李嵐琪++孫健

一、研究背景

要約收購是指個人或團體以高于現(xiàn)行市價的出價在全國性證券交易場所收購上市公司股票的行為。與國外的豐富案例和大量研究相比, 我國證券市場上要約收購的案例非常少, 質(zhì)量也不高。自2003年4月9日南鋼聯(lián)合發(fā)出第一份要約收購公告，我國上市公司一共發(fā)生了10多起要約收購案例。但就這些要約收購后的效率而言，都不是很成功，因此在我國要約收購仍處于摸索時期。

我國要約收購法律規(guī)定，通過證券交易所的證券交易，收購人持有一個上市公司的股份達到該公司已發(fā)行股份的30%時，繼續(xù)增持股份的，應當采取要約方式進行，發(fā)出全面要約或者部分要約。當社會公眾股東持有的股份總數(shù)低于該上市公司股本總額的10%，則該上市公司將面臨股權(quán)分布不具備上市條件的風險。

本次要約收購系因濰坊創(chuàng)科從包頭市國資委購入草原糖業(yè)100%的股權(quán)而觸發(fā)。盡管此要約收購不以終止華資實業(yè)上市為目的，但如果社會公眾股東持有華資實業(yè)股份總數(shù)低于華資實業(yè)股本總額的10%，華資實業(yè)將面臨不具備上市條件。

綜上所述，巨額虧損的華資實業(yè)被要約收購后會帶來公司的資金的重組，退市的風險以及退市所帶來的股票的波動，濰坊創(chuàng)科實業(yè)收購華資實業(yè)的動機是什么，本文將作詳細闡述。

二、要約收購雙方的財務報告分析

（一）財務報表及股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

收購人和實際控制人的參、控股情況：濰坊創(chuàng)科實業(yè)有限公司持有新時代證券有限責任公司7.301%的股份，持有包頭市九海貿(mào)易有限責任公司99.6%的股份，系明天控股有限責任公司實際控制。本次收購之前，明天控股通過實創(chuàng)經(jīng)濟持有華資實業(yè)17.61%股份、通過包頭實業(yè)持有華資實業(yè)5.22%股份，明天控股合計間接持有華資實業(yè)22.84%股份。收購人及實際控制人持股5%以上的其他金融機構(gòu)的情況：本次收購完成后，濰坊創(chuàng)科和明天控股直接和間接持有新時代證券43.412%股權(quán)，明天控股通過華資實業(yè)、上海宜利持有恒泰證券總股本的16.51%。

（二）包頭華資實業(yè)財務報表與股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

包頭草原糖業(yè)（集團）有限責任公司作為主發(fā)起人與包頭創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)公司、包頭市北普實業(yè)有限公司共同發(fā)起，采取社會募集方式設立的股份有限公司，以制糖業(yè)為主營業(yè)務，同時通過持有證券，成為恒泰證券和新時代證券的最大股東，成為華資實業(yè)的一個經(jīng)濟增長點。下面就華資實業(yè)的財務狀況作簡要的分析：

現(xiàn)金流量表是以企業(yè)在一定會計期間以收付實現(xiàn)制為基礎；利潤是按照權(quán)責發(fā)生制編制的，可以通過虛假銷售、提前確認銷售、擴大賒銷范圍或者關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤?？梢?，現(xiàn)金流量指標可以彌補利潤指標在反映公司真實盈利能力上的缺失。由表1和表2可以看出，雖然華資實業(yè)的利潤總額一直呈現(xiàn)上升趨勢，而且僅2013年上半年度的利潤總額就超過2010—2012年各個年度的利潤總額，但對比表1所顯示的華資實業(yè)的現(xiàn)金流量可以看出利潤總額明顯有虛高的成分，同時華資實業(yè)的資金周轉(zhuǎn)一直存在著問題，即主營業(yè)務——制糖業(yè)的不景氣，導致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負值并持續(xù)增加，同時負債的累積導致籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負值并持續(xù)增加，財務杠桿所帶來的財務風險已經(jīng)遠遠超過所帶來的財務收益。

從表3可知，華資實業(yè)經(jīng)營的波動性較強。公司受困于原料（甜菜）收購量嚴重不足，單位生產(chǎn)成本上升，甜菜糖業(yè)務業(yè)績下滑。2011底公司采取兩大舉措積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，把原來以甜菜制糖為主業(yè)拓展為集精煉糖加工、國家倉儲一體化的新型產(chǎn)業(yè)。公司主營業(yè)務正處于轉(zhuǎn)型過程中，尚未形成持續(xù)、穩(wěn)定的盈利能力。

從報告中可以看出，就華資實業(yè)控股的實業(yè)型子公司（包頭華資糖儲備庫有限責任公司、上海華昆科技發(fā)展有限公司、內(nèi)蒙古乳泉奶業(yè)有限公司）都處于虧損狀態(tài)；對于金融資產(chǎn)的投資（華夏銀行股份有限公司、恒泰證券股份有限公司）成為主要贏利點。

從表4可知，2010-2012年度華資實業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢，經(jīng)營效率有所提高和改善。2013年上半年，因收入大幅減少，上述指標出現(xiàn)明顯下降。

三、濰坊創(chuàng)科實業(yè)要約收購華資實業(yè)動機分析

《包頭華資實業(yè)股份有限公司要約收購報告書》中指出：濰坊創(chuàng)科基于對草原糖業(yè)及華資實業(yè)企業(yè)自身價值的認可，通過國有產(chǎn)權(quán)進場交易方式受讓草原糖業(yè)100％股權(quán)，進而觸發(fā)對華資實業(yè)的要約收購義務。通過對包頭華資實業(yè)的財務報表的分析，可以得出其制糖業(yè)正處于巨額虧損狀態(tài)，并且營運能力也出現(xiàn)問題。那么，作為實際控制人——明天控股要約收購華資實業(yè)的動機又是什么呢？

據(jù)《興業(yè)證券關(guān)于濰坊創(chuàng)科實業(yè)有限公司要約收購華資實業(yè)之財務顧問報告》披露，明天控股通過向全體股東發(fā)出要約收購，掌握了包頭華資實業(yè)的控制權(quán)，持有新時代證券 43.412%的股權(quán)，成為新時代證券的最大股東；持有恒泰證券總股本的16.51%，成為恒泰證券的最大股東。

綜上所述，明天控股收購華資實業(yè)的意圖不僅僅看重以甜菜制糖為主拓展的集精煉糖加工、國家倉儲一體化的新型產(chǎn)業(yè)，更深層次看重的是通過華資實業(yè)所持有的新時代和恒泰兩大證券公司的控制權(quán)和隨著金融業(yè)快速發(fā)展時期證券帶來的巨大價值增長空間。

四、研究結(jié)論

（一）本次要約收購完成之后，明天控股將持有新時代證券43.412%的股權(quán)、持有恒泰證券總股本的16.51%。

（二）包頭華資實業(yè)主營業(yè)務收入處于不斷虧損狀態(tài)，主要盈利點在于對金融資產(chǎn)的投資收益。

（三）明天控股要約收購包頭華資實業(yè)的不僅僅在于草原糖業(yè)未來的發(fā)展，更在于其持有的金融資產(chǎn)，同時根據(jù)《證券法》規(guī)定，如果明天控股不采取相關(guān)措施，包頭華資實業(yè)將面臨退市風險，導致股價的波動，進而包頭華資實業(yè)的經(jīng)營將具有不可持續(xù)性。

（四）根據(jù)上述結(jié)論，我們可以推知包頭國資委在出售包頭華資實業(yè)100%的股份時，僅是甩掉虧損的“包袱”，并沒有兼顧效率和其他利益相關(guān)者。

五、政策建議

（一）包頭華資實業(yè)作為老牌民族企業(yè)正面臨著升級轉(zhuǎn)型之痛，包頭國資委對于出讓方的選擇應加以更慎重的考慮，做出對各方利益相關(guān)者都有利的選擇。

（二）應當完善資本市場，保護各方利益相關(guān)者的利益，保證證券市場的公正性與效率性。

（作者單位：內(nèi)蒙古大學經(jīng)濟管理學院）

責任編輯：康偉

endprint

一、研究背景

要約收購是指個人或團體以高于現(xiàn)行市價的出價在全國性證券交易場所收購上市公司股票的行為。與國外的豐富案例和大量研究相比, 我國證券市場上要約收購的案例非常少, 質(zhì)量也不高。自2003年4月9日南鋼聯(lián)合發(fā)出第一份要約收購公告，我國上市公司一共發(fā)生了10多起要約收購案例。但就這些要約收購后的效率而言，都不是很成功，因此在我國要約收購仍處于摸索時期。

我國要約收購法律規(guī)定，通過證券交易所的證券交易，收購人持有一個上市公司的股份達到該公司已發(fā)行股份的30%時，繼續(xù)增持股份的，應當采取要約方式進行，發(fā)出全面要約或者部分要約。當社會公眾股東持有的股份總數(shù)低于該上市公司股本總額的10%，則該上市公司將面臨股權(quán)分布不具備上市條件的風險。

本次要約收購系因濰坊創(chuàng)科從包頭市國資委購入草原糖業(yè)100%的股權(quán)而觸發(fā)。盡管此要約收購不以終止華資實業(yè)上市為目的，但如果社會公眾股東持有華資實業(yè)股份總數(shù)低于華資實業(yè)股本總額的10%，華資實業(yè)將面臨不具備上市條件。

綜上所述，巨額虧損的華資實業(yè)被要約收購后會帶來公司的資金的重組，退市的風險以及退市所帶來的股票的波動，濰坊創(chuàng)科實業(yè)收購華資實業(yè)的動機是什么，本文將作詳細闡述。

二、要約收購雙方的財務報告分析

（一）財務報表及股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

收購人和實際控制人的參、控股情況：濰坊創(chuàng)科實業(yè)有限公司持有新時代證券有限責任公司7.301%的股份，持有包頭市九海貿(mào)易有限責任公司99.6%的股份，系明天控股有限責任公司實際控制。本次收購之前，明天控股通過實創(chuàng)經(jīng)濟持有華資實業(yè)17.61%股份、通過包頭實業(yè)持有華資實業(yè)5.22%股份，明天控股合計間接持有華資實業(yè)22.84%股份。收購人及實際控制人持股5%以上的其他金融機構(gòu)的情況：本次收購完成后，濰坊創(chuàng)科和明天控股直接和間接持有新時代證券43.412%股權(quán)，明天控股通過華資實業(yè)、上海宜利持有恒泰證券總股本的16.51%。

（二）包頭華資實業(yè)財務報表與股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

包頭草原糖業(yè)（集團）有限責任公司作為主發(fā)起人與包頭創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)公司、包頭市北普實業(yè)有限公司共同發(fā)起，采取社會募集方式設立的股份有限公司，以制糖業(yè)為主營業(yè)務，同時通過持有證券，成為恒泰證券和新時代證券的最大股東，成為華資實業(yè)的一個經(jīng)濟增長點。下面就華資實業(yè)的財務狀況作簡要的分析：

現(xiàn)金流量表是以企業(yè)在一定會計期間以收付實現(xiàn)制為基礎；利潤是按照權(quán)責發(fā)生制編制的，可以通過虛假銷售、提前確認銷售、擴大賒銷范圍或者關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤?？梢?，現(xiàn)金流量指標可以彌補利潤指標在反映公司真實盈利能力上的缺失。由表1和表2可以看出，雖然華資實業(yè)的利潤總額一直呈現(xiàn)上升趨勢，而且僅2013年上半年度的利潤總額就超過2010—2012年各個年度的利潤總額，但對比表1所顯示的華資實業(yè)的現(xiàn)金流量可以看出利潤總額明顯有虛高的成分，同時華資實業(yè)的資金周轉(zhuǎn)一直存在著問題，即主營業(yè)務——制糖業(yè)的不景氣，導致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負值并持續(xù)增加，同時負債的累積導致籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負值并持續(xù)增加，財務杠桿所帶來的財務風險已經(jīng)遠遠超過所帶來的財務收益。

從表3可知，華資實業(yè)經(jīng)營的波動性較強。公司受困于原料（甜菜）收購量嚴重不足，單位生產(chǎn)成本上升，甜菜糖業(yè)務業(yè)績下滑。2011底公司采取兩大舉措積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，把原來以甜菜制糖為主業(yè)拓展為集精煉糖加工、國家倉儲一體化的新型產(chǎn)業(yè)。公司主營業(yè)務正處于轉(zhuǎn)型過程中，尚未形成持續(xù)、穩(wěn)定的盈利能力。

從報告中可以看出，就華資實業(yè)控股的實業(yè)型子公司（包頭華資糖儲備庫有限責任公司、上海華昆科技發(fā)展有限公司、內(nèi)蒙古乳泉奶業(yè)有限公司）都處于虧損狀態(tài)；對于金融資產(chǎn)的投資（華夏銀行股份有限公司、恒泰證券股份有限公司）成為主要贏利點。

從表4可知，2010-2012年度華資實業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢，經(jīng)營效率有所提高和改善。2013年上半年，因收入大幅減少，上述指標出現(xiàn)明顯下降。

三、濰坊創(chuàng)科實業(yè)要約收購華資實業(yè)動機分析

《包頭華資實業(yè)股份有限公司要約收購報告書》中指出：濰坊創(chuàng)科基于對草原糖業(yè)及華資實業(yè)企業(yè)自身價值的認可，通過國有產(chǎn)權(quán)進場交易方式受讓草原糖業(yè)100％股權(quán)，進而觸發(fā)對華資實業(yè)的要約收購義務。通過對包頭華資實業(yè)的財務報表的分析，可以得出其制糖業(yè)正處于巨額虧損狀態(tài)，并且營運能力也出現(xiàn)問題。那么，作為實際控制人——明天控股要約收購華資實業(yè)的動機又是什么呢？

據(jù)《興業(yè)證券關(guān)于濰坊創(chuàng)科實業(yè)有限公司要約收購華資實業(yè)之財務顧問報告》披露，明天控股通過向全體股東發(fā)出要約收購，掌握了包頭華資實業(yè)的控制權(quán)，持有新時代證券 43.412%的股權(quán)，成為新時代證券的最大股東；持有恒泰證券總股本的16.51%，成為恒泰證券的最大股東。

綜上所述，明天控股收購華資實業(yè)的意圖不僅僅看重以甜菜制糖為主拓展的集精煉糖加工、國家倉儲一體化的新型產(chǎn)業(yè)，更深層次看重的是通過華資實業(yè)所持有的新時代和恒泰兩大證券公司的控制權(quán)和隨著金融業(yè)快速發(fā)展時期證券帶來的巨大價值增長空間。

四、研究結(jié)論

（一）本次要約收購完成之后，明天控股將持有新時代證券43.412%的股權(quán)、持有恒泰證券總股本的16.51%。

（二）包頭華資實業(yè)主營業(yè)務收入處于不斷虧損狀態(tài)，主要盈利點在于對金融資產(chǎn)的投資收益。

（三）明天控股要約收購包頭華資實業(yè)的不僅僅在于草原糖業(yè)未來的發(fā)展，更在于其持有的金融資產(chǎn)，同時根據(jù)《證券法》規(guī)定，如果明天控股不采取相關(guān)措施，包頭華資實業(yè)將面臨退市風險，導致股價的波動，進而包頭華資實業(yè)的經(jīng)營將具有不可持續(xù)性。

（四）根據(jù)上述結(jié)論，我們可以推知包頭國資委在出售包頭華資實業(yè)100%的股份時，僅是甩掉虧損的“包袱”，并沒有兼顧效率和其他利益相關(guān)者。

五、政策建議

（一）包頭華資實業(yè)作為老牌民族企業(yè)正面臨著升級轉(zhuǎn)型之痛，包頭國資委對于出讓方的選擇應加以更慎重的考慮，做出對各方利益相關(guān)者都有利的選擇。

（二）應當完善資本市場，保護各方利益相關(guān)者的利益，保證證券市場的公正性與效率性。

（作者單位：內(nèi)蒙古大學經(jīng)濟管理學院）

責任編輯：康偉

endprint

一、研究背景

要約收購是指個人或團體以高于現(xiàn)行市價的出價在全國性證券交易場所收購上市公司股票的行為。與國外的豐富案例和大量研究相比, 我國證券市場上要約收購的案例非常少, 質(zhì)量也不高。自2003年4月9日南鋼聯(lián)合發(fā)出第一份要約收購公告，我國上市公司一共發(fā)生了10多起要約收購案例。但就這些要約收購后的效率而言，都不是很成功，因此在我國要約收購仍處于摸索時期。

我國要約收購法律規(guī)定，通過證券交易所的證券交易，收購人持有一個上市公司的股份達到該公司已發(fā)行股份的30%時，繼續(xù)增持股份的，應當采取要約方式進行，發(fā)出全面要約或者部分要約。當社會公眾股東持有的股份總數(shù)低于該上市公司股本總額的10%，則該上市公司將面臨股權(quán)分布不具備上市條件的風險。

本次要約收購系因濰坊創(chuàng)科從包頭市國資委購入草原糖業(yè)100%的股權(quán)而觸發(fā)。盡管此要約收購不以終止華資實業(yè)上市為目的，但如果社會公眾股東持有華資實業(yè)股份總數(shù)低于華資實業(yè)股本總額的10%，華資實業(yè)將面臨不具備上市條件。

綜上所述，巨額虧損的華資實業(yè)被要約收購后會帶來公司的資金的重組，退市的風險以及退市所帶來的股票的波動，濰坊創(chuàng)科實業(yè)收購華資實業(yè)的動機是什么，本文將作詳細闡述。

二、要約收購雙方的財務報告分析

（一）財務報表及股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

收購人和實際控制人的參、控股情況：濰坊創(chuàng)科實業(yè)有限公司持有新時代證券有限責任公司7.301%的股份，持有包頭市九海貿(mào)易有限責任公司99.6%的股份，系明天控股有限責任公司實際控制。本次收購之前，明天控股通過實創(chuàng)經(jīng)濟持有華資實業(yè)17.61%股份、通過包頭實業(yè)持有華資實業(yè)5.22%股份，明天控股合計間接持有華資實業(yè)22.84%股份。收購人及實際控制人持股5%以上的其他金融機構(gòu)的情況：本次收購完成后，濰坊創(chuàng)科和明天控股直接和間接持有新時代證券43.412%股權(quán)，明天控股通過華資實業(yè)、上海宜利持有恒泰證券總股本的16.51%。

（二）包頭華資實業(yè)財務報表與股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

包頭草原糖業(yè)（集團）有限責任公司作為主發(fā)起人與包頭創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)公司、包頭市北普實業(yè)有限公司共同發(fā)起，采取社會募集方式設立的股份有限公司，以制糖業(yè)為主營業(yè)務，同時通過持有證券，成為恒泰證券和新時代證券的最大股東，成為華資實業(yè)的一個經(jīng)濟增長點。下面就華資實業(yè)的財務狀況作簡要的分析：

現(xiàn)金流量表是以企業(yè)在一定會計期間以收付實現(xiàn)制為基礎；利潤是按照權(quán)責發(fā)生制編制的，可以通過虛假銷售、提前確認銷售、擴大賒銷范圍或者關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤。可見，現(xiàn)金流量指標可以彌補利潤指標在反映公司真實盈利能力上的缺失。由表1和表2可以看出，雖然華資實業(yè)的利潤總額一直呈現(xiàn)上升趨勢，而且僅2013年上半年度的利潤總額就超過2010—2012年各個年度的利潤總額，但對比表1所顯示的華資實業(yè)的現(xiàn)金流量可以看出利潤總額明顯有虛高的成分，同時華資實業(yè)的資金周轉(zhuǎn)一直存在著問題，即主營業(yè)務——制糖業(yè)的不景氣，導致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負值并持續(xù)增加，同時負債的累積導致籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負值并持續(xù)增加，財務杠桿所帶來的財務風險已經(jīng)遠遠超過所帶來的財務收益。

從表3可知，華資實業(yè)經(jīng)營的波動性較強。公司受困于原料（甜菜）收購量嚴重不足，單位生產(chǎn)成本上升，甜菜糖業(yè)務業(yè)績下滑。2011底公司采取兩大舉措積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，把原來以甜菜制糖為主業(yè)拓展為集精煉糖加工、國家倉儲一體化的新型產(chǎn)業(yè)。公司主營業(yè)務正處于轉(zhuǎn)型過程中，尚未形成持續(xù)、穩(wěn)定的盈利能力。

從報告中可以看出，就華資實業(yè)控股的實業(yè)型子公司（包頭華資糖儲備庫有限責任公司、上海華昆科技發(fā)展有限公司、內(nèi)蒙古乳泉奶業(yè)有限公司）都處于虧損狀態(tài)；對于金融資產(chǎn)的投資（華夏銀行股份有限公司、恒泰證券股份有限公司）成為主要贏利點。

從表4可知，2010-2012年度華資實業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢，經(jīng)營效率有所提高和改善。2013年上半年，因收入大幅減少，上述指標出現(xiàn)明顯下降。

三、濰坊創(chuàng)科實業(yè)要約收購華資實業(yè)動機分析

《包頭華資實業(yè)股份有限公司要約收購報告書》中指出：濰坊創(chuàng)科基于對草原糖業(yè)及華資實業(yè)企業(yè)自身價值的認可，通過國有產(chǎn)權(quán)進場交易方式受讓草原糖業(yè)100％股權(quán)，進而觸發(fā)對華資實業(yè)的要約收購義務。通過對包頭華資實業(yè)的財務報表的分析，可以得出其制糖業(yè)正處于巨額虧損狀態(tài)，并且營運能力也出現(xiàn)問題。那么，作為實際控制人——明天控股要約收購華資實業(yè)的動機又是什么呢？

據(jù)《興業(yè)證券關(guān)于濰坊創(chuàng)科實業(yè)有限公司要約收購華資實業(yè)之財務顧問報告》披露，明天控股通過向全體股東發(fā)出要約收購，掌握了包頭華資實業(yè)的控制權(quán)，持有新時代證券 43.412%的股權(quán)，成為新時代證券的最大股東；持有恒泰證券總股本的16.51%，成為恒泰證券的最大股東。

綜上所述，明天控股收購華資實業(yè)的意圖不僅僅看重以甜菜制糖為主拓展的集精煉糖加工、國家倉儲一體化的新型產(chǎn)業(yè)，更深層次看重的是通過華資實業(yè)所持有的新時代和恒泰兩大證券公司的控制權(quán)和隨著金融業(yè)快速發(fā)展時期證券帶來的巨大價值增長空間。

四、研究結(jié)論

（一）本次要約收購完成之后，明天控股將持有新時代證券43.412%的股權(quán)、持有恒泰證券總股本的16.51%。

（二）包頭華資實業(yè)主營業(yè)務收入處于不斷虧損狀態(tài)，主要盈利點在于對金融資產(chǎn)的投資收益。

（三）明天控股要約收購包頭華資實業(yè)的不僅僅在于草原糖業(yè)未來的發(fā)展，更在于其持有的金融資產(chǎn)，同時根據(jù)《證券法》規(guī)定，如果明天控股不采取相關(guān)措施，包頭華資實業(yè)將面臨退市風險，導致股價的波動，進而包頭華資實業(yè)的經(jīng)營將具有不可持續(xù)性。

（四）根據(jù)上述結(jié)論，我們可以推知包頭國資委在出售包頭華資實業(yè)100%的股份時，僅是甩掉虧損的“包袱”，并沒有兼顧效率和其他利益相關(guān)者。

五、政策建議

（一）包頭華資實業(yè)作為老牌民族企業(yè)正面臨著升級轉(zhuǎn)型之痛，包頭國資委對于出讓方的選擇應加以更慎重的考慮，做出對各方利益相關(guān)者都有利的選擇。

（二）應當完善資本市場，保護各方利益相關(guān)者的利益，保證證券市場的公正性與效率性。

（作者單位：內(nèi)蒙古大學經(jīng)濟管理學院）

責任編輯：康偉

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