時(shí)隔兩年，阿里巴巴（以下簡(jiǎn)稱“阿里”）再次踏上上市之路。根據(jù)該公司日前向美國(guó)證交會(huì)提交的申報(bào)材料，公司擬在紐交所上市，股票代碼為“BABA”。

阿里再度謀求上市也是出于“贖身”考慮。2012年阿里與雅虎簽署的回購(gòu)股份協(xié)議中約定，阿里只有在2015年底前上市，才能繼續(xù)回購(gòu)雅虎所持有的阿里10%的股權(quán)。

這并非阿里首次上市。2007年，該公司曾在香港聯(lián)交所掛牌，但在2012年突然提出私有化，從香港聯(lián)交所摘牌。由于回購(gòu)價(jià)格與當(dāng)初發(fā)行價(jià)持平，阿里相當(dāng)于獲得5年無(wú)息貸款，成為首次上市的最大受益者，中小投資者則蒙受損失。

在赴美前，阿里計(jì)劃在香港上市，但港交所不承認(rèn)賦予高管團(tuán)隊(duì)比普通股東更大權(quán)限的“合伙人制度”，致使阿里轉(zhuǎn)向美國(guó)市場(chǎng)。

阿里的合伙人制度保證了創(chuàng)始人對(duì)公司的控制權(quán)，對(duì)公司來(lái)說(shuō)也許是好事，對(duì)投資人則意味著風(fēng)險(xiǎn)。

支付寶事件造成的惡劣影響現(xiàn)在仍令人記憶猶新。2011年，阿里把支付寶的所有權(quán)轉(zhuǎn)移到創(chuàng)始人馬云控制的一個(gè)外部公司。支付寶事件令投資者對(duì)阿里的透明度和公司治理產(chǎn)生懷疑，畢竟誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)歷史會(huì)不會(huì)重演。

馬云“豪放”的投資風(fēng)格同樣值得投資者擔(dān)憂。不久前，坦承自己“不懂足球”的馬云宣布，阿里將斥資1.92億美元收購(gòu)廣州恒大50%的股權(quán)，這一決定還是他與恒大東家在酒桌上拍板的，這一投資或許很難獲得大部分投資者的認(rèn)可，但在合伙人制度下，此類(lèi)收購(gòu)可能仍會(huì)繼續(xù)。

亞洲公司治理協(xié)會(huì)一項(xiàng)針對(duì)全球大型機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)查顯示，逾70%的受訪者表示，如果阿里以合伙制結(jié)構(gòu)上市，他們要么會(huì)調(diào)低其估值，要么根本不會(huì)買(mǎi)入。這些投資者認(rèn)為，若以上述合伙制結(jié)構(gòu)上市，阿里估值應(yīng)有19%的折價(jià)。合伙人制度已成為阿里赴美上市的最大不確定因素。

投資者接受合伙人制度的前提是，犧牲的權(quán)益能從公司成長(zhǎng)中獲得補(bǔ)償。這對(duì)于一家高速發(fā)展的公司來(lái)說(shuō)并不是問(wèn)題，但對(duì)阿里來(lái)說(shuō)則未必。

阿里已占中國(guó)電商市場(chǎng)的80%，未來(lái)成長(zhǎng)空間已很小。其重要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)支付寶已在2011年從阿里剝離，并未在本次上市之列，進(jìn)一步限制了其成長(zhǎng)空間。

另外，赴美上市意味著阿里要向美國(guó)監(jiān)管部門(mén)披露公司賬目，其中包含了關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的數(shù)據(jù)，上市也許會(huì)招致相關(guān)部門(mén)的阻力。而阿里旗下的淘寶一度假貨泛濫，這也增加了阿里的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

阿里新近發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示公司的利潤(rùn)率正在承壓。阿里的利潤(rùn)率在截至今年3月份的第一財(cái)季下降至45.3%，低于上年同期的51.3%。多年以來(lái)的高增長(zhǎng)掩蓋了阿里合伙人制度的不足，一旦公司盈利能力下降，投資人將重新做出選擇。 （來(lái)源：騰訊財(cái)經(jīng)）