朱月勝++宋清

【摘 要】 基于創(chuàng)業(yè)板上市公司近三年的財務報表數(shù)據(jù)，以主成分分析法構建成長性指標，運用多元線性回歸分析法實證分析了資產(chǎn)結構對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的影響。實證分析結果表明，流動資產(chǎn)比率、無形資產(chǎn)比率以及固定資產(chǎn)比率均與成長性負相關。最后從推動創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)成長方面提出相關對策建議。

【關鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板上市公司； 資產(chǎn)結構； 成長性

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）25-0009-04

一、引言

創(chuàng)業(yè)板市場是指專門協(xié)助高成長的新型創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進行資本運作的市場，是多層次資本市場的重要組成部分，所以成長性對創(chuàng)業(yè)板上市公司來說尤為重要。成長性代表著公司的可持續(xù)發(fā)展能力，隨著市場環(huán)境的競爭性越來越大，如何健康快速地成長成為企業(yè)生存與發(fā)展的關鍵所在。Aggarwal和Angel（1999）基于美國新市場的發(fā)展起落闡述了成長性對創(chuàng)業(yè)板上市公司的重要性。成長性作為公司經(jīng)營狀況的評價指標，管理者可以根據(jù)公司成長性指標了解公司在市場環(huán)境中的地位，把握公司的發(fā)展方向，挖掘公司發(fā)展?jié)摿Γ罱K擴大公司生存與發(fā)展的空間。而資產(chǎn)結構是企業(yè)管理者對所籌集資金的使用，資產(chǎn)中不同要素的投資比例，決定著企業(yè)財務狀況穩(wěn)定性和獲利能力的大小。張俊瑞等（2007）在對影響資產(chǎn)結構的因素進行全面分析的基礎上，從財務角度對資產(chǎn)結構進行了分類。常穎等（2009）研究認為企業(yè)的資產(chǎn)質量、資產(chǎn)結構、資產(chǎn)營運狀況及其變化對企業(yè)有著重要的影響。王士偉（2011）認為不同類型企業(yè)的不同生產(chǎn)經(jīng)營活動需要不同的資產(chǎn)結構與之相結合，從而提高企業(yè)資金利用效果，提高企業(yè)經(jīng)營效率。本文研究的是創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性，通過實證分析，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)結構對其成長性的影響。

二、研究樣本的選取與收集

本文通過收集創(chuàng)業(yè)板上市公司公布的近三年財務數(shù)據(jù)，研究資產(chǎn)結構對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的影響。本文實證分析的財務數(shù)據(jù)來源于中國證監(jiān)會指定信息披露網(wǎng)站巨潮資訊網(wǎng)站（www.cninfo.com.cn），遵循實證分析研究慣例，剔除財務數(shù)據(jù)不全的、被會計事務所出具非標準審計意見報告的、股票為ST類的創(chuàng)業(yè)板上市公司后，共選取115家公司近三年的財務數(shù)據(jù)作為樣本進行實證分析。在選定樣本后，通過Excel和SPSS19.0軟件完成財務數(shù)據(jù)的收集與分析，從而分析資產(chǎn)結構對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的影響。

三、研究變量的定義

（一）成長性指標的構建

1.指標的選取

本文分別從公司的營運能力（應收賬款周轉率增長率A1、總資產(chǎn)周轉率增長率A2、凈資產(chǎn)周轉率增長率A3）、盈利能力（凈利潤三年平均增長率A4、每股收益三年平均增長率A5）以及規(guī)模擴張能力（營業(yè)收入三年平均增長率A6、凈資產(chǎn)三年平均增長率A7、總資產(chǎn)三年平均增長率A8）方面的8個增長率指標綜合評價創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性。本文實證分析主要采用的是上市公司的財務數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)均來源于上市公司經(jīng)會計師事務所審計的財務報表，其數(shù)據(jù)比較客觀，且易于獲得。不可否認，評價公司的成長性不僅要從財務指標來衡量，而且還要對其非財務指標進行評價。朱和平（2004）認為決定創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的因素包括財務狀況、人力資本力量、技術創(chuàng)新能力、市場和社會關系能力四個方面，但這些非財務指標一般只進行定性分析而非定量分析，導致客觀性比較差，且這些指標不易獲得，導致可操作性比較小。所以，本文實證分析主要從關鍵的財務指標對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的影響進行分析，利用主成分法構建綜合成長指數(shù)G。

2.主成分分析

主成分分析的主要目的是用較少的變量去解釋原有數(shù)據(jù)中的大部分變異，故將本文的8個指標轉化成彼此相互獨立或不相關的變量，在進行主成分分析之前，本文首先對8個指標進行相關性分析，其分析結果如表1。主成分分析不適用于相關性比較弱的變量分析，否則起不到很好的降維作用。從表1中可以看到，8個成長性指標的相關系數(shù)符合使用主成分分析。

本文對創(chuàng)業(yè)板上市公司近三年的成長性評價指標通過SPSS19.0進行了主成分分析，分析結果如表2所示。

一般來說，提取主成分的累積貢獻率達到80%～85%以上就比較滿意，可以由此確定需要提取多少個主成分。從表2中可以看到，提取4個主成分的累積貢獻率達到86.674%，超過了80%～85%的標準，所以是比較滿意的主成分。

表3為成分得分系數(shù)矩陣，從表中可以得到主要成分的表達式：

G1=0.073*A1+0.294*A2+

0.286*A3+0.203*A4+0.156*A5+

0.237*A6-0.186*A7-0.008*A8

G2=-0.052*A1-0.141*A2-

0.203*A3+0.367*A4+0.371*A5+

0.155*A6+0.361*A7-0.183*A8

G3=0.660*A1-0.130*A2-

0.065*A3+0.122*A4+0.026*A5+

0.060*A6+0.156*A7+0.636*A8

G4=-0.598*A1+0.076*A2+

0.044*A3+0.015*A4-0.327*A5+

0.516*A6+0.331*A7+0.521*A8

綜合得分G=0.4366*G1+0.2750

*G2+0.1596*G3+0.1288*G4

（二）資產(chǎn)結構指標構建

本文分別從固定資產(chǎn)比率（X1）、流動資產(chǎn)比率（X2）以及無形資產(chǎn)比率（X3）3個指標對資產(chǎn)結構進行定義，這3個指標充分反映了資產(chǎn)結構的構成框架，揭示了創(chuàng)業(yè)板上市公司資金投放的比例。在處理無形資產(chǎn)比率指標時，考慮到本文研究的是創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性，而無形資產(chǎn)中的土地使用權、采礦權以及養(yǎng)殖權并不能代表創(chuàng)業(yè)板上市公司的創(chuàng)新能力以及發(fā)展?jié)摿Γ栽谟嬎銦o形資產(chǎn)比率時將其從無形資產(chǎn)中扣除。同時，開發(fā)支出是創(chuàng)業(yè)板上市公司在其生產(chǎn)過程中投入的研發(fā)資金，代表著企業(yè)的研發(fā)水平以及將來轉化為無形資產(chǎn)給企業(yè)帶來的發(fā)展?jié)摿?，所以應當考慮在內(nèi)。

（三）控制變量指標構建

對企業(yè)成長性進行評價時，不僅要考慮企業(yè)的資產(chǎn)結構，同時要考慮企業(yè)的規(guī)模，一個公司規(guī)模越大，資本實力越強，對企業(yè)的成長性越有著積極的影響，本文選用總資產(chǎn)自然對數(shù)來衡量，變量代碼為Size。

四、構建回歸模型

通過主成分分析法對創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性指標進行降維，得到上文中的綜合得分G為回歸模型的因變量，以資產(chǎn)結構中的固定資產(chǎn)比率、流動資產(chǎn)比率以及無形資產(chǎn)比率為自變量，同時以企業(yè)規(guī)模為控制變量，建立多元線性回歸模型：

G=λ0+λ1X1+λ2X2+λ3X3+λ4Size+ω

式中，λ0為常數(shù)項，λ1（i=1，2，3，4）為回歸系數(shù)，ω為干擾項。

五、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計如表4。從表4中可以看到，創(chuàng)業(yè)板上市公司固定資產(chǎn)比率的平均值為13.93%，與傳統(tǒng)的以規(guī)模經(jīng)濟、擴大產(chǎn)能來降低成本的企業(yè)相比，固定資產(chǎn)比率的平均值比較低，這與創(chuàng)業(yè)板上市公司所處的行業(yè)特征有關，創(chuàng)業(yè)板市場側重于扶持高新技術企業(yè)的發(fā)展，而高新技術企業(yè)是以研究開發(fā)與技術成果轉化為特征的企業(yè)，相比而言固定資產(chǎn)比率是比較低的。

創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動資產(chǎn)比率為74.44%，故非流動資產(chǎn)比率為25.56%，流動資產(chǎn)的比率大約是非流動資產(chǎn)比率的3倍，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司側重于采用保守型資產(chǎn)風險結構，采用這樣結構的企業(yè)資產(chǎn)流動性和變現(xiàn)性比較強，償債能力也比較強，但可能收益性會比較低。

創(chuàng)業(yè)板上市公司的無形資產(chǎn)比率平均值為1.98%，三年平均研發(fā)投入占銷售收入之比為2.26%，而歐美發(fā)達國家比較成功的高科技企業(yè)研發(fā)投入占銷售收入為5%～15%。與此比較的話，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入比較低，需要在一定程度上加大研發(fā)投入的比重，從而增加企業(yè)的核心競爭力。

控制變量——企業(yè)規(guī)模的最大值為22.38，最小值為19.81，平均值為20.92，故樣本企業(yè)規(guī)模比較接近，不存在規(guī)模相差比較大的情況。

（二）回歸分析

回歸分析結果如表5所示，所建模型的擬合度（調整R方）為0.427，說明所建的模型回歸效果比較好；DW值為1.971，接近2，表明所建模型不存在序列相關性。常量與無形資產(chǎn)比率的P值分別為0.958和0.355，說明在5%水平下不顯著。

故建立回歸模型：G=-1.001X1-0.732X2+0.036

Size+ω

創(chuàng)業(yè)板上市公司的固定資產(chǎn)比率與其成長性呈負相關。在一般的情況下，當固定資產(chǎn)被充分利用時，企業(yè)的固定資產(chǎn)比率越大，企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟越明顯，企業(yè)的發(fā)展?jié)摿υ酱?，成長性越高。創(chuàng)業(yè)板上市公司的固定資產(chǎn)比率之所以與成長性呈負相關，首先，創(chuàng)業(yè)板上市公司成立的平均時間不長，當固定資產(chǎn)投入使用初期，由于存在經(jīng)驗曲線和新產(chǎn)品的市場認可度，產(chǎn)品產(chǎn)出量沒有達到規(guī)模經(jīng)濟，單位產(chǎn)品承擔的折舊費用比較高，直接影響企業(yè)的效益，而在成長性指標中企業(yè)的經(jīng)濟效益占比較大的比重，所以從企業(yè)短期發(fā)展來看，固定資產(chǎn)的比率與其成長性呈負相關；其次，可能由于固定資產(chǎn)在投資前期，投資決策者沒有做好市場調研及投資項目預期收益的評估，導致固定資產(chǎn)投入后沒有達到預期的生產(chǎn)目標或收益，這樣不合理的固定資產(chǎn)投資，不僅影響企業(yè)的績效，更阻礙企業(yè)的長期發(fā)展，影響企業(yè)的成長性；最后，固定資產(chǎn)的生產(chǎn)管理過程中，相關管理者對固定資產(chǎn)管理不善，不能使固定資產(chǎn)發(fā)揮預期的功效，阻礙提高企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，降低了企業(yè)的成長性。

創(chuàng)業(yè)板上市公司的流動資產(chǎn)比率與成長性呈負相關。雖然流動資產(chǎn)比率的提高可以提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性和變現(xiàn)性，但是從流動資產(chǎn)的構成來看，貨幣資金與短期金融資產(chǎn)的流動性和變現(xiàn)性非常強，但是其收益性很低，如果公司大量持有貨幣資金和短期金融資產(chǎn)會影響其收益性。應收賬款的大量持有，雖然在一定程度上可以提高企業(yè)的銷售收入，但是大量的應收賬款使企業(yè)面臨著很高的壞賬準備和收款費用，影響企業(yè)長期發(fā)展甚至企業(yè)的生存。在存貨方面，雖然每個企業(yè)都按各自預期留有一定的存貨量來減少企業(yè)的缺貨成本，但是大量的存貨積壓會嚴重影響企業(yè)的成長發(fā)展。其原因：首先，大量的存貨積壓可能是管理者的短期行為，從管理會計的角度來看，大量的生產(chǎn)可以降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高短期利潤，但是大量的存貨不僅占用企業(yè)的資金，更是在倉儲和管理方面浪費大量資源；其次，由于預期失誤或者市場變化，導致大量的存貨積壓。所以，實證分析的結果出現(xiàn)流動資產(chǎn)比率與成長性呈負相關。

創(chuàng)業(yè)板上市公司的無形資產(chǎn)比率與成長性呈負相關，但是p=0.355>0.05，所以不顯著?，F(xiàn)代新型高科技企業(yè)的特征是無形資產(chǎn)比率的提高，會大幅度地提高企業(yè)的成長性，而本文樣本企業(yè)的無形資產(chǎn)比率卻與企業(yè)的成長性呈負相關，說明樣本企業(yè)無形資產(chǎn)的作用還沒有顯現(xiàn)，沒有提高企業(yè)的成長性，可能與樣本企業(yè)的無形資產(chǎn)科技含量不高、研究成果沒有得到快速轉化有關。隨著社會技術的發(fā)展，無形資產(chǎn)在企業(yè)競爭中的地位越來越重要，無形資產(chǎn)就單從專利一項來說，企業(yè)應該具有真正體現(xiàn)企業(yè)核心技術和提高競爭力的發(fā)明專利，而不是擁有那些科技含量不高的實用新型專利和外觀設計專利，所以這也是導致樣本企業(yè)無形資產(chǎn)比率與成長性呈負相關的原因。

六、結論與啟示

本文對創(chuàng)業(yè)板市場115家上市公司三年的財務數(shù)據(jù)進行實證分析研究，研究表明：（1）自2009年我國創(chuàng)業(yè)板市場在深圳證券交易所成功開市以來，其規(guī)模不斷擴大，創(chuàng)業(yè)板市場的設立無疑為這些高成長、高科技的企業(yè)提供了成長的資金。但是，在公司內(nèi)部，管理者們?nèi)绾瓮斗攀褂眠@些資金，對企業(yè)的成長性有著重要的影響。固定資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要基礎，由于固定資產(chǎn)投資規(guī)模比較大，一旦投資后退出成本比較高，所以固定資產(chǎn)的質量與水平?jīng)Q定著企業(yè)的長遠發(fā)展。固定資產(chǎn)的投資比例有多大、該不該投資，對于管理者來說是個十分慎重的問題。因此，在公司內(nèi)部，要建立健全固定資產(chǎn)投資制度，不僅包括固定資產(chǎn)投資前期的市場調研、資金的預算、凈現(xiàn)值的估算等，同時包括投資后的固定資產(chǎn)管理，要充分利用企業(yè)的固定資產(chǎn)，發(fā)揮固定資產(chǎn)的最大效益，為企業(yè)的發(fā)展奠定基礎，提高企業(yè)的成長性。（2）流動資產(chǎn)普遍被人們貼上了高流動、高變現(xiàn)的標簽，但是從構成來看，貨幣資金毋庸置疑，但是，像應收賬款和存貨是否真的高流動、高變現(xiàn)，有很多的不確定性，應收賬款的貼現(xiàn)與轉售、存貨的積壓處理，損失成本相當高。因此，管理者要建立嚴格的信用審批制度，要在提高銷售帶來盈利與壞賬帶來的損失之間找到平衡點。在存貨生產(chǎn)方面，要做好充足的市場需求預期，按需生產(chǎn)，防止存貨大量積壓帶來資金嚴重占用，企業(yè)資金周轉發(fā)生問題。在現(xiàn)金方面，管理者應嚴控現(xiàn)金管理，尋找最優(yōu)的現(xiàn)金持有量。（3）創(chuàng)業(yè)板上市公司要加大研發(fā)的投入，提高無形資產(chǎn)的科技含量，挖掘技術潛力，提高無形資產(chǎn)的經(jīng)濟效益，加快研究成果的轉化，提高企業(yè)的競爭力，使企業(yè)快速發(fā)展?！?/p>

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