摘要：本文從兩方面分析了新三板市場面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素，即市場外部層面和市場內(nèi)部層面。外部層面包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素如利率和匯率，還有其他股票市場的波動(dòng)。內(nèi)部層面包括掛牌公司的信息披露制度不完備及新三板市場內(nèi)部仍存在流動(dòng)性的缺乏和新三板市場推動(dòng)掛牌企業(yè)上市能力等，并在最后提出了風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

關(guān)鍵詞：新三板市場 風(fēng)險(xiǎn)因素 流動(dòng)性

一、引言

2006年設(shè)立的新三板市場主要目的是為那些資金并不雄厚，但科技含量高、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，成長性強(qiáng)的中小企業(yè)提供融資渠道，同時(shí)也是為了完善多層次資本市場的構(gòu)成，分散資本市場風(fēng)險(xiǎn)，使得資源達(dá)到有效配置。胡淑麗（2010）認(rèn)為這些功能主要體現(xiàn)在促進(jìn)高科技企業(yè)的成長、拓寬中小企業(yè)融資渠道和構(gòu)成多層次資本市場的重要組成部分。而在新三板市場的交易制度上，魯軍（2011）分別介紹了它的交易主體、標(biāo)的、交易方式、委托方式和成交方式。在新三板市場的擴(kuò)容方面，杜恩斌（2012）主要強(qiáng)調(diào)了擴(kuò)容的必要性，指出新三版市場仍然需要進(jìn)一步擴(kuò)大，為更多的中小企業(yè)謀福利?？傊?，新三板市場發(fā)展還不夠成熟，其本身還存在很多風(fēng)險(xiǎn)。本文主要研究的是影響新三板市場發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)因素及其風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

二、新三板市場的風(fēng)險(xiǎn)因素分析

新三板市場從2006年成立之初到2013年為止，掛牌公司由10家上升到356家?？偣杀居?.77億股上升到97.08億股，成交筆數(shù)由235筆上升到2013年的989筆?？梢钥闯銎鋻炫破髽I(yè)逐年在增加，總股本規(guī)模在不斷擴(kuò)大，成交規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。而從2014年1月到5月，新三板成交股數(shù)又增加了1.17億股，成交金額增加了5.57億元，截止2014年5月6日新三板掛牌公司增加至740家 。三板市場已經(jīng)由原來服務(wù)于科技含量高，成長性強(qiáng)的企業(yè)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)闉橹行∥⑵髽I(yè)融資的平臺(tái)。

由于新三板市場不同于主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場，其掛牌企業(yè)信息披露不完備，進(jìn)入門檻低，市場又在逐步擴(kuò)容，這必然造就了新三板市場包含多重風(fēng)險(xiǎn)。在這里我們把這些風(fēng)險(xiǎn)大體分為兩類，一是市場外部風(fēng)險(xiǎn)，如宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)和國家經(jīng)濟(jì)政策改變都會(huì)給新三板市場帶來波動(dòng)；二是市場內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，這主要是指新三板市場和掛牌企業(yè)的自身特點(diǎn)所形成的。

（一）新三板市場外部風(fēng)險(xiǎn)因素

新三板市場的外部影響因素主要是指宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括利率和匯率。他們主要是通過影響貨幣的流動(dòng)性作用于新三板市場的，央行可以通過調(diào)節(jié)法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率來調(diào)節(jié)市場上的貨幣供給量。當(dāng)國內(nèi)整個(gè)貨幣流動(dòng)性過強(qiáng)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)考慮將資金投入到這個(gè)市場。而新三板市場又是風(fēng)險(xiǎn)高的市場，所以投資者會(huì)要求更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，更情愿壓低所要購買的股票價(jià)格，提升所要賣出的股票價(jià)格。雖然新三板市場的成交方式又是雙方互相情愿的交易模式，但最終機(jī)構(gòu)投資者都要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償時(shí)，掛牌公司可能并不會(huì)融得大量資金。掛牌公司會(huì)選擇退出新三板市場。

（二）新三板市場內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素

1、掛牌公司信息披露制度不完備

相對(duì)于上市公司來說，新三板市場的信息披露程度無法與上市公司相比。新三板信息披露是適度性的，新三板市場沒有對(duì)掛牌公司的信息披露做強(qiáng)制性要求，因而掛牌公司也有可能推遲信息披露時(shí)間，那么投資者就無法獲得更加詳盡的、更加及時(shí)的信息。這會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)掛牌公司形成不完備的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，很可能最終導(dǎo)致投資失敗。

2、新三板市場內(nèi)資金流動(dòng)性尚缺乏

雖然新三板市場活躍度增強(qiáng)，未來市場流動(dòng)性將會(huì)增強(qiáng)，但就目前情況可以看出其內(nèi)部流動(dòng)性尚缺乏，在這個(gè)市場中流通的資金并不能滿足所有掛牌公司的融資需求。這將會(huì)導(dǎo)致掛牌公司缺乏融資信心，更嚴(yán)重的會(huì)選擇退出新三板市場。同時(shí)準(zhǔn)備進(jìn)入新三板市場的企業(yè)也即將面臨融資難的問題，所以他們會(huì)選擇放棄通過新三板融資并轉(zhuǎn)板上市的機(jī)會(huì)。

3、掛牌公司轉(zhuǎn)板上市存在變數(shù)

投資者選擇新三板市場進(jìn)行投資，主要是看中了這里豐厚的預(yù)期收益。在新三板中，掛牌公司的股票價(jià)格并不高，而且一旦這個(gè)公司成功上市，股票價(jià)格就會(huì)翻倍的增長，屆時(shí)投資者賣出股票就可以馬上獲得暴利。但是既然新三板在多層次資本市場中起到的是過濾器的作用，在這個(gè)市場中掛牌公司既可能是成功上市也可能是退出新三板市場。退市的掛牌公司會(huì)使投資者非但得不到巨額的收益，還會(huì)讓投資者遭受損失。

三、新三板市場的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）構(gòu)建穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境

從影響新三板的宏觀因素上看，無論是匯率還是利率都主要是通過影響貨幣流動(dòng)性來影響新三板市場的。但無論是過強(qiáng)還是過弱的貨幣流動(dòng)性對(duì)新三板市場的影響都是負(fù)面大于正面。所以我們需要構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境來促進(jìn)新三板市場的發(fā)展，同時(shí)也為未來的新三板市場的擴(kuò)容奠定宏觀經(jīng)濟(jì)基石。

（二）完善信息披露制度

新三板掛牌公司本身就存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)掛牌企業(yè)又是科技含量高風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)。這在掛牌公司和機(jī)構(gòu)投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，造成極大的投資風(fēng)險(xiǎn)。所以我們需要完善現(xiàn)有的信息披露制度，使得掛牌公司的信息披露更嚴(yán)格、及時(shí)、準(zhǔn)確、完整。因此建立一個(gè)更加完備的信息披露制度就尤其顯得重要了，它不僅可以降低這些高科技企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高上市可能性，還可以降低投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估成本，吸引更多的投資者，擴(kuò)充資金流動(dòng)性。

（三）逐步降低標(biāo)準(zhǔn)

新三板市場原本在多層次資本市場中起的是過濾器的作用，將優(yōu)質(zhì)公司轉(zhuǎn)板上市非優(yōu)質(zhì)公司繼續(xù)留在新三板市場或退市，但同時(shí)我們又要對(duì)新三板市場實(shí)施擴(kuò)容。當(dāng)大批高科技企業(yè)涌進(jìn)新三板市場之后就需要更多的資金為他們?nèi)谫Y并最終達(dá)到上市的目的。但在放松投資人限制之前應(yīng)該考慮要降低和分?jǐn)傉麄€(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)和提供一個(gè)制度更加規(guī)范的新三板市場。

參考文獻(xiàn)：

[1]胡淑麗.論中國新三板市場的功能主體定位及制度創(chuàng)新[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2010（13）

[2]魯軍.新三板交易制度研究[J].中國科技財(cái)富.2011（13）

[3]劉晶.論我國三板市場信息披露制度的完善[J].中國證券期貨，2013（02）

（馬旭馳，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）endprint