蘇明

【摘 要】 會計信息外部性的存在使得社會資源配置效率降低，帕累托最優(yōu)狀態(tài)無法實現(xiàn)。會計信息外部性包括正外部性和負外部性，現(xiàn)實中會計信息外部性更多地體現(xiàn)在負外部性方面，給會計信息使用者造成了極大的損失。投資者是企業(yè)重要的會計信息使用者之一。投資者保護與企業(yè)價值是密切相關的，也有利于整個社會資源配置效率的提高。文章從企業(yè)和投資者雙重視角研究了會計信息外部性對社會資源配置效率的影響以及達到帕累托最優(yōu)的條件。

【關鍵詞】 會計信息； 外部性； 投資者； 帕累托最優(yōu)

中圖分類號：F233 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）25-0028-04

一、引言

外部性指某一市場主體的行動和決策使其他市場主體受益或受損的情況。正外部性是某一市場主體的行動和決策使其他市場主體受益，而做出正外部性行為的市場主體卻沒有得到任何補償。負外部性是某一市場主體的行動和決策使其他市場主體受損，而造成負外部性的市場主體并不為此支付相應的賠償。

會計信息具有外部性。會計信息外部性指會計信息提供者（本文指企業(yè)）提供的會計信息對會計信息使用者產(chǎn)生好的或壞的影響，但卻不能從會計信息使用者那里得到相應的補償或給予會計信息使用者相應的賠償。投資者是企業(yè)重要的會計信息使用者之一。從投資者角度而言，會計信息外部性指企業(yè)提供的會計信息對投資者產(chǎn)生的外部經(jīng)濟或外部不經(jīng)濟。會計信息在許多情況下是一種公共物品，例如，在我國上市公司的會計信息通過招股說明書、上市公告書、定期報告、臨時報告等文件，借助網(wǎng)絡、報刊等多種媒介形式向社會公開披露的情況下，增加一個投資者消費企業(yè)的會計信息，并不會導致企業(yè)增加額外的會計信息披露成本，也不會降低其他投資者對該企業(yè)會計信息的消費水平，也無法阻止不付費的投資者消費該企業(yè)的會計信息，此時會計信息具有非競爭性和非排它性，符合公共物品的特征。作為一種公共物品，企業(yè)無法阻止免費“搭便車”的投資者從企業(yè)披露的會計信息中獲益，從而產(chǎn)生會計信息外部性。

會計信息外部性與投資者的利益密切相關，加大對投資者利益的保護程度，對提高會計信息正外部性，降低負外部性具有重要意義，也有利于企業(yè)價值的提高。企業(yè)價值是企業(yè)預期未來自由現(xiàn)金流量（包括債權人的自由現(xiàn)金流量和股東的自由現(xiàn)金流量）以加權平均資本成本作為貼現(xiàn)率進行折現(xiàn)的現(xiàn)值。隨著投資者保護程度的提高，投資者投資風險降低，投資者對企業(yè)要求的投資報酬率隨之下降，企業(yè)融資成本降低，在其他條件不變的情況下，企業(yè)價值則上升。許多研究如LLSV（2002）、Mitton（2002）、肖松（2010）等的研究都得出了投資者保護與企業(yè)價值之間正相關的結論。基于此，本文從企業(yè)和投資者雙重視角研究會計信息外部性對社會資源配置效率的影響以及達到帕累托最優(yōu)的條件。

二、會計信息外部性對社會資源配置效率的影響

在存在外部性的情況下，企業(yè)的私人收益與市場主體外部的社會收益或私人成本與市場主體外部的社會成本是不一致的，經(jīng)濟體市場資源配置效率必然降低，帕累托最優(yōu)無法實現(xiàn)。

（一）正外部性對社會資源配置效率的影響

在存在正外部性的情況下，由于投資者可以免費消費企業(yè)的會計信息，獲取收益，從而導致企業(yè)的私人收益小于市場主體外部的投資者所獲取的社會收益，這意味著企業(yè)生產(chǎn)會計信息對社會福利方面的貢獻沒有得到應有的補償。在這種情況下，企業(yè)缺乏生產(chǎn)會計信息的積極性，資源在會計信息正外部性方面就會配置過少，最終導致企業(yè)會計信息生產(chǎn)活動的水平無論從數(shù)量還是質(zhì)量方面都將低于社會所需要的最優(yōu)水平。

當投資者對企業(yè)的會計信息無論從數(shù)量還是質(zhì)量方面都不能滿意時，其進行投資的風險加大。投資者不能充分了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，或者誤以為自己掌握的關于企業(yè)的會計信息是充分的、真實的，但實際上可能是不全面、不規(guī)范的甚至是錯誤的，此時企業(yè)的會計信息并不能真實代表企業(yè)的價值。在此基礎上，投資者進行決策會產(chǎn)生以下情況：（1）由于不能充分了解企業(yè)未來發(fā)展狀況，投資風險較高，從而對企業(yè)要求更高的報酬率，導致企業(yè)現(xiàn)金流量減少，進一步影響到企業(yè)未來的發(fā)展；（2）投資者為了降低投資風險，不愿意對企業(yè)進行投資，現(xiàn)有投資者可能會撤資；（3）投資者基于企業(yè)不充分的或謬誤的會計信息樂觀地對企業(yè)進行投資，導致投資者收益下降，這實際上是負外部性的一種表現(xiàn)，在后文中將詳細分析。無論以上哪種情況，企業(yè)都沒得到應有的資源配置，導致資源配置效率下降。

通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，會計信息正外部性不僅使企業(yè)會計信息的資源配置未達到最優(yōu)，而且使投資者的資金配置從整個社會來看效率降低。后者是前者影響的結果。

（二）負外部性對社會資源配置效率的影響

會計信息負外部性主要體現(xiàn)在企業(yè)由于會計信息披露不充分、不規(guī)范或不真實導致投資者對企業(yè)的價值判斷出現(xiàn)偏差，可能會高估企業(yè)價值，從而對企業(yè)的投資盲目樂觀，導致投資者手中的資源配置在企業(yè)中的比例超過該企業(yè)應得的資源份額，但企業(yè)并不會為此向投資者支付更高的報酬，從而導致企業(yè)的私人收益大于市場主體外部的投資者所獲取的社會收益，但私人成本卻小于投資者成本。

會計信息造假成本低廉是會計信息負外部性存在的重要原因之一。2011年綠大地案中，綠大地被判處罰金1 040萬元，但該公司違規(guī)募集資金達3.46億元，罰金只相當于違規(guī)募集資金的3%，并且綠大地還繼續(xù)上市。2013年紫光古漢案中，紫光古漢累計虛構利潤5 000多萬元，證監(jiān)會對其警告并處以50萬元罰款，7名時任高管被證監(jiān)會警告并處累計39萬元罰款，罰款金額與其造假金額相差甚遠。紫光古漢2005年、2006年連續(xù)兩年虧損，若非造假將被ST特別處理并面臨退市的風險。案發(fā)后，該公司市值大幅度縮水，給投資者造成了巨大的損失。我國雖然有對投資者進行民事賠償?shù)姆梢罁?jù)，但相關實體法并未緊密跟進，投資者尤其是股東的損失難以估算，股東很難借助法律程序向企業(yè)索取賠償。此時企業(yè)的會計信息名不副實，投資者最終得不到其所期望的報酬率，而企業(yè)卻因包裝會計信息獲取了巨額收益，如以低廉的資本成本從投資者處獲取資金。期望報酬率（投資者根據(jù)企業(yè)公布的會計信息估算）與實際報酬率（由企業(yè)實際經(jīng)營情況決定）之差是投資者的損失，而該損失由于企業(yè)賠償?shù)膸茁史浅Ｖ蜕踔翛]有，造成會計信息具有較強的負外部性特征。

會計信息的負外部性特征使得企業(yè)過量生產(chǎn)會計信息卻并不注重會計信息的質(zhì)量。社會資源在會計信息負外部性方面配置過多，造成整個社會福利水平下降。會計信息質(zhì)量的下降會進一步加重會計信息的負外部性特征，造成惡性循環(huán)。當市場最后醒悟，投資者不再信任該企業(yè)，會向企業(yè)要求過高的報酬率或撤資，配置在企業(yè)的投資者資金將會過低。

總之，負外部性也未使企業(yè)會計信息的配置達到最優(yōu)，最終會導致投資者的資金在企業(yè)中配置比例過低，整個社會資源配置達不到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。

三、社會資源配置的帕累托最優(yōu)解

帕累托最優(yōu)（Pareto Optimum）是意大利經(jīng)濟學家弗雷多·帕累托（Vilfredo Pareto）在其《經(jīng)濟學原理》一書中最早提出的。帕累托最優(yōu)指任何形式的資源重新配置，都不可能使至少有一人受益而又不使其他任何人受到損害。人們通常也把能使至少一人的境況變好而沒有人的境況變壞的資源重新配置稱為帕累托改進，所以帕累托最優(yōu)狀態(tài)也就是已不再存在帕累托改進的資源配置狀態(tài)。會計信息外部性使企業(yè)的私人收益與社會收益、私人成本與社會成本不等，從而產(chǎn)生外部經(jīng)濟或外部不經(jīng)濟，導致市場資源配置效率降低，達不到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。故本文從企業(yè)私人收益與社會收益、私人成本與社會成本均衡方面尋求會計信息外部性問題的帕累托最優(yōu)解。

在市場上，企業(yè)追求的是自身價值最大化，投資者保護與企業(yè)價值密切相關。負外部性下，投資者根據(jù)企業(yè)不充分、不規(guī)范或不真實的會計信息做出錯誤的決策，從而使自身效用降低進而影響到企業(yè)價值。正外部性下，投資者雖然在最初獲得免費會計信息從而受益，但由于企業(yè)此時沒有生產(chǎn)更多的會計信息和改善會計信息質(zhì)量的積極性，最終會走入負外部性的境地。企業(yè)價值的提高，使投資者要求的報酬率得到更好的保證，從而提高了投資者的收益。所以投資者利益與企業(yè)利益是互為影響、密切相關的，不能片面追求某一方當前利益的最大化，只有雙方利益達到均衡，才可能實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。

基于以上分析，本文構建模型如下：

R企=r企·I（Q，L）+P企·Q （1）

C企=C·Q （2）

R投=r投·I（Q，L） （3）

C投=P企·Q （4）

本模型假設經(jīng)濟體內(nèi)只有企業(yè)和投資者，R企、C企分別代表企業(yè)生產(chǎn)會計信息所取得的收益和發(fā)生的成本；R投、C投分別代表投資者消費信息所取得的收益和發(fā)生的成本。

在式（1）中，I是企業(yè)從投資者處融入的資金，Q代表企業(yè)披露的會計信息的數(shù)量，L代表企業(yè)披露的會計信息的質(zhì)量。會計信息披露數(shù)量的增加，提高了企業(yè)會計信息透明度，有助于投資者對企業(yè)經(jīng)營狀況的了解，降低投資風險，吸引投資者。Mary E.Barth et al.（2013）研究發(fā)現(xiàn)盈余信息透明度與資本成本是負相關的。汪煒和蔣高峰（2004）、黃娟娟和肖珉（2006）、陸穎豐（2007）、樊行健和雷東輝（2009）的研究都支持了該結論。會計信息質(zhì)量的提高有助于增強投資者對企業(yè)會計信息的信任度，從而降低融資成本，增加融資額。黎明和龔慶云（2010）選取了深市2002年至2007年間的上市公司為樣本（剔除了金融類上市公司），驗證了會計信息質(zhì)量高的樣本公司，投資者期望的投資報酬率也相應較低。支曉強（2010）、鄧永勤和張永娟（2010）、唐思思和譚舒尹（2012）都得出了相同的結論。因此，本文模型假設企業(yè)融資額是企業(yè)生產(chǎn)的會計信息數(shù)量及質(zhì)量的正函數(shù)。另外，為便于操作，本文以企業(yè)會計報表披露的次數(shù)及提供的會計報表的種類多少作為會計信息數(shù)量Q的代表。在我國，上市公司財務報告須按季公開披露，屬于強制性披露，企業(yè)也可以根據(jù)自己的情況按月、周、日，甚至于實時披露其財務報告。披露的期間越短，年度披露的次數(shù)越多。企業(yè)的會計信息質(zhì)量可以根據(jù)瓊斯模型判斷，也可以由有關信用評級部門對會計信息質(zhì)量進行評估，如我國深交所每年公布上市公司的會計信息考評結果，分為四個等級：優(yōu)秀、良好、合格和不合格。r企是企業(yè)將融入的資金用于對外投資所獲取的報酬率。r企·I（Q，L）則代表企業(yè)將融入的資金對外投資所獲取的收益。企業(yè)對外披露會計信息要向投資者收取一定的費用，這也構成了企業(yè)收益的一部分。P企代表單位會計信息所收取的價格，因為投資者必須有付費者，才會有所謂的免費搭便車者，所以P企一定大于0。P企·Q則是企業(yè)出售會計信息所獲取的收益。r企·I（Q，L）+P企·Q則代表了企業(yè)生產(chǎn)會計信息所獲取的總收益。

企業(yè)生產(chǎn)會計信息必然會發(fā)生一定的成本費用，例如：財務人員的工資、會計信息處理的耗材及機器折舊費用、準則制度的培訓費用、審計人員的審計費用、會計信息發(fā)布費用等。式（2）中，C代表單位數(shù)量的會計信息發(fā)生的成本費用，C·Q則是企業(yè)提供Q數(shù)量的會計信息所發(fā)生的總成本費用。

在式（3）中，r投為投資者對企業(yè)要求的投資報酬率。對于債權人，在合同利率和實際利率相差不大的情況下，根據(jù)重要性原則，模型中可以以合同利率代表投資者的報酬率，相差較大時則用實際利率。實際利率是債權人在債權上的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與投資金額相等時的折現(xiàn)率。對于股東，其要求的報酬率可以以其機會成本估算，例如，以投資于市場上其他投資項目所能獲取的最高報酬率估算。r投·I（Q，L）則是投資者根據(jù)企業(yè)會計信息數(shù)量及質(zhì)量而決定對企業(yè)投入I金額的資金所獲取的總收益。

P企代表單位會計信息所收取的價格，也就是投資者使用單位會計信息所支付的費用。在式（4）中，P企·Q則代表全部投資者（包括付費者和不付費者）使用Q數(shù)量的會計信息所支付的總價格。

企業(yè)的私人凈收益=r企·I（Q，L）+P企·Q-C·Q

（5）

投資者的社會凈收益=r投·I（Q，L）-P企·Q

（6）

當企業(yè)的私人邊際凈收益和投資者的社會邊際凈收益相等時，社會資源配置才會達到帕累托最優(yōu)。故在式（5）、式（6）中分別對Q求導得：

r企·■+P企-C=r投·■-P企 （7）

式（7）中，左邊為企業(yè)的邊際凈收益，右邊為投資者的邊際凈收益。

可得：■=■ （8）

此即本模型中會計信息提供水平的帕累托最優(yōu)解。

如果■>■，則企業(yè)的邊際凈收益>投資者的邊際凈收益；如果■<■，則企業(yè)的邊際凈收益<投資者的邊際凈收益，都不會使社會資源配置達到最優(yōu)。

例如，假設企業(yè)投資者要求的報酬率是10%，企業(yè)對外進行投資的報酬率是20%，投資者在會計信息數(shù)量為Q、會計信息質(zhì)量級別為L的情況下，決定對企業(yè)投資150萬元。企業(yè)編制一次財務報告（資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表）需10天時間，5名財務人員，每人日薪200元；此外另有機器折舊費2 000元、耗材1 000元、審計費用3 000元。企業(yè)披露一次財務報表平均向投資者收取費用1 000元。

根據(jù)式（8），■=140 000，即企業(yè)進一步提供會計信息如果能吸引14萬元的融資額，企業(yè)的邊際凈收益和投資者的邊際凈收益是相等的，社會資源配置就有可能達到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。

四、結論

本文研究認為：（1）會計信息外部性無論從企業(yè)角度還是從投資者角度而言，都降低了社會資源配置效率，影響到了帕累托最優(yōu)狀態(tài)的實現(xiàn)。原因在于：會計信息外部性使企業(yè)的私人收益與社會收益，私人成本與社會成本不等，從而產(chǎn)生外部經(jīng)濟或外部不經(jīng)濟，導致市場資源配置效率降低，達不到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。（2）應從企業(yè)私人收益與社會收益、私人成本與社會成本均衡方面尋求會計信息外部性問題的解決方案。投資者利益與企業(yè)利益是互為影響、密切相關的，不能片面追求某一方當前利益的最大化，只有雙方利益達到均衡，才可能實現(xiàn)帕累托最優(yōu)?！?/p>

【參考文獻】

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r企·■+P企-C=r投·■-P企 （7）

式（7）中，左邊為企業(yè)的邊際凈收益，右邊為投資者的邊際凈收益。

可得：■=■ （8）

此即本模型中會計信息提供水平的帕累托最優(yōu)解。

如果■>■，則企業(yè)的邊際凈收益>投資者的邊際凈收益；如果■<■，則企業(yè)的邊際凈收益<投資者的邊際凈收益，都不會使社會資源配置達到最優(yōu)。

例如，假設企業(yè)投資者要求的報酬率是10%，企業(yè)對外進行投資的報酬率是20%，投資者在會計信息數(shù)量為Q、會計信息質(zhì)量級別為L的情況下，決定對企業(yè)投資150萬元。企業(yè)編制一次財務報告（資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表）需10天時間，5名財務人員，每人日薪200元；此外另有機器折舊費2 000元、耗材1 000元、審計費用3 000元。企業(yè)披露一次財務報表平均向投資者收取費用1 000元。

根據(jù)式（8），■=140 000，即企業(yè)進一步提供會計信息如果能吸引14萬元的融資額，企業(yè)的邊際凈收益和投資者的邊際凈收益是相等的，社會資源配置就有可能達到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。

四、結論

本文研究認為：（1）會計信息外部性無論從企業(yè)角度還是從投資者角度而言，都降低了社會資源配置效率，影響到了帕累托最優(yōu)狀態(tài)的實現(xiàn)。原因在于：會計信息外部性使企業(yè)的私人收益與社會收益，私人成本與社會成本不等，從而產(chǎn)生外部經(jīng)濟或外部不經(jīng)濟，導致市場資源配置效率降低，達不到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。（2）應從企業(yè)私人收益與社會收益、私人成本與社會成本均衡方面尋求會計信息外部性問題的解決方案。投資者利益與企業(yè)利益是互為影響、密切相關的，不能片面追求某一方當前利益的最大化，只有雙方利益達到均衡，才可能實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。●

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r企·■+P企-C=r投·■-P企 （7）

式（7）中，左邊為企業(yè)的邊際凈收益，右邊為投資者的邊際凈收益。

可得：■=■ （8）

此即本模型中會計信息提供水平的帕累托最優(yōu)解。

如果■>■，則企業(yè)的邊際凈收益>投資者的邊際凈收益；如果■<■，則企業(yè)的邊際凈收益<投資者的邊際凈收益，都不會使社會資源配置達到最優(yōu)。

例如，假設企業(yè)投資者要求的報酬率是10%，企業(yè)對外進行投資的報酬率是20%，投資者在會計信息數(shù)量為Q、會計信息質(zhì)量級別為L的情況下，決定對企業(yè)投資150萬元。企業(yè)編制一次財務報告（資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表）需10天時間，5名財務人員，每人日薪200元；此外另有機器折舊費2 000元、耗材1 000元、審計費用3 000元。企業(yè)披露一次財務報表平均向投資者收取費用1 000元。

根據(jù)式（8），■=140 000，即企業(yè)進一步提供會計信息如果能吸引14萬元的融資額，企業(yè)的邊際凈收益和投資者的邊際凈收益是相等的，社會資源配置就有可能達到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。

四、結論

本文研究認為：（1）會計信息外部性無論從企業(yè)角度還是從投資者角度而言，都降低了社會資源配置效率，影響到了帕累托最優(yōu)狀態(tài)的實現(xiàn)。原因在于：會計信息外部性使企業(yè)的私人收益與社會收益，私人成本與社會成本不等，從而產(chǎn)生外部經(jīng)濟或外部不經(jīng)濟，導致市場資源配置效率降低，達不到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。（2）應從企業(yè)私人收益與社會收益、私人成本與社會成本均衡方面尋求會計信息外部性問題的解決方案。投資者利益與企業(yè)利益是互為影響、密切相關的，不能片面追求某一方當前利益的最大化，只有雙方利益達到均衡，才可能實現(xiàn)帕累托最優(yōu)?！?/p>

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