■ 周 俐 湖北廣播電視大學(xué)

2005年7月21日，人民幣匯率制度進行改革，匯改當(dāng)天，人民幣兌美元升值2%，此后，人民幣兌美元匯率不斷走高，人民幣升值似乎成為一種常態(tài)。隨著我國人民幣匯率改革的縱深推進，人民幣匯率的波動幅度進一步加大，尤其是2014年以來其雙邊波動趨勢已經(jīng)形成，由此帶來的企業(yè)匯率風(fēng)險的進一步凸顯令,特別是已經(jīng)習(xí)慣近年人民幣單邊升值行情的中國企業(yè)應(yīng)該如何適從，如何加強匯率風(fēng)險管理，已經(jīng)成為每個企業(yè)迫切需要解決的問題。

一、人民幣匯率新走勢的特點

（一）人民幣匯率波動幅度不斷增加

2005年匯改以后，人民幣匯率雖然一路升值，但是人民幣兌美元交易波動區(qū)間一直保持在0.5%。2012年4月14日，中國人民銀行宣布人民幣兌美元的日間交易波動區(qū)間從0.5%擴大至1%，此后的一年多時間人民幣又進入一個加速升值通道，匯改新高一再被刷新。2014年3月15日，央行宣布自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。2014年以來，人民幣對美元已經(jīng)貶值超3%，這抵消了2013年全年的漲幅，人民幣匯率波幅增大可見一斑。

（二）人民幣從單邊升值開始過渡到匯率雙向波動時期

2005年匯改以后人民幣一直保持著單邊升值的狀態(tài)，據(jù)統(tǒng)計，自2005年進行幣值重估以來，人民幣已經(jīng)累計升值了約33%。但是從2012年開始，人民幣匯率走勢初現(xiàn)雙向波動趨勢的端倪，而就在2014年2月份，人民幣在1月份經(jīng)過一輪較快升值后突然走出一波大跌行情，今年一季度貶值超過3%。4月下旬以來，人民幣即期匯率明顯貶值，突破6.25關(guān)口。如果觀察人民幣即期匯率與中間價的價差，即期匯率相對于中間價的貶值幅度擴大，已經(jīng)超過了1%的區(qū)間，達到1.5%的歷史最高值。據(jù)統(tǒng)計，按2014年初人民幣對美元即期匯率6.05水平計算，截止到2014年5月8日，人民幣已經(jīng)累計貶值3.4%，完全抹去了去年的2.9%漲幅。由此看來，人民幣只升不貶的年代已經(jīng)過去，人民幣匯率雙向波動將成為一種常態(tài)。

（三）人民幣匯率波動的市場化程度進一步提高

根據(jù)央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計為4.63萬億元，同比增長57%；在以人民幣結(jié)算的直接投資中，外商直接投資累計為4481億元人民幣，同比大幅增長78.5%。對外投資更是從292億元暴增到856億元，同比增幅為193%；根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會的數(shù)據(jù)，截至2013年10月，國際貿(mào)易采用人民幣計價及結(jié)算的比率已增至8.66%。以上數(shù)據(jù)反映出人民幣在國際貿(mào)易、國際投資和國際結(jié)算中的使用程度在飛速增長，與之相適應(yīng)，人民幣的市場供求波動也將隨之?dāng)U大，人民幣匯率波動的市場化程度必然提高。自2012年以來,中國監(jiān)管層就主動減少了外匯市場干預(yù)，這使得人民幣在匯改以來首次呈現(xiàn)雙向波動，2014年以來的人民幣貶值則更多的由出口不景氣和內(nèi)需疲弱而至，是來自市場的自發(fā)性行為。前面所述及的數(shù)據(jù)中顯示的2012年以來的人民幣匯率的雙向波動充分體現(xiàn)了市場因素的作用。

二、人民幣匯率新走勢下企業(yè)匯率風(fēng)險加大

（一）企業(yè)在進出口貿(mào)易中的結(jié)算風(fēng)險進一步擴大

在對外貿(mào)易中如果使用外幣作為結(jié)算貨幣，則企業(yè)面臨著結(jié)算時由于匯率變動而導(dǎo)致的外匯收入或支出的變化。對于出口企業(yè)，如果結(jié)算時外幣貶值即人民幣升值，則企業(yè)在收到貨款后進行結(jié)匯時只能兌換更少的人民幣，即企業(yè)的出口收入減少；相反，對于進口企業(yè)，如果結(jié)算時外幣升值即人民幣貶值，則企業(yè)在支付貨款前進行購匯時需要支付更多的人民幣比，即企業(yè)的進口成本增加。例如，假設(shè)某公司簽訂了一筆進貨訂單，貨款為50萬美元，結(jié)算時按照人民幣貶值3%計算，在匯率上就損失1.5萬美元，按6.22的匯率，支付貨款時就要多支付人民幣損失9萬余元。

人民幣匯率波動幅度越大，企業(yè)在對外貿(mào)易中結(jié)算時本外幣兌換形成的損益不確定性就越大，在當(dāng)前形勢下，面對人民幣市場化步伐的加快，中國企業(yè)正迎來匯率的“雙向波動”大考驗。原來人民幣升值使出口企業(yè)陷入結(jié)算風(fēng)險的單一局面已逐漸被人民幣雙向波動趨勢下進出口企業(yè)都面臨貿(mào)易結(jié)算風(fēng)險的現(xiàn)狀替代。從公開披露的上市公司經(jīng)營信息我們也能看到，2014年年初以來，人民幣匯率貶值對進出口貿(mào)易業(yè)務(wù)較多的上市公司已帶來影響。例如，根據(jù)2014年一季度業(yè)績預(yù)告，長城開發(fā)、兔寶寶、伊立浦等公司受到顯著影響，一季度預(yù)虧。

（二）企業(yè)在國際投融資中的財務(wù)風(fēng)險增加

外匯風(fēng)險是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的一種主要類型。對于在進出口貿(mào)易中通過貿(mào)易融資的企業(yè)，過去在人民幣匯率長期單邊升值、波動較低的時候，一般進口商不僅可以通過境外融資利率與國內(nèi)利率之差獲得收益，還可取得套匯收益，但現(xiàn)在人民幣貶值，企業(yè)不僅拿不到匯差，還有可能出現(xiàn)匯兌損失。而且，從事貿(mào)易融資的企業(yè)資金鏈大多較緊張，一旦到款不及時，或者承擔(dān)了較大損失，就有斷裂的可能，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況完全惡化。

對于境外融資比重較大的國內(nèi)企業(yè)，2014年人民幣貶值以來，企業(yè)前期的一些國內(nèi)外匯貸款或者從海外借的外幣負債，就承受債務(wù)成本增加的壓力。由于企業(yè)境外募集資金多用于內(nèi)地項目，其還債資金來源多為人民幣入項，一些前期在人民幣升值階段發(fā)行或計劃發(fā)行美元債融資的企業(yè)，如今的日子并不好過，人民幣對美元匯率每跌一個點，企業(yè)的還債成本就相應(yīng)增加一個點。以航空公司為例，2013年以前，由于人民幣對美元持續(xù)升值，美元債務(wù)折算成人民幣時會大量減少，其中的收益一度是航空公司賬面盈利的重要貢獻，甚至曾超過主營業(yè)務(wù)利潤。而2014年以來，人民幣對美元匯率的掉頭貶值，成為以美元外債為主的航空公司業(yè)績下滑的“殺手锏”，至2014年2月底，航企所獲得的匯兌收益已經(jīng)轉(zhuǎn)為了匯兌損失。根據(jù)民航局內(nèi)部最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年 2月航企總體匯兌虧損7億，而去年同期則為匯兌收益1億。因此，在人民幣匯率雙向波動的新趨勢下，無論是企業(yè)的境外發(fā)債融資還是貿(mào)易融資都將面臨還債成本增加的外匯風(fēng)險，而企業(yè)的境外投資則面臨投資收回時收入減少的外匯風(fēng)險。

（三）企業(yè)在貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整中的經(jīng)營風(fēng)險增大

自2014年2月以來，人民幣兌美元匯率連續(xù)貶值，讓一直受到人民幣升值壓力的紡織服裝、制造出口企業(yè)獲得“喘息空間”，而一些原本受益于人民幣升值的企業(yè)則陷入困境。從貿(mào)易結(jié)構(gòu)的角度，在人民幣升值的背景下，以本幣計價的進口貨物價格下降，從而有利于進口，以外幣計價的出口貨物價格上升，從而不利于出口；相同的道理，在人民幣貶值的背景下，則有利于出口不利于進口。

因此，不少外貿(mào)企業(yè)在人民幣一直單邊升值的時代進行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在經(jīng)營中增加了進口產(chǎn)品并減少出口產(chǎn)品，有的企業(yè)甚至逐漸從出口型企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)檫M口型企業(yè)，但是2014年以來的人民幣貶值令這些企業(yè)有些措手不及，經(jīng)營受到影響。在今后人民幣匯率新走勢下，外匯企業(yè)單純調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的結(jié)果會更復(fù)雜，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期經(jīng)營收益的不確定性增大。

（四）企業(yè)在匯率管理中的決策風(fēng)險增加

匯改以來，人民幣兌美元匯率基本維持升值態(tài)勢，對于出口企業(yè)來說，過去通過簡單做多人民幣、做空美元，就可以實現(xiàn)很好的匯兌收益。但是2014年以來人民幣匯率掉頭貶值，令不少出口企業(yè)因此有些不知所措。例如，一家大型出口商負責(zé)人表示，他的公司既承受了2013年人民幣快速升值帶來的匯率損失，又因為和銀行鎖定了匯率，在2014年初的快速貶值過程中沒有享受到額外的福利。出于人民幣單邊升值的預(yù)期，上述大型出口公司今年很早就與銀行鎖定了匯率，如果升值，則由銀行操作消化風(fēng)險。但人民幣本輪扭頭向下后，其所在公司又不得不和銀行談妥，改為實時結(jié)匯。

因此，人民幣匯率浮動區(qū)間加大，告別了原來持續(xù)多年的單邊升值，看起來對出口企業(yè)是個利好，但是，這也增加了企業(yè)判斷的難度，企業(yè)對匯率風(fēng)險管理的決策有可能反而給企業(yè)造成損失。

（五）企業(yè)在定價中陷入困境致其業(yè)務(wù)量萎縮的風(fēng)險增加

以前，人民幣一直處于升值狀態(tài)且可以說有規(guī)律可循，出口企業(yè)在報價時往往都能比較準(zhǔn)確地預(yù)估未來一段時間的匯率走勢，所以報價時都會考慮匯率下降的因素。比如在報價時的匯率為6.2，那會按照6.1的匯率來換算成美元后再報給客戶?，F(xiàn)在人民幣雙邊波動，企業(yè)報價就陷入茫然。如果還按照之前的辦法報價，客戶不可能答應(yīng)，而且在市場競爭激烈、價格透明的國際市場，很容易失去競爭力，老客戶都可能被別人挖走。

所以，現(xiàn)在出口企業(yè)在報價時陷入困境，由此對企業(yè)簽單造成了負面影響，比如，歐美市場不愿意與中國企業(yè)簽長單，只簽短單。因此，匯率大幅波動，導(dǎo)致企業(yè)在采購、報價、接單等環(huán)節(jié)時都頗費思量，不少企業(yè)短時間內(nèi)面臨業(yè)務(wù)量萎縮的風(fēng)險，尤其是對風(fēng)險承受能力較低的中小企業(yè)帶來較大影響。

三、新形勢下企業(yè)加強匯率風(fēng)險規(guī)避的對策

（一）建立健全匯率風(fēng)險預(yù)警機制和管理機構(gòu)

由于人民幣匯率波動的幅度更大，波動方向的不確定性增加，漲跌預(yù)測難度加大，建立健全匯率風(fēng)險預(yù)警機制和管理機構(gòu)成為風(fēng)險規(guī)避的首要措施。具體包括以下兩個方面的內(nèi)容：

一要單獨設(shè)立或在財務(wù)部門下設(shè)匯率風(fēng)險管理機構(gòu)，建立一種適合企業(yè)發(fā)展的管理機制。這一機構(gòu)要保持相對獨立性，使其能夠更好地發(fā)揮作用。匯率風(fēng)險管理機構(gòu)的主要工作任務(wù)是進行風(fēng)險預(yù)測、分析與評估，進行風(fēng)險管理的決策，對風(fēng)險管理交易人員進行監(jiān)督，定期對金融工具的運作與風(fēng)險管理的實際情況加以審核控制。對于大型企業(yè)，還要建立利用金融工具進行匯率風(fēng)險管理的交易部門并配備專業(yè)交易人員，以進行匯率風(fēng)險管理中的融工具買賣操作。

而要建立完善的匯率風(fēng)險預(yù)警與評估機制，以進行匯率風(fēng)險的預(yù)測、評估與防范。主要包括風(fēng)險評價指標(biāo)的確定、風(fēng)險的測量與識別、風(fēng)險管理的評估。在風(fēng)險評價指標(biāo)的確定上，要選擇我國及外貿(mào)關(guān)系國的宏微觀經(jīng)濟指標(biāo)，如兩國的相對利率、相對通貨膨脹率、國際收支狀況等，所采取的貨幣政策和財政政策的類型及外匯市場的投機因素，對這些指標(biāo)確定警戒線，當(dāng)實際指標(biāo)超過警戒線時，就應(yīng)及時采取措施進行風(fēng)險規(guī)避。匯率風(fēng)險管理機構(gòu)還要對這些指標(biāo)數(shù)據(jù)進行進一步分析和處理，以供決策使用。另外，有條件的企業(yè)還可以采用引入第三方咨詢機制、外部報告采購的方式或者選擇選擇利用新媒體，比如相關(guān)微信號貿(mào)易金融、供應(yīng)鏈金融等，協(xié)助企業(yè)進行匯率風(fēng)險的預(yù)警與評估。

（二）提高傳統(tǒng)避險方法的可行性和有效性

傳統(tǒng)的匯率風(fēng)險規(guī)避方式可以分為三大類：一是簽訂合同時可采用的方法，包括貨幣選擇法、貨幣保值法、價格調(diào)整法；二是簽訂合同后可采用的非外匯交易型方法，包括提前錯后法、平衡法、組對法、保險法；三是簽訂合同后可采用的混合外匯交易型方法，包括BSI法和LSI法等。這些方法不涉及到衍生金融工具的使用，比較簡單，成本也相對較低，因此在企業(yè)尤其是中小型企業(yè)中使用較多。只要使用得當(dāng)，這些方式可以成為企業(yè)加強外匯資產(chǎn)管理消除財務(wù)風(fēng)險的利器。但是在當(dāng)前人民幣匯率波動不確定加大的趨勢下，更要注意其可行性和有效性。具體來說，可以采取以下幾種方式：

一是貨幣選擇法與價格調(diào)整法。主要是指企業(yè)可以通過在合同中增加諸如用人民幣結(jié)算或隨匯率波動調(diào)整價格等條款來規(guī)避匯率風(fēng)險。

二是平衡法與組對法。這種方式是建立在進出口業(yè)務(wù)平衡的基礎(chǔ)上的，是指通過保持進出口平衡減少匯差損失。但對于一般企業(yè)的實際情況而言這種要求也不太現(xiàn)實，對于出口為主的企業(yè)在現(xiàn)有條件下可通過擴展進料加工、來料加工等貿(mào)易方式來規(guī)避匯率風(fēng)險。

三是保險法。指涉外主體向有關(guān)保險公司投保匯率變動險，一旦因匯率變動而蒙受損失，便由保險公司給予合理的賠償。

四是BSI法和LSI法。這兩種方式都是通過把將來的貨幣兌換即結(jié)匯或購匯提前到現(xiàn)在以消除匯率風(fēng)險的方式。例如，我國某出口企業(yè)6個月后將有一筆10萬美元的收入，為避免匯率風(fēng)險，該企業(yè)可從外匯銀行借款10萬美元，期限6個月，然后將借得的10萬美元在外匯市場進行即期交易，兌換成人民幣，并用這些人民幣進行投資。6個月后，企業(yè)再以收到的10萬美元貨款償還其從外匯銀行所借的貸款。該出口商將本應(yīng)在將來收到貨款時才進行的外匯兌換成本幣的交易，提前到現(xiàn)在進行，將匯率風(fēng)險構(gòu)成中的時間要素剔除，從而消除了風(fēng)險。

此外，企業(yè)還可以通過爭取簽訂短單、敘做出口押匯、保理、福費廷、商業(yè)發(fā)票貼現(xiàn)等方式盡快結(jié)匯縮短結(jié)匯期限。

（三）加大外匯衍生產(chǎn)品的使用

由于傳統(tǒng)避險工具本身的局限性，在當(dāng)前匯率波動的不確定性增大的形勢下，使用外匯衍生產(chǎn)品來進行企業(yè)匯率風(fēng)險的規(guī)避無疑成為一個很好的選擇。因為外匯衍生工具具有對沖和分散風(fēng)險的功能，在發(fā)達國家，外貿(mào)企業(yè)利用衍生金融工具進行保值操作是規(guī)避國際貿(mào)易中匯率風(fēng)險最常用的方法。外匯遠期、外匯期貨、外匯期權(quán)及貨幣互換等外匯衍生品在西方企業(yè)的匯率風(fēng)險控制中得到廣泛應(yīng)用。

目前，我國銀行間市場已經(jīng)推出了外匯遠期、人民幣與外幣掉期、人民幣與外幣貨幣掉期、人民幣對外匯期權(quán)等業(yè)務(wù)，而外匯零售市場提供的銀行與客戶之間的外匯衍生業(yè)務(wù)以及人民幣離岸市場的外匯衍生工具則更加豐富，這都為外匯衍生品成為企業(yè)進行匯率風(fēng)險規(guī)避的有效工具和便捷手段奠定了良好的市場基礎(chǔ)。在人民幣匯率進入雙向波動的軌道之后，企業(yè)在使用外匯衍生品進行風(fēng)險管理時應(yīng)遵循以下思路：

其一，在外匯衍生品工具的選擇上應(yīng)多樣化。一直以來，遠期結(jié)售匯是匯率風(fēng)險管理中使用最多的外匯衍生品，在人民幣單邊升值預(yù)期下，它無疑是一種很好的避險工具，但是當(dāng)前匯率波動復(fù)雜多變的情況下，外匯期權(quán)、互換等工具的優(yōu)勢就顯現(xiàn)出來。因此，企業(yè)在選擇外匯衍生品時可以多樣化，選擇最合適的工具。

其二，不要選擇那些企業(yè)不能正確駕馭的外匯衍生工具。企業(yè)應(yīng)該通過專業(yè)匯率風(fēng)險管理人員對匯率、利率等市場價格的準(zhǔn)確預(yù)測，根據(jù)其自身的風(fēng)險幣種與期限，再經(jīng)過對衍生工具保值效果與成本的分析，最終選擇合適的衍生產(chǎn)品。對于那些經(jīng)過高難度數(shù)學(xué)模型來設(shè)計和定價的外匯衍生品，企業(yè)最好慎重選擇，以避免因企業(yè)無法掌控避險工具而使風(fēng)險效果大打折扣。

此外，企業(yè)在運用外匯衍生品規(guī)避匯率風(fēng)險時應(yīng)根據(jù)自身的實際情況注意以下幾個方面：一要以真實貿(mào)易為背景，不簽署沒有進出口業(yè)務(wù)相配套的衍生品合同；二要從鎖定成本或者鎖定收入入手，以實現(xiàn)合同預(yù)期利潤為目的，不盲目逐利；三要做到外匯衍生品的金額和交割時間盡量與真實貿(mào)易相匹配，防止衍生品再次產(chǎn)生風(fēng)險。

（四）強化應(yīng)用套期保值的避險交易方法

套期保值是指在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一類商品進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，或者通過構(gòu)建不同的組合來避免未來價格變化帶來損失的交易，這種交易方法是外匯衍生品交易的重要方式之一。由于套期保值的最大作用表現(xiàn)在無論后市匯率是上漲還是下跌都可以鎖定風(fēng)險，這顯然使其成為最適合人民幣雙向波動下的風(fēng)險規(guī)避方式。

我們以進口商為例，如果商業(yè)談判中規(guī)定進口商付款時需要用外匯結(jié)算，則進口商在簽訂貿(mào)易合同后，按照等量相對的原則買入相當(dāng)數(shù)額的外匯期貨合同，付款時再賣出期貨平倉。由于期貨外匯和現(xiàn)貨外匯存在價格的平行變動性，當(dāng)現(xiàn)貨市場外匯匯率上升時，現(xiàn)貨交易的損失可由期貨外匯交易的盈利來彌補，便可避免導(dǎo)致成本增加的風(fēng)險；相反，當(dāng)現(xiàn)貨市場外匯匯率下跌時，現(xiàn)貨交易的盈利便會被期貨外匯交易的虧損沖抵。也就是說，無論外匯匯率上漲還是下跌，只要使用了這種方式，都可以用一個市場的盈利去彌補另一市場的虧損，從而達到規(guī)避匯率風(fēng)險的目的。

應(yīng)對日趨復(fù)雜多變的人民幣匯率的波動，企業(yè)都應(yīng)從保值角度出發(fā)，以真實貿(mào)易為背景，采用套期保值的方式規(guī)避匯率波動風(fēng)險，這種方式明顯優(yōu)于人民幣單邊升值時代企業(yè)以自身預(yù)期或投機心理為出發(fā)點采用的單向外匯遠期或期貨交易?！?/p>

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