賈天瓊

4 月16日，德國最大班輪公司赫伯羅特發(fā)布官方聲明，宣布與智利南美輪船達成約束性合并協議，以30%股權換取南美輪船的集運業(yè)務，共同組建全球第四大班輪公司，總部仍設在德國漢堡。截至4月20日，南美輪船僅有占股2.7%的股東反對合并，未達到之前規(guī)定的5%的行使撤銷權的最低下限。至此，南美輪船股東層面的障礙已完全消除，最終合并只待程序上通過漢堡市和相關競爭監(jiān)管機構的批準。

2012年以來，赫伯羅特在班輪市場動作頻繁，目前看來，其對此次合并案志在必得。如今，班輪市場聯盟縱橫，赫伯羅特日前又表示其繼續(xù)尋找合作伙伴的努力尚未停止，赫伯羅特的下一個目標會是什么？合并后的新公司又將如何攪動班輪市場格局？

擴張規(guī)模化

在P3網絡已成事實的背景下，為獲得更為有利市場地位，通過合并使集運規(guī)?；蔀楹詹_特的必然選擇。業(yè)內人士認為，選擇南美輪船僅是赫伯羅特前期合作戰(zhàn)略的延續(xù)，雖然兩家企業(yè)合并成功，但運力仍難以與前三大班輪公司抗衡，且南美輪船主要經營南北航線，對赫伯羅特亞歐航線的支持力度有限。因此普遍認為對赫伯羅特而言，規(guī)?；瘮U張集運業(yè)務將成持續(xù)規(guī)劃。

南美輪船： 既成事實

與南美輪船合并的洽談始于去年12月，意在探求“為雙方帶來互利的商業(yè)聯合或其他形式的合作”。直至今年4月，赫伯羅特選擇通過多次出讓部分股權才得以促成合并，這與其之前的合并嘗試中在意股權份額的行為有所不同。

回顧談判歷程，最初赫伯羅特的股權占比為73%，南美輪船占比27%，1月份，前者占比降至70%。而根據4月16日的合并協議，赫伯羅特將再次壓低股權占比，最終南美輪船將實現持股增至34%。赫伯羅特和南美輪船計劃于一年內分別進行兩次3.7億歐元的增資，在第一次增資中南美輪船提供2.59億歐元，并將成功持有赫伯羅特股份34%；第二次增資則以赫伯羅特IPO方式籌集獲得。

業(yè)界普遍認為，赫伯羅特與南美輪船的合并案將成既定事實，完成并購后的赫伯羅特將顯著拉大與競爭對手之間的差距。據Alphaliner 5月21日數據顯示，赫伯羅特和南美輪船運力分別為 77萬TEU和26萬TEU，分居全球第6和第20位，若運力短期不發(fā)生變化，合并后的新公司總運力規(guī)模將達103萬TEU，約占全球運力的5.6%，超越長榮海運成為全球第四大班輪公司。年貨物運輸量將達到750萬TEU，年營業(yè)額將超過90億歐元。

雙方合并具有重大的戰(zhàn)略意義，這將強化其在拉丁美洲班輪市場的競爭力，強化其在整個美洲市場的集運網絡布局，強化其全球航線實力，為進一步完善全球化布局與鞏固東西航線地位奠定基礎。目前，這項合并案仍待兩國政府及歐盟的審查，具體的合并時間尚不確定，赫伯羅特業(yè)務方面仍維常運營。

漢堡南美： 示好有望

繼赫伯羅特和南美輪船后，又傳來一些班輪公司加入合并案的消息。首先，赫伯羅特沒有排除繼續(xù)尋找合作伙伴的可能，其與德國本土競爭對手漢堡南美曾兩度傳出“緋聞”牽手合作，日前，漢堡南美暗示其對與赫伯羅特、南美輪船三方合并的興趣。漢堡南美首席執(zhí)行官Ottmar Gast日前公開表達之前未能與赫伯羅特達成合并的遺憾之情，他認為合并將使?jié)h堡南美去年的經營狀況不至于如此糟糕。據悉，漢堡南美意屬三方合并主要看中合并后的規(guī)模效益，此前預測赫伯羅特與南美輪船合并后形成的規(guī)模效益將節(jié)省3億美元成本，若漢堡南美加入，規(guī)模效應無疑將更加明顯。漢堡南美去年收入53億歐元，同比下滑3.9%；集裝箱運量約330萬TEU，同比僅微增1%。展望今年，漢堡南美表示，將加大南美核心航線擴張，在重要航線增加運力，此種航線規(guī)劃與赫伯羅特不謀而合。隨著東西航線競爭加劇，赫伯羅特目前將南美航線視為重要經營區(qū)域，與在南美航線占據優(yōu)勢的班輪公司合作，整合區(qū)域資源，在南美市場形成獨特競爭優(yōu)勢的意圖明顯。業(yè)內認為，三方合并主要還是為應對超級聯盟這一趨勢的未雨綢繆。

而赫伯羅特似乎也不曾放棄與漢堡南美的合作，早在與南美輪船合作之初，監(jiān)事會主席Juergen Weber便“誠邀”漢堡南美加入三方合作，并希望通過與南美輪船的合并談判，對漢堡南美起到“警示和激勵”的作用。現在看來，赫伯羅特當不會拒絕漢堡南美的此次主動“示好”。雖一波三折，跨越近20年之久，雙方組建集運聯盟極有可能成為現實。按運力計算，若漢堡南美加入三方合并，規(guī)模運力將持平達飛輪船（153萬TEU），有望躋身全球前三大班輪公司之列。

赫伯羅特控股財團Klaus-Michael Kuhne認為，繼與南美輪船合并之后，赫伯羅特還須再找一家合作伙伴。其首選目標為新加坡東方?；剩饕粗行录悠滤幍睦硐胛恢茫裳a充赫伯羅特在地理分布上的不足。盡管這家亞洲的班輪公司目前尚未表現出合作意愿，但近年其在最重要的亞歐航線上卻無奈一再失意。東方?；试缭?008年便曾對赫伯羅特在亞歐航線的競爭優(yōu)勢頗有興趣，超級聯盟漸成趨勢的背景下，一切皆有可能。

盈利持久化

近日，赫伯羅特發(fā)布一季報表示，將致力于創(chuàng)造一個長期的盈利增長，為IPO以及業(yè)績扭轉做準備。

赫伯羅特一季報披露，由于運費承壓以及接管南美輪船后運營成本提高，一季度虧損進一步加大，從去年同期虧損9360萬歐元升至虧損1.09億歐元；整體貨運量提高5.5%達到1400萬TEU；由于運費、美元兌歐元疲軟，總收入下降6%至15.5億歐元。受運力過剩和運價低迷雙重壓力，去年赫伯羅特稅前息虧損錄得6320萬歐元，虧損同比增長21.7%；平均費率下降8%，為1422美元/TEU。盡管一季度燃油成本下降5%至每公噸595美元，但仍處較高水平，無法彌補低運費帶來的虧空。對此，赫伯羅特首席執(zhí)行官Michael Behrendt表示，將于年內計劃提高運費費率，但這很大程度上取決于能否在圣誕節(jié)前的旺季，即三季度成功提高運價。

赫伯羅特同時披露發(fā)行公司債券的情況，表示，高回報率的公司債券對于機構和私人投資者而言仍然有很大吸引力。據法國興業(yè)銀行統(tǒng)計，一季度歐洲共發(fā)行公司債券250億歐元，去年同期為257億歐元。截至3月31日，赫伯羅特共發(fā)行2015年到期的歐元債券2.8億，2018年到期的歐元債券4億和2017年到期的美元債券2.5億?，F階段，業(yè)界普遍預測2015年班輪市場可能會見底反彈，因此赫伯羅特的上市計劃以及目前發(fā)行公司債券可能是為市場復蘇做準備，募資后新增運力，搶占市場份額。

赫伯羅特的主要目標，是創(chuàng)造一個長期的盈利增長，然而這基于全球集裝箱運輸需求的增長。根據IHS Global Insight 4月份的預測，今年全球集裝箱運輸需求將增長4.3%，實現1.28億TEU，2015年將進一步增長5.3%。

為提升主營業(yè)務盈利能力，赫伯羅特表示將專注主營業(yè)務經營，通過調控運輸量、運價、運營成本、油價，對EBIT各項指標進行內部控制。赫伯羅特認為這一措施將確保實現經營業(yè)務長期盈利增長。其次，作為衡量可持續(xù)經營成果和現金流量總額的重要指標EBITDA對于資金密集型的班輪公司尤為重要，赫伯羅特表示將組建一個均衡的股權結構，54%的EBITDA利潤率將對投資決策產生利好影響。目前企業(yè)財務狀況良好，現金流、企業(yè)融資和由此產生的良好的流動性和資本資源為今年的發(fā)展奠定良好基礎。

此外，赫伯羅特在業(yè)務交易、收購及投資均采用美元交易，這可為基于利用匯率變化在限制風險及對沖交易方面可作出快速調整。

赫伯羅特一季報顯示，企業(yè)保持了穩(wěn)健的資產負債比率。一季度其股權比例為40.1%，凈負債比率為90%，表現相較溫和；現金及現金等價物為總資產的7%。對此，國際評級機構Standard & Poor認為赫伯羅特發(fā)展前景穩(wěn)定，然而穆迪則將其認定為負面展望。穆迪表示，赫伯羅特與南美輪船合并后將成為全球第四大班輪公司，同時強化其在拉丁美洲的經營實力，并形成巨大的成本協同效益。即便如此，合并后赫伯羅特初期負債率仍然偏高。據估算，赫伯羅特第一年的杠桿率將高達7倍左右。此外，由于南美輪船自身仍在大規(guī)模實施重組，穆迪認為合并勢必將引發(fā)整合風險。endprint