□（漳州城市職業(yè)學(xué)院 福建漳州363000）

企業(yè)在設(shè)立、籌資、生產(chǎn)、經(jīng)營等決策過程中皆可進行一定的納稅籌劃，其中企業(yè)所得稅涉及的政策較多，納稅人在存貨的計價方法、固定資產(chǎn)折舊方法、收入結(jié)算方式、壞賬核算方法的選擇以及跨國公司普遍采取的轉(zhuǎn)讓定價策略等方面均有較大的選擇空間，其中與會計處理方法的選擇相關(guān)的納稅籌劃主要是通過縮小稅基和延期納稅實現(xiàn)的，這些已在我國財稅理論界和企業(yè)界受到廣泛的關(guān)注和重視，這里不再贅述。本文僅從籌資角度分析資本結(jié)構(gòu)配置中的財務(wù)杠桿效應(yīng)，以及籌資過程中企業(yè)所得稅稅收籌劃的財務(wù)運用。

一、資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)杠桿

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，通常情況下，將資本結(jié)構(gòu)界定為負債融資與權(quán)益融資的構(gòu)成及其比例關(guān)系，用產(chǎn)權(quán)比率來表示資本結(jié)構(gòu)的比例關(guān)系，公式為：

產(chǎn)權(quán)比率=負債融資/權(quán)益融資

這里的負債融資包括短期借款、一年內(nèi)到期的長期負債和長期負債。即：

產(chǎn)權(quán)比率=（短期借款+一年內(nèi)到期的長期負債+長期負債）/所有者權(quán)益

從資本成本的層面上看，權(quán)益資金的成本是股息，是從企業(yè)稅后利潤支付的；而債務(wù)資本的成本是利息，可記入企業(yè)的“財務(wù)費用”科目在稅前進行扣除。顯然，企業(yè)若能合理安排資本構(gòu)成是可以起到節(jié)稅作用的。然而企業(yè)在籌資環(huán)節(jié)進行納稅籌劃時，不能僅從簡單的節(jié)稅利益上考慮，還要充分考慮隨之帶來的經(jīng)營風(fēng)險及企業(yè)的風(fēng)險承受能力。

因為財務(wù)杠桿被看作是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)融資的利用，所以財務(wù)杠桿同時又可稱為資本杠桿、融資杠桿或負債經(jīng)營。所謂財務(wù)杠桿效應(yīng)，是指當(dāng)負債的運用會大幅度提高企業(yè)的權(quán)益資本收益率及普通股每股收益，負債融資體現(xiàn)的是一種正杠桿的效應(yīng)；反之，則體現(xiàn)的是一種負杠桿的效應(yīng)。

只要企業(yè)稅前投資收益率高于負債成本率，那么提高負債比重，增加負債額度，會帶來權(quán)益資本收益水平提高的效應(yīng)。但是隨著負債比率的提高，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險成本必然相應(yīng)增加，以至于負債成本率超過了息稅前投資收益率，權(quán)益資本收益率就會隨著負債額度、比例的提高反而下降。只有當(dāng)負債融資帶來的財務(wù)杠桿收益大于同時帶來的財務(wù)風(fēng)險時，增加負債融資的比重才是有利的。因此，企業(yè)在進行籌資活動時，需要在籌資成本效益與風(fēng)險之間進行權(quán)衡，合理確定資本結(jié)構(gòu)比例，將負債額度控制在一定的范圍內(nèi)，選擇能使企業(yè)整體利益最大化的最優(yōu)籌劃方案。

二、財務(wù)杠桿應(yīng)用案例分析

（一）案例介紹

天潤公司由于新業(yè)務(wù)拓展，預(yù)籌資12 000萬元，有以下五種融資方案，息稅前預(yù)計投資收益率為10%，所得稅稅率25%，負債成本率數(shù)據(jù)如下頁表所示。

（二）籌劃評價

案例中方案 B、C、D、E 都進行了負債融資，在財務(wù)杠桿的作用下，方案B、C權(quán)益資本收益率以及普通股每股收益無論在稅前或稅后水平都超過了負債額為0的方案A，充分體現(xiàn)了負債的積極杠桿效應(yīng)，但同時我們也看到，隨著負債額的增加，利息成本呈現(xiàn)上升趨勢，權(quán)益資本收益率及每股普通股收益額也并非總是與負債比率的升降正相關(guān)，而是有一個財務(wù)效應(yīng)臨界點，過之則表現(xiàn)出財務(wù)杠桿的反向效應(yīng)，如方案D、E。

作為財務(wù)費用的負債成本具有擋避應(yīng)稅所得額的效應(yīng)，而且負債比率與成本水平越高，其節(jié)稅作用越大。案例中，負債額為0的方案A與負債額為6 000萬元 （50%）的方案B，相同的息稅前利潤之所以相差90萬元，原因就在于方案B的負債利息成本360萬元擋避了相應(yīng)的應(yīng)稅所得額，使應(yīng)納稅額減少90萬元（360×25%）。類推，由于方案C負債成本的應(yīng)稅所得擋避額更大，故而節(jié)稅效果亦更加顯著。如果單純從稅務(wù)籌劃的角度出發(fā)，考慮企業(yè)節(jié)稅最多、稅負最低，方案E當(dāng)然首選。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。財務(wù)杠桿水平需與企業(yè)預(yù)期的經(jīng)營收益及現(xiàn)金流量相匹配。方案E的DFL高達25，意味著如果息稅前利潤在1 200萬元的基礎(chǔ)上每降低1%，權(quán)益資本凈利潤將以25倍的速度下降，可見財務(wù)風(fēng)險之高。盡管方案E節(jié)稅效應(yīng)最大，但企業(yè)所有者權(quán)益資本收益率水平及普通股每股收益額下降，即節(jié)稅的機會成本超過了節(jié)稅的利益，導(dǎo)致了企業(yè)最終利益的損失。方案B、C、D明顯優(yōu)于方案A、E，方案A沒有享受到債務(wù)融資的好處，在節(jié)稅上無益，方案E將面臨著最大的財務(wù)危機和財務(wù)風(fēng)險。天潤公司在進行籌資方案選擇時，除了要從節(jié)稅利益上考慮，同時要結(jié)合公司自身對現(xiàn)金流的管理能力，充分考慮經(jīng)營風(fēng)險及風(fēng)險的承受能力。建議在天潤公司，可以動用銀行貸款指標(biāo)，通過適度增加借款用以實施新的經(jīng)營項目，或者進行新產(chǎn)品的推廣，以獲取額外的利潤。

這里順帶提及“資本弱化”概念，經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）解釋：企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例應(yīng)為1︰1，當(dāng)權(quán)益資本小于債務(wù)資本時，即為資本弱化。企業(yè)通過加大債權(quán)性投資而減少權(quán)益性投資比例的方式增加稅前扣除，以降低稅負的行為，被稱為以資本弱化避稅。我國正式在稅收法律中引入了資本弱化的概念是在新《企業(yè)所得稅法》及其實施條例中。為防止企業(yè)利用資本弱化任意避稅，《企業(yè)所得稅法》及實施條例規(guī)定，企業(yè)從其關(guān)聯(lián)方接受的債權(quán)性投資與權(quán)益性投資的比例超過規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)而發(fā)生的利息支出，不得在計算應(yīng)納稅所得額時扣除。

三、結(jié)語

資本結(jié)構(gòu)配置中的財務(wù)杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍，企業(yè)負債融資經(jīng)營應(yīng)遵循成本—效益原則，積極利用財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，把負債比例調(diào)整到最佳，使企業(yè)在一定的時期內(nèi)加權(quán)平均資本成本最低，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)配置。

天潤公司五種融資方案指標(biāo)數(shù)據(jù)比較 單位：萬元

除此之外，企業(yè)的規(guī)模擴張應(yīng)與財務(wù)控制制度的建設(shè)保持同步發(fā)展。企業(yè)應(yīng)建立有效的財務(wù)監(jiān)控體系，加強對企業(yè)資產(chǎn)、債務(wù)、投資回收、資產(chǎn)增值、壞賬損失特別是現(xiàn)金流量等方面的監(jiān)控，并對未來重大項目的投融資做全面考量和理性評估，把財務(wù)風(fēng)險降到最低。

企業(yè)進行財務(wù)籌劃要站在發(fā)展戰(zhàn)略的高度綜合權(quán)衡，從企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)出發(fā)，建立有效的內(nèi)部控制制度，全面控制財務(wù)風(fēng)險，認真分析諸多可能導(dǎo)致風(fēng)險的因素，如國家政策、經(jīng)濟環(huán)境、信息不對稱及投資扭曲風(fēng)險等，科學(xué)地進行財務(wù)籌劃與決策，實現(xiàn)企業(yè)價值和股東財富最大化。