王鑫　韓小芳

摘要：估算現(xiàn)金類資產(chǎn)的最佳持有量是企業(yè)流動(dòng)性管理的重要組成部分。本文從貨幣需求理論出發(fā)，梳理基于交易性需求、預(yù)防性需求和投機(jī)性需求等三類貨幣需求的企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)持有動(dòng)機(jī)，提出了估算現(xiàn)金類資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)，并結(jié)合ZJ公司的財(cái)務(wù)案例，建立線性回歸方程并進(jìn)行了實(shí)證研究。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金類資產(chǎn) 最佳持有量 貨幣需求 線性模型估計(jì)

在企業(yè)資產(chǎn)項(xiàng)目中，現(xiàn)金作為流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)揮著其他任何一種資產(chǎn)都不可替代的重要作用。然而，在目前大多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)金管理中，對(duì)最佳現(xiàn)金持有量的估算往往存在多個(gè)誤區(qū)，這主要表現(xiàn)在，第一，制造業(yè)企業(yè)多采用存貨模型估計(jì)現(xiàn)金需要量，忽視了現(xiàn)金持有的機(jī)會(huì)成本；第二，服務(wù)業(yè)企業(yè)多以備用金、差旅費(fèi)、項(xiàng)目墊支等為依據(jù)計(jì)算現(xiàn)金持有量，未能考慮可能存在的投資機(jī)會(huì)。第三，企業(yè)普遍狹隘地理解現(xiàn)金概念，未能從流動(dòng)性控制的角度統(tǒng)籌管理貨幣現(xiàn)金、活期存款以及超短期證券資產(chǎn)①。這些做法一方面可能導(dǎo)致現(xiàn)金持有不足，從而影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，也有可能導(dǎo)致現(xiàn)金持有量超過(guò)企業(yè)實(shí)際需要，喪失投資收益。

因此，本文擬在貨幣需求理論的基礎(chǔ)上，從交易需求、預(yù)防需求和投機(jī)需求三個(gè)方面分析企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金需求，提出要從更為寬廣的視角理解現(xiàn)金，應(yīng)把現(xiàn)金、活期存款以及超短期證券資產(chǎn)視同現(xiàn)金進(jìn)行管理。在此基礎(chǔ)上，提煉出影響企業(yè)現(xiàn)金需求量的具體因素和財(cái)務(wù)指標(biāo)，提出企業(yè)現(xiàn)金最佳持有量模型，并結(jié)合ZJ公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

一、企業(yè)持有現(xiàn)金類資產(chǎn)的需求動(dòng)機(jī)

根據(jù)貨幣理論，企業(yè)持有現(xiàn)金類資產(chǎn)是出于三種需求，也即交易需求、預(yù)防性需求和投機(jī)性需求。所謂交易需求，是指企業(yè)為完成日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的交易行為而持有的現(xiàn)金，盡管在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，大多數(shù)交易活動(dòng)可以通過(guò)非現(xiàn)金形式完成（如轉(zhuǎn)賬、賬務(wù)沖抵），但是，企業(yè)的收入和支出往往在時(shí)間上并不完全匹配，而且在數(shù)量上也不對(duì)等。因此，在部分交易場(chǎng)合，企業(yè)仍然需要使用現(xiàn)金。并且，企業(yè)還需要持有現(xiàn)金來(lái)支付零星的經(jīng)營(yíng)支出。

企業(yè)持有現(xiàn)金類資產(chǎn)的第二種需求被稱為預(yù)防性需求，這主要是指企業(yè)為應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)或突發(fā)情況而持有的現(xiàn)金。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是競(jìng)爭(zhēng)性經(jīng)濟(jì)，處處充滿不確定性，企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中難免會(huì)發(fā)生事先難以預(yù)料的突發(fā)情況，為了保證企業(yè)在遇到突發(fā)情況時(shí)能穩(wěn)定持續(xù)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)需要持有一定現(xiàn)金或變現(xiàn)一部分現(xiàn)金類資產(chǎn)進(jìn)行預(yù)防，這就是預(yù)防性的貨幣需求。

第三種需求為投機(jī)性需求，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資金價(jià)格的波動(dòng)性很大，利率會(huì)隨著貨幣供需的變化而起伏，因此，企業(yè)所持有的現(xiàn)金可以通過(guò)購(gòu)買貨幣市場(chǎng)的某些金融產(chǎn)品進(jìn)行謀利，謹(jǐn)慎的短線投資和合理的資產(chǎn)配置將為企業(yè)帶來(lái)不菲的投資收益，通過(guò)這種途徑形成的現(xiàn)金類資產(chǎn)實(shí)際上已經(jīng)成為很多企業(yè)重要的流動(dòng)性管理工具。

二、基于貨幣需求的企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)最佳持有量測(cè)算方法

從以上對(duì)三類貨幣需求的分析來(lái)看，企業(yè)應(yīng)把現(xiàn)金、銀行活期存款以及在超短期內(nèi)可以變現(xiàn)的資產(chǎn)納入現(xiàn)金管理的范圍，并根據(jù)企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境指標(biāo)進(jìn)行持有量估算。本文提出以下企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)最佳持有量測(cè)算方法。

（一）明確與三類貨幣需求對(duì)應(yīng)的企業(yè)現(xiàn)金持有量測(cè)算指標(biāo)

僅僅明確三類貨幣需求來(lái)源，并不能直接測(cè)算出企業(yè)需要持有多少現(xiàn)金，要定量估計(jì)企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)的最佳持有量，首先必須選擇能夠體現(xiàn)企業(yè)貨幣需求的定量指標(biāo)。從交易需求來(lái)看，由于這類現(xiàn)金資產(chǎn)主要用于滿足日常交易和管理運(yùn)行，因此，可選取企業(yè)銷售收入或營(yíng)業(yè)收入、采購(gòu)額、應(yīng)付賬款、管理費(fèi)用等指標(biāo)進(jìn)行估算。從預(yù)防性需求來(lái)看，企業(yè)持有這類現(xiàn)金資產(chǎn)是用于應(yīng)對(duì)臨時(shí)性的突發(fā)事件，當(dāng)此類現(xiàn)金不足時(shí)，企業(yè)不得不尋求外部融資，這將帶來(lái)額外的融資成本，因此，可選取企業(yè)綜合融資成本作為企業(yè)因持有現(xiàn)金不足而導(dǎo)致必須臨時(shí)融資的成本，以反映企業(yè)預(yù)防性現(xiàn)金需求。從投機(jī)性需求來(lái)看，可選擇同期金融機(jī)構(gòu)間同業(yè)拆借利率、商業(yè)銀行一年期定期存款利率作為企業(yè)因持有現(xiàn)金而喪失投資收益的成本（見(jiàn)表1）。

（二）企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)持有量測(cè)算模型

通過(guò)對(duì)企業(yè)持有現(xiàn)金類資產(chǎn)的貨幣需求分析，建立以下企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)持有量測(cè)算模型。

■（1）

該模型為多元線性回歸模型，其中C表示企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)持有量（因變量），解釋變量包括三類，其中T為基于交易性貨幣需求的指標(biāo)，P為基于預(yù)防性貨幣需求的指標(biāo)，S為基于投機(jī)性貨幣需求的指標(biāo)。α為常數(shù)項(xiàng)，ε為隨機(jī)波動(dòng)項(xiàng)。將與貨幣需求相對(duì)應(yīng)的企業(yè)現(xiàn)金持有量測(cè)度指標(biāo)代入（1）式，則得到具體的模型形式。

■

（2）

其中T1i、T2i、T3i、T4i分別表示分期企業(yè)年銷售收入或營(yíng)業(yè)收入、采購(gòu)額、應(yīng)付賬款、管理費(fèi)用。P1i表示按照企業(yè)融資類別加權(quán)計(jì)算的企業(yè)綜合融資成本，S1i和S2i分別表示同期金融機(jī)構(gòu)間同業(yè)拆借利率、商業(yè)銀行一年期定期存款利率（均由中國(guó)人民銀行發(fā)布）。

以企業(yè)歷史數(shù)據(jù)為回歸樣本，以最小二乘法估計(jì)以上線性方程，可得到企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)最佳持有量的測(cè)算公式。

二、企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)最佳持有量測(cè)算：以ZJ公司為例

ZJ公司是一家電力多種經(jīng)營(yíng)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)集中在電力工程設(shè)計(jì)、施工安裝和監(jiān)理等業(yè)務(wù)，同時(shí)兼營(yíng)電力設(shè)備制造、運(yùn)輸?shù)葮I(yè)務(wù)種類。由于電力工程業(yè)務(wù)的特殊性質(zhì)，ZJ公司的經(jīng)營(yíng)情況相對(duì)穩(wěn)定，財(cái)務(wù)收支具有較強(qiáng)的規(guī)律性，現(xiàn)金類資產(chǎn)的持有量也比較大。因此，如何在公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中選擇較為恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金類資產(chǎn)持有水平，最大程度地解決滿足業(yè)務(wù)需求和提高投資收益之間的矛盾，就成為ZJ公司亟待解決的財(cái)務(wù)實(shí)踐問(wèn)題。為此，選取ZJ公司2010—2013年4個(gè)會(huì)計(jì)年度（16個(gè)季度）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，自變量共包含112個(gè)樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)（2）式得到估計(jì)方程。

Ci=47.56+0.000928T1i+0.00373T2i+0.00131T3i

+0.00236T4i+873.23P1i-158.90S1i-492.22S2i+εi （3）

（41.45） （20.91） （9.73） （15.43） （10.99） （6.14） （4.09） （22.01）

R2=0.919 F=198.33

估計(jì)結(jié)果表明，方程擬合度為0.919，F(xiàn)檢驗(yàn)值達(dá)到198.33，均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，所有自變量的T檢驗(yàn)值（上式括號(hào)內(nèi)數(shù)值）均顯著。為對(duì)現(xiàn)金類資產(chǎn)最佳持有量進(jìn)行估測(cè)，將ZJ公司2014年第1季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)代入（3）式，得出ZJ公司該季度最佳現(xiàn)金類資產(chǎn)持有量為598.81萬(wàn)元（包括現(xiàn)金、銀行活期存款、理財(cái)產(chǎn)品和其他超短期證券資產(chǎn)）。

三、結(jié)論和研究展望

基于貨幣需求的現(xiàn)金類資產(chǎn)持有量估算模型，不僅考慮了企業(yè)日常交易和運(yùn)營(yíng)管理的現(xiàn)金需求，同時(shí)還將企業(yè)用于預(yù)防突發(fā)性情況的現(xiàn)金需求納入分析；不僅從企業(yè)持有現(xiàn)金的直接成本進(jìn)行估算，還從企業(yè)因持有現(xiàn)金而喪失的投資收益這一機(jī)會(huì)成本視角分析問(wèn)題，因此，相對(duì)于傳統(tǒng)的現(xiàn)金測(cè)算方法，利用線性回歸模型得出的現(xiàn)金類資產(chǎn)估算量較為全面、準(zhǔn)確。但是，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理具有很大的差異性，各個(gè)行業(yè)的現(xiàn)金需求規(guī)律各不相同，因此，本文所提出的現(xiàn)金類資產(chǎn)持有量估算模型，還應(yīng)結(jié)合行業(yè)和企業(yè)的具體特點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整，特別是需要把現(xiàn)金的季節(jié)性和周期性需求量波動(dòng)反映出來(lái)。

注：

①一般來(lái)說(shuō)將1年作為在財(cái)務(wù)管理上劃分長(zhǎng)期和短期的界限，這里的超短期可以理解為1個(gè)月以內(nèi)的期限。

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（王鑫，會(huì)計(jì)碩士，高級(jí)會(huì)計(jì)師，江蘇省鎮(zhèn)江市供電公司。韓小芳，博士，副教授，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）endprint