楊遠(yuǎn)霞

(湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院商學(xué)院，湖南長沙，410205)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司績效有著密切的聯(lián)系，合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可以提高企業(yè)營運(yùn)能力，從而提高公司績效。近年來，資本結(jié)構(gòu)問題越來越受到學(xué)者們的關(guān)注，成為研究的熱點問題，但對于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究卻較少，而研究樣本主要集中在全國上市公司，對湖南省上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究目前尚無研究成果出現(xiàn)。因此，本文選擇湖南省上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系進(jìn)行研究。

一、文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)50年代以來，國外研究資本結(jié)構(gòu)與公司績效相關(guān)性的文獻(xiàn)較為豐富，但研究資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的文獻(xiàn)則較少。從國外已有的相關(guān)研究文獻(xiàn)看，國外對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司績效的相關(guān)性研究主要集中在現(xiàn)金持有量與公司績效的關(guān)系方面。Sonen 和Aggarwal用不同國家的樣本進(jìn)行了研究，認(rèn)為現(xiàn)金管理在不同國家之間效果是不同的，而且企業(yè)的規(guī)模大小也對其有影響[1]。Czyzewski和 Hicks對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金持有量如何影響資產(chǎn)收益率進(jìn)行了研究，結(jié)果表明，具有高資產(chǎn)收益率的企業(yè)也相應(yīng)具有高現(xiàn)金資產(chǎn)比例。同時，這類企業(yè)除現(xiàn)金、存貨外的其他流動資產(chǎn)也占有相對較高的比例，存貨和固定資產(chǎn)則占有相對較低的比例[2]。Dittmar，Mahrt-smith等用來自 45個國家11 591家企業(yè)的資料進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)：較大規(guī)模的企業(yè)持有較少的現(xiàn)金，盈利的企業(yè)持有較多的現(xiàn)金[3]。Agiomirgianakis，Voulgaris以希臘制造業(yè)為例，采用回歸模型分析的研究結(jié)果表明，固定資產(chǎn)和投資的增加、公司規(guī)模、公司負(fù)債、以及資產(chǎn)管理效率影響著公司的收益率[4]。

近年來，國內(nèi)學(xué)者雖然對企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)問題有所關(guān)注，但研究資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的文獻(xiàn)仍較少，且結(jié)論不一致。李松敏通過分析上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)營運(yùn)狀況對公司績效的影響，得出三者均與公司績效顯著正相關(guān)[5]。鈄志斌對27家上市汽車生產(chǎn)企業(yè)的統(tǒng)計分析表明，當(dāng)前上市汽車生產(chǎn)企業(yè)固定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[6]。覃智勇和劉衛(wèi)通過對廣西省上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司績效相關(guān)性的實證研究，得出流動資產(chǎn)比率與公司績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而固定資產(chǎn)比率和無形資產(chǎn)比率和企業(yè)業(yè)績呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[7]。顧水斌以滬深兩市普通機(jī)械制造業(yè)2006年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行了實證研究，結(jié)果顯示流動資產(chǎn)所占比重較大，但其與公司績效關(guān)系不顯著[8]。賀瓊、胡雅琴以滬深兩市 2007—2008年 47家上市發(fā)電企業(yè)為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)，我國發(fā)電企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司績效具有相關(guān)性，但不顯著，其中流動資產(chǎn)比例、無形資產(chǎn)比例與公司績效呈弱負(fù)相關(guān)，固定資產(chǎn)比例與公司績效呈弱正相關(guān)關(guān)系[9]。孟雙武的研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金持有量越少，投資支出越大，企業(yè)經(jīng)營績效越高[10]。趙息等研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與公司績效呈顯著正相關(guān)系[11]。周江燕以中國資本市場數(shù)據(jù)為例，通過對知識產(chǎn)權(quán)價值與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)性研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)對企業(yè)盈利能力有著顯著的影響作用，大于其他無形資產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績的影響[12]。

綜上所述，國內(nèi)外對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究沒有形成一致的結(jié)論。另外，目前國內(nèi)的相關(guān)研究多以我國上市公司整體或以行業(yè)作為研究對象，而對于省級區(qū)域的研究較少。因此，本文選取湖南省上市公司2003—2012年間的數(shù)據(jù)，對其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司績效的相關(guān)性進(jìn)行研究，以充實和豐富已有的研究成果，同時也為湖南省上市公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高公司績效提供經(jīng)驗證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資產(chǎn)中各種資產(chǎn)所占的比重。常用的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標(biāo)有固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比、流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比、流動資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)等。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)資產(chǎn)的流動性以及企業(yè)的收益和風(fēng)險都會產(chǎn)生影響，不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)不同的經(jīng)營策略，直接影響企業(yè)的經(jīng)營績效。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)安排合理，可以提高企業(yè)的營運(yùn)能力，進(jìn)而可以提高企業(yè)的盈利能力和償債能力。

流動資產(chǎn)是企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分，是企業(yè)平穩(wěn)經(jīng)營的重要基礎(chǔ)。固定資產(chǎn)是企業(yè)創(chuàng)造價值的主要動力，其所占比例高低，直接影響企業(yè)的長期獲利能力。根據(jù)風(fēng)險與報酬權(quán)衡原理，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，流動資產(chǎn)所占比重越大，資產(chǎn)的流動性越強(qiáng)，風(fēng)險性越小，收益性越差；反之，固定資產(chǎn)所占比重越大，資產(chǎn)的流動性越差，風(fēng)險性越大，收益性越高。由此提出以下假設(shè)。

假設(shè)1：流動資產(chǎn)比率同公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2：固定資產(chǎn)比率同公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)全部資產(chǎn)管理效率的一個指標(biāo)。資產(chǎn)管理效率的高低會導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的不同。一般情況下，資產(chǎn)管理效率越高，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)就越多，對企業(yè)的利潤貢獻(xiàn)就越大；反之，就越小。由此提出以下假設(shè)。

假設(shè)3：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)緊密聯(lián)系，因此本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。1963年，莫迪格萊尼和米勒發(fā)表了《一項修正》，對MM資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了修正。修正后的MM資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，隨著公司負(fù)債比率的提高，公司的綜合資本成本會降低，公司的價值則會提高。因此，本文提出以下假設(shè)。

假設(shè)4：資產(chǎn)負(fù)債率同公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。

目前國內(nèi)外研究認(rèn)為公司規(guī)模影響企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和決策能力，進(jìn)而影響公司績效。一般而言，規(guī)模大、成熟型、實力雄厚的公司，其公司治理能力較強(qiáng)，公司績效較好。所以本文以年末總資產(chǎn)的對數(shù)作為公司規(guī)模的控制變量，并由此提出以下假設(shè)。

假設(shè)5：公司規(guī)模同公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2003—2012年間湖南省A股上市公司作為研究樣本，為了增加實證結(jié)論的可靠性，按以下原則對樣本進(jìn)行了篩選：① 由于金融、保險行業(yè)較為特殊，所以剔除了金融、保險類公司；② 考慮到ST、PT類公司具有很大的不確定性，因此予以剔除；③ 由于財務(wù)數(shù)據(jù)缺失會給研究帶來困難，因此剔除了財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本。

本文所有數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理使用SPSS18.0軟件進(jìn)行。

(二)變量選取與模型設(shè)定

1.變量選取

本文以資產(chǎn)結(jié)構(gòu)作為解釋變量，以公司績效作為被解釋變量。另外，設(shè)置了公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。詳見表1。

表1 變量定義表

2.模型設(shè)定

為檢驗上述假設(shè)，構(gòu)建模型如下。

其中，B(i=l，2，3，4，5)代表等式中的系數(shù)項，U代表殘差項。

(三)實證檢驗過程

1.描述性分析

表2為各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表中可以看出。湖南省上市公司總資產(chǎn)收益率的極小值為?29.55%，極大值為19.67%，均值為2.74%，標(biāo)準(zhǔn)差為5.96%，落差比較大。在湖南省上市公司資產(chǎn)內(nèi)部構(gòu)成中，流動資產(chǎn)所占比重最大，平均達(dá)到 54.39%，且標(biāo)準(zhǔn)差為18.06%，高于10%，差異顯著；固定資產(chǎn)比率次之，平均達(dá)到27.23%，標(biāo)準(zhǔn)差亦超過了10%，差異顯著。此外，從控制變量的統(tǒng)計結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，湖南省上市公司控制變量指標(biāo)差異顯著，標(biāo)準(zhǔn)差高于10%。

表2 描述統(tǒng)計量

2.相關(guān)性分析

各變量的相關(guān)系數(shù)及其相關(guān)系數(shù)的顯著性如表 3所示。由此表可知，流動資產(chǎn)比率對總資產(chǎn)收益率的影響系數(shù)為0.198，且通過1%的顯著性水平檢驗，說明流動資產(chǎn)比率對公司績效的影響呈顯著性正相關(guān)關(guān)系，否定假設(shè)1。固定資產(chǎn)比率對總資產(chǎn)收益率的影響系數(shù)為?0.185，通過1%的顯著性水平檢驗，說明固定資產(chǎn)比率對公司績效的影響呈顯著性負(fù)相關(guān)關(guān)系，否定假設(shè) 2?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對總資產(chǎn)收益率的影響系數(shù)為0.086，通過5%的顯著性水平檢驗，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對公司績效的影響呈顯著正相關(guān)關(guān)系，肯定假設(shè) 3。控制變量資產(chǎn)負(fù)債率與總資產(chǎn)收益率的關(guān)系為?0.377，通過1%的顯著性水平檢驗，說明資產(chǎn)負(fù)債率對公司績效的影響呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，否定假設(shè) 4?？刂谱兞抗疽?guī)模與總資產(chǎn)收益率的影響系數(shù)為0.065，但是沒有通過顯著性水平檢驗，說明公司規(guī)模對公司績效的影響不顯著，否定假設(shè)5。

從各自變量間相關(guān)系數(shù)的絕對值看，基本都在0.5以下，說明模型中各自變量間不存在嚴(yán)重多重共線性問題，各變量可以放入同一模型中進(jìn)行回歸分析。

3.回歸分析

(1)模型擬合度分析

模型擬合度如表4所示。從表4 可以看出，模型擬合度為0.237，調(diào)整后的模型擬合度為0.226，說明模型擬合度還不錯，模型中解釋變量與被解釋變量間存在線性關(guān)系。

(2)方差分析

表5為方差分析表。根據(jù)表5的檢驗結(jié)果，F(xiàn)統(tǒng)計量為22.405，P值顯示為0.000，拒絕模型整體不顯著的假設(shè)，證明模型整體是顯著的，回歸模型成立。

(3)共診性分析

表6進(jìn)行了多重共線性檢驗。從其檢驗結(jié)果看，維數(shù)6的條件指數(shù)大于30，但特征值不等于0，進(jìn)一步說明模型不存在嚴(yán)重多重共線性。注：a為預(yù)測變量：(常量)，流動資產(chǎn)比率，定資產(chǎn)比率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，資產(chǎn)負(fù)債率，公司規(guī)模注：a為預(yù)測變量：(常量)，流動資產(chǎn)比率，固定資產(chǎn)比率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，資產(chǎn)負(fù)債率，公司規(guī)模。b為因變量：總資產(chǎn)收益率

表3 相關(guān)性

表4 模型匯總

表5 Anovab

(4)系數(shù)分析

表7給出了回歸系數(shù)、回歸系數(shù)的T顯著性檢驗等。從該表中可以看出，流動資產(chǎn)比率的回歸系數(shù)為0.04，P值為0.068，通過了10%的顯著性檢驗，說明總資產(chǎn)中流動資產(chǎn)所占比率越高，總資產(chǎn)收益率越大；固定資產(chǎn)比率的回歸系數(shù)為0.021，P值為0.434，沒有通過顯著性檢驗；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模的回歸系數(shù)分別為0.015、?0.163、0.018，且全部通過了1%的顯著性檢驗，說明公司規(guī)模越大，負(fù)債程度越低，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，總資產(chǎn)收益率越大。

四、結(jié)論與啟示

流動資產(chǎn)比率與公司績效呈微弱的正相關(guān)關(guān)系，說明湖南省上市公司對流動資產(chǎn)的管理效率較好；固定資產(chǎn)比率對公司績效的影響不顯著，可能是由于湖南省上市公司固定資產(chǎn)投資比重偏小，投資效率不高所致；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、公司規(guī)模與公司績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，公司績效越好，說明湖南省上市公司資產(chǎn)的整體利用效率較高，營運(yùn)能力較強(qiáng)，同時取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。這可能是由于公司的籌資政策過于保守，負(fù)債比率偏小。

通過上述分析發(fā)現(xiàn)，湖南省上市公司資產(chǎn)的內(nèi)部

表6 共線性診斷a

表7 系數(shù)a

結(jié)構(gòu)不合理，流動資產(chǎn)所占比重較大，固定資產(chǎn)所占比重偏小，資產(chǎn)負(fù)債率偏低。因此，湖南省上市公司應(yīng)依據(jù)所處行業(yè)、經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期等因素進(jìn)行資源的合理配置，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)資產(chǎn)管理特別是固定資產(chǎn)管理，適度提高負(fù)債比率，以提高公司績效。

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