謝澤鋒

沒(méi)有金融做支撐的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就如同一潭死水。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融體系的完善與成熟直接關(guān)系到一國(guó)的經(jīng)濟(jì)命脈。

自十八屆三中全會(huì)決定允許民間資本參與設(shè)立金融機(jī)構(gòu)，啟動(dòng)利率和匯率的市場(chǎng)化改革，資本市場(chǎng)制度完善以及上海自貿(mào)區(qū)的建設(shè)涉及到的金融改革，跨度之大都超過(guò)了以往任何時(shí)期。在金融體系不斷成熟的同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起亦引起了業(yè)內(nèi)大討論，為中國(guó)金融改革貢獻(xiàn)了另一條思路。

深耕金融實(shí)踐與研究20多年，中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)金中夏的觀點(diǎn)頗具建設(shè)性。此前曾歷任中國(guó)駐國(guó)際貨幣基金組織執(zhí)董助理、中國(guó)人民銀行美洲代表處首席代表、人行國(guó)際司副司長(zhǎng)、貨幣政策司副司長(zhǎng)，令他的研究更具宏觀視野和全局意識(shí)。那么他是如何看待這些改革政策的，當(dāng)前的金融制度應(yīng)如何改進(jìn)？

《英才》：現(xiàn)在來(lái)看，上海自貿(mào)區(qū)的設(shè)立是否具備可復(fù)制性？

金中夏：我認(rèn)為現(xiàn)在輿論都集中在金融方面，如匯率和利率政策以及資本賬戶可兌換等，但這其實(shí)可能不是上海自貿(mào)區(qū)的優(yōu)勢(shì)。自貿(mào)區(qū)顧名思義，是貿(mào)易投資的自由化、便利化，這方面如果能夠摸索出一些新的道路是有意義的。與此相關(guān)的便利內(nèi)外幣資金結(jié)算的安排，是可以復(fù)制的。

但是利率、匯率在自貿(mào)區(qū)內(nèi)，跟其他地方不一樣，進(jìn)行特殊區(qū)域內(nèi)的改革，我認(rèn)為是沒(méi)有太大意義的。這些金融改革本來(lái)就在全國(guó)范圍內(nèi)展開(kāi)，利率、匯率都是全局性的，如果想設(shè)定在某個(gè)局部區(qū)域，類似上海自貿(mào)區(qū)，給它一個(gè)浮動(dòng)的匯率，結(jié)果一個(gè)國(guó)家變成雙重匯率，反而造成混亂。

另外，如果區(qū)內(nèi)區(qū)外利率不一樣，那資金能不能在自貿(mào)區(qū)內(nèi)外自由流動(dòng)？如果允許資金自由流動(dòng)，那所有的錢全跑到那去了。如果不讓資金自由出入，就要為隔離區(qū)內(nèi)區(qū)外設(shè)計(jì)非常嚴(yán)密的壁壘，執(zhí)行成本非常高。

所以在利率、匯率市場(chǎng)化問(wèn)題上，我認(rèn)為沒(méi)必要對(duì)上海自貿(mào)區(qū)提出過(guò)于特殊的要求，或寄予過(guò)高的期望。不必在自貿(mào)區(qū)做出特殊的利率或匯率待遇，形成一個(gè)很大的價(jià)值洼地，無(wú)形當(dāng)中使全國(guó)資金都來(lái)利用特殊政策，造成自貿(mào)區(qū)的虛假繁榮，那就不是靠真本事吃飯了，對(duì)全國(guó)各地的新一輪改革開(kāi)放會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的示范效應(yīng)。此外如果想通過(guò)自貿(mào)區(qū)實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)開(kāi)放的目標(biāo)，顯得有點(diǎn)繞道了，應(yīng)當(dāng)直接開(kāi)放股票和債券市場(chǎng)，當(dāng)然仍然可以是漸進(jìn)的方式。

《英才》：你認(rèn)為自貿(mào)區(qū)的最主要意義在哪里？

金中夏：上海自貿(mào)區(qū)就是貿(mào)易、投資方面的開(kāi)放，有很多國(guó)際上新的規(guī)則需要我們重視，需要在上海自貿(mào)區(qū)里進(jìn)行試驗(yàn)。一是貿(mào)易便利化和自由化，二是投資保護(hù)和投資便利化，比如負(fù)面清單管理、準(zhǔn)入前國(guó)民待遇、商業(yè)仲裁機(jī)制的設(shè)立等等；另外嚴(yán)格的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)、既符合國(guó)情又與國(guó)際慣例接軌的勞工標(biāo)準(zhǔn)、國(guó)企競(jìng)爭(zhēng)原則、金融服務(wù)業(yè)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入等，這些是比較適合在自貿(mào)區(qū)里試驗(yàn)的，也是現(xiàn)在新一輪國(guó)際貿(mào)易投資談判特別重要的內(nèi)容。這些試驗(yàn)的成果也應(yīng)該是比較容易復(fù)制和推廣的。

《英才》：你對(duì)民營(yíng)銀行的建議是什么？

金中夏：從思路來(lái)看，我認(rèn)為應(yīng)該讓民營(yíng)銀行跟現(xiàn)有的銀行公平競(jìng)爭(zhēng)；其次，所有者和管理階層應(yīng)該適當(dāng)分開(kāi)，比如說(shuō)騰訊、阿里，最好成為一個(gè)所有者，經(jīng)理層應(yīng)該從國(guó)際上、市場(chǎng)上招聘，形成一個(gè)比較好的管理者團(tuán)隊(duì)。股權(quán)真的做到多元化，由職業(yè)經(jīng)理人來(lái)管理銀行，這種模式是比較好的，在國(guó)外也大多是這樣。

銀行的運(yùn)營(yíng)高度專業(yè)化，要了解市場(chǎng)情況還有很多工具的使用，以及監(jiān)管政策等，如果不是長(zhǎng)期在行業(yè)內(nèi)的專業(yè)市場(chǎng)上，沒(méi)有豐富的經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)，所有者自己貿(mào)然去搞、赤膊上陣容易出問(wèn)題。

《英才》：民營(yíng)銀行應(yīng)該怎么樣定位，才能體現(xiàn)出與現(xiàn)有的國(guó)有商業(yè)銀行的差異化？

金中夏：民營(yíng)銀行的產(chǎn)生往往有一個(gè)行業(yè)背景，在初期的時(shí)候就應(yīng)該在行業(yè)里找到一些比較好的客戶，掌握足夠的客戶信息，吸收存款和發(fā)放貸款，不要盲目跟大銀行攀比。

依據(jù)這個(gè)特點(diǎn)，民營(yíng)銀行將成為一種中小型的、具有明顯行業(yè)特點(diǎn)的或者是某一個(gè)地區(qū)之內(nèi)的銀行。利用以前的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、相關(guān)客戶的積累，再開(kāi)拓一些新的業(yè)務(wù)。其次，現(xiàn)在正好處在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，銀行轉(zhuǎn)型時(shí)期，大銀行也不能像以前只靠存貸差，在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如資產(chǎn)管理等，新銀行跟大銀行，起點(diǎn)差不多，民營(yíng)銀行在這方面要及時(shí)地創(chuàng)新，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就有可能培養(yǎng)出來(lái)。

《英才》：互聯(lián)網(wǎng)金融這幾年發(fā)展非?？?，比如余額寶，對(duì)于整個(gè)國(guó)家的金融體系，它的意義是什么？

金中夏：余額寶實(shí)際上加速了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，可以說(shuō)是存款的替代產(chǎn)品。余額寶特別方便，在網(wǎng)上就可以操作，做到T+0，而且沒(méi)有最小金額的限制。另外，余額寶之類的產(chǎn)品使金融服務(wù)大眾化、更多地為草根儲(chǔ)蓄者和資金需求者服務(wù)，體現(xiàn)出普惠金融的意義。以前要想得到比較好的存款利率回報(bào)，基本上都是銀行的大客戶，而現(xiàn)在普通散戶也可以。但余額寶的高收益，我認(rèn)為有一小部分是監(jiān)管套利，或者是監(jiān)管存在一些問(wèn)題，使它獲得了額外的高收益。

《英才》：潛在的問(wèn)題在哪里？

金中夏：余額寶是貨幣市場(chǎng)基金，其實(shí)應(yīng)該投資于短期債券。但是咱們國(guó)家沒(méi)有那么多短期債券可投，監(jiān)管部門放松了限制，讓它可以投資于銀行存款，投資銀行存款實(shí)際上就導(dǎo)致了銀行存款結(jié)構(gòu)的變化，是規(guī)避現(xiàn)在存款基準(zhǔn)利率上限的管制。

余額寶作為一種協(xié)議存款屬于同業(yè)存款，不受利率上限的管制。投資者用存款購(gòu)買余額寶，實(shí)際上是銀行存款的一種轉(zhuǎn)換，最后還回到銀行上，只不過(guò)從普通存款變成協(xié)議存款，從受到利率管制的存款變成不受利率管制的存款。它沒(méi)有達(dá)到促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展、使債券市場(chǎng)的產(chǎn)品具有更大流動(dòng)性的目的。

這種情況下，它就與銀行一起濫用了監(jiān)管部門對(duì)協(xié)議存款或同業(yè)存款利率的政策，同業(yè)存款是指金融機(jī)構(gòu)為了短期流動(dòng)性需要放在銀行的少量存款。這種監(jiān)管套利會(huì)影響貨幣乘數(shù)，因而影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)市場(chǎng)秩序和宏觀調(diào)控都有擾亂作用。

《英才》：它到底會(huì)不會(huì)產(chǎn)生一些具體的風(fēng)險(xiǎn)？

金中夏：潛在風(fēng)險(xiǎn)是有的。雖然余額寶本身對(duì)投資者是一種活期的形式，但余額寶再把錢存入銀行時(shí)如果也當(dāng)成活期存款，銀行不可能給你如此高的利息。余額寶只能把存款期限延長(zhǎng)到幾個(gè)月，成為定期存款，才能提供比活期存款高的利息。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，雖然明知余額寶存款的流動(dòng)性要求與活期存款相當(dāng)，有可能在短期內(nèi)產(chǎn)生比較大的提款需求，但還是將資金投向了較長(zhǎng)期限的產(chǎn)品，這樣就出現(xiàn)了期限錯(cuò)配。

由于余額寶存款的規(guī)模大，一般情況下還處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，銀行為了吸引余額寶，即使有潛在風(fēng)險(xiǎn)也認(rèn)了，先把資金吸收進(jìn)來(lái)，需要提款的時(shí)候，銀行不給余額寶罰息，仍然給出定期存款的利息，損失由銀行自己擔(dān)著。這樣余額寶沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)了，但是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到銀行了。

《英才》：既然它有這些風(fēng)險(xiǎn)，作為央行來(lái)說(shuō)，是否應(yīng)該進(jìn)行一些相應(yīng)的監(jiān)管？

金中夏：我認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管。首先余額寶這類產(chǎn)品，應(yīng)該投資于短期債券市場(chǎng)，而不應(yīng)該從一種存款變成另一種存款。其次，銀行吸收余額寶存款需繳納存款準(zhǔn)備金。再次，銀行一度對(duì)余額寶類產(chǎn)品的提前贖回不收罰息，這很大程度上是商業(yè)銀行自愿地提供一種優(yōu)惠。但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該要檢查商業(yè)銀行由此產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果確實(shí)有比較大的風(fēng)險(xiǎn)，還是需要對(duì)銀行提出一些要求。endprint