葉檀

證監(jiān)會(huì)6天3談退市，市場(chǎng)開(kāi)始騷動(dòng)。5月29日，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的ST長(zhǎng)油逆市暴漲6.67％，成交金額為6988萬(wàn)元，次日上攻后后撤，拉出一根上影線(xiàn)。此時(shí)距離其正式暫停上市僅有兩個(gè)交易日。ST長(zhǎng)油在4月份接連跌停后，從5月開(kāi)始在底部蠢蠢欲動(dòng)。警報(bào)已經(jīng)拉響，市場(chǎng)依然瘋狂，說(shuō)明市場(chǎng)并不相信退市誓言。

沒(méi)有證據(jù)表明，此前的退市制度值得尊重。證監(jiān)會(huì)所說(shuō)的78家退市公司，只占目前A股市場(chǎng)上市公司3％左右，何況78家退市公司中還有自主退市。

中金所對(duì)退市制度的研究顯示：美國(guó)上市公司除了因?yàn)橛|發(fā)退市量化標(biāo)準(zhǔn)而被強(qiáng)制退市外，很多公司當(dāng)其股權(quán)交易的價(jià)值降低后，選擇自主退市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，紐交所自主退市與強(qiáng)制退市的比例大約為3：1，納斯達(dá)克的這一比例為1：1。這也符合企業(yè)生命周期理論，成熟期的企業(yè)自主退市推動(dòng)了美國(guó)股市行業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，使股市更好地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

從數(shù)量上看，從1995年至2012年，紐交所共有3000家左右公司退市，納斯達(dá)克共有8000家左右公司退市，數(shù)量相當(dāng)可觀(guān)。從市值上看，從2005年至2012年，紐交所退市公司市值高達(dá)3.1萬(wàn)億美元，而新上市公司市值僅有1.3萬(wàn)億美元，退市公司市值是新上市公司市值的2.38倍。

A股市場(chǎng)之所以難以退市，根源在于市場(chǎng)成為低成本甚至負(fù)成本的重要融資來(lái)源，上市的初期性質(zhì)甚至等同于稅收優(yōu)惠、低息融資等政策性?xún)?yōu)惠。因此，一旦退市相當(dāng)于離開(kāi)了政策的紅利光環(huán)，沒(méi)有人愿意做這樣的傻事。

另?yè)?jù)數(shù)據(jù)，在已經(jīng)退市的78家公司中，無(wú)一家央企公司因業(yè)績(jī)連續(xù)虧損被迫終止上市?！?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》披露，去年被暫停上市的*ST鋅業(yè)，2013年憑借成功完成債務(wù)重整實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)41.78億元。目前公司已經(jīng)向深交所提交恢復(fù)上市申請(qǐng)，新一輪退市股神話(huà)即將拉開(kāi)帷幕。中國(guó)此前的基金之神就靠精準(zhǔn)預(yù)測(cè)重組得到大名，而私募基金經(jīng)理也常常為不能堅(jiān)守某只重組股而捶胸頓足。

退市制度的推行之所以困難，還因?yàn)橥顿Y者的反對(duì)，如果因投資水平低下投資者虧損無(wú)話(huà)可說(shuō)，如果因?yàn)樵旒俚纫蛩卦斐商潛p，上市公司大股東轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，一旦退市讓投資者血本無(wú)歸、有苦難言。

當(dāng)前退市主要的規(guī)則依據(jù)是2012年6月公布的《關(guān)于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案》、《關(guān)于改進(jìn)和完善深圳證券交易所主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案》，以及在2012年4月出臺(tái)的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》(2012年修訂)。*ST炎黃、*ST創(chuàng)智成為首批退市股，但退市后遺癥不斷，投資者質(zhì)疑監(jiān)管層柿子單挑軟的捏，不滿(mǎn)之聲不絕于耳。

沒(méi)有多少人同情這些失利的投資者，火中取栗的代價(jià)就是有可能被火烤焦。更多的投資者難以忍受那些上市不斷圈錢(qián)一走了之的公司股東，此次南紡股份之所以激起如此多的質(zhì)疑，就是因?yàn)樵摪咐锌v容造假之嫌，造假的害群之馬有經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，更加難以退出市場(chǎng)。

在退市制度中最困難的是已被掏空的空殼公司，缺乏賠償投資者的能力，而投資者缺乏集體訴訟制度，虛假陳述的民事訴訟啟動(dòng)，或者需要證監(jiān)會(huì)作出的行政處罰決定，或者法院已經(jīng)生效的刑事判決為前置條件，民事訴訟時(shí)間長(zhǎng)成本高賠償概率低。效率最高的辦法是釜底抽薪，對(duì)造假上市者在任何時(shí)候發(fā)現(xiàn)實(shí)行一票否決制，對(duì)造假主導(dǎo)者實(shí)行高額連帶賠償責(zé)任，讓這些造假者、掏空上市公司財(cái)富的人，承擔(dān)“兇險(xiǎn)”的經(jīng)濟(jì)民事賠償責(zé)任，讓中介公司也無(wú)處可逃。

有人希望以注冊(cè)制源源不斷發(fā)行新股，稀釋舊有垃圾股的沖天臭氣，是不切實(shí)際的。請(qǐng)問(wèn)，誰(shuí)知道上市的公司一定是“清水”?有誰(shuí)知道那些舊的垃圾股就不會(huì)被暴炒，而會(huì)冷落成“仙股”?否認(rèn)退市的必要性，讓市場(chǎng)爛成一鍋粥，是非常不負(fù)責(zé)任的。endprint