趙俊超

2013年，超訊通信超過80%的收入來自中國移動下屬的五家省級分公司；同時，超訊通信2013年的凈利潤同比下滑43.14%。此外，該公司還存在應(yīng)收賬款激增、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額下降等問題

目前，IPO排隊大軍已增至628家，有30家已過會企業(yè)在苦苦等待批文。在這份長長的擬上市企業(yè)名單中，一家存在大客戶依賴癥的公司廣東超訊通信技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“超訊通信”）位列其中。

近日，超訊通信預(yù)先披露了其首次公開發(fā)行股票的招股說明書（以下簡稱“招股書”）。招股書顯示，2013年，超訊通信超過80%的收入來自中國移動下屬的五家省級分公司；同時，該年度超訊通信的凈利潤較2012年下滑43.14%。此外，該公司還存在應(yīng)收賬款激增、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額下降等問題。

就以上問題，《投資者報》記者通過招股書披露的電話與超訊通信證券部工作人員取得聯(lián)系，并按要求將采訪提綱發(fā)送至公司證券部郵箱。但截至記者發(fā)稿時，仍未收到超訊通信的回復(fù)。

超八成營收來自中移動

深耕多年市場恐流失

超訊通信是一家通信技術(shù)服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)包括通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、通信網(wǎng)絡(luò)維護、通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化三部分。

在招股書中，超訊通信提到公司的客戶包括中國移動、中國聯(lián)通、中國電信和中國鐵通等網(wǎng)絡(luò)運營商。但實際上，報告期內(nèi)，超訊通信絕大部分收入均來自中國移動。其中，廣東移動、內(nèi)蒙古移動、廣西移動、四川移動和海南移動貢獻了超訊通信超過八成的營業(yè)收入。

2011年～2013年，超訊通信來自上述五家中國移動下屬分公司的銷售總額分別為2.27億元、3.24億元和3.73億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別高達97.75%、90.20%和83.86%。

事實上，超訊通信客戶高度集中的問題并非個例。與超訊通信業(yè)務(wù)類似，目前在創(chuàng)業(yè)板上市的宜通世紀(jì)也存在類似問題。宜通世紀(jì)2013年年報顯示，該年度宜通世紀(jì)對前五大客戶的合計銷售額為6.05億元，占當(dāng)期公司銷售總額的85.82%。

但超訊通信的問題并不止于此。數(shù)據(jù)顯示，超訊通信深耕多年的內(nèi)蒙古市場正在逐漸流失。

招股書顯示，2011年～2013年，超訊通信對內(nèi)蒙古移動的銷售額分別為7026.72萬元、6032.69萬元和5491.76萬元，下降趨勢明顯；同時對內(nèi)蒙古移動的銷售額占營業(yè)收入的比重也從30.29%的高點下降至2013年的12.34%。2011年～2013年，內(nèi)蒙古移動分別為超訊通信的第一大、第二大和第三大客戶，但在2014年第一季度，內(nèi)蒙古移動已經(jīng)不再是超訊通信的前五大客戶，其地位被貴州移動取代。

根據(jù)招股書披露的銷售數(shù)據(jù)，《投資者報》記者計算得知，該季度超訊通信對內(nèi)蒙古移動的銷售額僅為537.89萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重也下降到了4.47%。

據(jù)介紹，超訊通信自2005年起即在內(nèi)蒙古地區(qū)提供服務(wù)，至今已長達9年，“是內(nèi)蒙古地區(qū)該業(yè)務(wù)服務(wù)年限最長的第三方通信技術(shù)服務(wù)商”。但最長的服務(wù)年限并沒有阻止近年來超訊通信在內(nèi)蒙古市場收入的下滑趨勢。招股書中提及，2013年，“內(nèi)蒙古引進更多第三方通信技術(shù)服務(wù)商，公司市場份額有所下降”， 這在一定程度上構(gòu)成了該年度超訊通信在內(nèi)蒙古地區(qū)銷售收入下降的原因。

然而，2014年第一季度，超訊通信在內(nèi)蒙古市場的收入僅為537.89萬元，尚不及2013年全年在該省份銷售收入的10%，超訊通信如何保住深耕多年的市場？《投資者報》記者就此問題與超訊通信聯(lián)系，但截至發(fā)稿時并未收到公司方面的回復(fù)。

毛利率逐年走低

凈利潤下降超四成

在重要地區(qū)的市場份額下降的同時，超汛通信的業(yè)績也出現(xiàn)明顯下滑。2011年～2013年，超訊通信的營業(yè)收入分別為2.32億元、3.59億元和4.45億元，復(fù)合增長率為38.50%；但同期營業(yè)利潤卻逐年下降，分別為4680.56萬元、4661.55萬元和2514.18萬元，其中2013年較2012年下降幅度達46.07%。2013年凈利潤為2204.83萬元，同比也大幅下滑43.14%。

超訊通信的凈利潤大幅下降，與公司的毛利率逐漸走低有關(guān)。

2011年～2013年，超訊通信的綜合毛利率分別為38.25%、33.24%和25.71%；其中，超訊通信主營業(yè)務(wù)之一的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)務(wù)的毛利率分別為38.24%、29.40%和24.33%；另一項主營業(yè)務(wù)——網(wǎng)絡(luò)維護業(yè)務(wù)的毛利率分別為38.60%、34.70%和25.29%。而這兩項業(yè)務(wù)在2011年～2013年間合計分別貢獻了超訊通信95.71%、94.10%和95.34%的營業(yè)收入，因此，盡管超訊通信的另一項業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化的毛利率在報告期內(nèi)有所提升，但公司的綜合毛利率仍呈現(xiàn)下降趨勢。

在招股書中，超訊通信將毛利率的下降歸因于三大方面：一是由于市場競爭激烈，公司為爭取市場份額采取了較低的報價策略；二是為保證服務(wù)質(zhì)量、拓展業(yè)務(wù)范圍，超訊通信投入了較高的先期成本，外協(xié)費用等人工勞務(wù)支出增長過快，使得毛利率有所下降；三是運營商招標(biāo)和定價策略的變化也影響到超訊通信的盈利能力。

具體來看，超訊通信的網(wǎng)絡(luò)維護業(yè)務(wù)在2012年和2013年的毛利率分別較上一年下降了3.9和9.41個百分點。超訊通信認(rèn)為，這兩年間公司新拓展的貴州、湖南和山東市場正處于前期密集投入階段，人工及車輛運行成本較高，因而網(wǎng)絡(luò)維護業(yè)務(wù)毛利率相應(yīng)較低。

值得注意的是，超訊通信在招股書中稱，公司未來將“向新的市場區(qū)域進行全業(yè)務(wù)拓展，以擴大公司在全國范圍內(nèi)的市場覆蓋度”。其募投項目中的“區(qū)域服務(wù)網(wǎng)絡(luò)支撐建設(shè)項目”中，包含“新設(shè)東北、西北兩個地區(qū)多個分公司”的內(nèi)容。從超訊通信過去兩年的經(jīng)歷看，開拓新的市場勢必將投入較大的前期成本，隨著公司的業(yè)務(wù)向全國范圍擴展，其毛利率仍存在繼續(xù)下探的可能性。

此前，已經(jīng)出現(xiàn)了同類公司上市后異地擴張導(dǎo)致盈利能力下降的先例。2012年宜通世紀(jì)IPO上市時，重點募投項目即包含業(yè)務(wù)擴張的內(nèi)容，結(jié)果由于“2013年移動運營商在2G、3G網(wǎng)絡(luò)投資規(guī)模放緩，4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)資本開支實際進度未達預(yù)期，人員利用率較低；公司在不斷進入新的省市獲得訂單的同時，付出了較高的成本”等因素，2013年，宜通世紀(jì)的毛利率較2012年下降了8.75個百分點，營業(yè)利潤也較上一年度下降了14.6%。

而在通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)務(wù)上，超訊通信的利潤水平則較多地受到運營商定價政策的影響。超訊通信在招股書中表示，“在公司與客戶關(guān)系中，客戶相對強勢，其出于降低自身成本的需要，不斷降低合同單價并提高考核標(biāo)準(zhǔn)，對公司的毛利率水平造成了不利影響?！?/p>

運營商定價政策的變化以及超訊通信勞務(wù)成本的提升，拉低了超訊通信在報告期內(nèi)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)務(wù)的毛利率。2012年和2013年，超訊通信的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)務(wù)的毛利率分別較上一年度下降了8.84和5.07個百分點。

應(yīng)收賬款兩年增兩倍

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額下降

運營商相對更為強勢的地位，除了影響到超訊通信的毛利率外，還在一定程度上降低了超訊通信的項目回款速度。

在通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)業(yè)務(wù)上，超訊通信采取“前期墊款、分期結(jié)算、分期收款”的經(jīng)營模式。在這項業(yè)務(wù)上，超訊通信往往需要預(yù)先墊付較大金額的現(xiàn)金，而結(jié)算周期又相對較長。而在通信網(wǎng)絡(luò)維護業(yè)務(wù)方面，由于部分運營商客戶年末預(yù)算投資額度有限，導(dǎo)致超訊通信該項業(yè)務(wù)的結(jié)算回款周期也有所延長。

項目回款周期延長，造成了超訊通信應(yīng)收賬款逐漸走高和經(jīng)營現(xiàn)金流凈額迅速下降。

2011年末、2012年末、2013年末和2014年一季度末，超訊通信的應(yīng)收賬款逐漸攀升，分別為8934.53萬元、1.50億元、2.54億元和2.92億元。在兩年多的時間內(nèi)應(yīng)收賬款增加了226%；應(yīng)收賬款占公司總資產(chǎn)的比重也從2011年末的44.85%逐步攀升到了2014年一季度末的72.83%。

與此同時，2011年～2013年，超訊通信在經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額迅速下降，分別為1612.17萬元、1589.70萬元和﹣2846.03萬元，至2014年第一季度，該數(shù)據(jù)已下降至﹣4048.68萬元。連續(xù)的現(xiàn)金凈流出使得超訊通信的貨幣資金數(shù)額由2011年末的6457.64萬元下降至2014年一季度末的1797.36萬元。超訊通信正面臨流動資金緊張的問題。

為解決流動資金緊張的問題，報告期內(nèi)，超訊通信多次以應(yīng)收賬款質(zhì)押及關(guān)聯(lián)方擔(dān)保的形式向銀行借款。2011年～2013年，超訊通信分別借款2100萬元、3500萬元和1.03億元補充運營資金，至2014年一季度末，超訊通信的銀行貸款余額仍有7579萬元。

超訊通信在招股書中坦言，“公司的銀行信貸融資能力已基本接近上限，必須通過外部股權(quán)融資方式解決營運資金的需求?！边@一點在招股書中披露的募投項目信息中可見一斑：在超訊通信約2.72億元的募集資金中，超過1億元將用于補充流動資金。

股東兩次違規(guī)轉(zhuǎn)移資金

轉(zhuǎn)移對象為新成立企業(yè)

除上述公司運營方面的問題外，超訊通信的歷史沿革問題也值得關(guān)注。招股書披露，超訊通信的前身超訊有限成立于1998年，此后曾三次增加注冊資本，但其中兩次增資在驗資完成后，公司又根據(jù)股東指令，將增資資金劃入其他公司，并且沒有說明理由。對此，超訊通信的保薦機構(gòu)和律師均承認(rèn)，股東在增資后轉(zhuǎn)移公司資金，屬于“不規(guī)范”行為。

超訊有限第一次增資發(fā)生在2001年6月，公司現(xiàn)任董事長梁建華與熊明欽（梁建華之岳母）分別以現(xiàn)金形式認(rèn)繳注冊資本513萬元和57萬元，增資后梁建華占超訊有限注冊資本的90%，熊明欽占10%。然而，本次增資是由出資人通過中介從廣州市羚銳汽車貿(mào)易有限公司借款570萬元作為出資款，完成注冊驗資后，超訊有限又根據(jù)股東指令分別將資金轉(zhuǎn)移給了廣州市昌格發(fā)展有限公司（以下簡稱“昌格發(fā)展”）和廣州市奧中電梯有限公司（以下簡稱“奧中電梯”）。直至2003年12月，該筆股東占用款才被結(jié)平。

2006年8月，超訊有限第二次增資時，梁建華再次上演了轉(zhuǎn)移公司資金的戲碼。此次增資額為1900萬元，由梁建華、熊明欽和鐘海輝（2003年受讓梁建華5%股份）分別以現(xiàn)金認(rèn)繳。與第一次增資相同，此次出資款仍舊由出資人借款而來，在驗資完成后又被轉(zhuǎn)移。只是此次借款方變成了廣州君華地產(chǎn)置業(yè)有限公司，驗資后資金則被轉(zhuǎn)移給了廣州綜匯貿(mào)易有限公司（以下簡稱“綜匯貿(mào)易”）。

值得注意的是，記者查詢廣東省工商局網(wǎng)站得知，在超訊有限第二次增資時接受轉(zhuǎn)移資金的綜匯貿(mào)易，其成立時間為2006年1月16日，距離超訊有限第二次增資不久。盡管記者在廣東省工商局網(wǎng)站并未查詢到有關(guān)昌格發(fā)展和奧中電梯的信息，但在阿里巴巴B2B網(wǎng)站的企業(yè)黃頁上，記者發(fā)現(xiàn)了一家名為“廣州市奧中電梯有限公司”的企業(yè)，根據(jù)該網(wǎng)頁顯示的信息，這家公司成立于2001年，也與超訊有限第一次增資時間相近。

超訊有限股東為何兩次轉(zhuǎn)移公司資金？又為何將公司資金轉(zhuǎn)移至一家剛剛成立的公司？《投資者報》記者就此問題聯(lián)系超訊通信，但并未得到公司方面的回復(fù)。