賈天瓊

單 船基金作為德國(guó)KG航運(yùn)基金的基礎(chǔ)運(yùn)作模式，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)品種單一、風(fēng)險(xiǎn)集中，在航運(yùn)市場(chǎng)低迷的情況下日漸唱衰，風(fēng)險(xiǎn)承受能力遭到質(zhì)疑。據(jù)德國(guó)《經(jīng)理人》雜志的調(diào)查，航運(yùn)危機(jī)比預(yù)料要嚴(yán)重得多，已經(jīng)有超過(guò)300只船舶基金申請(qǐng)破產(chǎn)，投資者損失超過(guò)40億歐元。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，KG航運(yùn)基金的衰敗很大程度上源于航運(yùn)市場(chǎng)的滑坡，目前的重組和調(diào)整都是針對(duì)遺留問(wèn)題，并非整個(gè)體系出現(xiàn)大漏洞。因此，如何解決既有的債務(wù)，減少破產(chǎn)可能成為德國(guó)幾大KG航運(yùn)基金的焦點(diǎn)所在。HCI capital、MPC Capital、Lloyd Fonds為德國(guó)三大KG航運(yùn)基金管理公司，在KG航運(yùn)基金日漸式微的背景下，HCI capital不良資產(chǎn)數(shù)量龐大，發(fā)放新基金微乎其微； Lloyd Fonds表示短期內(nèi)將遠(yuǎn)離私人投資者轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)投資者；唯MPC Capital積極自救，贏得些許轉(zhuǎn)機(jī)。

崩壞無(wú)休

航運(yùn)投資行業(yè)的破產(chǎn)浪潮已到達(dá)高潮，據(jù)《經(jīng)理人》雜志統(tǒng)計(jì)，迄今已有超過(guò)200只船舶基金破產(chǎn)，近日，隨著HCI Capital名下的MS Julietta多功能船舶基金申請(qǐng)破產(chǎn)，瀕臨破產(chǎn)的船舶基金達(dá)300只。

2008年航運(yùn)危機(jī)以來(lái)，船舶融資業(yè)內(nèi)的私人投資者由于船舶基金的破產(chǎn)，已經(jīng)造成約40億歐元的資產(chǎn)流失。此外，由于被迫廉價(jià)出售船舶資產(chǎn)，其中的損失亦高達(dá)數(shù)十億歐元。更為嚴(yán)峻的是這一衰退趨勢(shì)依舊未見(jiàn)觸底跡象。德國(guó)北方銀行認(rèn)為，在接下來(lái)的數(shù)年內(nèi)，船舶基金破產(chǎn)數(shù)量仍然會(huì)大幅增長(zhǎng)。

對(duì)于那些因投資船舶基金而破產(chǎn)的私人投資者來(lái)說(shuō)，他們失去的不僅是所投資的船舶，幾乎所有投入的資金也將血本無(wú)歸。近日MPC Capital又有一艘2500TEU型船陷入絕境，其投資人被要求就船舶進(jìn)行廉價(jià)處理進(jìn)行投票決議。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，船舶基金應(yīng)在三年前就看清市場(chǎng)走勢(shì)，及時(shí)進(jìn)行自救行動(dòng)，目前任何針對(duì)船舶基金的救援計(jì)劃都為時(shí)已晚，大多數(shù)船舶的租船費(fèi)率早已暴跌至運(yùn)營(yíng)成本水平。此外，船舶的管理費(fèi)用、銀行貸款的利息支付以及債務(wù)償還等資金缺口越來(lái)越大，利潤(rùn)分紅更像是天方夜譚。自去年年底以來(lái)，陸續(xù)又有4只單船基金申請(qǐng)破產(chǎn)，MPC Capital更爆出名下總值4億歐元的船舶基金資不抵債，MPC Capital運(yùn)營(yíng)步履維艱。

難拾信任

早在2011年，MPC Capital對(duì)Santa Francesca船舶基金進(jìn)行資產(chǎn)重組，后者將追加的260萬(wàn)歐元投資消耗殆盡時(shí)，銀行方面便表示將不再提供延長(zhǎng)付款的服務(wù)，也不會(huì)繼續(xù)追加投資。同時(shí)，銀行將以該基金失去償債能力為由，迫使其低價(jià)出售名下船舶資產(chǎn)用以抵債，因此變賣(mài)資產(chǎn)成為該基金的唯一選擇。可以預(yù)見(jiàn)，銀行對(duì)船舶基金投資已沒(méi)有耐心，這些船舶基金的初始投資將血本無(wú)歸。

KG航運(yùn)基金的主要資金來(lái)源為銀行、私人以及機(jī)構(gòu)投資者，在銀行資本難以企望的情況下，投資者的信任成為KG航運(yùn)基金存亡的關(guān)鍵。而MPC Capital與投資者之間關(guān)于基金管理傭金的糾紛使其再陷困境。

由于基金管理公司的盈利模式是通過(guò)其對(duì)基金的運(yùn)作管理而收取傭金，因此，針對(duì)Santa Francesca，無(wú)論投資人最終做出怎樣的決定，都必須向MPC Capital支付傭金。

MPC Capital表示，其在招股說(shuō)明書(shū)中已經(jīng)將所有投資條件公開(kāi)展示，并準(zhǔn)確告知所有初始投資人。因此依據(jù)條款，MPC Capital的船舶運(yùn)營(yíng)公司奧芬航運(yùn)，作為該基金的大股東，也必須支付19%的傭金。此外，銀行、重組之后的優(yōu)先股持有者和隱名股東，這三者也將獲得傭金。奧芬航運(yùn)作為最大的隱名股東之一，其所需支付的傭金可相應(yīng)減免，相較于那些一般投資人，它的損失已降到最低水平。

4年前，債券發(fā)行商Dr. Peters曾以投資人的身份向MPC Capital提起訴訟求償，主張投資者有權(quán)對(duì)破產(chǎn)的基金索還支付的傭金。而MPC Capital則表示，在這樣的情形下，基金管理者不需要承擔(dān)償債義務(wù)。

正是這次判決使整個(gè)船舶基金行業(yè)備受不負(fù)責(zé)任的批判。盡管MPC Capital贏了官司，卻無(wú)法再獲投資者信任，投資者不再買(mǎi)賬，只留下船舶變賣(mài)，Santa Francesca基金最終破產(chǎn)。

或有轉(zhuǎn)機(jī)

MPC Capital旗下總值7.2億美元的“明星船隊(duì)”基金與德國(guó)船舶管理公司E.R.Schifffahrt涉及出售14艘船舶、案值5000萬(wàn)美元的訴訟已持續(xù)數(shù)月，初審結(jié)果以投資人對(duì)E.R.Schifffahrt勝訴：此前E.R.Schifffahrt要求阻止5000萬(wàn)美元的紅利發(fā)放給基金投資人的臨時(shí)禁止令被撤銷(xiāo)，投資者或?qū)@得不低于4.7%的收益。此次裁決并非最終判決，E.R.Schifffahrt表示將會(huì)考慮提起上訴。MPC Capital表示，原計(jì)劃的基金分紅將在法律允許的情況下，盡快發(fā)放給所有投資人。

此次訴訟緣于MPC Capital名下第3號(hào)船舶基金，亦稱(chēng)“明星船隊(duì)”基金，與漢堡船舶管理企業(yè)家Erck Rickmer經(jīng)營(yíng)的E.R.Schifffahrt的合同紛爭(zhēng)，E.R.Schifffahrt為“明星船隊(duì)”基金旗下的船舶運(yùn)輸公司之一?！懊餍谴?duì)”基金于10年前獲得來(lái)自7800位投資人總值2.7億美元的投資，此后在MPC Capital的運(yùn)作下另獲得4.5億美元的銀行融資，總計(jì)獲得7.2億美元用于購(gòu)買(mǎi)和運(yùn)營(yíng)14艘4000TEU型船。如今“明星船隊(duì)”基金資不抵債，MPC Capital開(kāi)始自我救贖。

去年年底，MPC Capital受投資人委托，出售“明星船隊(duì)”基金名下的14艘船舶。當(dāng)時(shí)這些船舶被全球最大班輪公司馬士基航運(yùn)租下，由于MPC Capital對(duì)E.R.Schifffahrt提前終止合同，馬士基航運(yùn)承諾代為賠償3900萬(wàn)美元，同時(shí)出價(jià)1.26億美元購(gòu)買(mǎi)該14艘船舶。

這一結(jié)果對(duì)“明星船隊(duì)”基金的投資人而言無(wú)疑是成功的，據(jù)MPC Capital介紹，當(dāng)所有資本清算完畢，投資人將獲得最低約4.7%的收益。盡管此后“明星船隊(duì)”基金將分崩瓦解，但相較其他船舶基金的投資者不僅不能獲得分紅反而被基金管理方要求為維持運(yùn)營(yíng)追加投資而言，“明星船隊(duì)”基金的投資人是幸運(yùn)的。

然而E.R.Schifffahrt對(duì)MPC Capital處置“明星船隊(duì)”基金的行為表示不滿，認(rèn)為MPC Capital與馬士基航運(yùn)的談判并非最佳選擇，其結(jié)果也不盡如人意，投資人本可以獲得比當(dāng)前更多的回報(bào)：由于E.R.Schifffahrt是與MPC Capital簽訂的合同，因此在船舶出售交易發(fā)生后，E.R.Schifffahrt無(wú)法從馬士基航運(yùn)收取其應(yīng)得的320萬(wàn)美元的船舶管理費(fèi)用。E.R.Schifffahrt最終將MPC Capital告上法院，要求MPC Capital宣布此次與馬士基航運(yùn)的船舶出售協(xié)議無(wú)效并支付5000萬(wàn)美元賠償。

針對(duì)該5000萬(wàn)美元的求償，漢堡法院曾下達(dá)臨時(shí)禁止令，要求暫停分紅，直至日前初審裁決撤銷(xiāo)這一禁令。若最終這5000萬(wàn)美元必須支付給E.R.Schifffahrt，投資人的收益率將從4.7%大幅下降到2.8%，MPC Capital的運(yùn)營(yíng)成果也大打折扣。

去年以來(lái)，MPC Capital實(shí)行債轉(zhuǎn)股為基金運(yùn)營(yíng)贏得一定轉(zhuǎn)機(jī)，截至目前，其變換船舶運(yùn)營(yíng)公司的做法已收到較好效果，這或可為MPC Capital的資產(chǎn)重組或又可提供有益探索和嘗試。

德國(guó)KG航運(yùn)基金試圖采取兼并的方式解決航運(yùn)市場(chǎng)船舶過(guò)剩問(wèn)題，其今后的發(fā)展，很大程度上將取決于航運(yùn)市場(chǎng)的興衰。endprint