楊 峰(教授) 劉先良

2013年10月1日美國(guó)政府停擺，原因是美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)美國(guó)政府的國(guó)債上限(Federal Debt Limit)無(wú)法達(dá)成一致，有可能出現(xiàn)美國(guó)國(guó)債的“技術(shù)性違約(Technical Default)”。我國(guó)是美國(guó)最大的海外債權(quán)人，我國(guó)表示尊重美國(guó)國(guó)內(nèi)的民主程序，但是要求美國(guó)采取有效措施防止違約。雖然這一事件最后以國(guó)會(huì)同意提高債務(wù)上限告終，但卻引起了理論和實(shí)務(wù)界的反思。

一、中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的現(xiàn)狀及原因

(一)中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債現(xiàn)狀

據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，我國(guó)最早在1978年開(kāi)始購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，其后數(shù)量緩慢增長(zhǎng)。2000年3月份達(dá)到了710.56億美元之多，之后的十多年間，我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債數(shù)量與日俱增。2001年至2003年間，每年增持量逐年接近500億美元，2004年至2007年間，每年增持量逐年接近1000億美元，2008年美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)后發(fā)行了大量國(guó)債，我國(guó)在2008年至2010年大量增持了美國(guó)國(guó)債，平均每年2200億美元左右。

截止到2012年6月30日，外國(guó)持有美國(guó)有價(jià)證券達(dá)到132610億美元，比上次調(diào)查時(shí)增加了8210億美元。其中外國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總量為46730億美元，由外國(guó)官方機(jī)構(gòu)持有34890億美元，占74.7%，中國(guó)(不含香港、澳門(mén)、臺(tái)灣)持有11380億美元，占24.4%，是美國(guó)國(guó)債外國(guó)官方機(jī)構(gòu)持有中比例最大的，第二是日本，持有10480億美元，占22.4%?？偨Y(jié)我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的特點(diǎn)是，總量巨大，增量迅猛，雖然近些年有所減緩，但是我國(guó)依然是美國(guó)國(guó)債外國(guó)第一大債權(quán)人。

(二)中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債原因

我國(guó)每年新增的外匯儲(chǔ)備，平均35%左右換成了美國(guó)國(guó)債，而且美國(guó)國(guó)債占我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量比例很大。我國(guó)持續(xù)多年投資數(shù)量可觀的美國(guó)國(guó)債的原因在于：

1.我國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差巨大

近些年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依賴對(duì)外貿(mào)易和投資，而內(nèi)需疲軟。美國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，從2005年開(kāi)始，我國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差都保持在2000億美元以上，而且逐年遞增。截止到2013年8月份，該年中美貿(mào)易順差累計(jì)已經(jīng)達(dá)到2077億美元。每年大量的貿(mào)易順差導(dǎo)致我國(guó)外匯持有量逐年遞增，而我國(guó)外匯管理體制限制民間持有外匯，更進(jìn)一步導(dǎo)致外匯由我國(guó)官方集中持有。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)非常巨大，在2012年存量達(dá)到了33116億美元。而這很大一部分(52.3%)都用來(lái)購(gòu)買了美國(guó)國(guó)債。

2.美國(guó)國(guó)債安全穩(wěn)健

美國(guó)是目前世界上經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng)，發(fā)展最穩(wěn)定的國(guó)家，其發(fā)行的美國(guó)國(guó)債也具有很強(qiáng)的流動(dòng)性，其背后是美國(guó)政府信用和美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力作保障，所以適合我國(guó)安全地存放如此巨量的外匯儲(chǔ)備。除此之外,美國(guó)國(guó)債的安全避險(xiǎn)功能，良好的流動(dòng)性及國(guó)際貨幣儲(chǔ)備功能，都是我國(guó)大量購(gòu)買的原因。袁冬梅、劉建江(2012)認(rèn)為更為重要的是，大量持有美國(guó)國(guó)債，使中國(guó)和美國(guó)在某種程度上成為利益共同體，減少其對(duì)我國(guó)敵對(duì)的行為。所以，在世界范圍內(nèi)，美國(guó)國(guó)債的收益率雖然不算高，但確實(shí)是目前最穩(wěn)定的投資方式。

二、中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債所面臨風(fēng)險(xiǎn)與防范困境

(一)中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債所面臨風(fēng)險(xiǎn)

1.美國(guó)國(guó)家主權(quán)信用降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

2011年8月美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國(guó)主權(quán)信用從“AAA”調(diào)整為“AA+”，理由在于美國(guó)行政、立法機(jī)關(guān)不能就預(yù)算和提高美國(guó)國(guó)債上限和減少赤字計(jì)劃迅速達(dá)成一致，有令到期國(guó)債難以滾動(dòng)發(fā)行下去的擔(dān)憂。2013年預(yù)測(cè)認(rèn)為美國(guó)國(guó)債將在10月末或11月初窮盡舉債能力，戴道華(2011)認(rèn)為降級(jí)反映了其對(duì)美國(guó)決策和政治機(jī)構(gòu)的效力、穩(wěn)定和可預(yù)見(jiàn)性已經(jīng)削弱的判斷，同時(shí)也是對(duì)美國(guó)政府財(cái)政問(wèn)題政治化的警告。

2.美國(guó)國(guó)內(nèi)政治不穩(wěn)定與政府違約風(fēng)險(xiǎn)

共和黨堅(jiān)決反對(duì)向富人增加稅賦，與此相左，民主黨一致抵制削減社會(huì)福利開(kāi)支。若減少福利開(kāi)支，用于消費(fèi)的資金會(huì)減少，從而有損美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；若大幅增加稅收，會(huì)減少國(guó)民用于消費(fèi)的資金而且容易發(fā)生騷亂。據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，目前美國(guó)對(duì)外債務(wù)總額已經(jīng)達(dá)到了15.98萬(wàn)億美元，和美國(guó)2012年的GDP(15.68萬(wàn)億美元)基本相當(dāng)，相比已經(jīng)爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國(guó)家情況很接近。美國(guó)政府自身在財(cái)政問(wèn)題上政治決策失誤有可能導(dǎo)致國(guó)債技術(shù)違約。

3.匯率風(fēng)險(xiǎn)

美元貶值或人民幣升值，都有導(dǎo)致我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)價(jià)值縮水的風(fēng)險(xiǎn)。2013年10月30日美聯(lián)儲(chǔ)決議保持量化寬松政策不變，相當(dāng)于變相投放貨幣即增印貨幣,導(dǎo)致美元承受貶值壓力，而我國(guó)貨幣承受巨大的升值壓力。從2005年至今，初步估算人民幣相對(duì)美元已經(jīng)升值近1/3。這種情形一方面使得我國(guó)持有的巨額資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值相應(yīng)大打折扣，另一方面會(huì)導(dǎo)致美國(guó)本國(guó)通貨膨脹，同時(shí)又導(dǎo)致增發(fā)新債困難，以債養(yǎng)債的循環(huán)不能持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

4.利率風(fēng)險(xiǎn)

王永忠(2011)認(rèn)為隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，金融系統(tǒng)逐步恢復(fù)穩(wěn)定，資本對(duì)于美國(guó)國(guó)債的需求會(huì)降低，從而美國(guó)國(guó)債利率逐步上升，而美國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致通貨膨脹后進(jìn)一步抬升了美國(guó)國(guó)債利率，從而固定收益證券價(jià)格下跌，長(zhǎng)期國(guó)債和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債券都屬于固定收益證券，導(dǎo)致我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)價(jià)值縮水。而我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債主要是30年長(zhǎng)期債券，易受利率上升導(dǎo)致的貶值趨勢(shì)所影響。

(二)中國(guó)防范美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)所面臨困境

美國(guó)不斷走高的國(guó)債長(zhǎng)期收益率逐漸逼近持續(xù)低迷的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，未來(lái)償付能力堪憂。我國(guó)繼續(xù)大量持有美國(guó)國(guó)債將面臨上文所述風(fēng)險(xiǎn)，然而，在采取措施防范所面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也存在一些短期或長(zhǎng)期的不利因素。

1.短期減持美國(guó)國(guó)債困難

第一，美國(guó)國(guó)債存量過(guò)大、增量過(guò)快。2013年8月我國(guó)持有總量12681億美元，占外國(guó)持有人總量比達(dá)22.7%，占我國(guó)外匯儲(chǔ)備總量的36.7%，是美國(guó)最大的外國(guó)債權(quán)人。近3年增持速度有所減緩，但是我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總量基數(shù)過(guò)于巨大，在短期內(nèi)很難迅速減持。第二，大量減持導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失。大量的美國(guó)國(guó)債拋售將導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債價(jià)格迅速下跌，致使來(lái)不及轉(zhuǎn)手的美國(guó)國(guó)債價(jià)值大幅縮水，同時(shí)也很難找到能夠完全接手的買家。即使安全轉(zhuǎn)手，找到比美國(guó)國(guó)債更加安全的投資方式，依舊是難題。所以短時(shí)間內(nèi)，我國(guó)依舊將大量持有美國(guó)國(guó)債，但是進(jìn)一步投資將更加謹(jǐn)慎。

2.外匯儲(chǔ)備持有主體單一

我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要由官方當(dāng)局持有，民間持有外匯數(shù)量較少，外匯持有主體過(guò)于單一。外匯過(guò)于集中于官方，導(dǎo)致了大量的外匯占款，增加了我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹壓力，限制了民間利用外匯，其管理運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也過(guò)于集中。所以應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步放松對(duì)外匯儲(chǔ)備的限制，鼓勵(lì)形成外匯儲(chǔ)備持有主體多元化。

3.外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)有待優(yōu)化布局，其過(guò)于依賴美元，而尤以依賴美國(guó)國(guó)債為特點(diǎn)。其不合理性表現(xiàn)在：第一，外匯儲(chǔ)備幣種類型比例不均。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中，主要投資了美元，占所有外匯儲(chǔ)備的49.1%，其他如歐元、日元資產(chǎn)投入比例過(guò)少。第二，投資美元資產(chǎn)中結(jié)構(gòu)單一。在美元投資資產(chǎn)中，結(jié)構(gòu)又比較單一，以長(zhǎng)期資產(chǎn)美國(guó)國(guó)債為主要內(nèi)容(71.6%)，所以美國(guó)國(guó)債占我國(guó)外匯儲(chǔ)備份額為36.8%，過(guò)于集中投資美國(guó)國(guó)債而輕視其他投資渠道，不符合多元化投資以避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中的謹(jǐn)慎投資方式。

4.人民幣國(guó)際化進(jìn)展緩慢

推進(jìn)人民幣國(guó)際化后，我國(guó)本幣即可擔(dān)負(fù)儲(chǔ)備功能，對(duì)美元的儲(chǔ)備需求得以大大降低，從而根本上解決持有大量美國(guó)國(guó)債的過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。由此也可以優(yōu)化外匯儲(chǔ)備之結(jié)構(gòu)布局，避免其易受匯率波動(dòng)影響，更有利于我國(guó)的外匯儲(chǔ)備保值。目前推進(jìn)這一過(guò)程主要面臨人民幣出口付款不足、短期投機(jī)資本進(jìn)入和我國(guó)資本項(xiàng)目管制等不利因素，因此，人民幣國(guó)際化進(jìn)展緩慢。

三、日本和新加坡管理美國(guó)國(guó)債與外匯儲(chǔ)備的經(jīng)驗(yàn)及借鑒

(一)日本管理美國(guó)國(guó)債的經(jīng)驗(yàn)

1.日本持有美國(guó)國(guó)債的現(xiàn)狀

日本外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)尤為青睞增持美國(guó)國(guó)債，1994年持有1276.84億美元，之后呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，曾經(jīng)一度成為美國(guó)國(guó)債海外第一大債權(quán)人。日本外匯儲(chǔ)備數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了月進(jìn)口額和短期外債，故雖然其持有美國(guó)國(guó)債絕對(duì)數(shù)量少于中國(guó)，但是同樣面臨美國(guó)國(guó)債過(guò)量的問(wèn)題。

2.日本持有美國(guó)國(guó)債的原因與困境

劉昌黎(2006，2011)研究認(rèn)為，日本外匯儲(chǔ)備過(guò)剩是大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的結(jié)果，其目的就在于利用大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，造成日元相對(duì)冷淡的局面，抑制日元升值。但是實(shí)際效果并不理想，在2005年至2009年間甚至停止了外匯干預(yù)操作。反對(duì)意見(jiàn)認(rèn)為日元升值能夠拉動(dòng)國(guó)內(nèi)需求，現(xiàn)實(shí)及理論降低了其利用購(gòu)買美國(guó)國(guó)債抑制日元升值的動(dòng)機(jī)，故日本持有過(guò)量美國(guó)國(guó)債反而成了雞肋，增大了面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)。

3.日本應(yīng)對(duì)過(guò)量美國(guó)國(guó)債的措施

日本謹(jǐn)慎處置美國(guó)國(guó)債的主要措施包括：第一，擇機(jī)賣出美國(guó)國(guó)債。在別國(guó)買進(jìn)美國(guó)國(guó)債時(shí)逆市賣出，避免美國(guó)國(guó)債價(jià)格劇烈波動(dòng)。第二，積極推動(dòng)日元區(qū)域化、國(guó)際化。修改立法逐步放開(kāi)資本項(xiàng)目自由兌換限制，在東亞貨幣合作AMF項(xiàng)目中以日元形式提供援助資金。第三，雙層外匯管理體制，獨(dú)立外匯賬戶操作。財(cái)務(wù)省處于中央行政管理位置，日本銀行居于經(jīng)濟(jì)層面執(zhí)行其制定的外匯管理政策。外匯儲(chǔ)備開(kāi)設(shè)專戶，資金獨(dú)立于日本銀行本身的基礎(chǔ)貨幣，保持貨幣政策獨(dú)立性。

(二)新加坡多層次化管理外匯儲(chǔ)備的經(jīng)驗(yàn)

1.新加坡采取“外匯儲(chǔ)備的積極管理”制度

該制度保證儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性的最低限度，將富足儲(chǔ)備集中起來(lái)由專業(yè)運(yùn)營(yíng)部門(mén)管理，尋求多元化、長(zhǎng)期化、收益化的投資選擇。新加坡本身也并不非常依賴美國(guó)國(guó)債(僅占30%左右)，實(shí)行管理主體多元化、投資多層次化的外匯管理體制。

表2 2009—2013年新加坡官方儲(chǔ)備情況統(tǒng)計(jì)

2.政府投資公司和淡馬錫控股公司分工管理外匯

新加坡負(fù)責(zé)積極外匯管理的主體包括了新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股公司(Temasek)，政府的大部分資產(chǎn)都由政府投資公司持有。

2013年4月1日，新加坡投資公司實(shí)行新的多層次投資框架：第一層次是參考投資組合，主要是長(zhǎng)期投資策略，其包括了65%的全球股市和35%的全球債券；第二層次是政策投資組合，包含了六個(gè)核心資產(chǎn)類別，旨在通過(guò)構(gòu)建多元化投資組合提供高回報(bào)的優(yōu)勢(shì)，以加強(qiáng)長(zhǎng)期回報(bào)；第三層次是主動(dòng)式投資組合，該組合的管理允許通過(guò)主動(dòng)和基于技巧的策略增加價(jià)值。

淡馬錫控股公司主要負(fù)責(zé)國(guó)有資本運(yùn)作，主要投資于實(shí)業(yè)，同時(shí)也管理了部分的外匯儲(chǔ)備。淡馬錫控股公司在其憲章的指引下，獨(dú)立地投資，擁有完全的商業(yè)自由裁量權(quán)和靈活性。投資決策非常獨(dú)立，無(wú)論是新加坡總理或者是政府及股東，都不參與投資、撤資和其他的商業(yè)決定，除非出于保護(hù)淡馬錫的儲(chǔ)備之目的。

(三)對(duì)我國(guó)的借鑒

日本和新加坡兩國(guó)管理美國(guó)國(guó)債和外匯儲(chǔ)備的經(jīng)驗(yàn)值得我國(guó)借鑒。一是逐步減少我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債數(shù)量。應(yīng)當(dāng)借鑒日本的經(jīng)驗(yàn)，在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上等待時(shí)機(jī)將其賣出，并設(shè)法逐步轉(zhuǎn)化為其他風(fēng)險(xiǎn)更小的資產(chǎn)。二是外匯儲(chǔ)備管理與貨幣政策相分離。應(yīng)當(dāng)將外匯儲(chǔ)備政策制定和其執(zhí)行機(jī)關(guān)相互分離，以保證兩者的相對(duì)獨(dú)立和風(fēng)險(xiǎn)隔離。三是建立我國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金。借鑒日本和新加坡的經(jīng)驗(yàn)，將外匯儲(chǔ)備的需求細(xì)分，根據(jù)不同層次選擇風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配的投資組合。四是踐行藏匯于民的外匯管理方式。改變外匯儲(chǔ)備主要由官方機(jī)構(gòu)持有格局，放松對(duì)于民間持有外匯的限制。

四、中國(guó)防范持有美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

我國(guó)應(yīng)當(dāng)有針對(duì)性地化解不利因素，盡量削弱其負(fù)面影響，強(qiáng)化、優(yōu)化防范措施之效果，最大化地降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性及發(fā)生時(shí)的損失，并逐步擺脫對(duì)美國(guó)國(guó)債的依賴。

(一)減緩增量并合理利用轉(zhuǎn)化存量

1.減緩美國(guó)國(guó)債增量。我國(guó)近些年新增美國(guó)國(guó)債速度銳減，但是總量過(guò)于巨大，需要緩慢過(guò)渡到安全區(qū)域。持有美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)在慢慢累積，應(yīng)當(dāng)有計(jì)劃、逐漸地減持美國(guó)國(guó)債，并嚴(yán)格控制美國(guó)國(guó)債新持有量。

2.利用存量爭(zhēng)取更多利益。作為美國(guó)國(guó)債海外第一大債權(quán)人，應(yīng)當(dāng)督促美國(guó)謹(jǐn)慎對(duì)待財(cái)政赤字，避免違約以維護(hù)本國(guó)利益。同時(shí)應(yīng)當(dāng)充分利用手中持有巨量美國(guó)國(guó)債作為和美國(guó)當(dāng)局斡旋談判的資本，尋求在其他國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域獲得更大利益，并在軍事、政治等領(lǐng)域爭(zhēng)取更多的話語(yǔ)權(quán)。

3.轉(zhuǎn)化存量為更可靠資產(chǎn)。建議將現(xiàn)有的美國(guó)國(guó)債置換成適量權(quán)益資產(chǎn)和短期債券，甚至投資美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)，以便利于防范通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)避免資產(chǎn)縮水。應(yīng)當(dāng)增持通脹保護(hù)型的美國(guó)國(guó)債，通過(guò)與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)相關(guān)聯(lián)，保障資產(chǎn)價(jià)值不被稀釋，其本金隨著通脹上升，隨著通縮減少。

(二)多層次化我國(guó)外匯儲(chǔ)備持有主體

改變由中央銀行持有外匯儲(chǔ)備的格局，允許多層次的外匯儲(chǔ)備持有主體存在。其中，政策性儲(chǔ)備由中央銀行持有，其持有目的主要是保持外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性，配合貨幣政策和匯率政策的實(shí)施；交易性儲(chǔ)備，以安全性為儲(chǔ)備目的，由國(guó)家投資公司、匯金公司持有，或者是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等主體持有，在保證安全性的前提下，重點(diǎn)向海外投資，使我國(guó)國(guó)有或者民間企業(yè)在海外融資、企業(yè)兼并、開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)、技術(shù)升級(jí)、資源能源收購(gòu)項(xiàng)目等方面獲得幫助等等；收益性儲(chǔ)備，即以追求投資的收益性為目的，其持有主體可以是專業(yè)的民間投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人。

(三)多元化我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資結(jié)構(gòu)

建議我國(guó)堅(jiān)持多元化投資策略，擴(kuò)大儲(chǔ)備幣種類型選擇，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)布局，分散風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中的資產(chǎn)布局，謹(jǐn)慎穩(wěn)健管理外匯儲(chǔ)備。

1.外匯儲(chǔ)備幣種類型多元化。有序穩(wěn)健減持美元資產(chǎn)，在此過(guò)程中應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注匯率變動(dòng)，采取對(duì)應(yīng)措施避免由于資產(chǎn)置換導(dǎo)致的資產(chǎn)縮水。

2.外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)高低、期限長(zhǎng)短多元化。以美元資產(chǎn)為例，將投資組合科學(xué)合理分配到權(quán)益資產(chǎn)、美國(guó)國(guó)債、地方政府債券、企業(yè)債權(quán)，而期限長(zhǎng)短應(yīng)當(dāng)中長(zhǎng)短期限合理搭配，多元化資產(chǎn)的收益期限類型，從而分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.增持黃金儲(chǔ)備。黃金和美元之間匯率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，增持黃金能有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，規(guī)避美元貶值帶來(lái)的損失。應(yīng)當(dāng)提升黃金在我國(guó)儲(chǔ)備中所占比例。

4.適當(dāng)增持其他戰(zhàn)略物資。借鑒日本的做法，將一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化成石油、液化天然氣、核原料和稀有金屬等關(guān)涉國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展命脈的資源，建議我國(guó)將過(guò)量的美國(guó)國(guó)債，轉(zhuǎn)換成適量的戰(zhàn)略物質(zhì)能源儲(chǔ)備。

5.外匯儲(chǔ)備委托貸款創(chuàng)新。目前我國(guó)外匯管理局在其內(nèi)部專門(mén)組建了外匯儲(chǔ)備委托貸款辦公室，負(fù)責(zé)創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備運(yùn)用工作。其委托國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門(mén)發(fā)放貸款，利用市場(chǎng)機(jī)制和專業(yè)化融資機(jī)構(gòu)，滿足民間對(duì)外匯利用的需求。

(四)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化

建議我國(guó)繼續(xù)大力推進(jìn)人民幣國(guó)際化，逐漸降低對(duì)外幣儲(chǔ)備持有需求，從而從根本上擺脫對(duì)美國(guó)國(guó)債的依賴。具體措施如下：

1.積極利用上海自貿(mào)區(qū)探索、推進(jìn)人民幣國(guó)際化。人民幣國(guó)際化最關(guān)鍵的問(wèn)題是資本項(xiàng)目尚存在不可自由兌換的限制，而短期內(nèi)我國(guó)匯率和利率并未市場(chǎng)化，全面解禁限制將面臨巨大金融風(fēng)險(xiǎn)，故可將自貿(mào)區(qū)當(dāng)做改革試驗(yàn)田。

2.完善我國(guó)外匯監(jiān)管體系。人民幣國(guó)際化過(guò)程中，可能吸引大量投機(jī)性資本涌入我國(guó)境內(nèi)，對(duì)我國(guó)的金融體系安全提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，目前我國(guó)的外匯監(jiān)管目標(biāo)、原則不夠明確，監(jiān)管方法落后。建議我國(guó)通過(guò)立法，明確外匯監(jiān)管目標(biāo)原則、明確監(jiān)管主體職責(zé)、升級(jí)監(jiān)管方法。