何志成

近期外匯市場(chǎng)如疾風(fēng)暴雨。10月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明偏向鷹派，隨后日本央行又意外地亮出超寬松底牌，導(dǎo)致日元、黃金暴跌，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家紛紛以加息應(yīng)對(duì)，本幣急劇貶值。唯有人民幣匯率戰(zhàn)勝干擾，一枝獨(dú)秀，在10月最后一個(gè)交易日——美元指數(shù)突破關(guān)鍵點(diǎn)后仍然逆非美貨幣跌勢(shì)而上行，并在10月末創(chuàng)下7個(gè)月新高。不僅兌美元匯率略微走強(qiáng)，且兌日元、歐元更是大幅走強(qiáng)。這是好事還是壞事？

當(dāng)前市場(chǎng)最擔(dān)心的是，美聯(lián)儲(chǔ)宣布結(jié)束QE后，不久將進(jìn)入加息周期，這將導(dǎo)致全球熱錢流向的逆轉(zhuǎn)——以前是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家熱錢泛濫，由熱錢堆積起來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫泛濫。未來(lái)則是熱錢倒流，那些靠熱錢捧起的股市、樓市，都可能因此而崩塌。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)與很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比，既有相似之處，也有差別。中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，的確泡沫嚴(yán)重，但股市相對(duì)處于低位。人民幣匯率控制較好，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)也處于下行趨勢(shì)中，但我們有連續(xù)降低存準(zhǔn)率的空間，降息也有空間。重要的是，人民幣匯率與美元捆綁，市場(chǎng)預(yù)期至今穩(wěn)定。

但必須認(rèn)清：如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，未來(lái)降準(zhǔn)、降息的必要性越來(lái)越大。這種預(yù)期，是不利于人民幣匯率穩(wěn)定的。而一旦人民幣匯率向下波動(dòng)，尤其是跌破6之后，很可能加速下行，由此導(dǎo)致股市不穩(wěn)，房地產(chǎn)泡沫破裂，因此要提前防范，而嚴(yán)防死守的“要沖”之一，就是守住人民幣匯率。這不僅可以穩(wěn)住房地產(chǎn)市場(chǎng)，同時(shí)助推中國(guó)股市，給全球投資者以信心，進(jìn)而穩(wěn)住中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)。

我預(yù)期，明年二季度以后，美聯(lián)儲(chǔ)將考慮加息，屆時(shí)中國(guó)央行將考慮降息。兩大央行動(dòng)作相反，熱錢勢(shì)必從中國(guó)流出，通脹率將上行，人民幣匯率必然下行。屆時(shí)，人民幣匯率能不能守在6.0-6.25元附近，很關(guān)鍵。

表面上看，人民幣即期匯率主要由供求關(guān)系決定，但最根本的還是信心，尤其是在人民幣匯率相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而非美貨幣都紛紛下跌的背景下。會(huì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，其實(shí)就在一瞬間！雖然人民幣走強(qiáng)，似乎會(huì)導(dǎo)致出口企業(yè)受損，但它帶來(lái)的好處卻是倒逼大宗商品市場(chǎng)繼續(xù)維持熊市。只要大宗商品市場(chǎng)維持熊市，不僅中國(guó)進(jìn)口商品用匯水平會(huì)減少，還能反過(guò)來(lái)維持人民幣匯率穩(wěn)定。這就是人民幣匯率的辯證關(guān)系。

出口減少，消費(fèi)要頂上去，這種轉(zhuǎn)型，需要人民幣堅(jiān)挺！經(jīng)濟(jì)下行，通脹率抬頭，也需要人民幣匯率堅(jiān)挺。守住人民幣匯率，除了有利于穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)、完成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之外，還有一個(gè)最大的好處，就是有利于中國(guó)悄悄地減持外匯儲(chǔ)備。

中國(guó)目前外匯儲(chǔ)備總額已經(jīng)突破4萬(wàn)億，壓力極大。歐系貨幣，亞洲貨幣，尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣都因經(jīng)濟(jì)難題不穩(wěn)定，欠債不還是隨時(shí)可能發(fā)生的。目前已經(jīng)有新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家欠中國(guó)巨額債務(wù)不還的消息。由此讓人更加擔(dān)心：中國(guó)購(gòu)買的巨額歐債、日債、美債，是否安全，會(huì)不會(huì)遭遇賴賬不還；中國(guó)減持各國(guó)債券，會(huì)不會(huì)引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)大幅度動(dòng)蕩？！

與其最終要看人家臉色，不如現(xiàn)在就主動(dòng)減持。

很顯然，在全球市場(chǎng)不穩(wěn)定的背景下，要想減持很難，在人民幣匯率下行的趨勢(shì)下減持更難。當(dāng)前，人民幣與美元聯(lián)袂走強(qiáng)，正是乘機(jī)適度減持美債的好時(shí)機(jī)——當(dāng)然是悄悄地進(jìn)行。而人民幣兌日元、歐元走強(qiáng)，則是擴(kuò)大進(jìn)口日本商品、歐洲商品的好時(shí)機(jī)。而無(wú)論是直接減持美債，還是通過(guò)擴(kuò)大逆差的方式變相減持歐洲、日債，都需要人民幣相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

人民幣與美元聯(lián)袂走強(qiáng)，并非必然，不符合經(jīng)濟(jì)基本面，因此才需要格外珍惜。如能利用好這個(gè)時(shí)間窗，藉此完成穩(wěn)定中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備安全兩大重任，善莫大焉。