田磊

伴隨著A股今年7月份以來(lái)的單邊上漲，選擇定向增發(fā)的上市公司也日益增多，但是與以往不同的是，實(shí)際控制人、高管紛紛參與其中的案例則屢見(jiàn)不鮮，9月1日，張化機(jī)（002564）公告稱，公司擬15億元收購(gòu)上海寶酷、金華利誠(chéng)、酷寶上海等三家公司的股權(quán)，交易完成后，公司將新增網(wǎng)絡(luò)游戲虛擬物品交易平臺(tái)運(yùn)營(yíng)，形成雙主業(yè)。本次交易由發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和配套融資兩部分組成，其中共計(jì)發(fā)行7788.16萬(wàn)股配套融資5億元悉數(shù)由公司實(shí)際控制人張玉忠包攬，值得注意的是，復(fù)牌后的張化機(jī)實(shí)現(xiàn)了5個(gè)漲停，這意味著，包攬定增的陳玉忠將直接獲得3億元的賬面浮贏。

投機(jī)與投資之爭(zhēng)

作為一家主營(yíng)工業(yè)機(jī)械的上市公司，受到宏觀因素以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，上市以來(lái)張化機(jī)業(yè)績(jī)表現(xiàn)始終差強(qiáng)人意，今年中報(bào)顯示，公司收入雖然同比增長(zhǎng)37.62%，但凈利潤(rùn)卻下滑了24.88%。

與不斷下滑的業(yè)績(jī)相伴而來(lái)的是，在經(jīng)歷了2011年上市之初的高價(jià)發(fā)行，股價(jià)則一瀉千里長(zhǎng)期在6元附近徘徊，而在觸“網(wǎng)”即漲的當(dāng)下，通過(guò)并購(gòu)游戲產(chǎn)業(yè)進(jìn)入熱門(mén)行業(yè)顯然成為了提振股價(jià)最好強(qiáng)心劑，不少投資者對(duì)于張化機(jī)并購(gòu)網(wǎng)絡(luò)游戲平臺(tái)的短期走勢(shì)表達(dá)了樂(lè)觀的預(yù)期，“我們非常看好游戲平臺(tái)稀缺性和壟斷性所帶來(lái)的短期投機(jī)機(jī)會(huì)，張化機(jī)改行做網(wǎng)游，現(xiàn)在網(wǎng)游股票10塊錢(qián)的沒(méi)有啊，所以今天我打板了，保守估計(jì)張化機(jī)到15元甚至更高，當(dāng)然考慮了股民的熱情在里面?！?月3日一位投資者在張化機(jī)連續(xù)三個(gè)漲停板后追了進(jìn)去，并對(duì)記者表達(dá)了這樣的預(yù)期。

但是，相比短期的投機(jī)因素，對(duì)于一家上市公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)所帶來(lái)的中長(zhǎng)期影響顯然更為重要。對(duì)于此次重組的目的，公司表示在于實(shí)施公司的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，切入互聯(lián)網(wǎng)這一新興領(lǐng)域，為公司未來(lái)的持續(xù)、穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)奠定基礎(chǔ)，“而非為了適應(yīng)市場(chǎng)并購(gòu)熱潮而進(jìn)行的短期行動(dòng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這也是為了保證上市公司的持續(xù)發(fā)展以及中小股民的利益而進(jìn)行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的開(kāi)始?！惫窘忉尩馈?/p>

但是很多投資者并不買(mǎi)賬，“網(wǎng)游交易平臺(tái)發(fā)生了較大的變化，更多裝備、經(jīng)驗(yàn)是通過(guò)游戲平臺(tái)的人民幣購(gòu)買(mǎi)，5173平臺(tái)已經(jīng)失去了優(yōu)勢(shì)，另外5173年交易量等核心指標(biāo)逐年下降?！?對(duì)于張化機(jī)15億購(gòu)買(mǎi)5173，很多投資者長(zhǎng)期并不看好。

根據(jù)張化機(jī)本次重組的交易方案，公司擬作價(jià)近15億元收購(gòu)包括上海寶酷在內(nèi)的三家公司100%的股權(quán)，上海寶酷是其中最核心標(biāo)的資產(chǎn)，其主要從事網(wǎng)絡(luò)游戲虛擬物品交易服務(wù)平臺(tái)5173網(wǎng)站的運(yùn)營(yíng)。然而截至今年上半年，上海寶酷的凈資產(chǎn)只有9021.7萬(wàn)元，而張化機(jī)擬用10.5億元（1.56億股股份和5000萬(wàn)元現(xiàn)金）去收購(gòu)其100%的股權(quán)，相當(dāng)于溢價(jià)率達(dá)到1065.83%。而上?？釋毥鼛啄甑臉I(yè)績(jī)似乎也在印證投資者的這種分析，上海寶酷去年的業(yè)績(jī)大幅下滑，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為1299.14萬(wàn)元，同比下降52.07%。

而對(duì)于市場(chǎng)的不同聲音，張化機(jī)則表示理解“二級(jí)市場(chǎng)的投資者有著不同投資風(fēng)格的劃分，每一類投資者群體都有其不同的判斷標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)上有不同的聲音是難以避免的，也是正常的，而且也有利于公司全面考慮中小投資者的利益，公司對(duì)此表示歡迎。但是我們也相信也有相當(dāng)一部分投資者看好本次重組以及公司的未來(lái)發(fā)展?！惫颈硎?。

大股東包攬定增5天浮盈3億

此次并購(gòu)，除了短期投機(jī)以及中長(zhǎng)期投資之爭(zhēng)，實(shí)際控制人大手筆參與配套融資也引發(fā)各種討論。

本次交易由發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和配套融資兩部分組成，其中分別向交易對(duì)方張秉新發(fā)行14018.69萬(wàn)股以及葉宓曚發(fā)行1557.63萬(wàn)股外，另外還將向公司實(shí)際控制人陳玉忠發(fā)行7788.16萬(wàn)股用于配套融資5億元，值得注意的是，此次定增價(jià)格為6.42元/股，復(fù)牌后的張化機(jī)實(shí)現(xiàn)了5個(gè)漲停，收?qǐng)?bào)于10.24元/股，這意味著，交易對(duì)方兩位自然人分別獲得53551萬(wàn)元、5956萬(wàn)元的浮贏，而包攬定增的實(shí)際控制人陳玉忠將直接獲得近3億的賬面浮贏。

對(duì)于公司大股東包攬定增的原因，張化機(jī)董秘高玉標(biāo)對(duì)記者表示實(shí)際控制人陳玉忠全部認(rèn)購(gòu)用于本次重組所需支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，充分說(shuō)明了他對(duì)本次交易的看好，以及對(duì)公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的看好。

但是市場(chǎng)上也有另外一種聲音，認(rèn)為是牛市賺錢(qián)效應(yīng)，使得上市公司實(shí)際控制人以及高管通過(guò)獨(dú)攬定增坐享豐厚回報(bào)。事實(shí)上，7月份以來(lái)，長(zhǎng)期疲軟的A股市場(chǎng)初顯牛市來(lái)臨的跡象，與此相伴而來(lái)的是，越來(lái)越多的上市公司試圖通過(guò)并購(gòu)事件帶來(lái)市值的提升，而定向增發(fā)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)也引發(fā)各路資本競(jìng)相追逐。

一位基金經(jīng)理曾對(duì)記者坦誠(chéng)，目前定向增發(fā)已是他們投資策略中最重要的一類，“短期來(lái)看，為了能順利實(shí)現(xiàn)定增，上市公司有動(dòng)力與資本市場(chǎng)進(jìn)行溝通，導(dǎo)致股價(jià)下降的概率較小，中長(zhǎng)期來(lái)看，能夠讓機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)的定增項(xiàng)目，其未來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)的確定性更強(qiáng)，其股價(jià)上行的概率也就更大”，而根據(jù)這位基金經(jīng)理的抽樣統(tǒng)計(jì)測(cè)算，如果參與定向增發(fā)獲取的平均收益率可達(dá)到30%左右。

華泰策略分析師徐彪給出一組數(shù)據(jù)更能說(shuō)明參與定增帶來(lái)的賺錢(qián)效應(yīng)，“2012年，資本收購(gòu)類定增項(xiàng)目平均收益率60%；2013年，資本收購(gòu)類定增項(xiàng)目平均收益率50%；2014年至今，資本收購(gòu)類定增項(xiàng)目平均收益率60%?！?/p>

由此定向增發(fā)帶來(lái)的賺錢(qián)效應(yīng)可見(jiàn)一斑，伴隨著資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)愈加顯著，上市公司高管也更愿意獨(dú)攬定增坐享豐厚回報(bào)?！案吖苜?gòu)買(mǎi)自己公司股票本身無(wú)可非議，但是需要警惕的是在利益的驅(qū)動(dòng)之下，可能引發(fā)上市公司的大股東、高管蓄意通過(guò)操縱價(jià)格來(lái)進(jìn)行定增獲取利益的風(fēng)險(xiǎn)?！币晃环治鋈耸刻嵝淹顿Y者。