謝澤鋒+張延陶

中國經(jīng)濟在“新形態(tài)”下又出現(xiàn)了不同以往的變量。

2014年上半年GDP增長7.4%，略低于年初7.5%的目標。不過自3月份出臺的一些“微刺激”政策效果逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟在二季度有所回升。

伴隨著經(jīng)濟下行，房地產(chǎn)這一驅(qū)動中國經(jīng)濟的主動力出現(xiàn)衰退的跡象。從年初開始，房地產(chǎn)調(diào)整的消息頻出不窮，銷售額、房地產(chǎn)投資額等數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)下滑景象，房價分化更加明顯。據(jù)統(tǒng)計，房地產(chǎn)及其上下游投資總體大概占GDP的20%，如果房地產(chǎn)市場下跌，短期內(nèi)對經(jīng)濟增長會形成明顯的負向影響，成為拖累經(jīng)濟的一大掣肘。

而另一方面，在十八屆三中全會決定中規(guī)劃的一系列改革措施，正逐步實施。混合所有制試點方案已經(jīng)啟動，戶籍改革措施已于近期公布，再加上已經(jīng)持續(xù)進行的金融領(lǐng)域的改革，可以說，改革紅利的釋放支撐中國經(jīng)濟的中長期增長可期。

中國經(jīng)濟已經(jīng)成為影響世界經(jīng)濟最為重要的一環(huán)，討論中國經(jīng)濟改革，無論是國有企業(yè)改革、創(chuàng)新實踐、城鎮(zhèn)化乃至國家治理體系和治理能力的現(xiàn)代化等，都涉及到經(jīng)濟的可持續(xù)增長，而這又關(guān)系到整個世界經(jīng)濟的發(fā)展。

據(jù)悉，上述議題都將在世界經(jīng)濟論壇2014年新領(lǐng)軍者年會（即夏季達沃斯論壇）上呈現(xiàn)，本屆達沃斯論壇將于9月10-12日在天津梅江會展中心舉行。論壇的主題是“推動創(chuàng)新、創(chuàng)造價值”。

在政治改革逐漸定盤，中央經(jīng)濟調(diào)控手段更加多元化的情況下，下半年經(jīng)濟走勢如何？當前經(jīng)濟的最大風(fēng)險在哪里？中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是否有所改善？

在2014年年中，《英才》一如既往推出年中經(jīng)濟學(xué)人策劃，走訪多位知名學(xué)者，期冀他們從自己研究的角度探討下半年經(jīng)濟形勢，以饗讀者。

（以下觀點按姓氏拼音排序）

中歐陸家嘴國際金融研究院副院長 劉勝軍

打破央企行政壟斷更有效

新一屆政府上臺后，中央深化改革的決心毋庸置疑，一些簡政放權(quán)的措施也正在顯示成效。但不可否認的是，三中全會改革的落實速度慢于市場預(yù)期，這也顯示出改革仍然面對著很大的阻力。

混合所有制出發(fā)點雖然好，但效果不容樂觀。主要的問題是目前的規(guī)則尚不夠清晰，民資以觀望態(tài)度為主。我認為，混合所有制要取得實質(zhì)性突破，主要希望在地方國企而非央企，因為央企太大。

而且我認為，從鼓勵投資的角度看，打破央企行政壟斷，比發(fā)展混合所有制更有效。還有，要使國企改革真正受惠于民。我認為要從四點著手：首先，國家應(yīng)敢于放棄國企的控股權(quán)，并承諾不再施加行政干預(yù)；其次，混合所有制的推進，應(yīng)以充分的競標、透明度來減少爭議；另外，股市是國有股份退出的最佳渠道；最后，員工持股雖然必要，但如何避免內(nèi)部人獲得“不合理價格”是一大挑戰(zhàn)。

當前經(jīng)濟仍然面臨著幾方面的下行壓力，即房地產(chǎn)泡沫、普遍的產(chǎn)能過剩、以及企業(yè)部門和地方政府的過度負債。

房地產(chǎn)調(diào)控方面，各級政府的態(tài)度已經(jīng)表明房地產(chǎn)泡沫臨近破裂邊緣，因此救市政策仍將持續(xù)。下半年房地產(chǎn)有望逐步企穩(wěn)，但三四線城市可能出現(xiàn)大的價格調(diào)整。

中國社會科學(xué)院金融重點實驗室主任 劉煜輝

找到替代地產(chǎn)模式的產(chǎn)業(yè)

從半年度經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，宏觀“軟數(shù)據(jù)”（GDP、工業(yè)、固定資產(chǎn)投資）呈現(xiàn)強勁反彈，而“硬數(shù)據(jù)”（挖掘機、重卡銷售、鐵路貨運、發(fā)電量）則繼續(xù)疲軟。這表明以財政擴張政策對沖房地產(chǎn)下行的力度仍然存在很大的不確定性。

事實上中國的宏觀政策正處于等待變調(diào)的階段。一方面貨幣政策的“錨”悄然在變，另一方面財政赤字貨幣化越來越明確。

從貨幣政策多維目標的角度來看，金融穩(wěn)定所占權(quán)重顯著上升。央行在著手構(gòu)建“利率走廊（SLO+SLF）+中長端利率指引（PSL）”的新時期貨幣政策框架。對此，與其認為央行是在爭取轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)調(diào)整的主導(dǎo)權(quán)，不如認為該做法代表了央行對宏觀條件的判斷：未來中國經(jīng)濟可能會進入經(jīng)濟杠桿調(diào)整的非常規(guī)階段，央行也需要逐步構(gòu)建非常規(guī)的貨幣操作機制，例如量化寬松政策。

財政角度講，在中國，政府的金融能力就是財政能力。由于財政部未來兩年需要承擔財稅改革的重任，因此國開行在某種程度上成為了“財政二部”。這一點可以從央行為國開行提供PSL融資上看出。

量化寬松本身并無所謂對錯，關(guān)鍵在于著力的方向。美聯(lián)儲量化寬松購買的是經(jīng)濟存量，包括一些壞資產(chǎn)；然而中國目前在做的一些定向操作還是在幫助穩(wěn)增長，即制造新的增量，甚至是在制造新的無效投資，這是非常不可取的。

至于對中國宏觀政策變調(diào)時間點的預(yù)測，2015年存在改變的可能，這一論斷主要基于幾點跡象。首先，地產(chǎn)周期下行過程可能會比較長，這個過程可能會持續(xù)2至3年；其次，央行貨幣政策的“錨”在變，這是和地產(chǎn)周期調(diào)整相對應(yīng)的，可以定性為非常規(guī)時間；最后一點也是最重要的，就是政治因素上的考慮。政治整合未來6個月有趨向定盤的跡象，將會使經(jīng)濟破局的概率上升，財稅、國企、金融等諸多深水區(qū)改革有望破冰。

中國經(jīng)濟短線問題其實很簡單，就是擺脫硬著陸的預(yù)期，避免系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)。關(guān)鍵點在金融，只要金融部門的問題得到及時解決，經(jīng)濟硬著陸的概率很低。

中國經(jīng)濟真正艱巨的挑戰(zhàn)是中期問題，即如何跨越中等收入陷阱。從產(chǎn)業(yè)層面來說，必須要找到一個替代地產(chǎn)模式的產(chǎn)業(yè)。目前看有兩個可能成氣候的方向，一個是新能源汽車，一個是互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造。如果這兩個方向中國能夠成功建立起來，那么中國經(jīng)濟就能跨越中等收入陷阱。

中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家 彭文生

房地產(chǎn)仍是主要下行風(fēng)險

二季度GDP 同比增速7.5%，高于市場預(yù)期，環(huán)比增速大幅回升。從三駕馬車貢獻來看，二季度經(jīng)濟增速回升的動力主要來自于出口的好轉(zhuǎn)；消費增長平穩(wěn)對二季度經(jīng)濟企穩(wěn)也有所幫助；投資增長和貢獻在二季度仍然偏弱。endprint

投資能否持續(xù)改善有較大不確定性，仍在繼續(xù)的房地產(chǎn)市場調(diào)整給投資增長帶來陰影。5月份以來全國范圍房價開始環(huán)比下跌，短期內(nèi)房地產(chǎn)投資放緩的壓力仍然較大，構(gòu)成未來固定資產(chǎn)投資主要的下行風(fēng)險。

房地產(chǎn)市場如果真的進入大周期下降的階段，從供給端的角度看，房地產(chǎn)市場向下的調(diào)整在中長期能夠降低成本，促進實體經(jīng)濟發(fā)展。

從需求端的角度看。首先，房地產(chǎn)下跌會對投資造成沖擊，不僅僅包括房地產(chǎn)本身的投資，還包括房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)的投資。估算表明，房地產(chǎn)及其上下游投資總體大概占GDP的20%，如果房地產(chǎn)市場下跌，短期內(nèi)對經(jīng)濟增長會形成明顯的負向影響。其次，在中國，房地產(chǎn)下跌對消費的影響主要還是中性的，甚至可能有正面的推動作用。這與中國特殊的人口結(jié)構(gòu)有關(guān)系：中國仍有超過40%的人口生活在農(nóng)村，城鎮(zhèn)房地產(chǎn)價格升得越高，中國的貧富差距就越大，從而影響平均的消費率。

房地產(chǎn)作為資產(chǎn)，與金融體系聯(lián)系在一起，房地產(chǎn)大跌的時候往往伴隨著金融危機。所以從金融的角度看，房地產(chǎn)調(diào)整對經(jīng)濟的影響非常重要。

進行主動“緊信用，松貨幣”的調(diào)整可以降低房地產(chǎn)市場下行對宏觀經(jīng)濟和金融體系的沖擊?！熬o信用”有以下三個方式。首先是審慎監(jiān)管，控制銀行體系的信貸擴張；二是規(guī)范地方政府和國有企業(yè)的負債行為，糾正不合理的投資需求；三是房地產(chǎn)市場降溫，降低和泡沫相關(guān)的非理性資金需求。

在“緊信用”的基礎(chǔ)之上可以“松貨幣”。如通過再貸款、定向降準、央行支持準財政支出等途徑進行定向?qū)捤?；也可以通過財政存款投放、減稅等方式進行財政擴張。理想的情況是使貨幣增速超過信用增速，這樣利率會下降，匯率可能會貶值，房價下降，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)得到改善。

當然，在短期可能會存在債務(wù)違約和銀行壞賬上升的問題。如果繼續(xù)靠信用擴張來促進投資，雖然短期對穩(wěn)增長有利，但只會將房地產(chǎn)問題和信用擴張不可持續(xù)的問題往后推，最終的調(diào)整可能會更加痛苦。

萬博經(jīng)濟研究院院長 滕泰

社會融資成本居高不下

就上半年而言，短期穩(wěn)增長“定向刺激”政策不斷實施，但由于全社會融資成本居高不下，“定向刺激”效果并不顯著；長期供給放松，各項改革措施不斷深化推進，未來經(jīng)濟活力值得期待。

雖然有上述政策產(chǎn)生一定積極效果，但由于民間消費與投資并不活躍，下半年經(jīng)濟形勢也不宜樂觀，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)依然是下半年經(jīng)濟運行的核心問題。引導(dǎo)資金價格水平下行將是政策的重中之重。能否切實降低社會融資成本，是決定下半年經(jīng)濟回穩(wěn)的關(guān)鍵。

整體上宏觀數(shù)據(jù)依然會相對平穩(wěn)，完成7.5%的增長目標應(yīng)無問題。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中，需要改革供給端，放松管制來實現(xiàn)；也需要貨幣政策與財政政策。四中全會的改革舉措會成為關(guān)注點。

從拉動經(jīng)濟增長的三股力量來看，外需的改善更契合全球經(jīng)濟的復(fù)蘇步伐，對于今年經(jīng)濟運行態(tài)勢來看，起到充分條件的作用。消費是比較穩(wěn)定的部分，下半年消費對于經(jīng)濟增長依然起到平衡器的作用。存在不確定性因素的部分主要來自于投資，尤其是房地產(chǎn)投資水平的變化。

從目前情況來看，地產(chǎn)仍偏弱。70個大中城市房價環(huán)比上漲的個數(shù)進一步減少，環(huán)比下跌的個數(shù)進一步增多，百城價格繼續(xù)維持一二三線城市價格全面下降的勢頭，一線城市跌幅更大并且跌幅擴大。國內(nèi)房地產(chǎn)價格在經(jīng)歷近兩年持續(xù)上漲之后進入調(diào)整階段，房地產(chǎn)銷售、土地購置以及新開工活動陷入低迷。

房地產(chǎn)價格的絕對下跌如果持續(xù)一段時間，將在整個產(chǎn)業(yè)鏈以及地產(chǎn)融資鏈條上形成雙重拖累，成為經(jīng)濟運行的最重要不穩(wěn)定因素。目前已經(jīng)能夠看到地方政府自下而上的穩(wěn)定政策，能否見效還值得進一步關(guān)注。

短期來看，中央對于降低社會融資成本，在穩(wěn)定經(jīng)濟增長的過程中，切中要害立竿見影，抓住對當前經(jīng)濟運行構(gòu)成嚴重負面影響的主要矛盾之一。

混合所有制的推進，是市場化經(jīng)濟進一步推動的核心步驟之一。在引入民間資本為代表的多元化所有制形式，必將激活央企的活力。作為中國經(jīng)濟增長引擎的最重要一環(huán)，央企經(jīng)營效率的提升將逐漸拉開中國經(jīng)濟新增長的序幕。

根據(jù)目前改革的進程來看，股權(quán)激勵與員工持股應(yīng)該比較有效的方式方法。資本市場對于員工持股非常關(guān)注，目前仍需要有關(guān)部門的相關(guān)細則出臺配套。

中國宏觀經(jīng)濟學(xué)會秘書長 王建

只有城市化能夠救中國

二季度中國經(jīng)濟顯示了回暖的勢頭，這是令人高興的事情。

但我還是認為，這種回暖并不具有可持續(xù)的基礎(chǔ)，因為造成回暖的主要動力是外需。從出口看，一季度下降3.4%，但從4月份起就轉(zhuǎn)為正增長，6月則大幅升至7.2%。相比投資卻是從一季度的17.6%下行到上半年的17.3%，消費只是從一季度的12%略升到12.1%。

外需是否能成為持續(xù)復(fù)蘇的依靠，我認為完全沒有可能，因為外需的復(fù)蘇是建立在美日歐貨幣泡沫所創(chuàng)作的虛假需求上面。次貸危機的爆發(fā)已經(jīng)證明，是泡沫遲早會破，我認為破就會破在明年這個時候。

中國目前的經(jīng)濟復(fù)蘇，也是靠再次回復(fù)到次貸危機爆發(fā)前的軌道，即還是必須先有外需的擴張，才有國內(nèi)生產(chǎn)的增長空間。雖然人們早已認識到這種增長模式已不可靠，必須轉(zhuǎn)向內(nèi)需型增長，但就是沒有被認真實施，所以真正意義的結(jié)構(gòu)調(diào)整直到今天并沒有發(fā)生。這就醞釀著很大的風(fēng)險，即如果

美國的金融危機再度來襲，中國經(jīng)濟的再次大衰退就會跟著出現(xiàn)。

結(jié)構(gòu)大調(diào)整被不斷推遲，我認為其中的一個模糊認識是，認為資產(chǎn)泡沫的嚴重性大于實體經(jīng)濟，所以把防范風(fēng)險的重點更多集中在地產(chǎn)和金融領(lǐng)域。去年以來房價開始下跌，目前已擴大到八成主要城市，即使在北上廣這些一線大城市，房屋銷售也明顯萎縮。在過去三年的經(jīng)濟下行中，只有房地產(chǎn)投資增長還明顯高出投資增長速度，是經(jīng)濟中唯一保持活力的領(lǐng)域，但是目前階段，這個最后支撐住增長的柱子，也慢慢倒了下來。endprint

由于高達幾十萬億元的社會融資，六成以上是圍繞房地產(chǎn)，房產(chǎn)泡沫破裂會導(dǎo)致金融市場動蕩，所以對房地產(chǎn)泡沫破滅與金融市場危機的擔心就高漲起來。

我想說的是，凡是世界上已經(jīng)發(fā)生過的大的資產(chǎn)泡沫危機，在爆發(fā)之前無一例外都是出現(xiàn)了實體產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)過剩矛盾，都是實體產(chǎn)業(yè)的資本沒有出路，大規(guī)模向虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，才催生出資產(chǎn)泡沫。

今天的中國就可以看得更清楚，美國次債危機爆發(fā)后，中斷了外需，導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)能突然剩余，由此引起了產(chǎn)業(yè)資本向房地產(chǎn)、社會融資轉(zhuǎn)移。看似資產(chǎn)泡沫危機，實則是實體產(chǎn)業(yè)危機。要想化解資產(chǎn)泡沫危機，不從化解實體經(jīng)濟危機入手，就是“揚湯止沸”。

中國存在著嚴重的二元結(jié)構(gòu)，城市化嚴重滯后導(dǎo)致了人口的主體仍處在低收入、低消費階段，這就給中國的實體經(jīng)濟增長保留了巨大的后續(xù)增長空間。所以，中國完全沒必要學(xué)西方國家那樣，依靠貨幣政策來解決目前的矛盾，而是應(yīng)該盡快轉(zhuǎn)入以城市化為主要方向的結(jié)構(gòu)大調(diào)整。

總之，判斷中國是否有了持續(xù)穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)，還是要看是否展開了以城市化為中心的結(jié)構(gòu)大調(diào)整，因為只有城市化能夠救中國。

摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家 朱海斌

關(guān)注結(jié)構(gòu)端的改革執(zhí)行

下半年，房地產(chǎn)仍將處在調(diào)整下行期，而且這一輪調(diào)整的時間將會維持較長時間，可能需要1—2年。首先，從供需角度來看，供給過剩的格局仍將持續(xù)，而且這是全國性的問題而非只存在于某些區(qū)域，即使有些地方放開了房地產(chǎn)的限購，但也只會起到放緩下行的作用；另外，政策方面，貨幣政策今年預(yù)計將維持中性，降息降準的可能性不太大，因此短期內(nèi)，房地產(chǎn)并不存在反彈的政策基礎(chǔ)。

其中，大城市的去庫存速度將會隨著價格的變化進行的較快；但三四線小城市的調(diào)整周期會更長。因為小城市的基礎(chǔ)房價本就不高，調(diào)整空間因此并不大。另外由于需求主要來自于當?shù)鼐用?，因此對價格的彈性也不明顯。而取消限購會使三四線城市的一部分需求轉(zhuǎn)移到二線城市。最后，在三四線城市，保障房數(shù)量的增長將會因為與商品房的較小差價而產(chǎn)生較為直接的競爭，因此去庫存的壓力更大。

新政府上臺后，政策主要集中在兩塊：一是逆周期的政府主導(dǎo)的投資，主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)等；另一個是這屆政府更注重供給端的結(jié)構(gòu)性改革，其中包含了簡政放權(quán)、開放民間資本投資、減輕企業(yè)稅費負擔、降低實體經(jīng)濟的融資成本等。

但是從二季度的執(zhí)行情況來看，供給端的改善仍有很多路要走。結(jié)構(gòu)端改革能否保證執(zhí)行力將是我比較關(guān)注的。

混合所有制改革毫無疑問仍將領(lǐng)先其他領(lǐng)域。但是，我個人還是認為混合所有制的很多細節(jié)并不清晰。比如，六大集團旗下都有上市公司，這本就是混合所有制的體現(xiàn)。因此我比較困惑的是，目前大家所關(guān)注的“混合所有制”到底與這種已經(jīng)存在的混合所有制有怎樣的區(qū)別？比如國有股是否能減持至50%以下。這些并沒有在改革方案中明確提及。

對于國企改革，我更關(guān)注究竟如何進行行業(yè)區(qū)分。哪些行業(yè)是競爭性的，哪些又是關(guān)乎到國計民生的。這是進行國企改革的關(guān)鍵一步。在國企壟斷的環(huán)境中，自身的改革是有難度的，但是如果政府限定了哪些行業(yè)屬于競爭性行業(yè)，允許民營企業(yè)進駐，那么這將形成直接競爭，在這種內(nèi)外合力的作用下，國企才會有更大的壓力，改革成功的可能性也會更高。

因此，我認為，混合所有制對經(jīng)濟發(fā)展更多將是起到中性的作用，在中長期并不會成為經(jīng)濟增長的根本動力，而是為徹底的市場化做好鋪墊。endprint