羅雪峰

目前A類份額已被砸出一個中長期的“價值洼地”，投資者可以優(yōu)選流動性較佳和預(yù)期收益較高的品種進行投資

大盤站上2200點，一輪中級反彈行情呼之欲出。然而最搶風(fēng)頭的不是成長股，而是分級基金。其中，銀華系分級基金表現(xiàn)尤為突出。

7月10日，上證指數(shù)從2038點開始上攻。《投資者報》記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在7月10日至8月14日（本文截稿）期間，可比的91只被動指數(shù)股票型分級基金平均漲幅10.36%。其中，銀華旗下銀華銳進、銀華鑫瑞、銀華鑫利和銀華滬深300B，分別上漲41.51%、30.12%、27.18%、20.95%，體現(xiàn)了杠桿基金“領(lǐng)漲先鋒”的特性。

“在整個套利過程中，套利者往往會同時拋售A類份額和B類份額以兌現(xiàn)收益，造成本來走勢平穩(wěn)的A類份額短期內(nèi)遭到套利盤打壓，交易價格明顯回落，隱含收益率隨之顯著回升。目前A類份額已被砸出一個中長期的‘價值洼地，投資者可以優(yōu)選流動性佳和預(yù)期收益較高的分級基金A類份額進行投資?！币毁Y深基金業(yè)內(nèi)人士告訴《投資者報》記者，近期還有消息稱，分級基金A份額有望納入基金質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，由于目前分級基金A份額基本處于折價狀態(tài)，納入質(zhì)押標(biāo)的后，A類份額持有人更多了一條融資渠道，這更將推動A類份額的價值重估。

A類份額出現(xiàn)中長期布局機會

隨著股市回暖，有著杠桿屬性的分級基金自然而然地成為股市反彈的“急先鋒”。以銀華銳進為例，在本輪反彈行情中，深證100指數(shù)近一月上漲約7%，作為目前市場中凈值杠桿最高（約3.59倍）的產(chǎn)品，銀華銳進近一個月的凈值漲幅高達41.5%，遙遙領(lǐng)先于其他同類品種。預(yù)計在行業(yè)分級的套利盤風(fēng)險充分釋放前，以銀華銳進、銀華鑫利為代表的折溢價合理，杠桿優(yōu)勢明顯的寬基指數(shù)分級基金將繼續(xù)得到主力追捧。

而與普通級（B類）份額漲勢如虹形成鮮明對比的是，優(yōu)先級（A類）份額則普遍遭到打壓，交易價格明顯回落，折價率擴大，隱含收益率隨之顯著上升，從而砸出中長期布局機會。

《投資者報》記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自本輪行情起始日7月22日至8月6日，股票型分級基金A類份額交易價格多數(shù)下跌，平均跌幅為0.599%，共有20只分級基金A類份額區(qū)間跌幅超過2%。而這些跌幅較大的分級基金的場內(nèi)份額無一例外地出現(xiàn)顯著增長。顯然，套利盤的打壓是分級基金 A類份額大幅下跌最主要的原因。

交易價格下降使得多只分級基金A類份額隱含收益率近期顯著上升。相關(guān)統(tǒng)計顯示，截至8月8日，共有20只分級基金A類份額隱含收益率超過6.9%，諾安穩(wěn)健、國聯(lián)安雙禧A、信誠800金融A、信誠800有色A、銀華滬深300A、銀河300成長A等A類份額隱含收益率更是超過了7%，布局價值突出。以銀華系分級基金為例，截至8月8日，銀華穩(wěn)進、銀華金利和銀華金瑞的預(yù)期收益率分別為6.75%、6.66%和 6.65%，銀華300分級A 更高達7.04%。

值得一提的是，目前多數(shù)分級基金整體已折價，套利砸盤隱憂至少短期內(nèi)已經(jīng)蕩然無存。也就是說，分級基金A類份額短期底部已確認(rèn)，行情將進行到拉升階段，直至A類份額收益率恢復(fù)正常水平。

優(yōu)選流動性佳和高折價A類份額

目前來看，杠桿股基顯然是此輪行情的最大贏家，比股票還要搶眼的表現(xiàn)，給分級基金帶來了美好時光。以分級基金A類份額為例，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月6日，46只可比永續(xù)分級A類份額，實際年化收益率均值為6.59%，這一水平已遠高于目前“寶類”產(chǎn)品的收益率。其中，銀華滬深300A實際年化收益率高達7.14%，位列首位。

“當(dāng)前介入整體溢價套利已存較大風(fēng)險，但永續(xù)A類份額卻已進入較好的配置時點。對于分級基金A類份額來說，投資者的收益主要由約定收益和買入、賣出時點的價格決定，為了獲取比較高的收益，投資者不僅要關(guān)注約定收益率的高低，還需選好買入和賣出時機，低價買入、高價賣出?！北本┮患一鸸就顿Y總監(jiān)告訴《投資者報》記者，選擇杠桿基金需要考慮的因素有很多，杠桿、母基、規(guī)模、品牌、整體折溢價、A端價格以及是否可以配對轉(zhuǎn)化均需要考慮。

“綜合來說，投資者在選擇分級基金A類份額時，應(yīng)該考慮流動性的影響，隱含收益率高、流動性佳的A類份額是首選?！鄙鲜龌鹜顿Y總監(jiān)告訴《投資者報》記者，在國企改革的推動下，A股二級市場的蜜月期有望延續(xù)。目前來看，杠桿股基的溢價水平已從前期的15%上下回落至9.03%，若大盤企穩(wěn)回升，杠桿股基有望再度扮演反彈急先鋒的角色。

“近期，受整體溢價套利打壓的影響，分級指基A類份額普遍出現(xiàn)回調(diào)，隱含收益率或到期收益率出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，如期出現(xiàn)了較好的介入機會，較多永續(xù)A類品種的隱含收益率攀升至7.00%以上的水平，價值存在相對明顯的低估?！比A泰證券的王樂樂則在8月8日撰寫的研報中分析指出，在目前時點，銀華穩(wěn)進經(jīng)歷了一定幅度的下跌，隱含收益率已經(jīng)達到6.72%的水平，高出10年期AA+企業(yè)債12BP，因此主要以純債性價值為主。由于銀華穩(wěn)進是目前市場上規(guī)模和交易活躍度最好的永續(xù)A類份額，遠勝過其他所有永續(xù)A類品種，機構(gòu)投資者的進入和退出的沖擊成本很小，應(yīng)能享受到一定的流動性溢價。