丁強(qiáng)　楊慶山

摘要：由于阿里巴巴的合伙人制度，其上市之路并不平，面臨著諸多優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)、機(jī)遇和挑戰(zhàn)，本文基于SWOT分析對(duì)阿里巴巴在美國(guó)上市進(jìn)行分析，并最后得出了對(duì)其上市的一些啟示和相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：阿里巴巴；上市；SWOT

一、阿里巴巴在美上市的背景

（一）在港交所上市失敗

作為阿里巴巴IPO的負(fù)責(zé)人，蔡崇信直到過(guò)去幾周才放棄對(duì)香港的希望。阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)允許高管團(tuán)隊(duì)影響董事會(huì)成員的任命，這無(wú)法獲得香港監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)。

導(dǎo)致阿里巴巴最終放棄香港的原因在于，阿里巴巴原本寄希望于香港修改上市規(guī)則，但在修改這一規(guī)則的過(guò)程中，征詢公眾意見(jiàn)的流程推進(jìn)速度很慢。另一方面，阿里巴巴的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正紛紛加快美國(guó)上市的步伐，因此阿里巴巴沒(méi)有更好的選擇。

二、SWOT模型

（一）SWOT模型的概念

SWOT由Strengths-——優(yōu)勢(shì)、Weaknesses——劣勢(shì)、Opportun ities——機(jī)會(huì)、Threats——威脅，四個(gè)英文單詞的首個(gè)字母組成。此分析模型實(shí)際上是一種對(duì)企業(yè)內(nèi)部資源和外部環(huán)境各方面內(nèi)容進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析，進(jìn)而綜合反映組織的優(yōu)劣勢(shì)，面臨的機(jī)會(huì)和威脅的方法。

（二）SWOT模型的應(yīng)用

1.建立SWOT矩陣表，表明企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，機(jī)會(huì)與威脅。采用SWOT分析模型：首先，建立SWOT矩陣表；其次，采取各種調(diào)查、分析研究方法，分析企業(yè)當(dāng)前的環(huán)境因素，即外部、內(nèi)部能力的環(huán)境因素；最后，根據(jù)分析的結(jié)果，將企業(yè)的最重要SWOT事實(shí)羅列在表中，并用簡(jiǎn)短的語(yǔ)言填到SWOT矩陣表內(nèi)。

2.進(jìn)行戰(zhàn)略的組合，提出一些預(yù)備的戰(zhàn)略方案，將其列入表中。優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)與機(jī)會(huì)、威脅進(jìn)行組合，能夠形成SO、ST、WO、WT等策略。

三、在SWOT模型下關(guān)于阿里巴巴在美上市的分析

（一）S優(yōu)勢(shì)

1.上市吸引力。截至去年9月，阿里巴巴集團(tuán)歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)達(dá)到了28億美元，營(yíng)收達(dá)到了67億美元。阿里巴巴的估值至少超過(guò)1300億美元，無(wú)論是從帶來(lái)的聲望、相關(guān)的收入，以及未來(lái)的交易量來(lái)看，阿里巴巴的上市都對(duì)美國(guó)具有巨大的吸引力，它的上市引起眾多國(guó)際投行的熱情。業(yè)界估計(jì)阿里巴巴將超過(guò)Facebook上市時(shí)的盛況，從而成為世界上最大的互聯(lián)網(wǎng)上市項(xiàng)目。以傭金比例175%計(jì)算，阿里巴巴上市僅顧問(wèn)費(fèi)就能給相關(guān)投行帶來(lái)約3億美元收入。

2.較高的成長(zhǎng)性?？v觀阿里巴巴的發(fā)展，其具有的高成長(zhǎng)性源自于我國(guó)市場(chǎng)存在的廣大需求與其不斷提高的競(jìng)爭(zhēng)力。這意味著，阿里巴巴將可以吸引更多了解科技行業(yè)、資金雄厚的投資者，有助于阿里巴巴估值的提升。

（二）W劣勢(shì)

1.時(shí)間限制。對(duì)阿里巴巴而言，更為重要的是時(shí)間。2012年5月，阿里巴巴宣布回購(gòu)雅虎股票，雙方達(dá)成協(xié)議，如果阿里集團(tuán)在2015年12月前進(jìn)行IPO，阿里有權(quán)在IPO之際回購(gòu)雅虎剩余持有的阿里228%股份。因此，阿里巴巴不得不上市，并且要盡早上市。

另外，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的崛起，互聯(lián)網(wǎng)流量入口發(fā)生重大變化，阿里巴巴集團(tuán)的商業(yè)優(yōu)勢(shì)正面臨巨大的挑戰(zhàn)，如果錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)依舊熱捧的機(jī)會(huì)之窗，阿里巴巴集團(tuán)的市場(chǎng)價(jià)值可能會(huì)遭遇重大貶損。因此對(duì)馬云來(lái)說(shuō)，阿里巴巴上市已經(jīng)有時(shí)不我待的緊迫感。

2.公司結(jié)構(gòu)有待改善。阿里在公司結(jié)構(gòu)上主要存在的問(wèn)題是關(guān)聯(lián)方交易的問(wèn)題。關(guān)聯(lián)方交易是指具有控制、共同控制或重大影響的關(guān)聯(lián)方之間轉(zhuǎn)移資源、勞務(wù)或義務(wù)的行為。

2013年9月，阿里巴巴進(jìn)行最新一次架構(gòu)調(diào)整，調(diào)整后共有25個(gè)事業(yè)部和兩個(gè)事業(yè)群。多位業(yè)內(nèi)人士表示，25個(gè)事業(yè)部、200多家子公司的阿里巴巴，是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司架構(gòu)最龐雜、關(guān)聯(lián)交易最復(fù)雜的一家。資深互聯(lián)網(wǎng)分析師葛甲接受媒體采訪時(shí)表示，一家看不懂的公司很難受到資本市場(chǎng)的青睞。這將會(huì)嚴(yán)重影響對(duì)阿里巴巴估值。

3.若上市，對(duì)其本身的信息披露標(biāo)準(zhǔn)要求較高。在境外上市，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)有較苛刻的要求，但在企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作、信息的披露準(zhǔn)確性、管理等方面標(biāo)準(zhǔn)要求較高。阿里巴巴要上市需重點(diǎn)加強(qiáng)信息的披露。

4.不了解境外市場(chǎng)，面臨法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)。阿里巴巴在境外上市，對(duì)當(dāng)?shù)胤审w系、市盈率、監(jiān)管制度等方面缺乏全面而詳細(xì)的了解，導(dǎo)致當(dāng)其在上市前后遇到一些問(wèn)題時(shí)可能處于非常被動(dòng)的境地。不可忽視的是，阿里巴巴沖關(guān)美國(guó)，也意味著進(jìn)入更嚴(yán)格的法律環(huán)境，其訴訟風(fēng)險(xiǎn)不可低估，這也是阿里巴巴此前更希望在香港上市的原因之一。淘寶賣家上百萬(wàn)，其中販賣假冒偽劣并不在少數(shù)。淘寶上的A貨、高仿等在美國(guó)很有可能面臨集體訴訟，這是阿里巴巴在美上市的最大風(fēng)險(xiǎn)所在。

（三）O機(jī)會(huì)

1.境外上市效率高，融資便捷。采取境外的資本市場(chǎng)融資，由于海外的資本市場(chǎng)擁有成熟的金融體系、健全的法制以及完善的監(jiān)管制度，因此能夠通過(guò)便捷的程序，迅速融資，實(shí)現(xiàn)在境外短時(shí)間上市。

2.改善企業(yè)自身的管理水平與公司治理結(jié)構(gòu)。阿里巴巴在境外上市，一方面，能夠?qū)W到國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，從而達(dá)到持續(xù)提高自身技術(shù)和管理水平的目標(biāo)；另一方面，由于國(guó)外資本市場(chǎng)具有健全的監(jiān)管體系，對(duì)信息的披露標(biāo)準(zhǔn)、要求較高，這能夠迫使阿里巴巴不斷完善自身的公司治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)控方面的制度。

3.提高國(guó)際知名度、占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)。在境外上市能大幅提高企業(yè)的知名度，并產(chǎn)生廣告效應(yīng)。讓境外越來(lái)越多的投資者了解阿里巴巴，一方面，有利于阿里巴巴將自身及產(chǎn)品打進(jìn)國(guó)際大市場(chǎng)，贏得國(guó)際市場(chǎng)及顧客的認(rèn)同，進(jìn)而提高投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)投資的信心，創(chuàng)造企業(yè)再融資的條件；另一方面，有利于打造中國(guó)創(chuàng)造，并通過(guò)占有市場(chǎng)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)和服務(wù)的創(chuàng)新，不斷提高自身的國(guó)際影響力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品知名度，從而在境外不斷吸引優(yōu)秀的人才加入，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供人力資源保障。

（四）T威脅

1.境外上市成本較高。在美國(guó)發(fā)行股票的融資成本占總?cè)谫Y金額的13%-18%，而上市后的管理成本、年費(fèi)審計(jì)以及其他費(fèi)用，境外往往高于境內(nèi)。

2.政府可能的干預(yù)。其次，阿里巴巴在美國(guó)上市需要向美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交賬簿，而賬簿中有和中國(guó)經(jīng)濟(jì)有關(guān)的重要數(shù)據(jù)，這可能令中國(guó)的官員感到不安。另外還有潛在的影響因素，阿里巴巴旗下的多個(gè)電商平臺(tái)已經(jīng)實(shí)際壟斷了國(guó)內(nèi)網(wǎng)上交易的大部分市場(chǎng)，其衍生出來(lái)的龐大交易數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)外方披露，或許會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)不滿。阿里巴巴的很多很多信息可能被中國(guó)視為國(guó)家機(jī)密，讓美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲得這些信息并不是中國(guó)所希望看到的。

四、阿里巴巴上市的SWOT矩陣分析

基于上述對(duì)阿里巴巴在美國(guó)上市的SWOT分析，我們構(gòu)建一個(gè)SWOT矩陣，探尋適合在其上市的戰(zhàn)略，見(jiàn)表1

律訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

〖BHDG10〗機(jī)遇（O）：1.境外上市效率高融資便捷。2.改善企業(yè)自身的管理水平與公司治理結(jié)構(gòu)。3.提高國(guó)際知名度、占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)?！肌絊O戰(zhàn)略：發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，抓住機(jī)遇將自己的產(chǎn)品打入國(guó)際市場(chǎng)，提升其企業(yè)國(guó)際影響力和品牌知名度〖〗WO戰(zhàn)略：抓住機(jī)遇，轉(zhuǎn)化其劣勢(shì)建立健全完善的公司治理結(jié)構(gòu)，以滿足境外上市相關(guān)規(guī)定的要求，并贏得國(guó)際投資者的信賴。

〖BHG8〗威脅（T）：1.境外上市成本較高。2.政府可能的干預(yù)〖〗ST戰(zhàn)略：發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，回避威脅平衡境外上市的風(fēng)險(xiǎn)與收益，選擇合適的融資模式〖〗WT戰(zhàn)略：減少其劣勢(shì)，回避威脅與交易所協(xié)調(diào)，盡量以符合當(dāng)?shù)氐纳鲜辛?xí)慣和要求的方式上市

五、結(jié)論

阿里巴巴在美上市既是發(fā)展的要求，也是時(shí)不我待的無(wú)奈之舉。應(yīng)在綜合考慮自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，抓住外部機(jī)遇，以實(shí)現(xiàn)上市融資目標(biāo)，為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展鋪好道路。（作者單位：鄭州大學(xué)水利與環(huán)境學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

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[3]余應(yīng)敏，王偉.走，到日本東京證交所上市去[J]財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2006（11）：33-35.