高彥彬

(河南理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，河南 焦作 454000)

農(nóng)村企業(yè)民間契約融資的風(fēng)險(xiǎn)與防范

高彥彬

(河南理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，河南 焦作 454000)

由于盈利的不確定性、信息非對(duì)稱性、信用缺失性等因素造成了農(nóng)村企業(yè)民間契約融資面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)民間債務(wù)融資和民間股權(quán)融資模型分析，為了防范和降低民間契約融資的風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)村企業(yè)應(yīng)主要利用規(guī)范化的民間借貸進(jìn)行融資。同時(shí)，政府應(yīng)該積極創(chuàng)辦契約性民間銀行、改善融資環(huán)境并完善擔(dān)保體系。

農(nóng)村企業(yè)；民間契約融資；融資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

農(nóng)村企業(yè)從創(chuàng)辦到進(jìn)入成長(zhǎng)期，資金需求不斷上升，僅靠自身的內(nèi)源性融資很難滿足其發(fā)展需求，他們必然會(huì)采取多種方式進(jìn)行外源性融資。其中，民間契約融資是農(nóng)村企業(yè)緩解“資金饑渴癥”最直接和最普遍的選擇。由于未來(lái)的不確定性、人的有限理性、契約的成本性及不可證實(shí)性，造成了融資契約的不完全性。這就意味著一旦融資契約生效之后發(fā)生了沒(méi)有預(yù)料到的情況，就會(huì)出現(xiàn)不能正常履行契約的違約風(fēng)險(xiǎn)，所以合理防范農(nóng)村企業(yè)民間契約融資的各類風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)籌資和投資雙方都具有積極意義。

一、農(nóng)村企業(yè)民間契約融資方式

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)· 杜蘭特將融資結(jié)構(gòu)見(jiàn)解劃分為三種類型，即凈收入理論、營(yíng)業(yè)凈收入理論和傳統(tǒng)理論[1]。各種類型的理論對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)迥異：凈收入理論提倡企業(yè)更多地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，主要采取債務(wù)融資手段；營(yíng)業(yè)凈收入理論的觀點(diǎn)認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿和融資結(jié)構(gòu)并不會(huì)影響企業(yè)的資本成本，傾向于股權(quán)融資手段；傳統(tǒng)理論則是一種兩者折中的理論，主張債務(wù)融資和股權(quán)融資并舉。據(jù)此，農(nóng)村企業(yè)民間契約融資有兩種不同的基本方式——民間債務(wù)融資和民間股權(quán)融資。

(一)民間債務(wù)融資

企業(yè)債務(wù)融資可分為公司債券融資、銀行貸款融資和民間債務(wù)融資。由于農(nóng)村企業(yè)很少達(dá)到發(fā)行公司債券的標(biāo)準(zhǔn)，其發(fā)行企業(yè)債券融資的幾率很??；國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革后，紛紛大規(guī)模收縮農(nóng)村的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，弱化了農(nóng)村金融服務(wù)[2]。所以，農(nóng)村企業(yè)要生存和發(fā)展主要依靠民間債務(wù)融資。農(nóng)村企業(yè)民間債務(wù)融資模型如下：

假設(shè)農(nóng)村企業(yè)獲得預(yù)期最大收益的概率為p(也是商業(yè)銀行和民間借貸放貸者收回全額本息的概率)，農(nóng)村企業(yè)從商業(yè)銀行和民間借貸放貸者手中取得貸款的難易程度分別為k1和k2，取得貸款的利息分別為i1和i2，商業(yè)銀行和民間借貸放貸者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管成本分別為C1和C2。為了簡(jiǎn)化分析，把貸款金額單位化為1，商業(yè)銀行和民間借貸放貸者的期望收益分別為C1和C2，于是有

E1=p(k1,C1)(1+i1)-[1-p(k1,C1)]×1-C1=p(k1,C1)(2+i1)-1-C1

E2=p(k2,C2)(1+i2)-[1-p(k2,C2)]×1-C2=p(k2,C2)(2+i2)-1-C2

E1-E2=[p(k2,C2)(2+i2)-p(k1,C1)(2+i1)]-(E2-E1)

=[p(k2,C2)-p(k1,C1)](2+i2)+p(k1,C1)(i2-i1)-(C2-C1)

(1)

根據(jù)拉格朗日中值定理得：

下面對(duì)(3)式進(jìn)行詳細(xì)分析。

第一，民間借貸放貸者在人緣、地緣和血緣等方面和農(nóng)村企業(yè)的廣泛聯(lián)系，使得其與農(nóng)村企業(yè)之間進(jìn)行債務(wù)融資的過(guò)程中，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，調(diào)整契約內(nèi)容甚至收回貸款。更為重要的是，債務(wù)融資“關(guān)聯(lián)契約”的存在增加了農(nóng)村企業(yè)違約的成本，強(qiáng)化了對(duì)農(nóng)村企業(yè)合理使用貸款以及履行還款義務(wù)的激勵(lì)[4]。

第二，民間借貸放貸者比商業(yè)銀行更了解農(nóng)村企業(yè)的信用狀況、經(jīng)營(yíng)狀況以及還款能力，更能保證貸款的安全性，因此，民間借貸放貸者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行的同類成本，也就是C2

第四，商業(yè)銀行對(duì)農(nóng)村地區(qū)資金供給不斷弱化，導(dǎo)致農(nóng)村企業(yè)資金供求矛盾加劇。特別是民間債務(wù)融資無(wú)法享受法律保護(hù)的“國(guó)民待遇”[5]，使民間借貸面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)；作為補(bǔ)償，民間借貸放貸者在放貸時(shí)必然提高利率。這樣，民間借貸的利率普遍高于銀行利率，(3)式中i2>i1，p(k1,C1)(i2-i1)>0。

綜上分析可知：

也就是E2-E1>0，E2>E1。這就意味著民間借貸放貸者對(duì)農(nóng)村企業(yè)貸款的期望收益大于商業(yè)銀行，他們通常與農(nóng)村企業(yè)會(huì)基于農(nóng)村社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的人緣、地緣和血緣建立起穩(wěn)定的信任關(guān)系，并滿足農(nóng)村企業(yè)經(jīng)常性的資金需求。

(二)民間股權(quán)融資

股權(quán)融資是企業(yè)采取權(quán)益性證券形式從外部投資者手中籌集投資項(xiàng)目所需資金的直接融資行為。在農(nóng)村企業(yè)的融資過(guò)程中，民間股權(quán)融資并不是其主要的資金來(lái)源，因?yàn)橹挥衅渲械囊徊糠謨?yōu)質(zhì)企業(yè)具備發(fā)行企業(yè)股票的條件[6]，對(duì)絕大部分農(nóng)村企業(yè)來(lái)說(shuō)只能望而卻步。因此，在農(nóng)村企業(yè)的生命周期內(nèi)，可以采用不同的融資方式，并不存在一個(gè)最優(yōu)的股權(quán)比例，民間股權(quán)融資在農(nóng)村特定的環(huán)境中也是一種最優(yōu)的融資證券。農(nóng)村企業(yè)民間股權(quán)契約融資模型如下：

其次，如果民間股東在投入資金I后要求清算并獲得收益為V1，股東在第一期結(jié)束時(shí)獲得的收益為V2，由于折舊基金賬戶的一般非空性，可以給定ξI>V1>V2，即農(nóng)村企業(yè)如果想長(zhǎng)期使用民間股東的資金，則需要農(nóng)村企業(yè)管理者能夠在提取足額折舊基金的基礎(chǔ)上分配給民間股東足夠的紅利以彌補(bǔ)股東股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)貼水，亦即

如果農(nóng)村企業(yè)管理者自身管理水平低下，致使企業(yè)不能為自己帶來(lái)豐厚的回報(bào)，則其就會(huì)有挪用企業(yè)現(xiàn)金流的動(dòng)機(jī)。如果農(nóng)村企業(yè)的管理者有較高的管理水平，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)充足的現(xiàn)金流入，一般會(huì)達(dá)到一種均衡狀態(tài)，在這種情況下，他們是不會(huì)侵犯民間股東的利益的，這就要求

上述(4)、(5)式就是農(nóng)村企業(yè)股權(quán)融資一般的均衡條件，只要滿足這兩個(gè)條件，股權(quán)融資就能在民間股東和農(nóng)村企業(yè)之間達(dá)到一種均衡[7]，這樣既會(huì)降低農(nóng)村企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)加大企業(yè)的信息披露，同樣也會(huì)降低融資契約的履約成本。

二、農(nóng)村企業(yè)民間契約融資的主要風(fēng)險(xiǎn)

(一)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指農(nóng)村企業(yè)在無(wú)負(fù)債的情況下，企業(yè)固有的預(yù)期經(jīng)營(yíng)收益的不確定性[8]。一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)越大，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的變化與行業(yè)特征和時(shí)間特征直接相關(guān)。目前，受自然環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的雙重影響，加上農(nóng)村企業(yè)經(jīng)營(yíng)靈活和監(jiān)督困難，在其生命成長(zhǎng)周期的各個(gè)階段，民間契約融資結(jié)構(gòu)相差很大，所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也不斷增加?？偟膩?lái)講，農(nóng)村企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他企業(yè)，這主要是由于其盈利的不確定性造成的。由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性及資金來(lái)源的有限性，很容易導(dǎo)致農(nóng)村企業(yè)利潤(rùn)的虧空甚至破產(chǎn)。據(jù)銀行管理人員估計(jì)，我國(guó)將有30%左右的農(nóng)村企業(yè)在2年內(nèi)消失，將近60%的農(nóng)村企業(yè)在4年到5年內(nèi)消失[9]，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是農(nóng)村企業(yè)面臨的最嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

信息不對(duì)稱在農(nóng)村企業(yè)融資過(guò)程中表現(xiàn)的最為明顯，由于其財(cái)務(wù)管理和信息披露的不規(guī)范，內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)者具有更強(qiáng)的信息優(yōu)勢(shì)，這會(huì)加大農(nóng)村企業(yè)融資過(guò)程中的契約成本。信息不對(duì)稱問(wèn)題將引起農(nóng)村企業(yè)融資過(guò)程中的兩種風(fēng)險(xiǎn)：

(1)逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。在民間借貸市場(chǎng)上，農(nóng)村企業(yè)是資金的使用者，對(duì)借入資金投資項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)有充分的信息，對(duì)投資項(xiàng)目的回報(bào)及資金的償還概率都很了解。而民間借貸放貸者是資金的提供者，它并不參與資金的運(yùn)用，對(duì)于以上信息只能通過(guò)企業(yè)或其他間接渠道獲得，因此，民間借貸和農(nóng)村企業(yè)之間在信息的掌握上差距很大。民間借貸放貸者為了化解自身的不良貸款，在放款過(guò)程中關(guān)注的只是貸款發(fā)生時(shí)利率的高低和風(fēng)險(xiǎn)的大小，這樣逆向選擇就出現(xiàn)了。民間借貸放貸者為了防止信息不對(duì)稱，常常會(huì)提高貸款利率，利率的提高把“好的”借款者擠走，而留下“壞的”借款者，或者出現(xiàn)較高的貸款利率會(huì)引導(dǎo)農(nóng)村企業(yè)去選擇風(fēng)險(xiǎn)更大的投資項(xiàng)目，民間借貸放貸者面臨更大的償還貸款違約率。

(2)道德風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)村企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)是統(tǒng)一的，且只有極小比例的農(nóng)村企業(yè)能有資格通過(guò)股票進(jìn)行融資；因此，民間股東參與條件下，與企業(yè)家之間的道德風(fēng)險(xiǎn)也不多見(jiàn)。民間債務(wù)融資作為一種融資工具在農(nóng)村企業(yè)的資金來(lái)源中占絕大部分，一般要求農(nóng)村企業(yè)提供相應(yīng)的抵押品來(lái)避免道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。但是，由于農(nóng)村企業(yè)規(guī)模小，可提供的抵押品很少，所以道德風(fēng)險(xiǎn)在農(nóng)村企業(yè)融資中發(fā)生的最為普遍。道德風(fēng)險(xiǎn)即指愿意支付高貸款利率的借款者傾向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目。當(dāng)借貸完成后，收益會(huì)在借貸雙方分割。如果民間借貸放貸者提高貸款利率，這在一定程度上會(huì)降低農(nóng)村企業(yè)的項(xiàng)目收益。這會(huì)促使借款企業(yè)選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目而放棄可備選擇的低風(fēng)險(xiǎn)、低收益項(xiàng)目。高收益的項(xiàng)目一般成功率相對(duì)比較低，這勢(shì)必會(huì)加大民間借貸放款者的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)信用風(fēng)險(xiǎn)

農(nóng)村企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)不完善，信息披露機(jī)制差，且我國(guó)目前還沒(méi)有建立完善的農(nóng)村企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系，這樣外部相關(guān)利益人很難對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督檢查，企業(yè)的各種信用危機(jī)很容易發(fā)生，在失信行為得不到追究和懲罰的前提下，會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致農(nóng)村企業(yè)的信用惡化循環(huán)。信用制度不完善所形成的融資契約不完全所導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)是農(nóng)村企業(yè)所具有的典型特征。農(nóng)村企業(yè)起步時(shí)，由于在技術(shù)、市場(chǎng)和管理等方面知識(shí)匱乏，且受到成本、成長(zhǎng)規(guī)律和管理經(jīng)驗(yàn)方面的制約，因此并不具備與合作各方簽訂完備契約的條件，這樣農(nóng)村企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比其他企業(yè)高很多[10]。農(nóng)村企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)方面：倒閉和違約的比率高；信用狀況的搜集困難。

三、防范農(nóng)村中小企業(yè)民間契約融資風(fēng)險(xiǎn)的措施

(一)利用規(guī)范化的民間借貸融資

農(nóng)村企業(yè)具有規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)高、融資頻率高及金額小等特點(diǎn)，以銀行貸款和發(fā)行公司債券的形式融通資金面臨很大困難，而民間借貸機(jī)制靈活，借貸雙方信息對(duì)稱性強(qiáng)，且契約成本低、方便、快捷和效率高，具有很強(qiáng)的可行性。在民間借貸的契約關(guān)系中，契約主體多元化，民間借貸方式以信用貸款為主，需要擔(dān)保的僅為9%左右，對(duì)農(nóng)村企業(yè)來(lái)說(shuō)是雪中送炭。在農(nóng)村特定的金融活動(dòng)中，有組織的金融市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)失效或者規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，而民間資金供給充裕且存款利率較低，資本市場(chǎng)發(fā)育不健全，所以在趨利的動(dòng)機(jī)下，巨大的民間資金供給可以為農(nóng)村企業(yè)資金需求提供充足的來(lái)源。

(二)積極創(chuàng)辦契約性民間銀行

契約性民間銀行制是在日本發(fā)展起來(lái)的一種金融制度，在該模式下，民間銀行可以派專人進(jìn)入農(nóng)村企業(yè)的董事會(huì)，親自參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，深入了解企業(yè)的管理水平和發(fā)展前景，從而可以客觀評(píng)鑒企業(yè)的信用水平，減少信息不對(duì)稱性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，民間銀行可以對(duì)農(nóng)村企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督檢查，避免所放資金被任意投放，合理控制現(xiàn)金流量，有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。由于民間借貸占我國(guó)農(nóng)村企業(yè)外源融資的很大比例，所以推行契約性民間銀行能夠通過(guò)建立農(nóng)村企業(yè)與民間銀行之間的長(zhǎng)期借貸關(guān)系，進(jìn)行彼此高效的資金融通。

(三)逐步改善融資環(huán)境

根據(jù)不完全契約理論的觀點(diǎn)，一定的規(guī)制環(huán)境是行為約束的重要構(gòu)成。如果一個(gè)國(guó)家的法律制度比較健全，投資者的利益能夠被有效保證，則在此國(guó)家內(nèi)的直接融資成本就會(huì)很低，其證券市場(chǎng)也會(huì)更加完善，采取分散投資更能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，逐漸形成以資本市場(chǎng)為主的金融體系。相反的情況下，則會(huì)出現(xiàn)以間接融資、關(guān)系型融資和商業(yè)銀行債務(wù)融資為主的金融體系。因此，農(nóng)村企業(yè)作為資金的需求者不應(yīng)刻意去追求特定的資本結(jié)構(gòu)和融資模式，相應(yīng)地政府部門(尤其是金融監(jiān)管部門)應(yīng)從建設(shè)融資的法律體系入手，切實(shí)降低農(nóng)村企業(yè)的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。

(四)進(jìn)一步完善信用擔(dān)保體系

農(nóng)村企業(yè)在進(jìn)行民間契約性融資時(shí)，由于信息的非對(duì)稱性和契約的不完全性使借貸雙方的風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。為了緩解民間借貸放貸者的放貸風(fēng)險(xiǎn)，建立和完善有效的信用擔(dān)保體系就顯得尤為重要。信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)一般組織呈現(xiàn)扁平化、決策機(jī)制靈活、內(nèi)部組織成本低、專業(yè)化程度強(qiáng)及信息調(diào)查成本低，且擔(dān)保機(jī)構(gòu)屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好型的組織，它們追求的是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益項(xiàng)目。如果其為農(nóng)村企業(yè)的貸款提供擔(dān)保，這樣就為民間借貸放貸者轉(zhuǎn)移了一部分放款風(fēng)險(xiǎn)，形成了一種合理的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，就能夠在一定程度上降低農(nóng)村企業(yè)民間契約融資履行契約的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，農(nóng)村企業(yè)應(yīng)建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，配備專門人員(甚至是機(jī)構(gòu))進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)研究、分析與監(jiān)控。這種專門風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)獨(dú)立于農(nóng)業(yè)企業(yè)的整體控制，不直接干涉企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。他們通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)政策、運(yùn)營(yíng)程序及以往事故的研究分析，確定企業(yè)所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，制定相應(yīng)的預(yù)防制度和化解預(yù)案，從而可以把風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

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[責(zé)任編輯 楊玉東]

The Risk of Rural Enterprise's Private Contractual Financing and Its Prevention

GAO Yan-bin

(SchoolofEconomicsandManagement,HenanPolytechnicUniversity,Jiaozuo454000,Henan,China)

The rural enterprise’s private contractual financing faces many risks due to its uncertainty of profit, information asymmetry, lack of credit and so forth. Based on the analysis of private debt financing and private equity financing model, rural enterprises should raise money mainly via standard private lending to prevent or reduce the potential risks. At the same time, the government should establish more private contractual banks and perfect the financing guarantee system.

rural enterprises; private contractual financing; financing risk; risk prevention

2014-03-21

河南省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃決策咨詢項(xiàng)目(2013D014)；河南省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目(2012BJJ066)。

高彥彬(1965—)，男，河南平頂山人，教授，博士，從事金融理論與農(nóng)村金融政策研究。 E-mail：gaoyanbin.88@163.com

F832.35

A

1673-9779(2014)03-0279-05