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        新一輪互聯(lián)網(wǎng)投資“泡沫”

        2014-08-05 12:59:43王硯青
        英才 2014年8期
        關(guān)鍵詞:唯品英才估值

        王硯青

        一款海外的APP應(yīng)用,只能用來向好友發(fā)一個“Yo”音,前不久融資120萬美元。在線調(diào)查公司Qualtrics CEO瑞恩·史密斯(Ryan Smith)將這樣的現(xiàn)象界定為,“毫無疑問,市場泡沫已經(jīng)很大。”

        捕捉國內(nèi)近兩個月的新聞,互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域里,騰訊7.36億美元投資58同城;移動應(yīng)用大姨嗎、美柚先后拿到數(shù)千萬美元融資;不少整合了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的醫(yī)療器械公司也密集融資;從導(dǎo)購轉(zhuǎn)型電商的網(wǎng)站蘑菇街以20倍的市銷率拿到了超過2億美元的新一輪融資,估值10億美元。

        身邊越來越多的人提到了“泡沫”一詞,難道互聯(lián)網(wǎng)投資泡沫已如溫水煮蛙一樣悄悄醞釀?

        不可忽視的細(xì)節(jié)

        百度、阿里巴巴、騰訊三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭(簡稱BAT)在互聯(lián)網(wǎng)競爭格局中舉足輕重,BAT過往的兩到三年時間觸發(fā)了多起并購和投資案。

        僅過去的一年多時間里,百度收購了91無線、PPS、縱橫中文、糯米,而騰訊則巨額注資搜狗、嘀嘀打車、大眾點(diǎn)評、京東還有58,阿里找到微博、快的、高德并煞費(fèi)苦心。騰訊,因其新增了即時通訊應(yīng)用微信,致使其在港交所的股價相較之前翻了一番,高點(diǎn)市盈率達(dá)到55倍,遠(yuǎn)超ebay、谷歌。而阿里多點(diǎn)布局后給業(yè)界留下了最大的估值懸念。

        PE、VC變得焦慮,匿名社交、移動醫(yī)療、醫(yī)療器械,被大家熱追,不少互聯(lián)網(wǎng)公司被快速推至了一個估值離譜的區(qū)間。

        正如蘑菇街從單純的導(dǎo)購轉(zhuǎn)型電商平臺,短短8個月時間的“內(nèi)部改革”讓其C輪融資擴(kuò)大至2億美元。厚樸投資、摯信資本等數(shù)家基金共同領(lǐng)投,啟明創(chuàng)投、IDG資本、高榕資本等基金參與。

        去年國內(nèi)A股刮起的“手游風(fēng)”和“微信風(fēng)”。中青寶從5月開始一路高歌猛進(jìn),9月股價已經(jīng)由幾個月前10元/股沖到了90元/股高位,送轉(zhuǎn)除權(quán)后首日繼續(xù)漲停;微信概念在百貨上市公司里被多家追用,平淡無奇甚至業(yè)績不佳的百貨股票,在整合微信營銷之后,連拉三板已成家常便飯。

        過去一年最熱的互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域打開懷抱迎接各路神兵,互聯(lián)網(wǎng)巨頭、實體大鱷、小貸公司紛至沓來,甚至在全國范圍內(nèi)此起彼伏地冒出了一個又一個所謂的金融產(chǎn)業(yè)園區(qū)。國內(nèi)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融的部分私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也開始借船出海,P2P先鋒Lending Club準(zhǔn)備上市之前,不少PE擠破頭也要提前參股。

        不過,不少細(xì)節(jié)也在一點(diǎn)點(diǎn)向外釋放現(xiàn)有投資環(huán)境聚變產(chǎn)生的高溫。

        就在不久前,UC老板俞永福炮轟百度,宣稱UC已經(jīng)相當(dāng)于兩個91無線,還透露91無線被百度收購后管理層紛紛離開,Android和iOS分發(fā)量雙線下滑的內(nèi)幕。在他看來,“91很可惜,基本已被搞死?!?/p>

        這樣的例子直接點(diǎn)破了中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭與海外互聯(lián)網(wǎng)巨頭的差距,即暫時還沒有建立起收購后的整合能力。

        這同樣表現(xiàn)在騰訊與京東的戰(zhàn)略聯(lián)姻上,騰訊出資入股京東,開放給京東最大的無線流量入口,希望借京東之力補(bǔ)充騰訊電商方面的短板。但微信入口所表現(xiàn)出來的賣貨效應(yīng)不足、京東POP商家與拍拍微店商家的同平臺“掐架”都給雙方的整合帶來難度,這也讓這樁投資顯得略有著急。

        在前段時間,一位創(chuàng)業(yè)者搖身一變成了實際意義的投資人。由于其創(chuàng)業(yè)項目本身屬性決定了投資者難以退出,因此他的一個朋友不解地問:“難道這么快就開始了盈利分紅?”

        這位創(chuàng)業(yè)者搖了搖頭,“哪兒啊,上一輪融的錢,一年才用了不到十分之一?,F(xiàn)在自己搞個基金投點(diǎn)東西,真賺了不是還能給股東多分點(diǎn)么?”

        甚至有投資者談到了互聯(lián)網(wǎng)項目本身存在的一些問題:“一個互聯(lián)網(wǎng)項目池中,不少項目是由同一個PPT模板寫出來,仔細(xì)閱讀甚至發(fā)現(xiàn),兩份商業(yè)計劃書除了公司名和LOGO不同之外,文案、產(chǎn)品、數(shù)據(jù)、分析一模一樣。”

        有創(chuàng)業(yè)者如實地說道:“我們的項目曾經(jīng)也是好幾套皮,國內(nèi)都這樣,但有時候就是能拿到錢?!?/p>

        同時投資機(jī)構(gòu)的保命招數(shù)也在發(fā)生變化:“過去種子輪10個項目力保1個成功,現(xiàn)在不少機(jī)構(gòu)甚至直接忽略存活率的考核,依靠從LP處收取1%的管理費(fèi)用活命,而對資金最終砸向哪個企業(yè)、哪個領(lǐng)域并沒有太多斟酌。”某投資機(jī)構(gòu)分析師如此告訴《英才》記者。

        拔苗助長?

        上述只是一些行業(yè)現(xiàn)象,鑒別還需多重數(shù)據(jù)。

        按照比較粗糙的模型去看,一般情況下互聯(lián)網(wǎng)平臺可用市銷率進(jìn)行估值。先做規(guī)模和收入,收入進(jìn)入快增長軌道時,公司的估值或股價自然水漲船高。而對于擁有龐大用戶和想象力的平臺,用戶也可作為估值的一個數(shù)據(jù)支撐。

        市銷率的方法適用于唯品會這樣的美股新秀,和A股創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)宿、樂視等大牛。

        7月初,唯品會市值接近120億美元,市盈率160倍,股價突破了200美元大關(guān),相比破發(fā)上市時的股價,已經(jīng)翻了40倍,成了實實在在的“妖股”。

        根據(jù)唯品會披露的財務(wù)數(shù)字,2013年,唯品會全年完成17億美元的凈營收,全年活躍客戶數(shù)量攀升,同比從410萬人增長129.8%至940萬人。

        如此看來,現(xiàn)在的資本市場給到了唯品會6—7倍的市銷率。而如果根據(jù)用戶來算,唯品會120億美元的市值和Q1所披露的740萬活躍用戶對應(yīng)的是,一個活躍用戶的價值超過了1500美元,業(yè)內(nèi)人士分析此已屬高估。

        再看微信,2011年騰訊未推出微信時,市值約3500億港元,按照近3年增速,加以減損,得到應(yīng)有市值應(yīng)在6000億—7000億港元之間。而騰訊現(xiàn)在市值11687億港元(7月初數(shù)據(jù)),剩下的4500億—5000億港元即相當(dāng)于微信的估值。

        按照3億多活躍用戶計算,每個活躍用戶的價值約在1200—1300元之間,而按照10倍市銷率的概念,微信作為一個移動流量入口,給其能在每個用戶身上賺取每年120多元的預(yù)期不算特別離譜。

        去年震驚互聯(lián)網(wǎng)圈的百度19億美元收購91無線曾一度也被認(rèn)為高估,但當(dāng)時百度要在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域打造自己的入口體系,支撐未來“前向收費(fèi)+后向收費(fèi)”的計劃,91無線當(dāng)時的數(shù)據(jù)(總下載數(shù)超129億、安卓網(wǎng)450萬注冊用戶流量2200萬、熊貓看書累計8000萬用戶、APP日分發(fā)各渠道都在幾千萬)可口誘人,同樣高價格背后有其合理的一面。endprint

        對于BAT本身和其戰(zhàn)略并購案估值,多數(shù)投資人都認(rèn)為——總體理性?!巴顿Y一家公司要看它給自己現(xiàn)有業(yè)務(wù)帶來哪些可能和能建立什么樣的壁壘,BAT都想得十分明白?!蹦惩顿Y人說。

        “他們并購也是在彌補(bǔ)短板,對于大公司,很多方面都需要有些布局去平衡。”軟銀中國資本執(zhí)行董事周曄這樣告訴《英才》記者。

        “所謂泡沫就是看用戶愿不愿意買單,最終只要在資本市場上,有人買單就不算有泡沫。”起源資本合伙人雷中輝這樣分析。

        那么對于一些還在拿著VC、天使投資的小型公司,動輒估值超過10億美元,又算怎樣?

        天使投資人、原淘寶商城創(chuàng)始總經(jīng)理黃若則向《英才》記者直言,多數(shù)投資機(jī)構(gòu)在跟風(fēng),這就起到了一個拔苗助長的效果,融資規(guī)模上,A輪兩千萬,B輪四五千萬,C輪就要過億。“現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本是A輪拿到了B輪的融資規(guī)模,B輪已經(jīng)拿到了C輪的融資規(guī)模?!?/p>

        泰山兄弟創(chuàng)始基金投資合伙人簡江在連線時提到了同樣的判斷:“很多小的IT公司其實在拿融資時已經(jīng)給到其上市時候的估值?!?/p>

        結(jié)合現(xiàn)在的投資案件,簡江認(rèn)為,互聯(lián)網(wǎng)投資過熱和泡沫一直存在,而眼下的移動互聯(lián)網(wǎng)投資比兩三年前的電商投資溫度更高。

        面對PE、VC對早期互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)項目的高估值,黃若謹(jǐn)慎地稱:“如果企業(yè)沒有一個很好的商業(yè)模式,過高的估值只會為其帶來加速燒錢?!奔幢闶巧虡I(yè)模式、運(yùn)營效率、顧客留存都很好的唯品會,黃若看來“也已經(jīng)提前吃到了未來3—5年的紅利?!?/p>

        一位投慣了大企業(yè)的投資人膽顫心驚地說,“中期投不起了,現(xiàn)在已經(jīng)開始往早期投了。”

        韌性最好的泡沫

        國家信息化專家咨詢委員會委員、清華大學(xué)教授柴躍廷在接受《英才》記者采訪時透露:國家目前在互聯(lián)網(wǎng)投資領(lǐng)域還沒有太多監(jiān)管措施,對這個領(lǐng)域更多采取“兩手都要抓”的積極態(tài)度。

        雷中輝認(rèn)為:“科技行業(yè),只有適度的泡沫才能發(fā)展起來?!崩字休x告訴《英才》記者,不能用傳統(tǒng)行業(yè)的過往經(jīng)驗來看科技行業(yè)的投資過熱問題。

        這就引發(fā)了一個新的問題,如何看待互聯(lián)網(wǎng)投資領(lǐng)域出現(xiàn)泡沫的利與弊。

        為此,《英才》記者特別調(diào)研了不少創(chuàng)業(yè)者們的真實想法,而得到結(jié)果是80%以上的創(chuàng)業(yè)者對未來充滿了信心,即便一些經(jīng)營不景氣的創(chuàng)業(yè)人也可以大膽預(yù)言,“跟未來那么大的市場相比,眼下的窘境又算得了什么?”

        “中國股市在5000多點(diǎn)的時候,還有很多人說,到10000點(diǎn)是眨眼的事情。而現(xiàn)在呢?三天兩頭打響2000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)?!币晃粯I(yè)內(nèi)專家道出了他的理解。

        也有人持有“施肥說”,“相當(dāng)于這波人拿了錢燒了變成肥料放在那,以后在這片肥沃的土地上,隨隨便便就能成長出100個、1000個優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司?!?/p>

        拋開創(chuàng)業(yè)者的看法,對比現(xiàn)在出現(xiàn)的一些泡沫跡象與2000年初那一波互聯(lián)網(wǎng)泡沫,現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生了明顯的變化。

        “今天的互聯(lián)網(wǎng)公司,雖然想象空間比2000年的時候差了一些,但這波公司都是有收入、有利潤、可以按市盈率去計算的,成熟度比那時候好很多?!敝軙险f。

        一位資深互聯(lián)網(wǎng)人士判斷,現(xiàn)在這波投資熱潮和2000年初那一波最大的不同在于,原來網(wǎng)民是掏不了錢的,而這波來網(wǎng)上買東西的消費(fèi)者是能掏錢的?!皬倪@點(diǎn)來說,互聯(lián)網(wǎng)投資的泡沫,不是破了市場就會崩塌,而是像沖浪一樣,先沖到了一個非理性的高度,然后回調(diào)一點(diǎn)點(diǎn),再在這個基礎(chǔ)上發(fā)起第二輪的進(jìn)攻,波浪式的推高和前進(jìn)。”endprint

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