張嗣興
7月31日,英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站報(bào)道,美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)反彈,第二季度增長(zhǎng)率達(dá)4%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率輕松超過3.1%的預(yù)期值,反彈力度之強(qiáng),證明了近月來穩(wěn)健的就業(yè)數(shù)據(jù)不是偶然,這個(gè)世界上最大的經(jīng)濟(jì)體正在加速前進(jìn)。美國(guó)股市在商務(wù)部數(shù)據(jù)公布之后應(yīng)聲上漲,美元對(duì)歐元匯率上升了0.2%,國(guó)債收益率也出現(xiàn)了上漲。投資者猜測(cè),這些強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)利率提早上調(diào)。
一段時(shí)間以來,有不少人判斷,在美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策的情況下,美國(guó)將率先復(fù)蘇,此次世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)快結(jié)束了。當(dāng)美國(guó)二季度的數(shù)據(jù)公布之后,這種說法似乎更為聲高理正。然而,事實(shí)真的如此嗎?往往需要深入分析,方可知之。
美國(guó)第二季度實(shí)際GDP季環(huán)比增長(zhǎng)年率初值為4%,不僅大幅高于第一季度的-2.1%,還高于預(yù)期的3.1%,甚至高于1947年以來3.27%的歷史均值??词呛芎茫钊敕治?,看法就會(huì)并不相同。首先,必須清楚,現(xiàn)在說的美國(guó)季度增長(zhǎng)數(shù)據(jù),一般是實(shí)際GDP季環(huán)比增長(zhǎng)年率。由于是環(huán)比新的比較的技術(shù)影響很大,增長(zhǎng)4%并不是現(xiàn)在有多好,而是與之比較的一季度數(shù)據(jù)太差。再轉(zhuǎn)化成年率,更有了感官效應(yīng)放大的作用,第二季度末年率化的環(huán)比增長(zhǎng)率是0.98%,而預(yù)期以年率3%計(jì)是0.74%,同一事實(shí),兩種表達(dá),感覺差距則會(huì)很大。其次,必須清楚,現(xiàn)在說的美國(guó)季度增長(zhǎng)率是初次估算數(shù)據(jù)。從長(zhǎng)期來看,從1996年至今,美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)年率的初次估算值比終值季均高0.154個(gè)百分點(diǎn),存在高估傾向。從短期來看,2014年第一季度,初次估算的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率比終值高了2.2個(gè)百分點(diǎn),高估幅度為近3年最高,并一改此前11個(gè)季度初值連續(xù)低估的態(tài)勢(shì)。無論是高估還是低估,一般都具有連續(xù)性,所以2014年第二季度美國(guó)增長(zhǎng)率初值未來有較大的下調(diào)可能性。再次,必須清楚,決定美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度和可持續(xù)性的關(guān)鍵是消費(fèi)主引擎。測(cè)算可知,美國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)為2.65%,低于2.7%的歷史平均水平,問題就在于消費(fèi)表現(xiàn)不佳。第二季度,美國(guó)實(shí)際消費(fèi)季環(huán)比增長(zhǎng)年率為2.5%,低于3.4%歷史均速,消費(fèi)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)也僅為1.69個(gè)百分點(diǎn),低于2.09個(gè)百分點(diǎn)的歷史平均貢獻(xiàn)。第二季度,服務(wù)消費(fèi)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)也僅為0.31個(gè)百分點(diǎn),低于1.15個(gè)百分點(diǎn)的歷史平均貢獻(xiàn)和0.57個(gè)百分點(diǎn)的危機(jī)期間季均貢獻(xiàn)。消費(fèi)的整體表現(xiàn)及結(jié)構(gòu)表現(xiàn)均不理想。第四,必須看到美國(guó)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性正在大幅下降。2014年前兩季度,美國(guó)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的環(huán)比變化幅度分別為5.6和6.1個(gè)百分點(diǎn),大幅高于危機(jī)期間2.7個(gè)百分點(diǎn)的季度波動(dòng)幅度,也高于2.46個(gè)百分點(diǎn)的歷史平均波動(dòng)幅度,經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性正在大幅下降。最后,還必須看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞下降的事實(shí)。稍早于美國(guó)公布二季度數(shù)據(jù)數(shù)日,IMF7月例行更新中,將2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估值較4月預(yù)期大幅下調(diào)了1.1個(gè)百分點(diǎn)至1.7%。1.1個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)幅度和俄羅斯持平,考慮到俄羅斯深陷烏克蘭危機(jī)和廣受制裁的窘境,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被IMF如此看空,表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的問題并不是惡劣天氣等短期因素所能全然解釋的。實(shí)際上,在勞動(dòng)市場(chǎng)改善瓶頸出現(xiàn),收入增長(zhǎng)趨勢(shì)性放緩,勞動(dòng)生產(chǎn)率提升乏力和國(guó)際“去美元化”、“去美國(guó)化”呼聲漸起的共同影響下,美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞的下降已成事實(shí)。由此可見,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二季度的數(shù)據(jù)雖好不足喜,更不能成為危機(jī)快要結(jié)束的論據(jù)。
目前,發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,主要是靠美、日、歐三大經(jīng)濟(jì)體的金融刺激。在此次危機(jī)爆發(fā)后,美國(guó)、歐盟、日本這三大提供國(guó)際貨幣的國(guó)家和集團(tuán),相繼利用貨幣發(fā)鈔權(quán),試圖將危機(jī)轉(zhuǎn)嫁出去,卻終難湊效,就已說明,此次世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的實(shí)質(zhì),是實(shí)物生產(chǎn)的不足和金融產(chǎn)品過剩。實(shí)物經(jīng)濟(jì)已經(jīng)無物支撐虛擬經(jīng)濟(jì)的滾滾洪水,不增加實(shí)業(yè)的投入,一味的金融刺激,只能是飲鴆止渴,甚至將無可避免地引發(fā)新一輪的國(guó)際金融危機(jī)。在2012年的10月31日,美、歐、英、日、加、瑞等6國(guó)簽訂了長(zhǎng)期貨幣互換協(xié)定,這已經(jīng)為可能爆發(fā)的新金融危機(jī)在做準(zhǔn)備。然而,“泡沫同盟”的抱團(tuán)真的能解決危機(jī)嗎?可以預(yù)見,發(fā)達(dá)國(guó)家不斷增加的金融泡沫,只會(huì)進(jìn)一步破壞國(guó)際貿(mào)易體系的正常運(yùn)行,進(jìn)一步?jīng)_擊全球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。盡管在2013年末,美聯(lián)儲(chǔ)做出了逐步退出QE的決定,但2014年也不會(huì)成為危機(jī)的拐點(diǎn)。相反,美聯(lián)儲(chǔ)為恢復(fù)美元的強(qiáng)勢(shì),將極大考驗(yàn)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面和世界各國(guó)脆弱的復(fù)蘇,有可能誘發(fā)新的危機(jī)或使此次危機(jī)長(zhǎng)期化。美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)美元的強(qiáng)勢(shì)舉措,必定會(huì)與國(guó)際資本回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體伴隨,這將對(duì)所有新興經(jīng)濟(jì)體都會(huì)產(chǎn)生影響,造成新興市場(chǎng)的動(dòng)蕩。其中,三類新興經(jīng)濟(jì)體更容易受到?jīng)_擊。第一類是高信貸杠桿,國(guó)際收支不平衡和高外債的國(guó)家。這些國(guó)家外債負(fù)擔(dān)率過重,而國(guó)際收支并不足以償還高額外債,且外匯儲(chǔ)備相對(duì)較小,償債能力較弱。一旦投資者風(fēng)險(xiǎn)情緒逆轉(zhuǎn),資本外流很容易成為壓垮駱駝的最后一根稻草,引發(fā)金融動(dòng)蕩。阿根廷日前的債務(wù)違約危機(jī)正屬于此,波蘭和印尼也屬此類,是面對(duì)資本流出的抵抗力最差的。第二類是南非、土耳其、墨西哥、泰國(guó)等債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕或儲(chǔ)備較足,但經(jīng)常項(xiàng)目和財(cái)政收入“雙赤字”的國(guó)家。巴西和印度也在此列,但相對(duì)南非等四國(guó),外債壓力相對(duì)更小。這些國(guó)家面對(duì)資本外流,沒有短期內(nèi)籌資還款的壓力,但依然存在國(guó)際收支失衡問題,需要足夠的外資流入或外匯儲(chǔ)備來支持經(jīng)常項(xiàng)目逆差和財(cái)政赤字,否則結(jié)構(gòu)失衡問題就會(huì)爆發(fā)。第三類是俄羅斯、菲律賓等國(guó)際收支情況較好,但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠資源出口的國(guó)家。受大宗商品價(jià)格不振和需求減弱的影響,這類國(guó)家出口收入減少,經(jīng)濟(jì)增速下滑,但短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重收支失衡狀況,對(duì)國(guó)際資本大進(jìn)大出的沖擊具有一定的緩沖能力。但烏克蘭局勢(shì)的不斷發(fā)酵、地緣政治沖突不斷升級(jí),若美歐對(duì)俄羅斯采取長(zhǎng)期制裁措施,能源出口受阻將對(duì)俄羅斯甚至歐洲能源需求國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成惡劣的影響。新興市場(chǎng)的動(dòng)蕩是造成此次危機(jī)之繼美國(guó)次貸危機(jī)、歐債危機(jī)后的第三階段危機(jī)。第三階段危機(jī)尚在爆發(fā)與進(jìn)行中,講危機(jī)快要結(jié)束,豈不是癡人說夢(mèng)?
縱覽資本主義體系至今500多年的歷史可知,先后有幾個(gè)國(guó)家充當(dāng)世界資本主義體系的主導(dǎo)國(guó)家,這些國(guó)家主導(dǎo)的體系周期的時(shí)間大約在100多年。第一個(gè)體系周期是西班牙、葡萄牙加上意大利的城邦主導(dǎo)的體系周期;第二個(gè)體系周期是荷蘭主導(dǎo);第三個(gè)周期是英國(guó)周期;第四個(gè)周期是美國(guó)周期。每隔100多年,就會(huì)爆發(fā)一次體系周期的大危機(jī),這可被視為資本主義體系的周期律。這一切在阿瑞吉著的《漫長(zhǎng)的20世紀(jì)》一書中做過仔細(xì)的研究和描述。每一個(gè)百年體系周期都是從實(shí)業(yè)開啟春天,產(chǎn)業(yè)急劇擴(kuò)張至夏天,然后到金融擴(kuò)張階段的秋天,最后進(jìn)入危機(jī)之冬。在百年體系周期中,每個(gè)階段都會(huì)橫跨數(shù)十年的時(shí)間。美國(guó)體系從19世紀(jì)末開始進(jìn)入實(shí)業(yè)春天,到1950年前后進(jìn)入實(shí)業(yè)的巔峰。美國(guó)一國(guó)的GDP等于歐洲十幾個(gè)國(guó)家,是最大的制造業(yè)國(guó)家、最大的貿(mào)易國(guó),黃金儲(chǔ)備占世界70%。到了1971年,美國(guó)為了不讓歐洲用美元換回黃金,尼克松總統(tǒng)決定關(guān)閉黃金兌換窗口。從此,美國(guó)步入金融秋天,美國(guó)經(jīng)濟(jì)越來越依靠服務(wù)業(yè)和金融業(yè),產(chǎn)業(yè)開始向外轉(zhuǎn)移。這一階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)如烈火烹油,金融秋天燦爛異常。到了2008年,美國(guó)進(jìn)入了危機(jī)的冬天。比照歷史規(guī)律,可以清楚地得出結(jié)論:此次危機(jī),實(shí)質(zhì)是一場(chǎng)資本主義體系的百年周期危機(jī),亦即美國(guó)周期的總危機(jī)。而這也正是此次危機(jī)為什么不那么容易退去的深層原因。在體系周期的大危機(jī)中,主導(dǎo)國(guó)家開始全面的衰弱,舊秩序趨于瓦解,而新制度尚未誕生,無序與混亂成為危機(jī)伴生現(xiàn)象。因此,這一體系危機(jī)將走向長(zhǎng)期化。
資本主義體系百年周期危機(jī)學(xué)說,美國(guó)未必能夠認(rèn)可,然而真理的價(jià)值與是否被認(rèn)可無關(guān),只在于被歷史和現(xiàn)實(shí)證明而熠熠生輝。盡管如此,但美國(guó)對(duì)此次危機(jī)的走勢(shì)還是做了長(zhǎng)期的預(yù)判。美國(guó)國(guó)家情報(bào)委員會(huì)在最近發(fā)表的報(bào)告《變換的世界:全球趨勢(shì)2030》認(rèn)為,從現(xiàn)在起到危機(jī)結(jié)束至少還需要10年時(shí)間。他們的依據(jù)是從以往各次危機(jī)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)看,結(jié)束的時(shí)間是從危機(jī)爆發(fā)到采取去杠桿化措施時(shí)間的兩倍。從爆發(fā)全球危機(jī)的2008年到2014年退出QE是5年時(shí)間,因此最少還需要10年的時(shí)間才能擺脫危機(jī)。
中國(guó)作為世界上目前最大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)國(guó)家,受國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)變化的影響極大,因此在世界經(jīng)濟(jì)基本面變壞的情況下,中國(guó)極難獨(dú)善其身。無論是爆發(fā)新一輪的金融危機(jī),還是危機(jī)走向長(zhǎng)期化,都會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的負(fù)面沖擊,因此,我們必須對(duì)危機(jī)的長(zhǎng)期化做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。endprint