高峰

日前，美國尼克斯聯(lián)合基金公司的創(chuàng)始人兼總裁詹姆斯·查諾斯（下文稱查諾斯）發(fā)出了唱空中國經(jīng)濟(jì)的聲音。他在知名財(cái)經(jīng)電視臺(tái)CNBC的“揚(yáng)聲器”欄目上表示，他“對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的熊市預(yù)期正在變成現(xiàn)實(shí)”。雖然近幾年唱空中國的聲音不絕于耳，而且都被證明是不靠譜的，但是作為全球最大的空頭基金公司的掌門人，查諾斯的警告還是值得關(guān)注的，畢竟“已經(jīng)有不止一頭大象被他唱倒了”。

目前，尼克斯聯(lián)合基金公司有一支數(shù)十人的團(tuán)隊(duì)，分別在紐約和倫敦收集與中國經(jīng)濟(jì)有關(guān)的信息。查諾斯承認(rèn)，在自己的投資組合中，做空中國的比例占到了20%左右。

在“揚(yáng)聲器”欄目中查諾斯表示，“在停滯的經(jīng)濟(jì)面前，中國正在恐慌”。他注意到中國政府最近出臺(tái)了對(duì)中小企業(yè)減稅、刺激鐵路建設(shè)等措施，稱多年來中國“一直在借助這種微刺激的套路”?！叭绻闶且晃煌顿Y中國股票或債券的西方人，你得時(shí)刻記得你投資的不是一個(gè)市場，而是一個(gè)陰謀。你做的其實(shí)就是為它們提供資本，不會(huì)有任何利潤與分紅！”對(duì)于中國的房地產(chǎn)泡沫他也發(fā)出警告，“中國有大量空無一人的住宅項(xiàng)目，北京和上海郊外的住房供給3—6年都消耗不掉”。

其實(shí)，早在2010年初查諾斯就發(fā)出過類似警告了。當(dāng)時(shí)他認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)受到過度刺激，正在崩潰，無法持續(xù)繁榮。他還稱，歷史數(shù)據(jù)表明中國正在邁向一個(gè)房地產(chǎn)泡沫，尤其是商業(yè)地產(chǎn)。“中國的房地產(chǎn)泡沫比迪拜嚴(yán)重1000倍，甚至更糟?！?/p>

但也有人認(rèn)為，查諾斯對(duì)中國和中國經(jīng)濟(jì)知之甚少，發(fā)出的熊市預(yù)言根本不可信。曾與索羅斯一起成立量子基金的吉姆·羅杰斯就這樣評(píng)價(jià)他：“我認(rèn)為一個(gè)10年前連中國這個(gè)單詞怎么拼寫都不知道的人突然成為中國專家很有趣，中國不是一個(gè)泡沫?！辈橹Z斯自己的手下也承認(rèn)，他從2009年夏天才開始認(rèn)真研究中國經(jīng)濟(jì)，而且研究方法主要是通過電子郵件征求專家觀點(diǎn)，屬于“現(xiàn)學(xué)現(xiàn)賣”。查諾斯的理財(cái)能力也沒有傳說中那么神。2013年全球資本市場回暖，許多基金公司都賺了錢，而尼克斯聯(lián)合基金卻虧損了13.6%。

上小學(xué)五年級(jí)時(shí)，查諾斯就被父親領(lǐng)進(jìn)股市，并且從此著了迷。1980年，他從耶魯大學(xué)商學(xué)院畢業(yè)，來到華爾街成為一名證券分析師。他每周工作80小時(shí)，年薪只有1.25萬美元。“我在密爾沃基鏟雪都比這掙得多！”

1982年，查諾斯開始研究當(dāng)時(shí)華爾街的熱門股——鮑德溫聯(lián)合保險(xiǎn)公司。鮑德溫本是一家鋼琴公司，通過資本運(yùn)作成為了保險(xiǎn)巨頭。但是通過財(cái)務(wù)分析查諾斯發(fā)現(xiàn)，該公司的債務(wù)杠桿過高，會(huì)計(jì)記賬方式可疑，現(xiàn)金流為負(fù)，這些都是公司破產(chǎn)的前兆。于是，他寫了一篇研究報(bào)告，建議投資者賣空鮑德溫的股票。沒想到報(bào)告出爐沒多久，鮑德溫的股價(jià)就翻了一番?！肮镜囊恍┖匣锶撕薏坏靡翼?xiàng)上人頭?！辈铧c(diǎn)兒被炒魷魚的查諾斯懷著無比沮喪的心情迎來了圣誕節(jié)，結(jié)果在平安夜，他得到消息：阿肯色州政府開始凍結(jié)鮑德溫公司的資產(chǎn)。幾個(gè)月后，鮑德溫公司股票崩盤，不得不遞交規(guī)模達(dá)90億美元的破產(chǎn)申請(qǐng)，這成了當(dāng)時(shí)最大的倒閉案。

查諾斯一舉成名，登上了《華爾街日?qǐng)?bào)》的頭版頭條，之后被德意志銀行紐約分行挖走。當(dāng)時(shí)客戶們都想知道的一個(gè)問題是：查諾斯還討厭哪只股票？有一段時(shí)間，甚至有私家偵探在他家門口翻垃圾箱，以期發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的線索。其實(shí)在做空鮑德溫以前，查諾斯根本沒想過成為一名做空投資者，但這次成功的經(jīng)歷讓他發(fā)現(xiàn)了自己的潛力和興趣所在?！半m然很痛苦，還差點(diǎn)兒丟了飯碗，但我們確實(shí)發(fā)現(xiàn)了市場一直在忽視的證據(jù)，它們相當(dāng)準(zhǔn)確，充滿了預(yù)測性。”

1985年，27歲的查諾斯決定自立門戶。他與另一位合伙人成立了尼克斯聯(lián)合基金，專門從事做空投資。公司名稱是希臘語“懷疑”的意思，暗示了查諾斯的投資風(fēng)格，即用懷疑的眼光分析上市公司，并做空那些存在問題的公司，從中獲利。經(jīng)過近30年的經(jīng)營，尼克斯聯(lián)合基金管理的資產(chǎn)已達(dá)700億美元，成為世界上最大的做空基金。

尼克斯聯(lián)合基金的賣空交易是這樣進(jìn)行的：假設(shè)A公司的股價(jià)是每股10美元，但尼克斯認(rèn)為它不值10美元，于是它從擁有該股票的券商處借來100股A公司股票，并許諾在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)歸還這些股票。接下來它賣掉這些股票，將1000美元收入囊中，然后耐心等待。A公司的股價(jià)果然暴跌到1美元后，尼克斯會(huì)決定入手。它用100美元買入100股還給券商，拿著剩余的900美元走人。因此，有人形容查諾斯是“企業(yè)殯葬員”?！爱?dāng)有公司死去時(shí)，他就從中贏利；如果發(fā)生了大瘟疫，企業(yè)集體倒閉，他就會(huì)大發(fā)橫財(cái)?！?/p>

查諾斯的名字被全世界所知，是在2001年轟動(dòng)全球的安然公司破產(chǎn)事件中。2000年10月，查諾斯通過研究發(fā)現(xiàn)，安然使用的會(huì)計(jì)方法過分夸大了營業(yè)收入，公司其實(shí)已經(jīng)危機(jī)重重。2001年，查諾斯開始做空安然。隨著后者財(cái)務(wù)丑聞的陸續(xù)曝光，他也不斷增加自己的空頭資產(chǎn)份額，最終安然轟然倒塌，查諾斯成了最大的受益者。

此后，查諾斯又先后發(fā)現(xiàn)了泰科國際、“波士頓市場”連鎖餐廳等大公司的財(cái)務(wù)問題，并成功實(shí)施了做空操作，逐漸贏得了“空頭大師”的頭銜。《國際商業(yè)時(shí)報(bào)》曾于2011年把他稱為“世界上最棒的賣空投資者”。

查諾斯總是要求他的分析師們做足功課，深入挖掘一家公司財(cái)務(wù)報(bào)告中的各種細(xì)節(jié)，找出它們用來編造經(jīng)營成果和擴(kuò)大利潤的財(cái)務(wù)花招。2002年，他在美國眾議院能源與商業(yè)委員會(huì)作證時(shí)，列舉了自己喜歡調(diào)查的三類公司：一是像安然那樣夸大收入的公司；二是商業(yè)計(jì)劃存在缺陷的公司，如許多互聯(lián)網(wǎng)公司；三是那些玩弄欺詐手段的公司。2008年金融危機(jī)，許多基金公司虧得一塌糊涂，尼克斯聯(lián)合基金則實(shí)現(xiàn)了令人羨慕嫉妒恨的50%的投資回報(bào)。

在華爾街，賣空投資者的名聲并不好。他們?cè)恢肛?zé)在2008年秋天加劇市場拋售情緒，美國證監(jiān)會(huì)還曾一度叫停賣空操作，有人稱查諾斯是“魔鬼代言人”。面對(duì)這些批評(píng)，查諾斯總是提醒大家自己在發(fā)現(xiàn)鮑德溫、安然、泰科國際等公司財(cái)務(wù)丑聞中發(fā)揮的重要作用，“我們堪稱‘財(cái)務(wù)欺詐偵探’，是勇于講出真相的人”。他還認(rèn)為賣空行為其實(shí)是金融系統(tǒng)的另一個(gè)監(jiān)管者，“是市場中少有的監(jiān)控和平衡的力量之一”。

傳奇空頭大師如此高調(diào)地唱空中國，不免讓人擔(dān)憂，但其實(shí)大可不必。因?yàn)椴橹Z斯的成功除了源自深入研究，還在于他擅長借助媒體發(fā)聲。他和許多財(cái)經(jīng)記者建立了密切聯(lián)系，經(jīng)常借他們的筆傳遞自己的觀點(diǎn)，借以影響市場。“有時(shí)一個(gè)口信兒能夠?qū)е聨装偃f美元的盈虧?！彼?，唱空中國，不過是查諾斯希望借助自己對(duì)市場的影響力從中獲利，中國經(jīng)濟(jì)的命運(yùn)還是掌握在自己的手中。