作者簡(jiǎn)介：羅維(1993,1-)，漢族、廣東清遠(yuǎn)人,華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院2011級(jí)本科生,研究方向：金融學(xué)。

摘要：3月5日，超日債券成為國(guó)內(nèi)第一例違約的公司債券，或?qū)⒊蔀橐恢彪[而不發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的導(dǎo)火索。本文將從財(cái)務(wù)報(bào)表分析超日債券違約的原因，并探討為什么第一例債券違約事件會(huì)發(fā)生在民營(yíng)企業(yè)和其對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的影響。

關(guān)鍵詞：債券違約；報(bào)表分析；債券市場(chǎng)一、前言

中國(guó)太陽(yáng)能電池制造商——上海超日太陽(yáng)能科技于3月5日宣告宣布，將無力為10億元人民幣的公司債券支付上年8980萬元人民幣的利息。該債券發(fā)行于兩年前，付息日是3月7日。但超日已發(fā)表公告稱：“由于各種不可控的因素，截至目前公司付息資金僅落實(shí)人民幣400萬元?！边@是國(guó)內(nèi)第一起實(shí)質(zhì)性違約事件，或?qū)⒊蔀橐恢彪[而不發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的導(dǎo)火索。

表111超日債發(fā)行概況債券名稱11超日債發(fā)行總額人民幣10億元發(fā)行期限5年票面利率固定票面利率，8.98%起息日2012年3月7日付息方式1年1次信用級(jí)別發(fā)行人的主體信用等級(jí)為AA，本期債券的

信用等級(jí)為AA(由鵬元資信綜合評(píng)定)債券擔(dān)保本期公司債券為無擔(dān)保債券

二、超日債券違約原因之財(cái)務(wù)報(bào)表分析

(1)公司債務(wù)水平大幅度提升。通過對(duì)2010年到2013年第一季度超日公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，可以從主要財(cái)務(wù)指標(biāo)中看出，公司的債務(wù)水平大幅提升，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2010年31.31%上升到2013年一季度的87.27%，表明其長(zhǎng)期償債能力下降。

(2)營(yíng)業(yè)收入急劇下降，總資產(chǎn)回報(bào)率低。從財(cái)務(wù)報(bào)表中可看出，公司的營(yíng)業(yè)收入急劇下降，綜合毛利率從18.89%下降到-59.87%，2012年公司凈利潤(rùn)虧損17.52億元，總資產(chǎn)回報(bào)率為-19.78%，表明其盈利能力下降。

(3)境外需求下滑，公司運(yùn)營(yíng)效率低下。公司產(chǎn)能規(guī)模較大，制造費(fèi)用較高，但受歐美“反傾銷和反補(bǔ)貼”的影響，境外需求下滑，開工率較低，且較高的負(fù)債規(guī)模使得財(cái)務(wù)費(fèi)用規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，公司的期間費(fèi)用率從2011年16.87%激增到2013年的229.79%，公司運(yùn)營(yíng)效率低下

(4)存在流動(dòng)性危機(jī)。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率從2011年起均處于一般的合理水平(流動(dòng)比率一般為2:1，速動(dòng)比率為1:1)以下，2013年一季度分別為0.72和0.66，從中可看出公司存在流動(dòng)性危機(jī)。并且流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金占比下降，應(yīng)收賬款比例上升；非流動(dòng)資產(chǎn)所占比例上升，資產(chǎn)受限程度高。應(yīng)收賬款質(zhì)量差，賬齡偏長(zhǎng)。

三、為什么第一例債券違約事件發(fā)生在民營(yíng)企業(yè)

(1)企業(yè)債券自身的特點(diǎn)。企業(yè)債券需要定期還本付息，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)現(xiàn)金流不足，資金鏈斷裂，將不可避免會(huì)導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)。

(2)政府的態(tài)度。在超日債事件之前，在中國(guó)也發(fā)生過一些信用事件，但因?yàn)橛姓档?，并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。十八大報(bào)告指出，要處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系，更加注重市場(chǎng)規(guī)律，這次超日債事件是政府遵循市場(chǎng)規(guī)律的結(jié)果。并且企業(yè)債券不像國(guó)債具有政府稅收做擔(dān)保，政府沒有權(quán)利動(dòng)用納稅人的錢去救企業(yè)。

(3)證監(jiān)會(huì)的態(tài)度。由于信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能的缺失，監(jiān)管部門亟需通過制造一些信用違約事件向市場(chǎng)參與主體提示風(fēng)險(xiǎn)，但又要把違約產(chǎn)生的沖擊控制在一定范圍內(nèi)。而超日債由于其規(guī)模較小，對(duì)市場(chǎng)的沖擊較小，正是理想的實(shí)驗(yàn)對(duì)象。

(4)我國(guó)征信體系不完善。我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢，并且容易受到操縱，不成熟的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)使投資風(fēng)險(xiǎn)往往被低估，加大了潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(5)我國(guó)債券市場(chǎng)不成熟。由于剛性兌付的存在，信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)失去了其應(yīng)有的作用，劣質(zhì)債因高收益反而成為投資者追逐的對(duì)象。

四、超日債事件對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的影響

(1)超日違約不會(huì)成為孤立案例，它預(yù)示著2014年中國(guó)企業(yè)債與信托產(chǎn)品一系列違約的開始。中國(guó)過去幾年內(nèi)企業(yè)債與信托市場(chǎng)的急劇擴(kuò)張，給企業(yè)帶來資金的同時(shí)，市場(chǎng)上的投資產(chǎn)品也良莠不齊。市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行主要依靠投資者對(duì)政府“剛性兌付”的信心。超日債事件標(biāo)志著政府打破剛性兌付，投資者將會(huì)拋售那些信用質(zhì)量差的產(chǎn)品，這樣將會(huì)加大其現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，加大了違約的可能性。

(2)超日違約不具有“多米諾骨牌”效應(yīng)，不會(huì)導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。超日債發(fā)行規(guī)模較小，超日太陽(yáng)能科技公司為私人公司，僅有1500名員工，因此其對(duì)市場(chǎng)的沖擊力有限，是監(jiān)管部門向市場(chǎng)提示風(fēng)險(xiǎn)的理想的實(shí)驗(yàn)對(duì)象。

(3)超日違約將會(huì)滿足中國(guó)債券市場(chǎng)多元化的投資需求。企業(yè)債券由于其具有信用風(fēng)險(xiǎn)，其與無風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債之間存在信用價(jià)差。由于長(zhǎng)期以來剛性兌付的存在，使信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)失去了其應(yīng)有的作用。這次的違約事件，使投資者逐漸意識(shí)到企業(yè)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能的發(fā)揮，有利于滿足不同投資者對(duì)收益率的要求和風(fēng)險(xiǎn)承受程度。

(4)超日債券違約預(yù)示著政府將會(huì)更加注重市場(chǎng)作用，政府的隱性擔(dān)保作用將會(huì)下降。投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提高，更加注重信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，有利于中國(guó)的債券市場(chǎng)逐漸走向成熟。

參考文獻(xiàn)

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