許 靜 艷

(安徽工商職業(yè)學(xué)院 工商管理系，安徽 合肥 230040)

中小物流企業(yè)是指年?duì)I業(yè)額在1億元以內(nèi)，固定資產(chǎn)在8 000萬元以下，服務(wù)范圍及對(duì)象固定，且影響力較小，從事物流業(yè)務(wù)的企業(yè)。目前中國(guó)注冊(cè)的物流企業(yè)90%以上是中小物流企業(yè)，正是這些企業(yè)帶動(dòng)了物流產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展[1]。但是中小物流企業(yè)融資難困擾著自身的發(fā)展，由于中小物流企業(yè)成立時(shí)間較短，信用記錄不足；經(jīng)營(yíng)發(fā)展不成熟；抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，市場(chǎng)前景不確定性較大，因此面臨著較為嚴(yán)重的融資約束，制約著企業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)資本參與投資到中小物流企業(yè)后，不僅給企業(yè)帶來了資金，緩解了其融資約束，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本可以參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與管理中去。比如，有的風(fēng)險(xiǎn)資本投資公司參與到中小物流企業(yè)的董事會(huì)中任董事長(zhǎng)、總裁、副董事長(zhǎng)或者董事等，給中小物流企業(yè)的成長(zhǎng)提供了管理上的服務(wù)與支持，帶來了良好的績(jī)效。

一、中小物流企業(yè)傳統(tǒng)融資方式

中小物流企業(yè)融資方式按照資本屬性、資本來源范圍以及是否借助金融中介有不同的劃分。

(一)權(quán)益融資與債務(wù)融資

按照資本屬性的不同，中小物流企業(yè)融資方式可以分成權(quán)益融資方式和債務(wù)融資方式。權(quán)益融資形成企業(yè)的權(quán)益資本，權(quán)益資本通常包括股本和留存收益兩個(gè)部分。權(quán)益資本的所有權(quán)歸屬企業(yè)的所有者，企業(yè)所有者依法憑借其所有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和利潤(rùn)分配，并對(duì)企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)有限和無限責(zé)任。企業(yè)所有者有依法轉(zhuǎn)讓其所有權(quán)的權(quán)利，但是不能抽回其投入的資本。債務(wù)融資形成企業(yè)的債務(wù)資本，通常包括銀行貸款、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款、民間借貸、其他法人貸款、債券融資、融資租賃等。企業(yè)對(duì)債務(wù)資本享有經(jīng)營(yíng)權(quán)，并承擔(dān)按期付息還本的義務(wù)。

(二)內(nèi)部融資與外部融資

按照資本來源范圍的不同，中小物流企業(yè)融資方式可以分成內(nèi)部融資方式和外部融資方式。內(nèi)部融資是指企業(yè)通過內(nèi)部留存收益而形成的資本來源；外部融資是指企業(yè)向外部籌集資金形成的資本來源，主要包括投入資本融資、發(fā)行股票融資、銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃和民間借貸等方式。

(三)直接融資與間接融資

按照融資活動(dòng)是否借助金融中介機(jī)構(gòu)，中小物流企業(yè)融資方式可以分成直接融資方式和間接融資方式。直接融資是指企業(yè)不借助金融中介機(jī)構(gòu)，直接向資本所有者融資，主要包括投入資本、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。間接融資是指借助金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，比如銀行借款、融資租賃等。

由于中小物流企業(yè)自身及其融資的特殊性，傳統(tǒng)融資方式很難很好地滿足中小物流企業(yè)發(fā)展的需求。一些學(xué)者對(duì)中小物流企業(yè)融資創(chuàng)新進(jìn)行了研究，提出了聯(lián)保融資、池融資和供應(yīng)鏈金融3種創(chuàng)新性的中小物流企業(yè)融資模式[2]。本文在學(xué)者們研究的基礎(chǔ)上，提出中小物流企業(yè)融資方式的創(chuàng)新形式，即風(fēng)險(xiǎn)資本融資。

二、中小物流企業(yè)融資特征分析

一般地，中小物流企業(yè)與大型物流企業(yè)相比有如下的一些融資特征：

(一)信息不對(duì)稱程度高

中小物流企業(yè)由于成立時(shí)間較短，經(jīng)營(yíng)管理信用記錄不足；經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、發(fā)展規(guī)劃等方面相對(duì)來說不成熟；抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，市場(chǎng)前景不確定性較大。由于中小企業(yè)難以提供經(jīng)過審計(jì)的合格財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營(yíng)記錄，從而使銀行在向其貸款時(shí)面臨著更高的信用風(fēng)險(xiǎn)[3]。銀行為了控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，必然產(chǎn)生對(duì)中小企業(yè)的“信貸配給”現(xiàn)象，即只有少部分的中小企業(yè)能獲得信貸。

(二)融資渠道單一

大多數(shù)中小物流企業(yè)很難達(dá)到上市的條件，同時(shí)發(fā)行企業(yè)債券又被嚴(yán)格控制，因此只有少數(shù)成熟企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債券或者公司債券。中小物流企業(yè)無形資產(chǎn)比重較大，而有形資產(chǎn)比重較小，無形資產(chǎn)的價(jià)值比較難以衡量。中小物流企業(yè)一般來說規(guī)模較小，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的透明度差，可用于抵押質(zhì)押的資產(chǎn)不足，這些特點(diǎn)決定了它們?cè)谌谫Y順序的選擇上，首先是內(nèi)源融資，然后是外源融資；而在外援融資中，先是債務(wù)融資，后是股權(quán)融資[4]。內(nèi)源融資比重過高，外源融資比重過低；尤其是經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品單一的中小物流企業(yè)更是依靠自身積累來發(fā)展，而自有資金又往往不能滿足企業(yè)的發(fā)展需要。

(三)融資成本高

中小物流企業(yè)由于沒有足夠的信息記錄滿足投資者的要求，因而，要獲取銀行貸款相當(dāng)艱難[5]。而且，中國(guó)信用體系不健全，尚未建立完善的企業(yè)和個(gè)人誠(chéng)信系統(tǒng)，更沒有對(duì)失信者的懲戒機(jī)制。為了解決融資問題，中小物流企業(yè)不得不找其它的融資方式，比如向非正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)貸款，而非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款的高額利息率給這些企業(yè)帶來了巨大的財(cái)務(wù)壓力，因此融資成本較高。

三、中小物流企業(yè)融資方式的創(chuàng)新：風(fēng)險(xiǎn)資本融資

風(fēng)險(xiǎn)資本是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，并投資于未上市的新興高科技企業(yè)的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的權(quán)益性資本。風(fēng)險(xiǎn)資本和其它權(quán)益資本一樣不需要抵押，也不需要償還本金，沒有固定利息的負(fù)擔(dān)。但是，風(fēng)險(xiǎn)資本通常參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策，這是區(qū)別于其它權(quán)益資本融資的一個(gè)重要特征。

風(fēng)險(xiǎn)資本不僅能夠給中小物流企業(yè)提供大量的資金和提供專業(yè)化的管理服務(wù)，與其它公司相比，有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的公司發(fā)明了更多更有價(jià)值的專利。風(fēng)險(xiǎn)資本還能夠給中小物流企業(yè)帶來大量的網(wǎng)絡(luò)資源，同時(shí)監(jiān)督企業(yè)家以及對(duì)中小物流企業(yè)起到認(rèn)證作用；風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)于中小物流企業(yè)的作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

(一)提供資金支持，緩解融資約束

中小物流企業(yè)有形資產(chǎn)比例少，信用記錄少，面臨較大的融資約束，風(fēng)險(xiǎn)資本成為支持其早期發(fā)展的主要資源。受融資渠道的限制，中小物流企業(yè)往往在與金融機(jī)構(gòu)的談判中處于弱勢(shì)，很難得到銀行貸款融資[6]；傾向于從風(fēng)險(xiǎn)資本中獲得資金，希望在融資的同時(shí)，獲得風(fēng)險(xiǎn)資本提供的服務(wù)；風(fēng)險(xiǎn)資本參與投資中小企業(yè)能夠緩解它們的融資約束[7]。

(二)積極監(jiān)督企業(yè)家，降低代理成本

投資者和企業(yè)家存在著代理沖突，在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，存在著風(fēng)險(xiǎn)資本與中小企業(yè)之間、最終投資者與風(fēng)險(xiǎn)資本之間的雙重道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，風(fēng)險(xiǎn)資本有降低代理成本的作用。風(fēng)險(xiǎn)資本為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)中小物流企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的篩選和評(píng)估，同時(shí)還會(huì)監(jiān)督企業(yè)家，從而降低代理成本，提高公司治理質(zhì)量。

(三)管理支持與認(rèn)證作用

風(fēng)險(xiǎn)資本能夠?yàn)橹行∥锪髌髽I(yè)提供咨詢、戰(zhàn)略指導(dǎo)等各種服務(wù)，并參與戰(zhàn)略制定與調(diào)整，從而促進(jìn)它們的成長(zhǎng)。投資經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)資本，在招聘職工、提供咨詢等方面表現(xiàn)更好。戰(zhàn)略聯(lián)盟同樣可以為中小物流企業(yè)提供服務(wù)與管理支持，即戰(zhàn)略聯(lián)盟在研發(fā)方面可以形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的替代。但是，風(fēng)險(xiǎn)資本在管理方面對(duì)中小企業(yè)的支持相比戰(zhàn)略聯(lián)盟具有一定的優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)資本還具有認(rèn)證作用，可以緩解中小企業(yè)融資約束。

(四)利用社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)帶來資源

中小企業(yè)及其企業(yè)家的社會(huì)資本影響其融資決策，帶來各種資源的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本還能夠通過其社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)給中小物流企業(yè)帶來資源。風(fēng)險(xiǎn)資本可以通過它們的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，得到中小企業(yè)更多的信息，降低投資的不確定性。網(wǎng)絡(luò)資源豐富的風(fēng)險(xiǎn)資本所投資的企業(yè)績(jī)效也較好，這是因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)資源可以提高監(jiān)督和價(jià)值增值能力。當(dāng)通過聯(lián)合投資，風(fēng)險(xiǎn)資本之間可以形成一種強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，通過這種網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，增加它們對(duì)這些公司的投資意愿以及投資額度也更大，帶來更好的后IPO運(yùn)營(yíng)績(jī)效和更高的收益。

四、對(duì)江蘇飛力達(dá)國(guó)際物流公司風(fēng)險(xiǎn)資本融資的個(gè)案考察

(一)公司簡(jiǎn)介

江蘇飛力達(dá)國(guó)際物流股份有限公司(簡(jiǎn)稱飛力達(dá)公司)成立于2008年7月17日，注冊(cè)資本8 000萬元。經(jīng)營(yíng)范圍包括：綜合貨運(yùn)站(場(chǎng))(倉(cāng)儲(chǔ))、貨物專用運(yùn)輸(集裝箱)、普通貨運(yùn)；承辦空運(yùn)、海運(yùn)進(jìn)出口貨物的國(guó)際運(yùn)輸代理業(yè)務(wù)(包括攬貨、訂倉(cāng)、倉(cāng)儲(chǔ)、中轉(zhuǎn)、集裝箱拼裝、拆箱、結(jié)算運(yùn)雜費(fèi)、報(bào)關(guān)、報(bào)檢及咨詢業(yè)務(wù))；自營(yíng)和代理各類商品及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)；代簽提單、運(yùn)輸合同，代辦接受訂艙業(yè)務(wù)；辦理船舶、集裝箱以及貨物的報(bào)關(guān)手續(xù)；承攬貨物，組織貨載，辦理貨物、集裝箱的托運(yùn)和中轉(zhuǎn)；代收運(yùn)費(fèi)，代辦結(jié)算及其他相關(guān)業(yè)務(wù)、貨運(yùn)代理(代辦)等。2011年7月6日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，2012年12月31日總資產(chǎn)達(dá)到14.2億元。

(二)飛力達(dá)公司的風(fēng)險(xiǎn)資本融資

飛力達(dá)公司由昆山亞通汽車維修服務(wù)有限公司(簡(jiǎn)稱亞通汽車)、昆山飛達(dá)投資管理有限公司(簡(jiǎn)稱飛達(dá)投資)、昆山吉立達(dá)投資咨詢有限公司(簡(jiǎn)稱吉立達(dá)投資)、昆山市創(chuàng)業(yè)控股有限公司(簡(jiǎn)稱創(chuàng)業(yè)控股)和蘇州國(guó)嘉創(chuàng)業(yè)投資有限公司(簡(jiǎn)稱國(guó)嘉創(chuàng)投)共同出資建成。其中飛達(dá)投資、吉立達(dá)投資、創(chuàng)業(yè)控股和國(guó)嘉創(chuàng)投4個(gè)公司為風(fēng)險(xiǎn)資本投資公司，它們的主營(yíng)業(yè)務(wù)為對(duì)外股權(quán)投資與管理。2008年，飛達(dá)投資、吉立達(dá)投資和創(chuàng)業(yè)控股3家公司各出資1 900萬元，國(guó)嘉創(chuàng)投出資400萬元；飛力達(dá)公司從4家風(fēng)險(xiǎn)資本投資公司總共籌資6 100萬元，占總股本的86.25%。

(三)風(fēng)險(xiǎn)資本參與投資與管理以及公司業(yè)績(jī)的提升

風(fēng)險(xiǎn)資本投資公司同時(shí)還參與飛力達(dá)公司的經(jīng)營(yíng)與管理。例如，飛達(dá)投資董事長(zhǎng)沈黎明親自任飛力達(dá)公司的董事長(zhǎng)、飛達(dá)投資董事姚勤任飛力達(dá)公司董事與總裁、吉立達(dá)投資董事長(zhǎng)吳有毅任飛力達(dá)公司副董事長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)資本投資公司不僅給飛力達(dá)公司提供資金支持，緩解了其融資約束，同時(shí)參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，給公司帶來了良好的績(jī)效。飛力達(dá)公司2009年至2012年的總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)如表1所示，表中數(shù)據(jù)單位為億元。

表1 飛力達(dá)公司的總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)

風(fēng)險(xiǎn)資本投資公司從2008年開始投資，投資后飛力達(dá)公司的總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)從2009年至2012年逐年增長(zhǎng)?？傎Y產(chǎn)2010年比2009年環(huán)比增長(zhǎng)35.7%，2011年比2010年環(huán)比增長(zhǎng)114.5%，2012年比2011年環(huán)比增長(zhǎng)14.5%；營(yíng)業(yè)收入2010年比2009年環(huán)比增長(zhǎng)64.6%，2011年比2010年環(huán)比增長(zhǎng)14.8%，2012年比2011年環(huán)比增長(zhǎng)62.9%；凈利潤(rùn)2010年比2009年環(huán)比增長(zhǎng)106.5%，2011年比2010年環(huán)比增長(zhǎng)12.5%，2012年比2011年環(huán)比增長(zhǎng)18.4%。

風(fēng)險(xiǎn)資本投資的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)、也不是為了控制企業(yè)和經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是通過股權(quán)投資和提供價(jià)值增值服務(wù)，把中小物流企業(yè)做大，然后通過公開上市、兼并收購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出，實(shí)現(xiàn)高回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)資本具有專家優(yōu)勢(shì)、具有價(jià)值增值能力、它能夠培養(yǎng)中小物流企業(yè)的成長(zhǎng)，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)要求高回報(bào)。對(duì)中小物流企業(yè)來說，使用風(fēng)險(xiǎn)資本的最大好處在于即使失敗，也不會(huì)背上債務(wù)負(fù)擔(dān)。中小物流企業(yè)由于企業(yè)自身的特征，面臨著較為嚴(yán)重的融資約束，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)中小物流企業(yè)的融資約束起到了緩解作用。

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