梁永郭+++孫婉琳

一、國外企業(yè)融資發(fā)展情況

從目前發(fā)達國家情況來看，企業(yè)融資大致分為兩類:以銀行貸款為主的融資模式，主要以日本、韓國及德國為代表；以證券融資為主的融資模式，主要以英國及美國為代表。

（一）日本

20世紀70年代中期前，日本企業(yè)一直以銀行融資為中心。70年代中后期以后，日本的融資方式漸漸轉(zhuǎn)為以證券融資、間接融資和內(nèi)部融資三種方式并重的融資策略。隨著時間的推移，日本銀行的地位逐漸下降，證券融資逐漸成為外部融資的主要方式。90年代以來隨著金融市場的逐步國際化自由化，日本加大金融改革力度，加快了自由化和國際化步伐。近年來，日本越來越重視資本市場，爭取在發(fā)展間接融資的同時提高直接融資比重。

（二）德國

德國企業(yè)融資模式與日本基本相同，而德國實行的是一種綜合化銀行制度，銀行既可以吸收存款和發(fā)放貸款，同時又可以直接證券投資。德國的企業(yè)制度主要體現(xiàn)在其社會市場的經(jīng)濟精神上。由于這種全能銀行的存在，不但使企業(yè)受到銀行的直接控制而且使企業(yè)更傾向于銀行融資。這種融資模式使銀行對企業(yè)進行有效控制，不但加速了企業(yè)的集中和合并，也促進了經(jīng)濟的發(fā)展，特別是在經(jīng)濟困難時期。

（三）美國

美國的企業(yè)是通過發(fā)行企業(yè)債券和股票直接從資本市場籌集資本，是市場為主導的融資模式。這種融資模式有高透明度和強約束力等特點。美國發(fā)達的資本市場及成熟的金融體系提供了直接融資的途徑，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中內(nèi)部融資占據(jù)重要比重。美國的金融體制決定了這種融資結(jié)構(gòu)，由于美國的證券市場發(fā)達，金融體制是以證券或資本為基礎(chǔ)的，同時美國有反對金融勢力聚集的歷史傳統(tǒng)，所以商業(yè)銀行的數(shù)量雖然很多但不會構(gòu)成威脅。

二、我國民營企業(yè)融資選擇

（一）我國民營企業(yè)融資現(xiàn)狀

1.融資結(jié)構(gòu)不合理。我國的國情決定了我國企業(yè)形成了以外部融資為主及間接融資為主，內(nèi)部融資和直接融資為輔的融資格局。由于我國民企的折舊率偏低，稅收體系還不完善，企業(yè)沒有從政策中得到太多優(yōu)惠。我國民營企業(yè)不同于發(fā)達國家企業(yè)，對銀行依賴性偏強，在主要融資方式外部融資的間接融資中，銀行貸款的比率居高不下。由于證券市場還處于萌芽狀態(tài)，各方面功能還有所欠缺。

2.公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善。我國大多數(shù)民營企業(yè)都采用所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)結(jié)合的家族式經(jīng)營模式。但隨著企業(yè)的發(fā)展，這種方式越來越成為企業(yè)的桎梏。我國民營企業(yè)的公司治理采取的是行政強控制、產(chǎn)權(quán)弱控制，這樣就會使得投資人對企業(yè)信息了解不夠全面，也不能很好地發(fā)揮市場機制和法律監(jiān)管作用，使得股東的利益得不到很好的保障。由于銀行無權(quán)對公司實施監(jiān)控監(jiān)督，造成許多企業(yè)隨著擴張發(fā)展管理漏洞越來越多，治理結(jié)構(gòu)不合理造成的問題越來越凸顯，對公司今后的融資發(fā)展造成很大影響。

（二）借鑒外國經(jīng)驗的具體策略

1.優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。內(nèi)部融資一直在企業(yè)中扮演著至關(guān)重要的角色，企業(yè)要生存發(fā)展，首先必須要提高內(nèi)部融資的比重，積極發(fā)展民營企業(yè)的直接融資能力。所以，民營企業(yè)要增強自身競爭力，在資金管理方面提高內(nèi)部積累，合理規(guī)劃。從社會角度來看，企業(yè)發(fā)展直接融資增強了社會盈余資金的使用效率，而且減輕了銀行的貸款壓力，同時拓寬了企業(yè)融資渠道，增強了融資工具的流通性。從融資成本來看，隨著我國企業(yè)經(jīng)濟體制改革，債券融資的成本更低，債券市場需要進一步增強發(fā)展。從公司治理來看，債券融資也具有更為激勵的作用和更少的道德風險。從國家角度看，應在政策上對企業(yè)內(nèi)部融資進行鼓勵以減輕企業(yè)付稅負擔，增強企業(yè)活力。

2.完善治理結(jié)構(gòu)。完善的產(chǎn)權(quán)制度有利于提高企業(yè)效率推動創(chuàng)新發(fā)展。建立適應時代的產(chǎn)權(quán)制度，不僅要明確企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)權(quán)界定同時也要明確與國有和集體間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。要實行所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代科學管理企業(yè)制度，明晰國家和其他投資人向企業(yè)投資的財產(chǎn)最終所有權(quán)和法人財產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)權(quán)邊界線。實行公司改革，建立起完備的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)。加大管理技術(shù)改革力度。提高企業(yè)形象和信用等級，增強企業(yè)透明度，引入職業(yè)經(jīng)理人和科學的管理制度。

3.從實際出發(fā)。民營企業(yè)要根據(jù)自身發(fā)展的不同時期采取不同的融資策略。在融資活動中必須做到謹慎規(guī)劃，把企業(yè)債務規(guī)?？刂圃诳梢猿惺芊秶鷥?nèi)保持低負債率，使各種成本風險與價值創(chuàng)造盡量達到最優(yōu)配置。同時要有長遠眼光大局觀，必須要制定長期發(fā)展戰(zhàn)略部署，不論是海外融資還是引進國外先進技術(shù)及管理模式都要適應企業(yè)自身發(fā)展，從內(nèi)而外地對企業(yè)經(jīng)營格局進行合理規(guī)劃。

三、不同時期民營企業(yè)融資策略

(一）創(chuàng)業(yè)期民企

由于這一時期企業(yè)的資金需要大量支出，企業(yè)應把重心放到建立規(guī)范合理的規(guī)章制度上，積極進行市場調(diào)研拓寬融資渠道。企業(yè)可以通過內(nèi)源融資、金融租賃、民間借貸、股權(quán)出讓等方式，也可通過制定商業(yè)計劃建立風險投資基金等方式融資。

（二）成長期民企

由于這一時期的企業(yè)正處于高速發(fā)展時期，應把制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略放到首位。這一時期，可利用盈余融資、資產(chǎn)典當?shù)冗M行短期融資，采取股權(quán)融資、產(chǎn)權(quán)交易和增資擴股融資等實現(xiàn)長期融資。還可利用積累的信用來進行負債融資。

（三）擴張期民企

這一時期企業(yè)實力得到明顯增強，融資能力也隨之增加，但企業(yè)的競爭壓力加大，應對市場風險能力較弱。而企業(yè)由于積累了良好信用，可以采取銀行貸款和信用融資。這一時期的企業(yè)對創(chuàng)業(yè)投資家有吸引力，也可利用風險投資。

（四）穩(wěn)定期民企

這一時期的企業(yè)各方面都進入成熟階段，有比較穩(wěn)定的資金來源，但也容易缺少創(chuàng)新動力喪失斗志，極易出現(xiàn)問題。這一階段，企業(yè)從銀行貸款相對順暢，有的還能夠上市，發(fā)行股票進行融資使企業(yè)更大更強。

（五）衰退期民企

這一時期的企業(yè)各方面處于滑坡階段，管理上過分強調(diào)規(guī)章制度，缺乏創(chuàng)新進取，企業(yè)必須及時制定解決方案尋找新的創(chuàng)新起點。此時的企業(yè)融資較困難，內(nèi)源融資占大部分比例，必須要根據(jù)企業(yè)實際情況制定適合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和融資策略。

四、現(xiàn)階段我國民營企業(yè)融資創(chuàng)新建議

（一）適應轉(zhuǎn)變

多元化的金融環(huán)境讓民營企業(yè)有了更多的選擇空間，但民營企業(yè)自身改變得卻非常有限。無法改變金融機構(gòu)對民營企業(yè)的看法，只有企業(yè)自身不斷發(fā)展成長，提供優(yōu)秀的產(chǎn)品，才能實現(xiàn)企業(yè)自身價值。資本市場的認同更多的需要企業(yè)自身價值的提高。

（二）利用資源

對于符合條件的企業(yè)要爭取上市通過股票的發(fā)行來籌集資金，對于個別企業(yè)上市困難和銀行貸款方面，國家也在調(diào)整政策支持企業(yè)融資發(fā)展。充分利用商業(yè)銀行，VC/PE等融資渠道，由于商業(yè)銀行信托等更看重企業(yè)資產(chǎn)穩(wěn)定及收益，所以管理規(guī)范、發(fā)展迅速的成長型企業(yè)更適合此類融資方式。PE等不僅能改善公司股東結(jié)構(gòu)及治理結(jié)構(gòu)，而且門檻較低，還可以為企業(yè)提供增值服務。

（三）努力提升企業(yè)自身素質(zhì)

在金融環(huán)境不斷變化的今天，企業(yè)雖然有了更多選擇，但對于自身的轉(zhuǎn)變卻極其有限，只有充分適應環(huán)境根據(jù)融資條件不斷調(diào)整自己，不斷成長才能得到資本市場的認同。企業(yè)需要制定符合發(fā)展規(guī)律的財務政策，合理規(guī)劃企業(yè)發(fā)展路線方針，同時必須保證企業(yè)的各種信息真實透明特別，增強企業(yè)自身信譽度及外界對企業(yè)的認同感。同時注重企業(yè)的文化建設，嚴格執(zhí)行規(guī)章制度讓外界對企業(yè)的認知度提高增強融資的可能性。只有這樣，才能保證企業(yè)良好的經(jīng)營業(yè)績，從根本上解決企業(yè)融資難題。

近年來不僅國家政策上對民企融資予以支持，各類銀行也確立了服務于民企的戰(zhàn)略思想。私募基金等多元化發(fā)展的融資渠道更為民營企業(yè)的融資注入新的活力。金融市場的變化更是要求企業(yè)經(jīng)營者也要與時俱進，在新的時期，解決民營企業(yè)融資問題，找到自己的多元化融資模式，讓銀行融資與證券融資相協(xié)調(diào)，使我國民營企業(yè)更好更快地發(fā)展，提升企業(yè)自身價值。

責任編輯：楊再梅

一、國外企業(yè)融資發(fā)展情況

從目前發(fā)達國家情況來看，企業(yè)融資大致分為兩類:以銀行貸款為主的融資模式，主要以日本、韓國及德國為代表；以證券融資為主的融資模式，主要以英國及美國為代表。

（一）日本

20世紀70年代中期前，日本企業(yè)一直以銀行融資為中心。70年代中后期以后，日本的融資方式漸漸轉(zhuǎn)為以證券融資、間接融資和內(nèi)部融資三種方式并重的融資策略。隨著時間的推移，日本銀行的地位逐漸下降，證券融資逐漸成為外部融資的主要方式。90年代以來隨著金融市場的逐步國際化自由化，日本加大金融改革力度，加快了自由化和國際化步伐。近年來，日本越來越重視資本市場，爭取在發(fā)展間接融資的同時提高直接融資比重。

（二）德國

德國企業(yè)融資模式與日本基本相同，而德國實行的是一種綜合化銀行制度，銀行既可以吸收存款和發(fā)放貸款，同時又可以直接證券投資。德國的企業(yè)制度主要體現(xiàn)在其社會市場的經(jīng)濟精神上。由于這種全能銀行的存在，不但使企業(yè)受到銀行的直接控制而且使企業(yè)更傾向于銀行融資。這種融資模式使銀行對企業(yè)進行有效控制，不但加速了企業(yè)的集中和合并，也促進了經(jīng)濟的發(fā)展，特別是在經(jīng)濟困難時期。

（三）美國

美國的企業(yè)是通過發(fā)行企業(yè)債券和股票直接從資本市場籌集資本，是市場為主導的融資模式。這種融資模式有高透明度和強約束力等特點。美國發(fā)達的資本市場及成熟的金融體系提供了直接融資的途徑，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中內(nèi)部融資占據(jù)重要比重。美國的金融體制決定了這種融資結(jié)構(gòu)，由于美國的證券市場發(fā)達，金融體制是以證券或資本為基礎(chǔ)的，同時美國有反對金融勢力聚集的歷史傳統(tǒng)，所以商業(yè)銀行的數(shù)量雖然很多但不會構(gòu)成威脅。

二、我國民營企業(yè)融資選擇

（一）我國民營企業(yè)融資現(xiàn)狀

1.融資結(jié)構(gòu)不合理。我國的國情決定了我國企業(yè)形成了以外部融資為主及間接融資為主，內(nèi)部融資和直接融資為輔的融資格局。由于我國民企的折舊率偏低，稅收體系還不完善，企業(yè)沒有從政策中得到太多優(yōu)惠。我國民營企業(yè)不同于發(fā)達國家企業(yè)，對銀行依賴性偏強，在主要融資方式外部融資的間接融資中，銀行貸款的比率居高不下。由于證券市場還處于萌芽狀態(tài)，各方面功能還有所欠缺。

2.公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善。我國大多數(shù)民營企業(yè)都采用所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)結(jié)合的家族式經(jīng)營模式。但隨著企業(yè)的發(fā)展，這種方式越來越成為企業(yè)的桎梏。我國民營企業(yè)的公司治理采取的是行政強控制、產(chǎn)權(quán)弱控制，這樣就會使得投資人對企業(yè)信息了解不夠全面，也不能很好地發(fā)揮市場機制和法律監(jiān)管作用，使得股東的利益得不到很好的保障。由于銀行無權(quán)對公司實施監(jiān)控監(jiān)督，造成許多企業(yè)隨著擴張發(fā)展管理漏洞越來越多，治理結(jié)構(gòu)不合理造成的問題越來越凸顯，對公司今后的融資發(fā)展造成很大影響。

（二）借鑒外國經(jīng)驗的具體策略

1.優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。內(nèi)部融資一直在企業(yè)中扮演著至關(guān)重要的角色，企業(yè)要生存發(fā)展，首先必須要提高內(nèi)部融資的比重，積極發(fā)展民營企業(yè)的直接融資能力。所以，民營企業(yè)要增強自身競爭力，在資金管理方面提高內(nèi)部積累，合理規(guī)劃。從社會角度來看，企業(yè)發(fā)展直接融資增強了社會盈余資金的使用效率，而且減輕了銀行的貸款壓力，同時拓寬了企業(yè)融資渠道，增強了融資工具的流通性。從融資成本來看，隨著我國企業(yè)經(jīng)濟體制改革，債券融資的成本更低，債券市場需要進一步增強發(fā)展。從公司治理來看，債券融資也具有更為激勵的作用和更少的道德風險。從國家角度看，應在政策上對企業(yè)內(nèi)部融資進行鼓勵以減輕企業(yè)付稅負擔，增強企業(yè)活力。

2.完善治理結(jié)構(gòu)。完善的產(chǎn)權(quán)制度有利于提高企業(yè)效率推動創(chuàng)新發(fā)展。建立適應時代的產(chǎn)權(quán)制度，不僅要明確企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)權(quán)界定同時也要明確與國有和集體間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。要實行所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代科學管理企業(yè)制度，明晰國家和其他投資人向企業(yè)投資的財產(chǎn)最終所有權(quán)和法人財產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)權(quán)邊界線。實行公司改革，建立起完備的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)。加大管理技術(shù)改革力度。提高企業(yè)形象和信用等級，增強企業(yè)透明度，引入職業(yè)經(jīng)理人和科學的管理制度。

3.從實際出發(fā)。民營企業(yè)要根據(jù)自身發(fā)展的不同時期采取不同的融資策略。在融資活動中必須做到謹慎規(guī)劃，把企業(yè)債務規(guī)?？刂圃诳梢猿惺芊秶鷥?nèi)保持低負債率，使各種成本風險與價值創(chuàng)造盡量達到最優(yōu)配置。同時要有長遠眼光大局觀，必須要制定長期發(fā)展戰(zhàn)略部署，不論是海外融資還是引進國外先進技術(shù)及管理模式都要適應企業(yè)自身發(fā)展，從內(nèi)而外地對企業(yè)經(jīng)營格局進行合理規(guī)劃。

三、不同時期民營企業(yè)融資策略

(一）創(chuàng)業(yè)期民企

由于這一時期企業(yè)的資金需要大量支出，企業(yè)應把重心放到建立規(guī)范合理的規(guī)章制度上，積極進行市場調(diào)研拓寬融資渠道。企業(yè)可以通過內(nèi)源融資、金融租賃、民間借貸、股權(quán)出讓等方式，也可通過制定商業(yè)計劃建立風險投資基金等方式融資。

（二）成長期民企

由于這一時期的企業(yè)正處于高速發(fā)展時期，應把制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略放到首位。這一時期，可利用盈余融資、資產(chǎn)典當?shù)冗M行短期融資，采取股權(quán)融資、產(chǎn)權(quán)交易和增資擴股融資等實現(xiàn)長期融資。還可利用積累的信用來進行負債融資。

（三）擴張期民企

這一時期企業(yè)實力得到明顯增強，融資能力也隨之增加，但企業(yè)的競爭壓力加大，應對市場風險能力較弱。而企業(yè)由于積累了良好信用，可以采取銀行貸款和信用融資。這一時期的企業(yè)對創(chuàng)業(yè)投資家有吸引力，也可利用風險投資。

（四）穩(wěn)定期民企

這一時期的企業(yè)各方面都進入成熟階段，有比較穩(wěn)定的資金來源，但也容易缺少創(chuàng)新動力喪失斗志，極易出現(xiàn)問題。這一階段，企業(yè)從銀行貸款相對順暢，有的還能夠上市，發(fā)行股票進行融資使企業(yè)更大更強。

（五）衰退期民企

這一時期的企業(yè)各方面處于滑坡階段，管理上過分強調(diào)規(guī)章制度，缺乏創(chuàng)新進取，企業(yè)必須及時制定解決方案尋找新的創(chuàng)新起點。此時的企業(yè)融資較困難，內(nèi)源融資占大部分比例，必須要根據(jù)企業(yè)實際情況制定適合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和融資策略。

四、現(xiàn)階段我國民營企業(yè)融資創(chuàng)新建議

（一）適應轉(zhuǎn)變

多元化的金融環(huán)境讓民營企業(yè)有了更多的選擇空間，但民營企業(yè)自身改變得卻非常有限。無法改變金融機構(gòu)對民營企業(yè)的看法，只有企業(yè)自身不斷發(fā)展成長，提供優(yōu)秀的產(chǎn)品，才能實現(xiàn)企業(yè)自身價值。資本市場的認同更多的需要企業(yè)自身價值的提高。

（二）利用資源

對于符合條件的企業(yè)要爭取上市通過股票的發(fā)行來籌集資金，對于個別企業(yè)上市困難和銀行貸款方面，國家也在調(diào)整政策支持企業(yè)融資發(fā)展。充分利用商業(yè)銀行，VC/PE等融資渠道，由于商業(yè)銀行信托等更看重企業(yè)資產(chǎn)穩(wěn)定及收益，所以管理規(guī)范、發(fā)展迅速的成長型企業(yè)更適合此類融資方式。PE等不僅能改善公司股東結(jié)構(gòu)及治理結(jié)構(gòu)，而且門檻較低，還可以為企業(yè)提供增值服務。

（三）努力提升企業(yè)自身素質(zhì)

在金融環(huán)境不斷變化的今天，企業(yè)雖然有了更多選擇，但對于自身的轉(zhuǎn)變卻極其有限，只有充分適應環(huán)境根據(jù)融資條件不斷調(diào)整自己，不斷成長才能得到資本市場的認同。企業(yè)需要制定符合發(fā)展規(guī)律的財務政策，合理規(guī)劃企業(yè)發(fā)展路線方針，同時必須保證企業(yè)的各種信息真實透明特別，增強企業(yè)自身信譽度及外界對企業(yè)的認同感。同時注重企業(yè)的文化建設，嚴格執(zhí)行規(guī)章制度讓外界對企業(yè)的認知度提高增強融資的可能性。只有這樣，才能保證企業(yè)良好的經(jīng)營業(yè)績，從根本上解決企業(yè)融資難題。

近年來不僅國家政策上對民企融資予以支持，各類銀行也確立了服務于民企的戰(zhàn)略思想。私募基金等多元化發(fā)展的融資渠道更為民營企業(yè)的融資注入新的活力。金融市場的變化更是要求企業(yè)經(jīng)營者也要與時俱進，在新的時期，解決民營企業(yè)融資問題，找到自己的多元化融資模式，讓銀行融資與證券融資相協(xié)調(diào)，使我國民營企業(yè)更好更快地發(fā)展，提升企業(yè)自身價值。

責任編輯：楊再梅