羅雪峰
目前A類份額已被砸出一個中長期的“價值洼地”,投資者可以優(yōu)選流動性較佳和預(yù)期收益較高的品種進行投資
大盤站上2200點,一輪中級反彈行情呼之欲出。然而最搶風(fēng)頭的不是成長股,而是分級基金。其中,銀華系分級基金表現(xiàn)尤為突出。
7月10日,上證指數(shù)從2038點開始上攻。《投資者報》記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,在7月10日至8月14日(本文截稿)期間,可比的91只被動指數(shù)股票型分級基金平均漲幅10.36%。其中,銀華旗下銀華銳進、銀華鑫瑞、銀華鑫利和銀華滬深300B,分別上漲41.51%、30.12%、27.18%、20.95%,體現(xiàn)了杠桿基金“領(lǐng)漲先鋒”的特性。
“在整個套利過程中,套利者往往會同時拋售A類份額和B類份額以兌現(xiàn)收益,造成本來走勢平穩(wěn)的A類份額短期內(nèi)遭到套利盤打壓,交易價格明顯回落,隱含收益率隨之顯著回升。目前A類份額已被砸出一個中長期的‘價值洼地,投資者可以優(yōu)選流動性佳和預(yù)期收益較高的分級基金A類份額進行投資?!币毁Y深基金業(yè)內(nèi)人士告訴《投資者報》記者,近期還有消息稱,分級基金A份額有望納入基金質(zhì)押式回購業(yè)務(wù),由于目前分級基金A份額基本處于折價狀態(tài),納入質(zhì)押標(biāo)的后,A類份額持有人更多了一條融資渠道,這更將推動A類份額的價值重估。
A類份額出現(xiàn)中長期布局機會
隨著股市回暖,有著杠桿屬性的分級基金自然而然地成為股市反彈的“急先鋒”。以銀華銳進為例,在本輪反彈行情中,深證100指數(shù)近一月上漲約7%,作為目前市場中凈值杠桿最高(約3.59倍)的產(chǎn)品,銀華銳進近一個月的凈值漲幅高達41.5%,遙遙領(lǐng)先于其他同類品種。預(yù)計在行業(yè)分級的套利盤風(fēng)險充分釋放前,以銀華銳進、銀華鑫利為代表的折溢價合理,杠桿優(yōu)勢明顯的寬基指數(shù)分級基金將繼續(xù)得到主力追捧。
而與普通級(B類)份額漲勢如虹形成鮮明對比的是,優(yōu)先級(A類)份額則普遍遭到打壓,交易價格明顯回落,折價率擴大,隱含收益率隨之顯著上升,從而砸出中長期布局機會。
《投資者報》記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),自本輪行情起始日7月22日至8月6日,股票型分級基金A類份額交易價格多數(shù)下跌,平均跌幅為0.599%,共有20只分級基金A類份額區(qū)間跌幅超過2%。而這些跌幅較大的分級基金的場內(nèi)份額無一例外地出現(xiàn)顯著增長。顯然,套利盤的打壓是分級基金 A類份額大幅下跌最主要的原因。
交易價格下降使得多只分級基金A類份額隱含收益率近期顯著上升。相關(guān)統(tǒng)計顯示,截至8月8日,共有20只分級基金A類份額隱含收益率超過6.9%,諾安穩(wěn)健、國聯(lián)安雙禧A、信誠800金融A、信誠800有色A、銀華滬深300A、銀河300成長A等A類份額隱含收益率更是超過了7%,布局價值突出。以銀華系分級基金為例,截至8月8日,銀華穩(wěn)進、銀華金利和銀華金瑞的預(yù)期收益率分別為6.75%、6.66%和 6.65%,銀華300分級A 更高達7.04%。
值得一提的是,目前多數(shù)分級基金整體已折價,套利砸盤隱憂至少短期內(nèi)已經(jīng)蕩然無存。也就是說,分級基金A類份額短期底部已確認(rèn),行情將進行到拉升階段,直至A類份額收益率恢復(fù)正常水平。
優(yōu)選流動性佳和高折價A類份額
目前來看,杠桿股基顯然是此輪行情的最大贏家,比股票還要搶眼的表現(xiàn),給分級基金帶來了美好時光。以分級基金A類份額為例,據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,截至8月6日,46只可比永續(xù)分級A類份額,實際年化收益率均值為6.59%,這一水平已遠高于目前“寶類”產(chǎn)品的收益率。其中,銀華滬深300A實際年化收益率高達7.14%,位列首位。
“當(dāng)前介入整體溢價套利已存較大風(fēng)險,但永續(xù)A類份額卻已進入較好的配置時點。對于分級基金A類份額來說,投資者的收益主要由約定收益和買入、賣出時點的價格決定,為了獲取比較高的收益,投資者不僅要關(guān)注約定收益率的高低,還需選好買入和賣出時機,低價買入、高價賣出?!北本┮患一鸸就顿Y總監(jiān)告訴《投資者報》記者,選擇杠桿基金需要考慮的因素有很多,杠桿、母基、規(guī)模、品牌、整體折溢價、A端價格以及是否可以配對轉(zhuǎn)化均需要考慮。
“綜合來說,投資者在選擇分級基金A類份額時,應(yīng)該考慮流動性的影響,隱含收益率高、流動性佳的A類份額是首選?!鄙鲜龌鹜顿Y總監(jiān)告訴《投資者報》記者,在國企改革的推動下,A股二級市場的蜜月期有望延續(xù)。目前來看,杠桿股基的溢價水平已從前期的15%上下回落至9.03%,若大盤企穩(wěn)回升,杠桿股基有望再度扮演反彈急先鋒的角色。
“近期,受整體溢價套利打壓的影響,分級指基A類份額普遍出現(xiàn)回調(diào),隱含收益率或到期收益率出現(xiàn)較大幅度回調(diào),如期出現(xiàn)了較好的介入機會,較多永續(xù)A類品種的隱含收益率攀升至7.00%以上的水平,價值存在相對明顯的低估?!比A泰證券的王樂樂則在8月8日撰寫的研報中分析指出,在目前時點,銀華穩(wěn)進經(jīng)歷了一定幅度的下跌,隱含收益率已經(jīng)達到6.72%的水平,高出10年期AA+企業(yè)債12BP,因此主要以純債性價值為主。由于銀華穩(wěn)進是目前市場上規(guī)模和交易活躍度最好的永續(xù)A類份額,遠勝過其他所有永續(xù)A類品種,機構(gòu)投資者的進入和退出的沖擊成本很小,應(yīng)能享受到一定的流動性溢價。