李勇

上半年國內(nèi)融資額僅有1.56億元

股權(quán)眾籌還是處在一個發(fā)展的初級階段，初級階段重要的是信用機(jī)制的建立。股權(quán)眾籌實際上是一個中長跑，不是你能拿到錢就走的領(lǐng)域。

——原始會CEO陶燁

朱江是一位新媒體創(chuàng)業(yè)者，他有一個項目叫“金評媒”，主要專注于互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的媒體。他告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，起先他在發(fā)起這個項目時曾找過國內(nèi)著名天使投資人徐小平等，雖然徐小平很認(rèn)可他的項目，但最終認(rèn)為風(fēng)險大而沒有投資。

如今，朱江的“金評媒”項目卻通過一種悄然興起的互聯(lián)網(wǎng)金融模式——股權(quán)眾籌找到了錢。

朱江所使用的股權(quán)眾籌模式，通俗地講就是創(chuàng)業(yè)者拿出一部分股權(quán)，將這部分股權(quán)出讓給眾多投資者，從而融得資金。在這個過程中，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺將創(chuàng)業(yè)者和投資者聯(lián)系，這就衍生出了股權(quán)眾籌平臺和一種新的互聯(lián)網(wǎng)金融模式——股權(quán)眾籌。

然而，股權(quán)眾籌真的就那么美好嗎？在實際操作中，有著怎樣的難題和風(fēng)險？日前，《中國經(jīng)濟(jì)周刊》就相關(guān)問題采訪了國內(nèi)目前最大的股權(quán)眾籌平臺——原始會CEO陶燁。

最大股權(quán)眾籌平臺的生意經(jīng)

原始會是一家于2013年年底成立的股權(quán)眾籌平臺，清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，上半年，國內(nèi)依靠股權(quán)眾籌模式完成融資1.56億元，而在原始會平臺上完成的融資為1.12億元，占比達(dá)72%?！白屘煜聸]有難融的項目，讓天下沒有投不出去的錢?！边@是原始會官網(wǎng)上的宣傳語。在陶燁看來，股權(quán)眾籌的實質(zhì)就是將有錢的人和需要錢的人有效地對接在一起，使投資股權(quán)的資金實現(xiàn)有效的配置。

陶燁告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，目前，原始會的盈利模式是單一和清晰的，即在一個項目通過原始會平臺融資成功時，收取融資金額的一定比例的傭金。不過，陶燁沒有透露收取傭金的費(fèi)率。

事實上，原始會的這種盈利模式類似于A股市場上的券商保薦模式，即待企業(yè)IPO成功之后，券商收取傭金。

在這種盈利模式下，原始會面臨兩個任務(wù)，一是尋求股權(quán)投資者，二是尋求優(yōu)質(zhì)的項目。

在股權(quán)投資者方面，陶燁告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，投資人必須要經(jīng)過原始會的認(rèn)證，才能看到平臺上項目的詳細(xì)信息，然后進(jìn)行預(yù)約和投資。如果投資人是個人，則對個人的資產(chǎn)設(shè)定一定的門檻，同時要求個人對股權(quán)投資有所了解。

陶燁直言，這樣做的目的是為了保護(hù)投資人，相比于債權(quán)投資，股權(quán)投資的收益高，同時風(fēng)險也是最大的。因為股權(quán)融資本身是一個非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，風(fēng)險高，如果投資人沒有專業(yè)知識，往往不能夠把握好風(fēng)險。

“中國人的觀念是跑得了和尚，跑不了廟，雖然我們只是做一個撮合的平臺，但有些投資人投了失敗的項目以后，可能會找平臺麻煩，這對平臺的聲譽(yù)和品牌會造成潛在的風(fēng)險?！碧諢钫f。

除了個人投資者，陶燁透露，原始會平臺上還有一些機(jī)構(gòu)投資者，比如VC、PE等，它們具有較強(qiáng)的投資能力。

陶燁告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，為了更好地保護(hù)投資人利益，識別風(fēng)險，原始會建立了領(lǐng)投的機(jī)制，領(lǐng)投人通常是有豐富經(jīng)驗的機(jī)構(gòu)投資者，這樣，一些有投資意愿但沒有投資經(jīng)驗的個人，可以跟隨領(lǐng)投人一起投資，降低項目識別風(fēng)險。目前，在原始會平臺上成功融資的9個項目中，有8個項目存在領(lǐng)投情況。

投資人的問題解決了，原始會要面臨的另一個重要問題就是尋找優(yōu)質(zhì)的融資項目。

陶燁告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，現(xiàn)在原始會平臺上的項目主要來源于兩個方面，一是平臺上企業(yè)自己注冊上線的項目；二是與一些機(jī)構(gòu)，如南京股權(quán)交易所、徐州工業(yè)園合作，在其中尋找優(yōu)質(zhì)項目。

陶燁說，原始會會對企業(yè)自己注冊申請上線的項目進(jìn)行篩選。原始會團(tuán)隊中有在投行工作過的專業(yè)人士，會對項目的交易架構(gòu)設(shè)置和估值等進(jìn)行評估。

對于第二類項目來源，陶燁告訴記者，像南京股權(quán)交易所、徐州工業(yè)園，對當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)非常了解，對當(dāng)?shù)仨椖繒懈嗟那篮托畔?。這個渠道的項目質(zhì)量來源是有保障的。

5月28日，原始會與天津股權(quán)交易所達(dá)成合作意向，未來在天交所掛牌的中小企業(yè)可以通過原始會平臺以股權(quán)眾籌方式進(jìn)行融資，而原始會平臺上的融資企業(yè)也可推薦到天交所掛牌。

股權(quán)眾籌的難題

股權(quán)眾籌雖然被投資界人士認(rèn)為有助于解決企業(yè)融資難題，但記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，剛剛起步的股權(quán)眾籌帶給投資人的收益并不明顯。

一位創(chuàng)業(yè)者去年通過股權(quán)眾籌為自己的傳媒公司籌集了一筆資金，這意味著項目的股東人數(shù)變多。但他向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》坦言，為防止被指責(zé)為涉嫌非法集資，在籌集資金時并未建立分紅制度，同時，為了滿足監(jiān)管要求，防止股東人數(shù)過多，要求當(dāng)時購買股權(quán)的投資人不能將股權(quán)隨意轉(zhuǎn)讓給其他人。

這位創(chuàng)業(yè)者告訴記者，這意味著分紅和退出這兩種傳統(tǒng)的股權(quán)投資收益模式在股權(quán)眾籌里都沒有了。

這位創(chuàng)業(yè)者透露，目前投資者的收益主要來源于轉(zhuǎn)讓股份的溢價，而且由于項目的高成長性，股份的估值往往很高，這部分收益還是有辦法兌現(xiàn)的。以他的項目為例，為了滿足股東人數(shù)監(jiān)管要求，投資者在轉(zhuǎn)讓股份時，必須經(jīng)過決策委員會的同意，“一個蘿卜一個坑”，不允許增加新的投資者。但由于缺乏公開轉(zhuǎn)讓股權(quán)的平臺，所以交易并不順暢。

此情形下，投資人的興致并不高，目前，股權(quán)眾籌領(lǐng)域項目資金需求量和資金投入量并不匹配。清科集團(tuán)發(fā)布的《2014年上半年中國眾籌模式運(yùn)行統(tǒng)計分析報告》顯示，2014年上半年，股權(quán)眾籌預(yù)期融資額20.36億元，但實際只完成募資金額1.56億元。募資成功率很低。

清科新金融事業(yè)部分析師柏婷婷告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，目前，股權(quán)眾籌在項目退出、項目投后運(yùn)營及管理等環(huán)節(jié)存在諸多問題，這些環(huán)節(jié)發(fā)展完善需要市場化的機(jī)制及寬松的監(jiān)管環(huán)境。

清科集團(tuán)的上述報告分析指出，忽略政策監(jiān)管等因素的影響，募資成功率低，主要原因一是由于目前股權(quán)眾籌的退出機(jī)制不完善已成為投資者最為擔(dān)憂的問題；二是由于平臺對項目的信息披露程度較低，部分項目對投資人的要求較高，平臺的撮合功能無法順利實現(xiàn)。有些平臺項目數(shù)量多、募資周期長，在監(jiān)管方向不明確的前提下，投資人較為謹(jǐn)慎。

監(jiān)管發(fā)力

據(jù)記者了解，對于股權(quán)眾籌領(lǐng)域，業(yè)內(nèi)擔(dān)憂的除了募資成功率低等問題，還有未來監(jiān)管的走向問題，目前國內(nèi)對于股權(quán)眾籌領(lǐng)域的法規(guī)監(jiān)管基本上是空白。

在7月25日的中國證監(jiān)會新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，針對股權(quán)眾籌的相關(guān)監(jiān)管法規(guī)，證監(jiān)會已完成多輪行業(yè)調(diào)研，相關(guān)監(jiān)管規(guī)則正在抓緊研究制定中。證監(jiān)會官方網(wǎng)站顯示，6月12日上午，證監(jiān)會主席肖鋼赴網(wǎng)信有限公司調(diào)研。原始會正是網(wǎng)信有限公司的下屬機(jī)構(gòu)。

資料顯示，這兩家企業(yè)都是提供包括股權(quán)眾籌服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。

據(jù)知情人士透露，肖鋼在調(diào)研股權(quán)眾籌企業(yè)時，主要是了解股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀、股權(quán)眾籌平臺是如何操作的以及聽取股權(quán)眾籌從業(yè)者對這個市場的看法和訴求。

這位知情人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，股權(quán)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)金融的一種，既然是金融它就有風(fēng)險，對于風(fēng)險的管控也是監(jiān)管層重點關(guān)注的。

在陶燁看來，股權(quán)眾籌面臨兩個方面的主要風(fēng)險，一是法律風(fēng)險，二是商業(yè)風(fēng)險。

陶燁告訴記者，在法律風(fēng)險上，最明顯的就是要與非法集資區(qū)別開來，同時不要對投資者進(jìn)行誤導(dǎo)承諾高收益。目前，原始會針對非特定公眾募資，只有經(jīng)過平臺認(rèn)證的合格投資人才可以進(jìn)行投資。

另外，鑒于之前P2P平臺卷款跑路情況較多，還要防范資金安全的風(fēng)險。原始會方面告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，原始會不涉及到資金操作，原始會平臺上的資金運(yùn)作全部是由第三方支付公司來完成，就好像淘寶平臺的資金運(yùn)作是由支付寶來運(yùn)作一樣，安全方面可以保證。

在商業(yè)風(fēng)險上，陶燁告訴記者，最大的風(fēng)險是股權(quán)融資的投資標(biāo)的風(fēng)險系數(shù)高，一旦投資人的投資遭遇風(fēng)險或投資收益預(yù)期達(dá)不到，容易找平臺麻煩，給股權(quán)眾籌平臺帶來商譽(yù)風(fēng)險。所以需要設(shè)定投資人的門檻，同時對投資人進(jìn)行股權(quán)投資方面的教育。

“像P2P前兩年非常多、門檻比較低，幾個人攢一個網(wǎng)站就開始借助身邊的一些朋友開始做所謂的‘眾籌’。對于股權(quán)眾籌，我不希望有很多不嚴(yán)肅認(rèn)真的人進(jìn)入這個領(lǐng)域，一下子把這個領(lǐng)域做壞。因為股權(quán)眾籌還是處在一個發(fā)展的初級階段，初級階段重要的是信用機(jī)制的建立。股權(quán)眾籌實際上是一個中長跑，不是你能拿到錢就走的領(lǐng)域，如果法規(guī)出臺對平臺的資質(zhì)有一定的限制，我覺得其實是一個好事?！碧諢罡嬖V《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

上述清科集團(tuán)的報告將2014年比作股權(quán)眾籌發(fā)展的元年，并指出作為對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體系多層次發(fā)展補(bǔ)充作用最重要的一個模式，股權(quán)眾籌模式仍需要盡快出臺法律法規(guī)予以規(guī)范。該報告推測在多次調(diào)研及各地屢次召開座談會后，監(jiān)管層可能會在今年底出臺監(jiān)管細(xì)則。