文 | 劉寶興

昔日明星級光伏上市公司*ST超日，3月4日晚間發(fā)布的一則關(guān)于“11超日債”第二期利息8980萬元將無法全額支付的公告，如同蝴蝶翅膀，扇起了中國債券市場的一場“風(fēng)暴”。

不少機(jī)構(gòu)將此評價(jià)為國內(nèi)首例實(shí)質(zhì)性債市違約事件，打破了債券零違約和中國式剛性兌付神話，對中國債券市場乃至整個(gè)證券市場有著跨時(shí)代意義。

而另一方面，“11超日債”的持有者們在醞釀維權(quán)，計(jì)劃于近期聯(lián)名向證監(jiān)會(huì)遞交材料舉報(bào)“11超日債”發(fā)行違規(guī)，反映“保薦機(jī)構(gòu)中信建投和評級機(jī)構(gòu)鵬元評級共同造假，欺詐包裝上市違約發(fā)行債券問題”；并表達(dá)訴求稱，希望證監(jiān)會(huì)及相關(guān)機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)解決*ST超日的重組，督促確實(shí)“11超日債”的兌付方案。

＊ST超日連虧三年 “11超日債”成債市違約第一單

“昨天已經(jīng)收到了扣稅后的（利息）112元”，3月7日下午，一位持有350張“11超日債”的投資者抱怨說，利息本來應(yīng)該有2500多元。

今年3月7日為上海超日太陽能科技股份有限公司（即：*ST超日）2011年公司債券（即：11超日債）第二期利息原定付息日。

而此前3月4日晚間，*ST超日公告稱，由于公司流動(dòng)性危機(jī)尚未化解，通過公司自身生產(chǎn)經(jīng)營未能獲得足夠的付息資金；同時(shí)，公司亦通過各種外部渠道籌集付息資金，但由于各種不可控的因素，截至目前公司付息資金僅落實(shí)400萬元。

*ST超日還表示，公司擬于3月5日將付息資金劃入中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司指定的銀行賬戶用于本次債券付息，剩余付息資金尚未落實(shí)。

據(jù)了解，“11 超日債”發(fā)行規(guī)模為10億元，票面利率8.98%，存續(xù)期限為5年，附第3年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，即將于明年回售。

據(jù)悉，*ST超日曾經(jīng)是明星級光伏上市公司，2011年3月其股價(jià)最高達(dá)52.8元/股。但2012年美國、歐盟相繼對中國光伏產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查，我國光伏產(chǎn)業(yè)外部環(huán)境發(fā)生變化，*ST超日當(dāng)年出現(xiàn)了嚴(yán)重的流動(dòng)性困難，2012年9月底，其應(yīng)收賬款余額高達(dá)33.42億元。

據(jù)了解，*ST超日已連續(xù)3年虧損，2011年、2012年、2013年其凈利分別虧損1.1億元、16.76億元、13.31億元。去年*ST超日實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入6.8億元，較上年同期減少58.18%；去年9月末負(fù)債率高達(dá)90.1%，總負(fù)債為63億元，應(yīng)收賬款達(dá)21億元。

*ST超日表示，2013年隨著光伏行業(yè)的好轉(zhuǎn)，*ST超日自三季度起主要生產(chǎn)基地已逐步恢復(fù)生產(chǎn)，但流動(dòng)性困難并未得到緩解，銀行貸款逾期、主要銀行賬戶及資產(chǎn)被凍結(jié)等情況并未好轉(zhuǎn)。

對于經(jīng)營情況，*ST超日董秘兼副總經(jīng)理劉鐵龍表示，“訂單是有的，但主要是資金流出了問題，公司沒有滿負(fù)荷生產(chǎn)”。但是，“11超日債”能否實(shí)現(xiàn)延期付息，下一期是否會(huì)發(fā)生本金違約，尚“存在較大不確定性”。

雖然*ST超日強(qiáng)調(diào)，對本期利息延期支付的部分承擔(dān)相應(yīng)的利息以及罰息。仍在通過自身及外部資源盡最大努力籌措本期利息將延期支付的部分，爭取盡快確定資金到位時(shí)間。

但已經(jīng)有不少機(jī)構(gòu)將此解讀為國內(nèi)首例實(shí)質(zhì)性債券違約事件，如光大保德信對此點(diǎn)評稱，雖然目前只是利息違約，但由于行業(yè)和公司基本面無改善跡象，所以債券到期本金的違約概率很大。

質(zhì)疑造假 債權(quán)人擬聯(lián)名舉報(bào)發(fā)行違規(guī)

3月6日，證監(jiān)會(huì)上市一部主任歐陽澤華表態(tài)，超日債違約“是典型的市場化事件”，“市場化、法制化是證監(jiān)會(huì)工作基本原則導(dǎo)向，個(gè)別公司和債券出現(xiàn)違約事件，應(yīng)該說是在市場周期當(dāng)中，存在合理性。作為監(jiān)管部門，我們更多地關(guān)注是不是可能引發(fā)局部性的甚至系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)”。

盡管證監(jiān)會(huì)官員已經(jīng)表態(tài)稱超日債違約“是典型的市場化事件”，但醞釀維權(quán)行動(dòng)的“11超日債”持有者對此表示堅(jiān)決否認(rèn)。

有部分債權(quán)人直言，“11超日債”的違約不是市場化，“而是一場欺詐和騙局”。債權(quán)人對*ST超日2012年發(fā)行債券前后的業(yè)績蹊蹺變臉表示質(zhì)疑，并聲稱債券發(fā)行違規(guī)。

債權(quán)人指出，超日太陽延遲發(fā)布年報(bào)、“準(zhǔn)點(diǎn)變臉”存在貓膩。據(jù)悉，2012年2月28日，*ST超日預(yù)告2011年盈利8437萬元；2012年3月5日，*ST超日發(fā)布公司債券募集說明書，評級AA，票面利率8.98%，受到市場熱烈追捧；3月26日，*ST超日公告推遲年報(bào)發(fā)布日期；2012年4月16日，*ST超日發(fā)布業(yè)績修正公告，2011年虧損5800余萬元，修改前后凈利潤相差約1.42億元；2012年4月20日，11超日債正式上市交易。

另外，“11超日債”募集說明書顯示，*ST超日與廣發(fā)銀行和中信銀行針對本期債券發(fā)行簽訂了共計(jì)8億元的銀行流動(dòng)性貸款支持協(xié)議，以保障本期公司債券本息的償付。

其中，*ST超日對本期債券付息和本金兌付發(fā)生臨時(shí)資金流動(dòng)性不足時(shí)，廣發(fā)銀行上海分行承諾在*ST超日發(fā)行的公司債每次付息和本金兌付首日前10個(gè)工作日給予合計(jì)不超過3億元人民幣的流動(dòng)性支持貸款；中信銀行蘇州分行則給予不超過5億元人民幣的流動(dòng)性支持貸款。

募集說明書還顯示，2010年1月24日，*ST超日與中國進(jìn)出口信用保險(xiǎn)公司簽訂了《短期出口信用保險(xiǎn)》合同，中信保給予其2億美元的出口信用保險(xiǎn)額度，目前，公司已與中信保簽訂1億美元的保單，“故若發(fā)行人出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的局面，公司將利用中信保的保險(xiǎn)，將應(yīng)收賬款賣斷給銀行，快速回款”。

債權(quán)人稱，目前募集說明書中的應(yīng)急債券支付保障措施都沒有實(shí)施，“貸款沒了，保險(xiǎn)也沒了，這個(gè)屬于明顯欺詐投資者的行為”。

債權(quán)人稱，將于3月10日向證監(jiān)會(huì)遞交材料，反映“保薦機(jī)構(gòu)中信建投和評級機(jī)構(gòu)鵬元評級共同造假，欺詐包裝上市違約發(fā)行債券問題”，要求“對中信建投進(jìn)行處罰，沒收其所收取的保薦費(fèi)用，停止其繼續(xù)擔(dān)任保薦人的資格，并承擔(dān)對超日債券還本付息的連帶擔(dān)保責(zé)任”。

據(jù)悉，截至7日下午，已有60多位債權(quán)人聯(lián)合署名。

值得說明的是，“11超日債”持有者在2013年第一期付息日前后同樣進(jìn)行過一次聯(lián)合維權(quán)，前述質(zhì)疑均在當(dāng)時(shí)的維權(quán)訴求中出現(xiàn)過，而當(dāng)時(shí)維權(quán)的結(jié)果是*ST超日最終按期支付利息。

而此次，*ST超日董秘劉鐵龍稱，公司能否扭虧存在不確定性，后期公司將處置自身應(yīng)收賬款等資產(chǎn)，目前在引進(jìn)合作者進(jìn)行重組合作，“在聯(lián)系洽談中”。

此次參與維權(quán)的債權(quán)人表示，“希望證監(jiān)會(huì)密切關(guān)注未來一年里超日債券的還本付息兌付問題，督促上海證監(jiān)局、深交所及中信建投公司密切關(guān)注超日太陽經(jīng)營情況并協(xié)調(diào)解決超日太陽的重組情況，提早督促相關(guān)方面確實(shí)超日債券的兌付方案”。

風(fēng)險(xiǎn)蔓延 信用債進(jìn)一步分化

盡管債權(quán)人有所指，但“11超日債”違約的“第一單”意義，依然引起了市場層面的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致了信用債的進(jìn)一步分化。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“11超日債”違約打破了債券零違約神話，債市的中國式“剛性兌付”就此終結(jié)，對中國債券市場乃至整個(gè)證券市場有著跨時(shí)代意義。

光大保德信表示，“從信用體系建立和產(chǎn)能出清的角度來看，此次違約并不是一件壞事”。

博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春也認(rèn)為，超日債違約打破了公募債的剛性兌付傳統(tǒng)，是中國債券市場正?；牡谝徊?，這也是對債券和股票投資者的一次風(fēng)險(xiǎn)教育。

魏鳳春表示，市場對超日債的違約早有預(yù)期，雖然該公司在2013年3月如期兌付了首期利息，但違約風(fēng)險(xiǎn)一直高懸，自去年7月以來一直處于停盤狀態(tài)，當(dāng)2013年公司經(jīng)營繼續(xù)虧損的消息坐實(shí)之后，債券違約已在所難免。

資料顯示，評級機(jī)構(gòu)鵬元資信評估有限公司2011年對“11 超日債”評級信用等級為AA；2012年12月調(diào)降為AA-；2013年4月又下調(diào)為BBB+；2013年5月最終下調(diào)為CCC。

但對于“11超日債”違約事件這只“蝴蝶”帶來的影響，機(jī)構(gòu)評價(jià)不一。光大證券研報(bào)指出，超日違約料將引起市場對高收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，信用債的信用利差和等級利差有望進(jìn)一步拉大。

據(jù)悉，“11超日債”違約發(fā)生后，由中孚實(shí)業(yè)發(fā)行的“11中孚債”及“12中孚債”，以及香雪制藥發(fā)行的“12制藥債”等公司債，因?yàn)楸辉u級機(jī)構(gòu)納入信用評級觀察名單，均出現(xiàn)了不同程度的下跌。

華融證券報(bào)告指出，超日債券違約事件將會(huì)使市場對低評級債券的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，短期低評級債券發(fā)行利率和市場收益率提高，市場利率中樞上移，將造成今后債券市場的分化加大。信用資質(zhì)差、連續(xù)虧損、行業(yè)景氣度低迷的民營企業(yè)將受到更大的沖擊。