◎ 聶 靜

當(dāng)前我國(guó)出版?zhèn)髅綐I(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展之勢(shì)。出版?zhèn)髅綐I(yè)是生產(chǎn)精神文化產(chǎn)品的特殊行業(yè)之一，具有社會(huì)性和經(jīng)濟(jì)性的雙重屬性，在推進(jìn)市場(chǎng)化變革的進(jìn)程中，出版?zhèn)髅狡髽I(yè)紛紛通過(guò)融資來(lái)吸納市場(chǎng)資源，積極尋求在文化產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)浪潮中發(fā)展壯大。但是，目前我國(guó)出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，跨媒體、跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)不顯著，大多數(shù)傳統(tǒng)出版企業(yè)雖然已經(jīng)完成了轉(zhuǎn)制改企工作，但歷史遺留的“事業(yè)單位企業(yè)化管理”的慣性仍將長(zhǎng)期存在，這些都決定了出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資活動(dòng)發(fā)展的曲折性。

一、當(dāng)前我國(guó)出版?zhèn)髅綐I(yè)融資體系的構(gòu)成

1. 財(cái)政融資

財(cái)政融資是指政府通過(guò)提供財(cái)政稅收、金融政策、信息平臺(tái)、發(fā)展基金等多種方式提供融資渠道，并通過(guò)融資支持政策釋放利好信號(hào)來(lái)引導(dǎo)社會(huì)資本流向出版?zhèn)髅綐I(yè)。例如，2012年原新聞出版總署發(fā)布的《關(guān)于加快出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)改革發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出了鼓勵(lì)出版?zhèn)髅狡髽I(yè)上市；加強(qiáng)各級(jí)新聞出版行政主管部門(mén)與金融機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作，為出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)信貸融資提供便利條件；推動(dòng)制定支持出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)以專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、自主品牌等無(wú)形資產(chǎn)出資、質(zhì)押貸款等有關(guān)政策，都將有利于我國(guó)出版?zhèn)髅綐I(yè)財(cái)政融資渠道的發(fā)展。

2. 上市融資

上市融資包括直接上市和間接上市。直接上市就是通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票（Initial Public Offering，IPO）進(jìn)入資本市場(chǎng)。出版?zhèn)髅狡髽I(yè)改制成為股份有限公司后，滿足證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票的要求，即可申請(qǐng)發(fā)行股票并掛牌交易，成為上市公司。出版?zhèn)髅健⑼钚聜髅降纳鲜屑礊橹苯由鲜?。間接上市是通過(guò)“借殼”“參股”等方式上市融資。所謂“借殼上市”，就是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)通過(guò)其下屬子公司以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式控股上市公司，即先“買殼”或“借殼”，然后將出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或者業(yè)務(wù)注入上市公司，從而獲得上市資格，如時(shí)代出版、新華傳媒?！皡⒐伞狈绞降挠兄袊?guó)大百科全書(shū)出版社參股“福建南紙”，江西教育出版社參與“晨鳴紙業(yè)”的新股配售等。①一般來(lái)說(shuō)，出版?zhèn)髅狡髽I(yè)選擇間接上市的審批程序和手續(xù)更簡(jiǎn)單，上市條件也更靈活，在審計(jì)和法律審核方面的要求也更寬松。因此，目前我國(guó)新聞出版類相關(guān)上市企業(yè)絕大多數(shù)采用這種方式。

我國(guó)出版?zhèn)髅狡髽I(yè)近年通過(guò)上市融資的情況如表1所示。

表1 2000～2012年18家出版?zhèn)髅筋惿鲜泄靖艣r

3. 銀行融資

由于對(duì)出版?zhèn)髅綐I(yè)市場(chǎng)前景看好和國(guó)家利好政策的推動(dòng)，銀行業(yè)近年來(lái)加大了對(duì)出版?zhèn)髅筋惼髽I(yè)的信貸力度，銀行貸款成為了產(chǎn)業(yè)中最重要、最普及的融資方式，主要有三種模式。（1）政府牽頭的統(tǒng)一授信模式。政府和銀行簽訂一定額度的信貸協(xié)議，銀行會(huì)針對(duì)符合信貸標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)提供貸款支持，這種授信相對(duì)來(lái)說(shuō)降低了銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，建立了銀行和政府的長(zhǎng)期合作關(guān)系，對(duì)于支持性政策的貫徹具有重要的作用；同時(shí)，政府會(huì)通過(guò)提供貼息或資金支持減少企業(yè)貸款的成本。如2012年11月6日原新聞出版總署和交通銀行簽署《支持新聞出版業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略合作協(xié)議》，交通銀行將在3年間為我國(guó)新聞出版業(yè)提供500億元的意向性融資支持。（2）銀行統(tǒng)一授信模式。銀行統(tǒng)一授信主要針對(duì)實(shí)力雄厚、信用較好的企業(yè)提供一定時(shí)間內(nèi)的信貸額度支持。如2012年交通銀行江西省分行向中文傳媒及其下屬公司提供等值人民幣30億元的意向性授信額度。（3）項(xiàng)目授信模式。即針對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的項(xiàng)目提供信貸，這樣可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估和測(cè)驗(yàn)，并能在項(xiàng)目開(kāi)展時(shí)進(jìn)行實(shí)時(shí)效益監(jiān)控，信貸風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

4．債券融資

債券融資是指項(xiàng)目主體按法定程序發(fā)行、承諾按期向債券持有者支付利息和償還本金的一種融資行為。償還期限由公司在發(fā)行時(shí)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況決定，可以是短期，也可以是長(zhǎng)期，短期債券的利率較低，長(zhǎng)期債券的利率相對(duì)較高。債券融資利息低、風(fēng)險(xiǎn)可控，其實(shí)質(zhì)是債務(wù)融資，不會(huì)稀釋公司的控制權(quán)。目前我國(guó)出版?zhèn)髅狡髽I(yè)上市融資的熱情逐漸高漲，但參與債券市場(chǎng)融資的意識(shí)還普遍不強(qiáng)。近年來(lái)我國(guó)出版?zhèn)髅綐I(yè)債券融資情況可見(jiàn)表2。

表2 我國(guó)出版?zhèn)髅綐I(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)概況

5. 風(fēng)險(xiǎn)融資

風(fēng)險(xiǎn)融資可幫助成長(zhǎng)前景好、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高但現(xiàn)階段實(shí)力較弱的中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資并改善經(jīng)營(yíng)管理。我國(guó)中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)在經(jīng)過(guò)產(chǎn)業(yè)利好政策的引導(dǎo)后，其風(fēng)險(xiǎn)融資環(huán)境正在改善，實(shí)踐案例開(kāi)始增加。但市場(chǎng)仍存在明顯的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資偏好。據(jù)清科研究中心《2010年中國(guó)傳媒娛樂(lè)行業(yè)投資研究報(bào)告》顯示，2004～2010年中國(guó)傳媒娛樂(lè)投資主要分布在戶外媒體、影視制作與發(fā)行、廣告創(chuàng)意與代理、動(dòng)漫等4個(gè)細(xì)分行業(yè)，分別占總投資的37%、22%、15%、12%，相比之下包括出版業(yè)在內(nèi)的傳統(tǒng)媒體業(yè)投資僅占6%。目前盡管國(guó)家進(jìn)一步開(kāi)放出版業(yè)市場(chǎng)，但風(fēng)險(xiǎn)投資方極少介入傳統(tǒng)出版業(yè)市場(chǎng)，而是開(kāi)始關(guān)注新興的數(shù)字出版市場(chǎng)，尤其是內(nèi)容平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商環(huán)節(jié)。

二、我國(guó)出版?zhèn)髅綐I(yè)融資面臨的問(wèn)題

1．多元的融資結(jié)構(gòu)缺乏有效聯(lián)動(dòng)

我國(guó)出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)已初步建立了包括財(cái)政融資、上市融資、銀行融資、債券融資、風(fēng)險(xiǎn)融資等在內(nèi)的多元融資體系。根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)，企業(yè)有序融資順序應(yīng)該首先選擇內(nèi)部融資，再是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。從融資成本來(lái)看，目前我國(guó)的股權(quán)融資成本低于債券融資成本，所以出版?zhèn)髅狡髽I(yè)更偏好股權(quán)融資。但我國(guó)現(xiàn)行資本證券市場(chǎng)設(shè)置的上市發(fā)行股票和債券的條件多適合于具有較大比重固定資產(chǎn)的工商業(yè)企業(yè)，中小出版?zhèn)髅狡髽I(yè)很難符合上市條件，財(cái)政融資和銀行融資等融資模式也都傾向于大型的實(shí)力雄厚的出版?zhèn)髅狡髽I(yè)，行業(yè)、產(chǎn)業(yè)內(nèi)融資存在極大的不均衡性。從總體上看我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)并沒(méi)有發(fā)揮出聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，對(duì)于大部分出版?zhèn)髅狡髽I(yè)來(lái)說(shuō)，能夠資以利用的融資方式仍是單一的。

2. 業(yè)務(wù)分離難拓展融資面

我國(guó)出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期存在著業(yè)務(wù)相分離的現(xiàn)象，即采編部分從事傳播內(nèi)容的采集和編輯工作，事關(guān)輿論導(dǎo)向和文化安全，體現(xiàn)傳媒的意識(shí)形態(tài)屬性，發(fā)行、印刷、廣告等經(jīng)營(yíng)部分體現(xiàn)媒體的產(chǎn)業(yè)屬性，從而人為地割裂了產(chǎn)業(yè)鏈條，直接導(dǎo)致了募集資金使用權(quán)與占有權(quán)的背離，使得投資者不知道資金的去向，從根本上導(dǎo)致了出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資吸引力的減弱。盡管行業(yè)主管部門(mén)和證監(jiān)會(huì)推動(dòng)出版?zhèn)髅狡髽I(yè)上市的力度不斷加強(qiáng)，但在具體操作過(guò)程中，仍然注重上市公司資產(chǎn)的完整性以及人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)體系的獨(dú)立性。從實(shí)際情況來(lái)看，行業(yè)政策暫不允許上市公司運(yùn)營(yíng)采編業(yè)務(wù)。對(duì)上市公司而言，如果采編業(yè)務(wù)長(zhǎng)期游離于產(chǎn)業(yè)鏈之外，容易造成上市公司關(guān)聯(lián)交易比例過(guò)高或者無(wú)法保持獨(dú)立性等問(wèn)題，不僅不符合證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，也會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)，最終影響上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

3．融資環(huán)境仍需完善

目前學(xué)術(shù)界公認(rèn)的出版?zhèn)髅降任幕髽I(yè)獲取金融支持的最大障礙在于無(wú)形資產(chǎn)的核定與評(píng)估。出版?zhèn)髅狡髽I(yè)主要以知識(shí)產(chǎn)權(quán)和品牌價(jià)值這樣的無(wú)形資產(chǎn)作為資產(chǎn)存在的表現(xiàn)形式，難以評(píng)估質(zhì)押，在財(cái)務(wù)報(bào)表上無(wú)法明確反映，資產(chǎn)負(fù)債表不直接反映品牌、客戶資源與受眾資源的價(jià)值，這使得資金供給方有關(guān)債權(quán)充分保障的要求無(wú)法得到滿足。同時(shí)，由于我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)的缺失，缺乏嚴(yán)格、可信的公示機(jī)制，他人難以知悉融資企業(yè)版權(quán)的移轉(zhuǎn)情況及真實(shí)的歸屬情況，使得融資企業(yè)在利益驅(qū)使的情況下“一物二賣”的情況時(shí)有發(fā)生，加重了銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)，而且也給融資行業(yè)的有序發(fā)展埋下了極大的隱患。此外，適合出版?zhèn)髅綐I(yè)的融資中介及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、收益預(yù)測(cè)等指標(biāo)體系也不完善，難以客觀量化產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法承擔(dān)分散風(fēng)險(xiǎn)、共享收益的服務(wù)機(jī)制，也導(dǎo)致銀行信貸和風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏足夠的緩沖地帶，對(duì)注資出版?zhèn)髅綐I(yè)顧慮重重。

二、出版?zhèn)髅綐I(yè)融資體系的完善途徑

1. 建立適合出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的銀行融資機(jī)制

借貸資金是出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資的主渠道，我國(guó)社會(huì)資金的90%集中于銀行，建立適合的銀行借貸機(jī)制對(duì)于出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資至關(guān)重要。出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)銀行融資難主要是因?yàn)閭鹘y(tǒng)銀行信貸認(rèn)為文化企業(yè)缺乏固定資產(chǎn)，同時(shí)銀行也未根據(jù)出版?zhèn)髅綐I(yè)自身的特點(diǎn)創(chuàng)設(shè)新的信貸品種。建立適合出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的銀行融資機(jī)制，首先要建立出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估體系，為金融機(jī)構(gòu)分擔(dān)借貸風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)形資產(chǎn)是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的最大財(cái)富，也是其向銀行貸款的基礎(chǔ)，合理評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)和銀行的共同需要，政府應(yīng)當(dāng)組織協(xié)調(diào)并盡快構(gòu)建相對(duì)獨(dú)立的文化產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)、評(píng)估程序及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。其次，應(yīng)鼓勵(lì)銀行創(chuàng)新金融信貸，探索將版權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)以及經(jīng)過(guò)評(píng)估的出版?zhèn)髅浇?jīng)營(yíng)項(xiàng)目、銷售合同等作為銀行信貸抵押的途徑和方式，并進(jìn)一步鼓勵(lì)銀行探索信用貸款、聯(lián)保聯(lián)貸等方式。第三，嘗試建立中小型出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保基金。出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資擔(dān)?；鹗侵刚疄橹行⌒统霭?zhèn)髅狡髽I(yè)融資進(jìn)行擔(dān)保而設(shè)立的專項(xiàng)資金。政府融資擔(dān)?；鸬脑O(shè)立，能夠在一定程度上分散銀行的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，解決中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的融資困難。②

2. 建立有效的政府融資支持體系

建立與完善政府融資支持體系，首先應(yīng)當(dāng)調(diào)動(dòng)各方面的積極性，鼓勵(lì)社會(huì)資本投資開(kāi)發(fā)的同時(shí)，大力吸引民間資本和外資，努力構(gòu)建一種以政府投入為主體，商業(yè)與企業(yè)贊助、個(gè)人捐贈(zèng)及彩票債券募集等為補(bǔ)充的出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)投融資基金，以對(duì)出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的發(fā)展與運(yùn)營(yíng)給予專項(xiàng)資金支持。其次，靈活運(yùn)用各種稅收減免政策，或者直接有針對(duì)性地減免中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的稅收，或者對(duì)一些支持中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的金融機(jī)構(gòu)，如銀行、保險(xiǎn)公司、擔(dān)保公司、信托公司等進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼或稅收優(yōu)惠，以提高各類金融機(jī)構(gòu)支持中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資的積極性。最后，可以由政府部門(mén)牽頭，吸引民間資本共同設(shè)立針對(duì)包括出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)在內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)政策性銀行。這類銀行的運(yùn)營(yíng)模式、管理理念將給其他商業(yè)銀行對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的授信方面提供借鑒。

3. 嘗試推動(dòng)出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化興起于20世紀(jì)70年代，是美國(guó)的重大金融創(chuàng)新。這一類融資的案例在影視制作行業(yè)運(yùn)用得很多，如2002年，夢(mèng)工廠將拍攝的包括《角斗士》《怪物史萊克》《拯救大兵瑞恩》《美國(guó)麗人》等在內(nèi)的37部電影打包，發(fā)行了10億美元的證券。③出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的資產(chǎn)證券化，就是將出版?zhèn)髅狡髽I(yè)所經(jīng)營(yíng)的文化項(xiàng)目或者所擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)這一類無(wú)形資產(chǎn)打包，以資產(chǎn)證券的形式進(jìn)行出售。參考美國(guó)的做法，要確保資產(chǎn)證券化的順利開(kāi)展，首先要建立SPV(Special Purpose Vehicle，特殊目的機(jī)構(gòu))，目的是幫助出版?zhèn)髅狡髽I(yè)實(shí)現(xiàn)證券化的無(wú)形資產(chǎn)在結(jié)構(gòu)上與其他資產(chǎn)相隔離。在此過(guò)程中，SPV以證券銷售收入償付證券發(fā)起機(jī)構(gòu)資產(chǎn)出售的款額，保險(xiǎn)或銀行等機(jī)構(gòu)為SPV做保險(xiǎn)、擔(dān)保和抵押等金融服務(wù)。SPV將經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)后的證券交予證券承銷商，采用公開(kāi)發(fā)售或私募的方式進(jìn)行發(fā)售。最后，資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流通過(guò)托付機(jī)構(gòu)償付給投資者，作為投資者所持證券的權(quán)益。

4. 推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資進(jìn)入出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)

風(fēng)險(xiǎn)投資(簡(jiǎn)稱VC)和私募股權(quán)投資(簡(jiǎn)稱PE)組合投資，可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展曾一度借力于其發(fā)達(dá)的VC和PE業(yè)。亞馬遜、雅虎、eBay、谷歌等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都曾在創(chuàng)業(yè)初期受益于VC或PE基金資助。雖然近幾年我國(guó)VC和PE業(yè)取得了迅速發(fā)展，但是還存在著項(xiàng)目選擇短視、管理能力滯后、退出機(jī)制不健全等問(wèn)題，對(duì)包括出版?zhèn)髅綐I(yè)在內(nèi)的整個(gè)文化產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模依然十分有限。此外，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰也導(dǎo)致我國(guó)出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈被人為地分割，難以保證投資者利益的順利實(shí)現(xiàn)，更加使得此類資本裹足不前。因此，政府應(yīng)當(dāng)從政策上清除此類資本進(jìn)入出版?zhèn)髅綐I(yè)的阻礙，積極鼓勵(lì)我國(guó)VC和PE業(yè)投資出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)及引入國(guó)外優(yōu)質(zhì)的VC和PE公司投資我國(guó)出版?zhèn)髅綐I(yè)。

注釋：

① 韓冰曦.我國(guó)出版企業(yè)融資問(wèn)題研究［D］.北京印刷學(xué)院，2010.

② 李華成.歐美文化產(chǎn)業(yè)投融資制度及其對(duì)我國(guó)的啟示［J］.科技進(jìn)步與對(duì)策,2012（4）.

③ 陳波，王凡.西方三國(guó)文化企業(yè)融資模式及其經(jīng)驗(yàn)借鑒［J］.武漢大學(xué)學(xué)報(bào),2013 (1).