姜超

從三駕馬車名義增速走勢(shì)看，2季度消費(fèi)增速基本穩(wěn)定，投資增速小幅下滑，出口有明顯改善

二季度經(jīng)濟(jì)微升靠基建和出口

14年2季度GDP增速小幅回升。2季度GDP增速從7.4%小幅回升至7.5%，其中服務(wù)業(yè)增速由1季度的7.8%升至8.2%，而第二產(chǎn)業(yè)增速由7.3%升至7.5%。

2季度經(jīng)濟(jì)微升靠出口和基建。統(tǒng)計(jì)局公布，相比13年，14年上半年消費(fèi)貢獻(xiàn)GDP增速為4%，基本持平；而投資貢獻(xiàn)GDP增速為3.6%，下降0.6%；出口貢獻(xiàn)GDP增速為-0.2%，有小幅改善。

從三駕馬車名義增速走勢(shì)看，2季度消費(fèi)增速基本穩(wěn)定，投資增速小幅下滑，出口有明顯改善。而從投資分項(xiàng)看，2季度基建投資從20%升至24%是主要貢獻(xiàn)，制造業(yè)投資保持穩(wěn)定，地產(chǎn)投資從17.6%降至12%是主要拖累。

貨幣債務(wù)：貨幣超增債務(wù)惡化

貨幣顯著超增，M2和GDP比值上升：14年上半年廣義貨幣M2增速為14.7%，同期GDP名義增速僅為8.5%，意味著貨幣顯著超增，導(dǎo)致M2和GDP比值繼續(xù)上升至213%，再創(chuàng)歷史新高。

企業(yè)和金融部門債務(wù)大幅惡化：我們統(tǒng)計(jì)14年6月份中國信貸市場(chǎng)總負(fù)債率從去年末的297%上升至316%，意味著投資穩(wěn)增長模式下債務(wù)負(fù)擔(dān)仍在繼續(xù)惡化。其中企業(yè)和金融部門惡化最為顯著，企業(yè)負(fù)債/GDP從121%升至127%，金融部門非信貸市場(chǎng)負(fù)債/GDP從97%升至107%，而居民負(fù)債/GDP從36%升至37%，政府負(fù)債/GDP從44%升至46%。

城投、理財(cái)利率高企、貸款利率難降：由于基建穩(wěn)增長的一個(gè)重要資金來源是城投債等地方政府債務(wù)，而其特點(diǎn)是高利率低風(fēng)險(xiǎn)，成為銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資溫床，觀察各類銀行理財(cái)收益率始終在5%左右，一個(gè)重要原因就是可以對(duì)接7%左右的城投債券類政府債權(quán)。而理財(cái)產(chǎn)品收益率高企也意味著貸款利率難降，調(diào)查顯示上半年房貸利率上浮程度在持續(xù)上升。

經(jīng)濟(jì)展望：利率難降經(jīng)濟(jì)趨降

政策陷入兩難，貨幣利率回升：由于M2增速已遠(yuǎn)超年初目標(biāo)，意味著貨幣難再放松，7月以來貨幣利率顯著抬升，或反映央行貨幣政策已短期收緊。

穩(wěn)增長經(jīng)濟(jì)短升長降：穩(wěn)增長短期見效，我們上調(diào)14年GDP增速從7%至7.3%，但由于微刺激效果短暫，我們預(yù)計(jì)3季度GDP增速降至7.2%，4季度降至7%。穩(wěn)增長僅有短期效應(yīng)，去年3季度基數(shù)很高、地產(chǎn)持續(xù)萎靡和庫存偏高壓制供需改善，加之貨幣政策短期難再放松，均會(huì)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)構(gòu)成下行壓力。

但由于微刺激效果短暫，預(yù)計(jì)3季度GDP增速降至7.2%，4季度降至7%。（本文由騰訊·財(cái)經(jīng)觀察提供）