作者簡(jiǎn)介：劉歡（1988.3-），女，漢族，內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)，在讀碩士研究生，研究方向?qū)徲?jì)。

摘要：與會(huì)計(jì)利潤(rùn)相比，EVA考慮了全部資本成本，是真正的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。使管理者和財(cái)務(wù)人員更關(guān)心企業(yè)的業(yè)績(jī)是否實(shí)質(zhì)上得到了改善而不僅是財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)。本文選取玉龍股份作為樣本，分析其2012年年報(bào)數(shù)據(jù)，計(jì)算2012年的經(jīng)濟(jì)增加值并評(píng)估企業(yè)價(jià)值，說(shuō)明EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)可以準(zhǔn)確反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)際狀況，促使經(jīng)營(yíng)者注重企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值；企業(yè)價(jià)值評(píng)估

一、EVA的基本理論

經(jīng)濟(jì)增加值（economic value added），又稱經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是20世紀(jì)80年代在美國(guó)興起的可廣泛用于企業(yè)內(nèi)外部的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。作為企業(yè)管理中有用的工具之一，EVA可全面衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，反映管理價(jià)值，是扣除資本成本后的資本收益。EVA彌補(bǔ)了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方法沒(méi)有全面考慮資本成本，只以利息費(fèi)用反映債權(quán)融資成本，忽略股權(quán)資本成本的缺陷，準(zhǔn)確揭露了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)效益和公司的價(jià)值。

EVA的計(jì)算公式理論上可表述為：EVA=NOPAT-TC*WACC。式中NOPAT—稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，TC—資本總額，WACC—加權(quán)平均資本成本。實(shí)務(wù)中，EVA的計(jì)算要相對(duì)復(fù)雜，一是在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和資本總額時(shí)需要對(duì)某些會(huì)計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，以消除根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)企業(yè)真實(shí)情況的扭曲；二是資本成本的確定需要參考資本市場(chǎng)的歷史及現(xiàn)狀。因此，EVA的計(jì)算主要有三個(gè)步驟：一根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)明確會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目，主要考慮：消除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響，消除或減少管理者進(jìn)行盈余管理的機(jī)會(huì)，防止管理人員的短期傾向；二計(jì)算NOPAT、WACC和TC；三計(jì)算EVA。

EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型主要有：基本模型、單階段模型、兩階段模型和三階段模型四種。EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型由下式表達(dá)：企業(yè)價(jià)值V=期初投入資本+預(yù)期未來(lái)EVA的現(xiàn)值。其中預(yù)期未來(lái)EVA的現(xiàn)值的度量產(chǎn)生出不同的EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，其基本思想都是基于企業(yè)發(fā)展不同時(shí)間段的EVA折現(xiàn)。其中單階段模型又分為零增長(zhǎng)模型和穩(wěn)定增長(zhǎng)模型倆種。本文將以玉龍股份為例對(duì)其進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，由于玉龍股份的上市時(shí)間較短，其EVA的增長(zhǎng)速度較難確定，故本文選用較為簡(jiǎn)單的零增長(zhǎng)模型對(duì)玉龍股份的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。方法如下：假設(shè)未來(lái)EVA增長(zhǎng)率為零，均為固定值EVA。這時(shí)，預(yù)期未來(lái)EVA的現(xiàn)值=。假設(shè)企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)，則未來(lái)EVA的現(xiàn)值為。則企業(yè)價(jià)值評(píng)估公式簡(jiǎn)化為：V=+。

二、玉龍股份EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估

（一）玉龍股份基本介紹。公司全稱為江蘇玉龍鋼管股份有限公司，前身為無(wú)錫縣高頻焊管廠，是全國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)之一，也是國(guó)內(nèi)最具實(shí)力的專業(yè)生產(chǎn)石油、天然氣、水輸送用及大型鋼結(jié)構(gòu)用鋼管的綜合生產(chǎn)廠家之一。

（二）玉龍股份2012年EVA的計(jì)算

依據(jù)前文EVA的計(jì)算方法，對(duì)玉龍股份有限公司2012年的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額、加權(quán)平均資本成本進(jìn)行計(jì)算：

1.計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)見(jiàn)表1：

表1稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)核算科目金額利潤(rùn)總額162，620，95673+壞賬準(zhǔn)備增加41，830，85403+營(yíng)業(yè)外支出3，123，90420-營(yíng)業(yè)外收入13，141，63204+利息支出25，107，61372小計(jì)219，541，696641-T075稅后164，656，27248+少數(shù)股東損益3，089，33524-遞延所得稅資產(chǎn)增加或遞延所得稅負(fù)債減少433，74164稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)167，311，866082計(jì)算資本總額見(jiàn)表2

表22012年和2011年資本總額核算科目20122011短期借款231，000，00000749，000，00000債務(wù)資本合計(jì)231，000，00000749，000，00000股東權(quán)益1，952，167，265281，902，561，65567+壞賬準(zhǔn)備增加41，830，8540341，948，45963-遞延所得稅資產(chǎn)或遞

延所得稅負(fù)債借方余額11，189，518776，863，09848-在建工程凈額335，475，973786，965，06296+營(yíng)業(yè)外支出*0752，342，928153，926，73181-營(yíng)業(yè)外收入*0759，856，2240311，286，00775權(quán)益資本合計(jì)1，639，819，330881，923，322，67792資本總額1，870，819，330882，672，322，677923.計(jì)算加權(quán)平均資本成本

（1）債務(wù)資本和權(quán)益資本在資本總額中所占比重，2012年的資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資產(chǎn)231000000，占比1235%，權(quán)益資本163981933088，占比8765%

（2）債務(wù)資本成本。通常公司的債務(wù)資本主要是銀行的借貸資本，而且此處的資本成本是指企業(yè)的長(zhǎng)期資金成本，因此選取截至2012年6月8日中國(guó)人民銀行公布的3-5年中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率665和2012年7月6日公布的640的加權(quán)結(jié)果，即665*6/12+640*6/12=653作為稅前債務(wù)資本成本，這樣稅前債務(wù)資本成本為653，稅后為490。

（3）權(quán)益資本成本。采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算權(quán)益資本成本：Ke=Kf+β（Km-Kf）式中：Ke——風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率，即權(quán)益資本成本的估算值；Kf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；Km-Kf——市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；β——個(gè)股對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度。

采用2012年6月8日銀行三個(gè)月整存整取的年利率285%和2012年7月6日公布的260%的加權(quán)結(jié)果，即285%*6/12+260%*6/12=273%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Kf；采取2012年GDP增長(zhǎng)率78%作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Km-Kf；β參照美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P500）的收益計(jì)算方法，采用玉龍股份的上市以來(lái)的周收益率K1與對(duì)應(yīng)的上證綜指的收益率K2，利用eviews60做線性回歸：K1=α+β×K2，確定β值。各具體值為Kf=273%，Km-Kf=78%，貝塔值為1704215。權(quán)益資本成本Ke=Kf+β（Km-Kf）=273%+1704215*78%=1602%%

（4）加權(quán)平均資本成本為1465%（稅后債務(wù)資本成本490%，債務(wù)資本比例1235%，權(quán)益資本成本1602%，權(quán)益資本比例8765%）

（5）根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果可知，信達(dá)地產(chǎn)EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本=167，311，86608-1，870，819，33088*1465%=-106，763，16589

（三）玉龍股份企業(yè)價(jià)值評(píng)估

依前文所述，企業(yè)價(jià)值評(píng)估公式為：V=+.其中，2011年底玉龍股份的資本總額為2，672，322，67792，即為2012的期初投入資本。這樣，玉龍股份企業(yè)價(jià)值：

玉龍股份2012年12月31日在深市收盤價(jià)為908元/股，2012年年末總股本31750萬(wàn)股，可推算出其市值為288290萬(wàn)元。EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型預(yù)測(cè)的價(jià)值為1，943，563，86638元，低于其市值3258%。

眾所周知，我國(guó)的證券市場(chǎng)并不是一個(gè)充分有效的市場(chǎng)，再加上近年股市反復(fù)無(wú)常，股價(jià)有時(shí)并不能真實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值。一般而言，在20%上下波動(dòng)都是合理的，而玉龍股份企業(yè)價(jià)值的評(píng)估略高于20%，投資需謹(jǐn)慎。（作者單位：內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

[1]劉曉英.EVA的計(jì)算及其會(huì)計(jì)調(diào)整.財(cái)會(huì)通訊.2009年第10期：53-54

[2]陳曉紅.EVA、會(huì)計(jì)利潤(rùn)與企業(yè)價(jià)值.財(cái)會(huì)通訊.2010年第5期下：65-67

[3]劉丹.基于EVA的上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證研究——以我國(guó)煤炭上市公司為例.會(huì)計(jì)之友2011年上：72-74

作者簡(jiǎn)介：劉歡（1988.3-），女，漢族，內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)，在讀碩士研究生，研究方向?qū)徲?jì)。

摘要：與會(huì)計(jì)利潤(rùn)相比，EVA考慮了全部資本成本，是真正的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。使管理者和財(cái)務(wù)人員更關(guān)心企業(yè)的業(yè)績(jī)是否實(shí)質(zhì)上得到了改善而不僅是財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)。本文選取玉龍股份作為樣本，分析其2012年年報(bào)數(shù)據(jù)，計(jì)算2012年的經(jīng)濟(jì)增加值并評(píng)估企業(yè)價(jià)值，說(shuō)明EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)可以準(zhǔn)確反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)際狀況，促使經(jīng)營(yíng)者注重企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值；企業(yè)價(jià)值評(píng)估

一、EVA的基本理論

經(jīng)濟(jì)增加值（economic value added），又稱經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是20世紀(jì)80年代在美國(guó)興起的可廣泛用于企業(yè)內(nèi)外部的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。作為企業(yè)管理中有用的工具之一，EVA可全面衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，反映管理價(jià)值，是扣除資本成本后的資本收益。EVA彌補(bǔ)了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方法沒(méi)有全面考慮資本成本，只以利息費(fèi)用反映債權(quán)融資成本，忽略股權(quán)資本成本的缺陷，準(zhǔn)確揭露了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)效益和公司的價(jià)值。

EVA的計(jì)算公式理論上可表述為：EVA=NOPAT-TC*WACC。式中NOPAT—稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，TC—資本總額，WACC—加權(quán)平均資本成本。實(shí)務(wù)中，EVA的計(jì)算要相對(duì)復(fù)雜，一是在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和資本總額時(shí)需要對(duì)某些會(huì)計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，以消除根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)企業(yè)真實(shí)情況的扭曲；二是資本成本的確定需要參考資本市場(chǎng)的歷史及現(xiàn)狀。因此，EVA的計(jì)算主要有三個(gè)步驟：一根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)明確會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目，主要考慮：消除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響，消除或減少管理者進(jìn)行盈余管理的機(jī)會(huì)，防止管理人員的短期傾向；二計(jì)算NOPAT、WACC和TC；三計(jì)算EVA。

EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型主要有：基本模型、單階段模型、兩階段模型和三階段模型四種。EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型由下式表達(dá)：企業(yè)價(jià)值V=期初投入資本+預(yù)期未來(lái)EVA的現(xiàn)值。其中預(yù)期未來(lái)EVA的現(xiàn)值的度量產(chǎn)生出不同的EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，其基本思想都是基于企業(yè)發(fā)展不同時(shí)間段的EVA折現(xiàn)。其中單階段模型又分為零增長(zhǎng)模型和穩(wěn)定增長(zhǎng)模型倆種。本文將以玉龍股份為例對(duì)其進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，由于玉龍股份的上市時(shí)間較短，其EVA的增長(zhǎng)速度較難確定，故本文選用較為簡(jiǎn)單的零增長(zhǎng)模型對(duì)玉龍股份的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。方法如下：假設(shè)未來(lái)EVA增長(zhǎng)率為零，均為固定值EVA。這時(shí)，預(yù)期未來(lái)EVA的現(xiàn)值=。假設(shè)企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)，則未來(lái)EVA的現(xiàn)值為。則企業(yè)價(jià)值評(píng)估公式簡(jiǎn)化為：V=+。

二、玉龍股份EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估

（一）玉龍股份基本介紹。公司全稱為江蘇玉龍鋼管股份有限公司，前身為無(wú)錫縣高頻焊管廠，是全國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)之一，也是國(guó)內(nèi)最具實(shí)力的專業(yè)生產(chǎn)石油、天然氣、水輸送用及大型鋼結(jié)構(gòu)用鋼管的綜合生產(chǎn)廠家之一。

（二）玉龍股份2012年EVA的計(jì)算

依據(jù)前文EVA的計(jì)算方法，對(duì)玉龍股份有限公司2012年的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額、加權(quán)平均資本成本進(jìn)行計(jì)算：

1.計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)見(jiàn)表1：

表1稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)核算科目金額利潤(rùn)總額162，620，95673+壞賬準(zhǔn)備增加41，830，85403+營(yíng)業(yè)外支出3，123，90420-營(yíng)業(yè)外收入13，141，63204+利息支出25，107，61372小計(jì)219，541，696641-T075稅后164，656，27248+少數(shù)股東損益3，089，33524-遞延所得稅資產(chǎn)增加或遞延所得稅負(fù)債減少433，74164稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)167，311，866082計(jì)算資本總額見(jiàn)表2

表22012年和2011年資本總額核算科目20122011短期借款231，000，00000749，000，00000債務(wù)資本合計(jì)231，000，00000749，000，00000股東權(quán)益1，952，167，265281，902，561，65567+壞賬準(zhǔn)備增加41，830，8540341，948，45963-遞延所得稅資產(chǎn)或遞

延所得稅負(fù)債借方余額11，189，518776，863，09848-在建工程凈額335，475，973786，965，06296+營(yíng)業(yè)外支出*0752，342，928153，926，73181-營(yíng)業(yè)外收入*0759，856，2240311，286，00775權(quán)益資本合計(jì)1，639，819，330881，923，322，67792資本總額1，870，819，330882，672，322，677923.計(jì)算加權(quán)平均資本成本

（1）債務(wù)資本和權(quán)益資本在資本總額中所占比重，2012年的資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資產(chǎn)231000000，占比1235%，權(quán)益資本163981933088，占比8765%

（2）債務(wù)資本成本。通常公司的債務(wù)資本主要是銀行的借貸資本，而且此處的資本成本是指企業(yè)的長(zhǎng)期資金成本，因此選取截至2012年6月8日中國(guó)人民銀行公布的3-5年中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率665和2012年7月6日公布的640的加權(quán)結(jié)果，即665*6/12+640*6/12=653作為稅前債務(wù)資本成本，這樣稅前債務(wù)資本成本為653，稅后為490。

（3）權(quán)益資本成本。采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算權(quán)益資本成本：Ke=Kf+β（Km-Kf）式中：Ke——風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率，即權(quán)益資本成本的估算值；Kf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；Km-Kf——市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；β——個(gè)股對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度。

采用2012年6月8日銀行三個(gè)月整存整取的年利率285%和2012年7月6日公布的260%的加權(quán)結(jié)果，即285%*6/12+260%*6/12=273%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Kf；采取2012年GDP增長(zhǎng)率78%作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Km-Kf；β參照美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P500）的收益計(jì)算方法，采用玉龍股份的上市以來(lái)的周收益率K1與對(duì)應(yīng)的上證綜指的收益率K2，利用eviews60做線性回歸：K1=α+β×K2，確定β值。各具體值為Kf=273%，Km-Kf=78%，貝塔值為1704215。權(quán)益資本成本Ke=Kf+β（Km-Kf）=273%+1704215*78%=1602%%

（4）加權(quán)平均資本成本為1465%（稅后債務(wù)資本成本490%，債務(wù)資本比例1235%，權(quán)益資本成本1602%，權(quán)益資本比例8765%）

（5）根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果可知，信達(dá)地產(chǎn)EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本=167，311，86608-1，870，819，33088*1465%=-106，763，16589

（三）玉龍股份企業(yè)價(jià)值評(píng)估

依前文所述，企業(yè)價(jià)值評(píng)估公式為：V=+.其中，2011年底玉龍股份的資本總額為2，672，322，67792，即為2012的期初投入資本。這樣，玉龍股份企業(yè)價(jià)值：

玉龍股份2012年12月31日在深市收盤價(jià)為908元/股，2012年年末總股本31750萬(wàn)股，可推算出其市值為288290萬(wàn)元。EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型預(yù)測(cè)的價(jià)值為1，943，563，86638元，低于其市值3258%。

眾所周知，我國(guó)的證券市場(chǎng)并不是一個(gè)充分有效的市場(chǎng)，再加上近年股市反復(fù)無(wú)常，股價(jià)有時(shí)并不能真實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值。一般而言，在20%上下波動(dòng)都是合理的，而玉龍股份企業(yè)價(jià)值的評(píng)估略高于20%，投資需謹(jǐn)慎。（作者單位：內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

[1]劉曉英.EVA的計(jì)算及其會(huì)計(jì)調(diào)整.財(cái)會(huì)通訊.2009年第10期：53-54

[2]陳曉紅.EVA、會(huì)計(jì)利潤(rùn)與企業(yè)價(jià)值.財(cái)會(huì)通訊.2010年第5期下：65-67

[3]劉丹.基于EVA的上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證研究——以我國(guó)煤炭上市公司為例.會(huì)計(jì)之友2011年上：72-74

作者簡(jiǎn)介：劉歡（1988.3-），女，漢族，內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)，在讀碩士研究生，研究方向?qū)徲?jì)。

摘要：與會(huì)計(jì)利潤(rùn)相比，EVA考慮了全部資本成本，是真正的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。使管理者和財(cái)務(wù)人員更關(guān)心企業(yè)的業(yè)績(jī)是否實(shí)質(zhì)上得到了改善而不僅是財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)。本文選取玉龍股份作為樣本，分析其2012年年報(bào)數(shù)據(jù)，計(jì)算2012年的經(jīng)濟(jì)增加值并評(píng)估企業(yè)價(jià)值，說(shuō)明EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)可以準(zhǔn)確反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)際狀況，促使經(jīng)營(yíng)者注重企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值；企業(yè)價(jià)值評(píng)估

一、EVA的基本理論

經(jīng)濟(jì)增加值（economic value added），又稱經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是20世紀(jì)80年代在美國(guó)興起的可廣泛用于企業(yè)內(nèi)外部的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。作為企業(yè)管理中有用的工具之一，EVA可全面衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，反映管理價(jià)值，是扣除資本成本后的資本收益。EVA彌補(bǔ)了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方法沒(méi)有全面考慮資本成本，只以利息費(fèi)用反映債權(quán)融資成本，忽略股權(quán)資本成本的缺陷，準(zhǔn)確揭露了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)效益和公司的價(jià)值。

EVA的計(jì)算公式理論上可表述為：EVA=NOPAT-TC*WACC。式中NOPAT—稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，TC—資本總額，WACC—加權(quán)平均資本成本。實(shí)務(wù)中，EVA的計(jì)算要相對(duì)復(fù)雜，一是在計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和資本總額時(shí)需要對(duì)某些會(huì)計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，以消除根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)企業(yè)真實(shí)情況的扭曲；二是資本成本的確定需要參考資本市場(chǎng)的歷史及現(xiàn)狀。因此，EVA的計(jì)算主要有三個(gè)步驟：一根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)明確會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目，主要考慮：消除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響，消除或減少管理者進(jìn)行盈余管理的機(jī)會(huì)，防止管理人員的短期傾向；二計(jì)算NOPAT、WACC和TC；三計(jì)算EVA。

EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型主要有：基本模型、單階段模型、兩階段模型和三階段模型四種。EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型由下式表達(dá)：企業(yè)價(jià)值V=期初投入資本+預(yù)期未來(lái)EVA的現(xiàn)值。其中預(yù)期未來(lái)EVA的現(xiàn)值的度量產(chǎn)生出不同的EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，其基本思想都是基于企業(yè)發(fā)展不同時(shí)間段的EVA折現(xiàn)。其中單階段模型又分為零增長(zhǎng)模型和穩(wěn)定增長(zhǎng)模型倆種。本文將以玉龍股份為例對(duì)其進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，由于玉龍股份的上市時(shí)間較短，其EVA的增長(zhǎng)速度較難確定，故本文選用較為簡(jiǎn)單的零增長(zhǎng)模型對(duì)玉龍股份的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。方法如下：假設(shè)未來(lái)EVA增長(zhǎng)率為零，均為固定值EVA。這時(shí)，預(yù)期未來(lái)EVA的現(xiàn)值=。假設(shè)企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)，則未來(lái)EVA的現(xiàn)值為。則企業(yè)價(jià)值評(píng)估公式簡(jiǎn)化為：V=+。

二、玉龍股份EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估

（一）玉龍股份基本介紹。公司全稱為江蘇玉龍鋼管股份有限公司，前身為無(wú)錫縣高頻焊管廠，是全國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)之一，也是國(guó)內(nèi)最具實(shí)力的專業(yè)生產(chǎn)石油、天然氣、水輸送用及大型鋼結(jié)構(gòu)用鋼管的綜合生產(chǎn)廠家之一。

（二）玉龍股份2012年EVA的計(jì)算

依據(jù)前文EVA的計(jì)算方法，對(duì)玉龍股份有限公司2012年的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額、加權(quán)平均資本成本進(jìn)行計(jì)算：

1.計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)見(jiàn)表1：

表1稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)核算科目金額利潤(rùn)總額162，620，95673+壞賬準(zhǔn)備增加41，830，85403+營(yíng)業(yè)外支出3，123，90420-營(yíng)業(yè)外收入13，141，63204+利息支出25，107，61372小計(jì)219，541，696641-T075稅后164，656，27248+少數(shù)股東損益3，089，33524-遞延所得稅資產(chǎn)增加或遞延所得稅負(fù)債減少433，74164稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)167，311，866082計(jì)算資本總額見(jiàn)表2

表22012年和2011年資本總額核算科目20122011短期借款231，000，00000749，000，00000債務(wù)資本合計(jì)231，000，00000749，000，00000股東權(quán)益1，952，167，265281，902，561，65567+壞賬準(zhǔn)備增加41，830，8540341，948，45963-遞延所得稅資產(chǎn)或遞

延所得稅負(fù)債借方余額11，189，518776，863，09848-在建工程凈額335，475，973786，965，06296+營(yíng)業(yè)外支出*0752，342，928153，926，73181-營(yíng)業(yè)外收入*0759，856，2240311，286，00775權(quán)益資本合計(jì)1，639，819，330881，923，322，67792資本總額1，870，819，330882，672，322，677923.計(jì)算加權(quán)平均資本成本

（1）債務(wù)資本和權(quán)益資本在資本總額中所占比重，2012年的資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資產(chǎn)231000000，占比1235%，權(quán)益資本163981933088，占比8765%

（2）債務(wù)資本成本。通常公司的債務(wù)資本主要是銀行的借貸資本，而且此處的資本成本是指企業(yè)的長(zhǎng)期資金成本，因此選取截至2012年6月8日中國(guó)人民銀行公布的3-5年中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率665和2012年7月6日公布的640的加權(quán)結(jié)果，即665*6/12+640*6/12=653作為稅前債務(wù)資本成本，這樣稅前債務(wù)資本成本為653，稅后為490。

（3）權(quán)益資本成本。采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算權(quán)益資本成本：Ke=Kf+β（Km-Kf）式中：Ke——風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率，即權(quán)益資本成本的估算值；Kf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；Km-Kf——市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；β——個(gè)股對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度。

采用2012年6月8日銀行三個(gè)月整存整取的年利率285%和2012年7月6日公布的260%的加權(quán)結(jié)果，即285%*6/12+260%*6/12=273%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Kf；采取2012年GDP增長(zhǎng)率78%作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Km-Kf；β參照美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P500）的收益計(jì)算方法，采用玉龍股份的上市以來(lái)的周收益率K1與對(duì)應(yīng)的上證綜指的收益率K2，利用eviews60做線性回歸：K1=α+β×K2，確定β值。各具體值為Kf=273%，Km-Kf=78%，貝塔值為1704215。權(quán)益資本成本Ke=Kf+β（Km-Kf）=273%+1704215*78%=1602%%

（4）加權(quán)平均資本成本為1465%（稅后債務(wù)資本成本490%，債務(wù)資本比例1235%，權(quán)益資本成本1602%，權(quán)益資本比例8765%）

（5）根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果可知，信達(dá)地產(chǎn)EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本=167，311，86608-1，870，819，33088*1465%=-106，763，16589

（三）玉龍股份企業(yè)價(jià)值評(píng)估

依前文所述，企業(yè)價(jià)值評(píng)估公式為：V=+.其中，2011年底玉龍股份的資本總額為2，672，322，67792，即為2012的期初投入資本。這樣，玉龍股份企業(yè)價(jià)值：

玉龍股份2012年12月31日在深市收盤價(jià)為908元/股，2012年年末總股本31750萬(wàn)股，可推算出其市值為288290萬(wàn)元。EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型預(yù)測(cè)的價(jià)值為1，943，563，86638元，低于其市值3258%。

眾所周知，我國(guó)的證券市場(chǎng)并不是一個(gè)充分有效的市場(chǎng)，再加上近年股市反復(fù)無(wú)常，股價(jià)有時(shí)并不能真實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值。一般而言，在20%上下波動(dòng)都是合理的，而玉龍股份企業(yè)價(jià)值的評(píng)估略高于20%，投資需謹(jǐn)慎。（作者單位：內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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