是指截距項(xiàng)包括截面隨機(jī)誤差項(xiàng)和時(shí)間隨機(jī)誤差項(xiàng)的平均效應(yīng)，且符合正態(tài)分布。前文中已提出，鑒于長期利率和短期利率之間具有很強(qiáng)的相關(guān)性，我們將長期利率、短期利率和長短期利差分別放入回歸函數(shù)中，從而得到三個(gè)回歸方程式。我們對(duì)于三個(gè)回歸方程采用Hausman檢驗(yàn)，結(jié)果顯示均應(yīng)該采用固定效應(yīng)的面板數(shù)據(jù)模型，因此我們?cè)诤竺娼⒐潭ㄐ?yīng)模型?；貧w的結(jié)果如表2所示。

表2結(jié)果顯示，退保率與長期利率、短期利率都呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且極為顯著。因?yàn)槭袌?chǎng)利率上升時(shí)，保單的相對(duì)保障程度變低，投保人會(huì)受到更高利益的驅(qū)使選擇退保，放棄這些具有類似固定或“粘性”利率的保險(xiǎn)產(chǎn)品，將資金投入具有更高市場(chǎng)利率的產(chǎn)品中。這支持Babbel（1995）的研究結(jié)果，為“市場(chǎng)利率假說”提供了證據(jù)。另外一個(gè)與利率相關(guān)的變量是長短期利差，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于低迷時(shí)，市場(chǎng)的長期利率會(huì)下降，因此，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑時(shí)，長短期利率差會(huì)變小。

從理論上分析，長短期利率差變小表示經(jīng)濟(jì)衰退，此時(shí)市場(chǎng)收益不好，保單持有人會(huì)選擇繼續(xù)持有保單，退保行為減少。在實(shí)際回歸結(jié)果中，退保率和長短期利差變化是同向的，與理論分析相符，為“市場(chǎng)利率假說”提供了進(jìn)一步證明。

表2 回歸結(jié)果

失業(yè)率、城鎮(zhèn)人均住房支出和退保率的變化和預(yù)期情況一致，當(dāng)失業(yè)率上升時(shí)，居民由于經(jīng)濟(jì)壓力需要流動(dòng)資金，因此投保人會(huì)放棄持有的保單以獲得可用資金，類似的還有，住房支出增加時(shí)，退保行為會(huì)隨之增加。但是兩者與退保率之間的相關(guān)性關(guān)系并不顯著，這可能是因?yàn)?，除了就業(yè)和住房問題外，還有醫(yī)療費(fèi)用、教育支出等一系列因素會(huì)影響到人們的經(jīng)濟(jì)狀況。退保率與城鎮(zhèn)居民可支配收入的關(guān)系符合預(yù)期，當(dāng)居民收入減少時(shí)，他們需要更多的流動(dòng)資金，保單持有人選擇退保獲取應(yīng)急使用資金，支持“資金應(yīng)急假說”。本次分析結(jié)果顯示城鄉(xiāng)收入比與退保率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這與實(shí)際情況非常吻合。城鄉(xiāng)收入比增加表示我國的城鄉(xiāng)和貧富差距拉大，經(jīng)濟(jì)條件差的投保人更加貧困，因此選擇退保以獲取度日的資金，而富有的保單持有人資本積累加劇，壽險(xiǎn)提供的保障和相對(duì)收益就下降了，他們會(huì)放棄提供低水平保障的人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而尋求更高收益的投資途徑，因此也會(huì)選擇退保。這一分析結(jié)果間接支持了“資金應(yīng)急假說”，也反映出城鄉(xiāng)收入差距拉大對(duì)于人壽保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的不利影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了阻礙作用。

本文首次提出采用新單保費(fèi)比例來驗(yàn)證“新品替代假說”，從理論上看，退保率和新單保費(fèi)比例之間應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)上產(chǎn)生眾多新產(chǎn)品時(shí)，人們會(huì)想要退保轉(zhuǎn)而購買市場(chǎng)上出現(xiàn)的具有更好的價(jià)格或更有利條款的產(chǎn)品?；貧w結(jié)果顯示兩者是不顯著的反向變化，與預(yù)期的情況相反。退保率隨著新單保費(fèi)比例的上升而上升看似不正常，但能從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)和實(shí)際情況角度得到很好的解釋。這一結(jié)果間接反映出了目前中國壽險(xiǎn)市場(chǎng)普遍存在的“篡單”現(xiàn)象，人們購買人壽保險(xiǎn)時(shí)往往會(huì)看重其收益性，弱化其保障性，保險(xiǎn)人為了吸引更多的購買者，將原有的保單進(jìn)行簡單改良或者略微提高收益率，重新包裝再以新產(chǎn)品的形式投入市場(chǎng)。而很多保單持有人會(huì)在保險(xiǎn)代理人的鼓動(dòng)和勸說下退掉已持有的保單，去購買具有較大收益的保險(xiǎn)新產(chǎn)品。我們獲取的數(shù)據(jù)中，退?？傤~既包括了“舊單”退保額也包括了當(dāng)年的新單退保額，總保費(fèi)既包括當(dāng)年的“舊單”保費(fèi)也包括新單保費(fèi)。新壽險(xiǎn)產(chǎn)品的增加必然對(duì)已存保單具有沖擊，因此已存保單的退保率會(huì)上升;相反地，由于新單保險(xiǎn)產(chǎn)品具有更好的收益或更優(yōu)的條款，因此新單退保率極低。又因?yàn)槲覈娜藟郾ｋU(xiǎn)市場(chǎng)起步較晚，市場(chǎng)還處于高速發(fā)展階段，因此絕大部分地區(qū)每年新單保費(fèi)都占總保費(fèi)的一半以上。在這種情況下，相比于已存保單，新單退保額對(duì)退保率具有更大影響，且新單退保額極低，故隨著新單保費(fèi)比例的上升，總的退保率具體表現(xiàn)是下降而不是上升，雖然實(shí)際上已存保單的退保率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

除了上述對(duì)三個(gè)假說的驗(yàn)證外，本次研究加入的兩個(gè)控制變量與退保率的相關(guān)關(guān)系也十分顯著。金融增加比與退保率呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，這表明在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的情況下，由于金融技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，購買者的可供選擇越來越多，相比之下，大多數(shù)投保人會(huì)放棄收益較低的人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品。地區(qū)的高齡比也顯著影響退保行為，老年人口比重越大退保率越高。這是因?yàn)?，相比于其他年齡段的居民，年齡較大的人選擇退保的可能性更大，部分老年人會(huì)面臨養(yǎng)老金不足情況，另外老年人更容易被鼓動(dòng)退保而購買“新型保險(xiǎn)產(chǎn)品”，故較高的老齡比會(huì)導(dǎo)致較高的退保率。

五、結(jié) 論

本文從宏觀角度來探討影響壽險(xiǎn)保單持有人退保行為的因素，圍繞學(xué)術(shù)界提出的“資金應(yīng)急假說”、“市場(chǎng)利率假說”和“產(chǎn)品替換假說”三個(gè)假說展開。為充分考察各相關(guān)宏觀因素對(duì)保單持有人退保行為的影響，本文收集整理了全國30個(gè)省級(jí)行政區(qū)在2001年—2011年間的面板數(shù)據(jù)，采用通用的方法計(jì)算各區(qū)域的退保率，然后建立固定效應(yīng)模型對(duì)因素的影響程度進(jìn)行具體分析。本研究收集的數(shù)據(jù)和處理方式較以往的研究相比有較大創(chuàng)新，將城鄉(xiāng)收入比和新單保費(fèi)比例首次加入到影響因素中進(jìn)行分析，并根據(jù)我國現(xiàn)實(shí)加入了城鎮(zhèn)居民住房支出這一變量，得出了新的研究成果。

根據(jù)研究結(jié)果我們可以看到:退保率顯著地受到短期利率、長期利率和長短期利差的影響，利率和利差上升時(shí)，退保率也上升，為“市場(chǎng)利率假說”提供了充足有力的證據(jù)。城鎮(zhèn)可支配收入顯著地影響保單持有人是否退保的決策，與退保率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，符合“市場(chǎng)利率假說”，收入降低時(shí)，保單持有人對(duì)現(xiàn)金的需求增加而選擇退保;特別指出的是，結(jié)果顯示城鄉(xiāng)收入比的增加會(huì)導(dǎo)致退保行為的增加，證明貧富差距的拉大對(duì)人壽保險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。另外，失業(yè)率、城鎮(zhèn)人均居住支出和退保率的關(guān)聯(lián)不夠顯著，這表明除了失業(yè)率和住房花費(fèi)外還有其他能夠?qū)?jīng)濟(jì)狀況產(chǎn)生影響的因素應(yīng)該被考慮。新的保險(xiǎn)產(chǎn)品出現(xiàn)也會(huì)對(duì)投保人的行為產(chǎn)生較大影響，實(shí)證結(jié)果顯示退保率隨著新單保費(fèi)比例的擴(kuò)大而上升，與預(yù)期不太一致，但是也可以從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)和近幾年來壽險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展情況得到較好解釋。本文的研究結(jié)果證實(shí)了“市場(chǎng)利率假說”和“資金應(yīng)急假說”，但由于我國人壽保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展情況，并沒有找出能夠支持“產(chǎn)品替換假說”的證據(jù)。

本次研究為保險(xiǎn)行業(yè)對(duì)退保行為的分析提供了充足的理論依據(jù)，對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用和風(fēng)險(xiǎn)管控起到了一定的指導(dǎo)作用。從該分析結(jié)果來看，我國較大的城鄉(xiāng)收入差距不利于保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，無論是從改善居民生活水平角度，還是維護(hù)金融市場(chǎng)的目的，政府應(yīng)該盡快采取措施拉近城鄉(xiāng)和貧富差距，從而保證金融迅速均衡發(fā)展。另外，研究結(jié)果間接反映出保險(xiǎn)業(yè)界現(xiàn)存的嚴(yán)重“篡單”現(xiàn)象，弱化了人壽保險(xiǎn)的保障功能，誤導(dǎo)了保險(xiǎn)產(chǎn)品購買者，提高了實(shí)際退保率，影響了保險(xiǎn)企業(yè)資金的穩(wěn)定性，減少了社會(huì)福利。因此，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該打擊“篡?！毙袨?，嚴(yán)格把關(guān)，防止虛假“新型保險(xiǎn)產(chǎn)品”泛濫市場(chǎng)，保證人壽保險(xiǎn)市場(chǎng)的正常秩序和穩(wěn)定發(fā)展。

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Analysis on the Factors that Influence Chinese Life Insurance Products'Surrender Rate—Empirical Test Based on Provincial Panel Data

CHEN Hua，SUN Yue－Jun
（School of Insurance，Central University of Finance and Economics，Beijing100081，China）

This paper uses the data on macro－economy and insurance of Chinese provinces from2001 to2011 to examine a variety of factors that influence the rate of life insurance surrender.Through the analysis of fixed effect model based on panel data，we test the Fund Emergency Hypothesis，Market Interest Rate Hypothesis and Product Substitution Hypothesis and provide new evidences for Fund Emergency Hypothesis and Market Interest Rate Hypothesis.The result shows that the long－term interest rates，short－term interest rates and interest rate spread significantly affect the decision－making of policyholders.The rise of interest rates and interest rate spread will make surrender rates go up;Positive correlation exists between surrender rate and unemployment rate and urban per－capita housing and the income of urban residents is significantly negatively correlated with the surrender rate.It turns out that the enlarged urban and rural income gap has a relatively big impact on surrender behaviors and hinders the development of insurance market.The proportion of new insurance policies has a greater impact on the surrender behaviors.In addition，the ratio of aged population and financial addition ratio also affect the surrender behaviors of policyholders.

Life Insurance;Surrender Rate;Fixed Effect Model

A

1002－2848－2014（04）－0087－07

2014－04－01

陳華（1973－），四川省巴中市人，金融學(xué)博士，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院副教授，研究方向:金融與保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué);孫越君（1994－），湖北省咸寧市人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院學(xué)生，研究方向:金融與保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

責(zé)任編輯、校對(duì):郭燕慶