孫廣彪 王虹 關(guān)彤

【摘 要】伴隨著頻繁爆發(fā)的的金融風(fēng)險及其對社會經(jīng)濟(jì)不斷加大的的危害程度，人們對金融風(fēng)險的管理要求日益提高，新的技術(shù)手段層出不窮，金融市場的效率本身高于其它商品服務(wù)市場，其價格的波動頻率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它商品，而養(yǎng)老金的投資恰恰離不開金融市場，因此在中國這樣的新興市場上，環(huán)境、社會與公司治理（ESG）因素對實現(xiàn)養(yǎng)老基金投資健康和可持續(xù)性發(fā)展至關(guān)重要。另一方面，為追求效率，投資者需要知道該投資什么以及作何預(yù)期。這意味著得把視野拓展到財務(wù)指標(biāo)之外，去了解投資項目的ESG績效。

【關(guān)鍵詞】金融風(fēng)險；ESG因素；績效；可持續(xù)發(fā)展

一、引言

近日發(fā)布的《韜睿惠悅?cè)蝠B(yǎng)老金資產(chǎn)研究》報告指出，2012年13個主要市場的機(jī)構(gòu)養(yǎng)老金資產(chǎn)增長了9%，達(dá)到30萬億美元，創(chuàng)歷史新高。自2002年以來，全球養(yǎng)老基金資產(chǎn)以平均每年超過7%（美元）的速度增長。該研究表明，2012年的資產(chǎn)增長增強(qiáng)了全球范圍內(nèi)的養(yǎng)老金資產(chǎn)負(fù)債表。此外，全球養(yǎng)老金資產(chǎn)占GDP的比例為78%，高于2011年記錄的72%。

在過去的五年中，我們看到許多基金出現(xiàn)了治理缺陷。為此，越來越多的基金要么引進(jìn)更多的合格人員管理其投資，要么已經(jīng)將其全部或部分投資組合的運(yùn)營外包給第三方。勞動影響投資實踐和長期投資的視野，養(yǎng)老基金一直在持續(xù)壓力下，即從各種渠道指引他們走向“社會目標(biāo)”——全球財富。例如，在2006年發(fā)布的聯(lián)合國負(fù)責(zé)投資中，原則上，在將“環(huán)境，社會和治理”（ESG）問題納入投資決策的國際焦點(diǎn)問題上鋪平了道路。

二、基于ESG因素的相對績效評估

基金管理行業(yè)指的主要是控制全球資本市場很大一部分資產(chǎn)的養(yǎng)老基金投資機(jī)構(gòu)。 養(yǎng)老金在進(jìn)行投資決策時不僅僅考察財務(wù)指標(biāo)，同時將ESG因素也納入考量范疇，然而，在養(yǎng)老金投資管理行業(yè)中，薪酬的實施依然專注于相對績效。研究認(rèn)為，持續(xù)專注于相對業(yè)績可能對將因素合并構(gòu)成挑戰(zhàn)，需要進(jìn)一步研究RPE技術(shù)，特別是增加與ESG在政策層面上的關(guān)注度。

養(yǎng)老金計劃的投資贊助商與聘請外部管理這些資產(chǎn)的基金管理人之間的關(guān)系，已被定性為一個委托代理模型的例子。由基金管理人來管理資產(chǎn)，而其表現(xiàn)是相對于其他基金經(jīng)理來衡量的，并有針對的特定基準(zhǔn)。然而，盡管員工和管理人員都研究RPE，但是很少有人研究在基金管理行業(yè)內(nèi)RPE的特殊性。這已被確定為嚴(yán)重短缺的工作，在投資組合層次的決策中，RPE和基金經(jīng)理行為之間的關(guān)系，并對基金經(jīng)理的行為給與了越來越多的興趣和評論。

在投資組合層次，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)RPE會影響投資決策的模式。RPE影響基金經(jīng)理的選擇和終止，根據(jù) “遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于”基金其他同齡群體的中間值，這一隱性激勵流入的RPE導(dǎo)致了風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。

這些結(jié)果在投資組合層次是有用的，但本研究意在發(fā)現(xiàn)其更廣泛的意義。這需要檢驗RPE在社會中的運(yùn)行結(jié)果，而不是純粹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

三、ESG因素對養(yǎng)老金投資戰(zhàn)略的激勵機(jī)制

作為機(jī)構(gòu)投資者，我們要對受益人的最佳長遠(yuǎn)利益負(fù)責(zé)任。這樣做的目的和動機(jī)是鼓勵公司改進(jìn)企業(yè)行為和管理戰(zhàn)略，改善企業(yè)的環(huán)境和社會影響（通常簡稱為ESG -環(huán)境、社會和治理）。

從理論上說，要將EGS因素整合到養(yǎng)老金投資決策分析中，首先要考慮是否與其它傳統(tǒng)因素一致：比如股票的價格，如何定位競爭對手，預(yù)期利潤的風(fēng)險等等。從而讓投資者意識到：在一定的時間內(nèi)ESG因素能夠影響投資風(fēng)險，調(diào)控合理回報。尤其是對那些大的長期投資機(jī)構(gòu)來說，他們關(guān)心的是：處于投資層面的長期的潛在影響，養(yǎng)老金績效指標(biāo)的評價體系，及其公司的管理層的激勵機(jī)制設(shè)計等。

但是我們不得不承認(rèn)，無論是從理論還是實踐的角度，我們都需要對這一領(lǐng)域進(jìn)行不斷的改革和創(chuàng)新。

四、ESG因素對養(yǎng)老金績效評價體系的健康和可持續(xù)性發(fā)展的影響

首先，鑒于新興市場存在監(jiān)管執(zhí)法不力的弊端，因此“在進(jìn)行投資決策時不僅僅考察財務(wù)指標(biāo)，同時將ESG因素也納入考量范疇”這一理念比在發(fā)達(dá)市場上更能得到有力的商業(yè)論證。將ESG標(biāo)準(zhǔn)融入投資價值評估，可以加強(qiáng)對風(fēng)險和機(jī)遇更為清晰地理解。

其次，理解不同利益相關(guān)者的形態(tài)及其可能幫助公司的途徑，這一點(diǎn)非常關(guān)鍵。例如，就金融服務(wù)行業(yè)而言，在新興市場上獲得業(yè)務(wù)增長的途徑之一，是讓金融產(chǎn)品到達(dá)處于財富金字塔最底層的消費(fèi)者（當(dāng)然，要以對消費(fèi)者負(fù)責(zé)的態(tài)度銷售這些產(chǎn)品）。這就需要與公益機(jī)構(gòu)合作，為這些消費(fèi)者提供教育輔導(dǎo)。Martins舉了個例子，一家銀行不可能把任何金融產(chǎn)品賣給一個對貨幣都缺乏基本了解的農(nóng)民。在Martins看來，這一舉措的挑戰(zhàn)在于：這一領(lǐng)域內(nèi)的各種利益相關(guān)者如何進(jìn)行互動并建立有效的協(xié)作解決方案。

Corchaki認(rèn)為，在新興市場上，中等收入階層也是一個重要的目標(biāo)群體，他們代表著一個日益擴(kuò)大并逐漸認(rèn)識且積極推進(jìn)ESG議題的人群。《環(huán)境領(lǐng)袖》雜志發(fā)布的由Green Gauge Global Research開展的研究表明，在做購買決策時考慮環(huán)境保護(hù)因素的中國消費(fèi)者比例較去年上升了6%，巴西消費(fèi)者則上升了5%。

此外，Kawazoe稱，市場上那些擁有良好ESG績效的公司通常也擁有卓越的財務(wù)績效。ESG績效與財務(wù)績效是相互關(guān)聯(lián)的，隨著對投資者利益理解的加深，公司將在ESG方面取得更大進(jìn)步。參考文獻(xiàn)：

[1] Trude Myklebust，32萬億美元背后：你不可不關(guān)注的“可持續(xù)發(fā)展投資” [J].中國機(jī)電工業(yè)， 2013

[2] 崔玉杰，風(fēng)險管理技術(shù)（VAR）在養(yǎng)老保險基金管理中的運(yùn)用[J].數(shù)理統(tǒng)計與管理 ，2003