（云南大學滇池學院會計學院 云南昆明 650228）

中藥是中國的國粹，目前國內中成藥上市公司數(shù)量為58家，大多數(shù)上市公司都有著自己的保密配方、招牌產(chǎn)品。58家中成藥上市公司中相當數(shù)量的企業(yè)銷售費用占主營業(yè)務成本的比率過大，有的企業(yè)已經(jīng)高達60%，究竟是什么原因導致了這種現(xiàn)象？中成藥上市公司產(chǎn)品生產(chǎn)成本與營業(yè)總成本之間的關系怎樣？高額的銷售費用是否能夠幫助提高企業(yè)的主營業(yè)務利潤率以及提高上市公司的收益質量？中成藥上市公司的知名度與企業(yè)價值之間是否有著必然的聯(lián)系？本文選取58家中成藥上市公司中的20家知名企業(yè)進行綜合收益質量的分析，以利于投資者透過現(xiàn)象看到中成藥上市公司的收益質量的本質。

一、收益評價指標體系的構成——定量分析法

收益質量是指會計收益所表達的與企業(yè)經(jīng)濟價值有關的可靠程度。本文根據(jù)中成藥上市公司的特點，將中成藥上市公司的收益質量歸結為真實性、現(xiàn)金協(xié)同性、持續(xù)性、成長性、穩(wěn)定性、安全性，并選擇了以下指標進行收益指標分析 （見表1），指標性質分為正向、逆向和適度指標三類，其中正向指標與收益質量呈正相關關系，逆向指標與收益質量呈負相關關系，適度是介于正向和逆向之間的指標。

二、樣本選取與數(shù)據(jù)來源

（一）樣本選擇

本文主要以證監(jiān)會行業(yè)板塊分類的醫(yī)藥制造業(yè)中的58家中成藥行業(yè)上市公司為研究對象。選擇中成藥上市公司作為研究對象是因為此類公司的共性表現(xiàn)為：產(chǎn)品生產(chǎn)成本占主營業(yè)務成本的比率普遍低于銷售費用占主營業(yè)務成本的比率。

在58家中成藥上市公司中，企業(yè)之間銷售費用占營業(yè)總成本的比重差異巨大，有的企業(yè)的比例高達60%以上，有的企業(yè)的比例只有4%，什么樣的原因導致同行業(yè)企業(yè)之間產(chǎn)生如此大的差距，銷售費用占營業(yè)成本的比重越大是不是說明企業(yè)的銷量越好，企業(yè)的綜合收益質量就越高？上頁表2為58家上市公司2011-2013年平均銷售費用占營業(yè)總成本的比例排名。

表1 中成藥上市公司收益質量評價指標體系

表2 我國中成藥上市公司銷售費用比例排序

本文根據(jù)上述數(shù)據(jù)，選擇了不同區(qū)間的上市公司中大眾知名度較高的20家上市公司作為樣本，研究銷售成本占營業(yè)總成本比重的高低與上市公司收益質量之間的關系，具體的樣本數(shù)據(jù)如表3所示。

表3 我國中成藥上市公司收益質量分析樣本公司

（二）數(shù)據(jù)來源

樣本公司的數(shù)據(jù)來源于上市公司咨詢網(wǎng)、上海證券交易所、深圳證券交易所及各上市公司網(wǎng)站公布的上市公司年度報告等資料。

三、研究過程及結論

（一）分析采用的方法——因子分析法

本文利用上市公司收益質量的多維度特點，完整、客觀地選擇了16個能夠反映中成藥上市公司的細分指標，從中提煉出幾個重要的因子，以公因子來代替原財務指標，根據(jù)貢獻率為權數(shù)賦予四個主要因子來建立綜合評分模型，以此結果來計算中成藥行業(yè)上市公司收益質量的因子得分。

表4 KMO 和 Bartlett 的檢驗

（二）分析過程（見表5-表9）

表5 公因子方差

表6 方差貢獻率檢驗（解釋的總方差）

該分析過程采用SPSS中的分析—降維—粘貼數(shù)據(jù)的步驟來做因子分析法，通過KMO測定值和Bartlett檢驗，以及共同性檢查、方差貢獻率的計算，旋轉成分矩陣的正交旋轉得出因子得分，最后計算出我國中成藥行業(yè)上市公司收益質量綜合評價得分。數(shù)據(jù)的整理分析均借助于EXCEL數(shù)據(jù)和統(tǒng)計分析軟件SPSS來完成。

（三）分析結論

從下頁表9中成藥上市公司綜合收益質量排名可以得出如下結論：

1.2013 年本文選取的20家中成藥上市公司中，收益質量最好的企業(yè)為千金藥業(yè)，收益質量綜合得分為14分，主要原因是主營業(yè)務利潤率為49.11%，現(xiàn)金流量比率為35.89%，凈利潤增長率為38.13%，現(xiàn)金比率為27.33%，銷售毛利率為50.34%，資產(chǎn)負債率為35.33%。以上數(shù)據(jù)表明，千金藥業(yè)股份有限公司利潤率較高，凈利潤增長較快、資產(chǎn)負債率正常是其收益質量較高的主要原因。

表8 因子成分得分系數(shù)矩陣

表9 中成藥上市公司收益質量排名

2.2013 年本文選取的20家中成藥上市公司中，收益質量較好的企業(yè)為東阿阿膠和同仁堂，綜合收益質量得分為10.88分和10.49分，共同特點表現(xiàn)為具有較高的主營業(yè)務利潤率、現(xiàn)金流量比率和現(xiàn)金比率，以及較正常水平的資產(chǎn)負債率。

3.收益質量較差的三家上市公司分別為漢森制藥、武漢健民和益盛藥業(yè)，收益質量綜合得分分別為-1.92、-3.05、-3.21，其中漢森制藥和益盛藥業(yè)共同表現(xiàn)為：較低的主營業(yè)務利潤率和現(xiàn)金比率，較低的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率，較高的資產(chǎn)負債率；武漢健民收益質量較低的主要原因為主營業(yè)務利潤率較低。

4.比較上述6家公司的銷售費用占銷售成本的比率分別為：千金藥業(yè)36.36%，東阿阿膠34.98%，同仁堂20.63%，漢森藥業(yè)63.66%，武漢健民13.68%，益盛藥業(yè)54.11%，由這些數(shù)據(jù)可知，銷售費用占銷售成本比率為50%以上的四家企業(yè)中，有兩家的收益質量綜合得分為負數(shù)；銷售費用占20%-40%之間的8家企業(yè)中，有三家的收益質量綜合得分超過了10分。綜合以上數(shù)據(jù)可以得出上市公司收益質量與銷售費用占銷售成本的比重呈反比例變化。

5.綜合20家中成藥上市公司的財務數(shù)據(jù)并結合綜合收益質量得分，可以看出較低的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與銷售收入的比率、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤比率會降低收益質量，較高的資產(chǎn)負債率、銷售費用比率以及現(xiàn)金比率會降低企業(yè)的收益質量。

6.中成藥行業(yè)上市公司收益質量的財務策略為：保持較高的銷售毛利率、主營業(yè)務利潤增長率，以及適度的銷售費用比率、現(xiàn)金比率。經(jīng)營策略為：通過適當?shù)匿N售宣傳，提高企業(yè)產(chǎn)品在市場中的占有率，加強企業(yè)貨幣資金的周轉使用，合理安排企業(yè)主營業(yè)務成本的結構，不要將大量的廣告投入作為企業(yè)產(chǎn)品銷售增長的重要依托。

綜上所述，收益質量是一個多維的概念，不同行業(yè)企業(yè)有著不同的特點，根據(jù)企業(yè)特點挖掘差異，對其進行綜合收益質量分析，本文結論有一定的指導意義，但是這種分析思路是否能夠成為中成藥行業(yè)上市公司收益質量分析的重要方法還有待進一步的研究。