張金鑫+楊陽

【宏觀·政策】

中國經(jīng)濟研究院《2014年上半年中國經(jīng)濟運行報告》系列發(fā)布之三

研發(fā)機構(gòu)：北京交通大學(xué)中國企業(yè)兼并重組研究中心

執(zhí)筆人： 張金鑫 楊陽

今年上半年，我國經(jīng)濟增速依然放緩，經(jīng)濟下行壓力繼續(xù)加大，市場環(huán)境與2013年相比并未有明顯改善。但中央政府進一步深化改革的要求、監(jiān)管層大力推動并購重組的態(tài)度，以及企業(yè)通過并購重組做大做強的需求，繼續(xù)推動并購市場發(fā)展。雖然上半年中國并購市場交易數(shù)量同比減少，但平均交易規(guī)模大幅增加。

截至6月30日，2014年中國并購市場共發(fā)生863宗并購交易，同比減少24.83%；交易總金額達3445.65億元，同比增長19.35%；平均交易金額為3.99億元，同比大幅增長58.77%。

上半年，中國上市公司并購交易具有以下幾個明顯特征：1.機械設(shè)備儀表制造業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)依然是并購交易最活躍的行業(yè)；2.北上廣與江浙地區(qū)為國內(nèi)并購第一梯隊；3.外資并購持續(xù)低迷；4.海外并購集中發(fā)生在歐美市場，往年海外并購最大熱門采掘業(yè)交易冷淡；5.大規(guī)模交易所處行業(yè)較為集中。

房地產(chǎn)業(yè)并購交易金額拔得頭籌

傳播與文化產(chǎn)業(yè)躋身前十

就交易數(shù)量而言，并購交易的行業(yè)分布與2013年相似，排名前十的行業(yè)保持不變，僅在第七到第十的順序上有微調(diào)。機械設(shè)備儀表制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)均發(fā)生100宗以上的并購交易，依然是并購交易的最主要行業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)和社會服務(wù)業(yè)緊隨其后，均發(fā)生76宗并購交易，并列第三位。

就交易金額而言，房地產(chǎn)業(yè)繼2013年后繼續(xù)拔得頭籌。上半年房地產(chǎn)業(yè)的交易金額（987.67億元）已超過去年全年水平（842.07億元），平均交易規(guī)模達到13億元，較去年平均交易金額（3.66億元）激增255%，符合房地產(chǎn)行業(yè)進入深度整合階段的預(yù)期。今年3月，負債35億、涉及35家銀行的寧波興潤置業(yè)揭開了中國房地產(chǎn)業(yè)破產(chǎn)潮的序幕。此后，杭州、南京等多個城市相繼傳出中小房企破產(chǎn)消息。隨著國家不斷加大對房地產(chǎn)市場的調(diào)控力度，房地產(chǎn)行業(yè)以及房地產(chǎn)服務(wù)行業(yè)已進入深度整合階段，接下來將繼續(xù)發(fā)生大量的并購。

交易數(shù)量上位列第八位的金融保險業(yè)在交易金額上位列第二，緊隨其后的是信息技術(shù)業(yè)和機械設(shè)備儀表制造業(yè)。作為國家重點鼓勵支持的行業(yè)，機械設(shè)備儀表制造業(yè)發(fā)展迅猛，規(guī)?；殉蔀槠髽I(yè)發(fā)展的主要方向。企業(yè)通過兼并重組，可完善產(chǎn)業(yè)鏈，增加市場占有率，形成規(guī)模優(yōu)勢，獲得穩(wěn)定的收入和利潤，因此整合擴張已成為機械設(shè)備儀表制造企業(yè)發(fā)展的必然選擇。同理，深入推進的信息化建設(shè)以及不斷增長的整合應(yīng)用需求，要求信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)通過并購重組活動實現(xiàn)資源與技術(shù)的整合，獲取核心技術(shù)，增強企業(yè)競爭力。同時，并購重組還將擴大信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)的用戶數(shù)量，增加市場份額，提高盈利水平。

與2013年的榜單相比，傳播與文化產(chǎn)業(yè)、紡織服裝皮毛業(yè)，以及批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)均為新上榜行業(yè)【見圖1】 。

圖1 2014年上半年并購交易最活躍的前十大行業(yè)

（按交易金額排名）

上海、北京、江蘇、廣東、浙江

位列并購前五名

北、上、廣和江浙地區(qū)隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，投資環(huán)境不斷優(yōu)化，并且已逐步實現(xiàn)與國際接軌。因而，在這些地區(qū)資源流動速度較快，并購交易也更為活躍。

2014年上半年，我國企業(yè)的并購活動在區(qū)域分布上繼續(xù)呈現(xiàn)明顯的地域集聚性，上海、北京、江蘇、廣東和浙江無論在交易金額還是交易數(shù)量上，均排在國內(nèi)前五名。

從交易金額看，今年上半年排名前六的?。ㄊ校┮来问巧虾！⒈本?、江蘇、廣東、浙江和湖南。其中，去年排名第三的上海此次躍居第一，其989.83億元的交易金額幾乎將去年全年交易總額（554.39億元）翻一番，更是超過了除廣東外其他各?。ㄊ校┤ツ耆甑牟①徑灰捉痤~，這種變化可能來自于去年成立的上海自貿(mào)區(qū)所產(chǎn)生的積極影響，也可能受上海國資改革的推動。北京繼續(xù)排名第二，江蘇前進一位位列第三，去年的榜首廣東此次下滑至第四位，浙江則從第七位上升至第五位【見圖2】 。

圖2 2014年上半年并購交易最活躍的前十大?。ㄊ校?/p>

（按交易金額排名）

外資在華并購持續(xù)低迷

整體來講，2014年上半年的外資并購活動并未扭轉(zhuǎn)2013年的蕭條局面。具體為，2014年上半年共發(fā)生外資并購交易4宗，交易金額達11.93億元，平均交易金額2.98億元。

上半年，僅上海城投控股股份有限公司與美國廢物管理公司之間的一筆交易金額即達9.7億元。而另外3筆外資并購的平均交易規(guī)模僅為0.74億元。

雖然外資在華并購尚未走出低迷期，但值得注意的是，2014年上半年在華并購的外資企業(yè)均來自美國，這也符合美國經(jīng)濟復(fù)蘇的跡象。

這4宗外資并購交易共涉及3個行業(yè)。2宗發(fā)生在金融保險業(yè)，社會服務(wù)業(yè)與電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)均發(fā)生1宗交易。在交易金額上，社會服務(wù)業(yè)因美國廢物管理公司收購上海環(huán)境集團有限公司的9.7億元并購交易而位列第一。

今年以來，先進經(jīng)濟體體現(xiàn)了良好的復(fù)蘇勢頭，而新興經(jīng)濟體的增長不盡如人意，根據(jù)IMF分別于今年1月和4月對主要經(jīng)濟體2014年經(jīng)濟增速的預(yù)測，4月對美國和歐元區(qū)經(jīng)濟增速的預(yù)測值較1月預(yù)測值分別上調(diào)0.25個百分點和0.2個百分點，而新興經(jīng)濟體的預(yù)測值則下調(diào)0.2個百分點，全球經(jīng)濟增速預(yù)測值也下調(diào)了0.1個百分點。美國經(jīng)濟回暖，再加上緩慢復(fù)蘇的歐洲經(jīng)濟，歐美企業(yè)將逐步走出全球經(jīng)濟危機的陰霾，考慮到歐美經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中的地位，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的進程將加快，而中國企業(yè)的蓬勃發(fā)展增強外國投資者在華投資的信心，外資并購勢必將逐漸好轉(zhuǎn)。

李克強總理6月曾在《泰晤士報》提到，“我們將在經(jīng)濟活動中向個人以及民營資本放權(quán)，為他們創(chuàng)造更多空間，同時加強政府監(jiān)管，并對侵犯知識產(chǎn)權(quán)、環(huán)境污染和不正當競爭行為實施更嚴格的處罰。這將為境外投資者提供公平的競爭環(huán)境和更大的發(fā)展空間，享受與中國投資者相同的待遇?！边@也將對外資并購產(chǎn)生積極的影響。

中企海外并購集中在歐美市場

目前，全球經(jīng)濟尚未全面復(fù)蘇，海外形勢存在諸多不確定性。從數(shù)據(jù)上看，2014年上半年中國企業(yè)發(fā)生海外并購21宗，交易金額為148.86億元。平均交易金額為7.09億元，為上半年上市公司平均并購交易金額（3.99億元）的1.78倍，較2013年海外并購平均交易金額4.14億元進一步上升71.22%。

從海外并購的行業(yè)分布來看，2014年前6個月海外并購交易案例共涉及7個行業(yè)。按交易金額排序分別是：金融保險業(yè)、機械設(shè)備儀表制造業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)、石油化學(xué)塑膠塑料業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘業(yè)。

值得注意的是，往年海外并購最大熱門行業(yè)采掘業(yè)在2014年上半年的海外并購市場并未有大動作。這種變化可能有兩個原因：一是采掘業(yè)海外并購需要企業(yè)擁有強大的資金能力，二是中國企業(yè)海外并購的側(cè)重點開始從自然資源向戰(zhàn)略性資源轉(zhuǎn)移。

2014年上半年規(guī)模最大的海外并購為中國工商銀行收購標準銀行公眾有限公司60%股權(quán)。

而在海外并購目標國家上，2014年上半年的海外并購集中發(fā)生在歐洲（13宗交易）和北美洲（6宗交易），合計占總交易數(shù)量的90.48%，占總交易金額的98.39%。這說明我國海外并購目標逐步向歐美成熟市場轉(zhuǎn)移，降低了政治風(fēng)險。

由此可見，中國企業(yè)海外并購動機逐漸從獲取自然資源轉(zhuǎn)向獲取技術(shù)、管理、品牌、市場等，且并購目的地轉(zhuǎn)向成熟的歐美市場。隨著中國與世界接軌的逐步深入，政策環(huán)境的日益優(yōu)化，資源配置的優(yōu)勝劣汰，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)在驅(qū)動，我國的海外并購將依然活躍。同時，由于一些外國政府對央企的海外并購存在顧慮，海外并購模式有待創(chuàng)新，比如引入不同資本，將央企、民企及PE基金聯(lián)合，發(fā)揮各自優(yōu)勢，加快我國企業(yè)海外并購發(fā)展。endprint